माइकल बर्री, जिन्हें "द बिग शॉर्ट" में 2008 के हाउसिंग क्राइसिस को लगभग किसी और से पहले पहचानने के लिए अमर कर दिया गया है, AI इंफ्रास्ट्रक्चर की लहर पर सवार दो कंपनियों के खिलाफ नए बेट लगा रहे हैं। उन्होंने Oracle और Nebius Group के खिलाफ शॉर्ट पोज़ीशन ली है, जिससे AI बूम के पीछे की वित्तीय आधारशिला के प्रति गहरा संदेह दर्शाया गया है।
उसकी थीसिस एक धोखेबाजी से भरे सरल बात पर समाप्त होती है: ये कंपनियां अपने GPU को पर्याप्त तेजी से मूल्यह्रास नहीं कर रही हैं, और इससे उनकी कमाई उतनी अच्छी लग रही है जितनी कि वास्तव में है। अंग्रेजी में, कल्पना करें कि आप एक कार खरीदते हैं, और यह मानते हैं कि यह दस साल तक अपनी कीमत बनाए रखती है, और इस काल्पनिक मान्यता का उपयोग अपनी शुद्ध संपत्ति को बढ़ाने के लिए करते हैं। अब अरबों डॉलर के AI चिप्स के साथ ऐसा ही करें।
जीपीयू के मूल्यह्रास की समस्या
बरी ने एआई हाइपरस्केलर्स के भरपूर निकायगत मुद्दे के बारे में अपनी आवाज उठाई है। वह अनुमान लगाते हैं कि 2028 तक ओरेकल की कमाई अवमूल्यांकित GPU अवमूल्यन के कारण लगभग 26-27% अधिक दर्शाई जा सकती है। यह कोई गोल-अंकन त्रुटि नहीं है। यह वह अंतर है जो लाभदायक क्वार्टर्स को मध्यम स्तर के बना देता है।
उन्होंने हाल के महीनों में स्टॉक को शॉर्ट करने के बाद ओरेकल के शेयर्स पर पुट ऑप्शन लिए हैं। पुट ऑप्शन होल्डर को एक पूर्वनिर्धारित कीमत पर शेयर्स बेचने का अधिकार देता है, जो मूलतः एक लीवरेज्ड बेट है कि स्टॉक गिरेगा।
बरी ने समस्या के पैमाने के संदर्भ में हाइपरस्केलर्स पर एआई-संबंधित पूंजी व्यय के रूप में $176 बिलियन के समग्र उद्योग के अनुमान की ओर इशारा किया है। जब आप ऐसी हार्डवेयर पर इतना पैसा खर्च कर रहे हों जो कंपनियों के स्वीकार करने से तेजी से मूल्यह्रास हो रही हो, तो रिपोर्ट किए गए लाभ और आर्थिक वास्तविकता के बीच का अंतर बहुत जल्दी बहुत बड़ा हो सकता है।
नेबियस कोण
नेबियस ग्रुप ओरेकल जितना प्रसिद्ध नहीं है, लेकिन यह एआई कंप्यूट स्पेस में एक महत्वपूर्ण खिलाड़ी बन गया है। कंपनी ने मेटा के साथ पांच वर्षों में $27 बिलियन तक के एआई कंप्यूट करार प्राप्त किए हैं, और यह माइक्रोसॉफ्ट के साथ भी काम करती है। ऐसी आय पाइपलाइन कागज पर प्रभावशाली लगती है।
बरी की नेबियस के प्रति संदेह एआई बुनियादी ढांचे के क्षेत्र के प्रति विषयगत चिंता पर आधारित प्रतीत होता है। नेबियस के खिलाफ नए शॉर्ट पोज़ीशन की पुष्टि के लिए कोई विश्वसनीय नियामक फाइलिंग्स उपलब्ध नहीं हैं, जो एआई निवेशों के प्रति बरी की विषयगत बेअरिशन से आगे जाती हों।
एक परिचित पैटर्न
बर्री ने ऐसी स्थितियों को पहचानने पर अपना करियर बनाया है, जहाँ बाजार की सहमति और वित्तीय वास्तविकता चुपचाप अलग हो गई हो। 2008 से पहले, उन्होंने ध्यान दिया कि मॉर्गेज-बैक्ड सिक्योरिटीज ऐसे ऋणों पर बनाई गई थीं, जिनकी चुकाना संभव नहीं था।
उसका हेज फंड, साइयन एसेट मैनेजमेंट, लेट 2025 तक तरलीकृत कर दिया गया। लेकिन बरी चुप नहीं हुए हैं। वे एक सबस्टैक प्रकाशन के माध्यम से अपना बाजार विश्लेषण और निवेश विचार जारी रख रहे हैं, और AI-संबंधित निवेशों पर एक बेयरिश दृष्टिकोण बनाए हुए हैं।
इसका निवेशकों के लिए क्या अर्थ है
बरी द्वारा उठाया गया मूल्यह्रास प्रश्न वास्तव में महत्वपूर्ण है, चाहे उनके विशिष्ट लेनदेन लाभदायक हों या नहीं। प्रौद्योगिकी कंपनियों के पास अपने हार्डवेयर संपत्तियों के लिए उपयोगी जीवन अनुमान चुनने में बड़ी स्वतंत्रता है। पाँच वर्षों में मूल्यह्रास वाला GPU, तीन वर्षों में मूल्यह्रास वाले उसी GPU की तुलना में बहुत अलग वित्तीय विवरण बनाता है, भले ही मूलभूत आर्थिक स्थिति अपरिवर्तित रही हो।
AI इंफ्रास्ट्रक्चर के नामों में पोज़ीशन रखने वाले निवेशकों को कम से कम यह समझना चाहिए कि उनकी कंपनियां GPU के मूल्यह्रास को कैसे लेखांकित करती हैं और क्या ये अनुमान वास्तविक हार्डवेयर प्रतिस्थापन चक्र के संदर्भ में सावधानीपूर्वक या आगे बढ़कर दिखते हैं। $176 बिलियन के पूंजीगत खर्च पर तीन साल और पांच साल के मूल्यह्रास अनुसूची के बीच का अंतर नगण्य नहीं है, और बर्री असली पैसा लगा रहे हैं कि बाजार अंततः इसकी परवाह करेगा।