स्रोत: कॉन्फ़्रेंस कॉल

शुक्रवार को बीजिंग समय की रात 10 बजे, फेडरल रिजर्व अध्यक्ष केविन वॉश जैक्सन होल सम्मेलन में प्रस्तुति देंगे, जिसका शीर्षक है "हमारे समय" (In Our Time)।

सामान्य तौर पर, वॉश के जैक्सन होल भाषण ने एक स्पष्ट सावधानीपूर्ण और एग्ग इशारा दिया है। उनका मानना है कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था और श्रम बाजार अभी भी मजबूत हैं, वर्तमान वित्तीय परिस्थितियाँ स्पष्ट रूप से सीमाबद्ध नहीं मानी जा सकतीं, और मुद्रास्फीति अभी भी फेड के 2% के लक्ष्य से काफी अधिक है, इसलिए मूल्य समस्या को मौद्रिक नीति का प्राथमिक ध्यान केंद्र बनाए रखना चाहिए।

फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष ने अपने भाषण में जोर देकर कहा: "मेरा मानदंड है: हमें यह आत्मविश्वास होना चाहिए कि संभावित मुद्रास्फीति स्पष्ट रूप से और पर्याप्त तेजी से हमारे लक्ष्य की ओर बढ़ रही है। अन्यथा, हमारे पास अभी भी काम करने को है।"

वॉश ने यह भी कहा कि हालांकि गर्मियों के CPI और PCE मूल्य सूचकांक अपेक्षाओं से बेहतर रहे, लेकिन "उन्होंने मुझे यह नहीं लगाया कि अंतर्निहित मुद्रास्फीति का रुझान में कोई महत्वपूर्ण सुधार हुआ है।"

वॉश ने बाहरी आलोचनाओं के इस मौके का फायदा उठाते हुए, "अग्रिम संकेत न देने" के अपने रवैये के बारे में अभूतपूर्व गहराई से व्याख्या प्रस्तुत की।

वॉश का मानना है कि आगे की ओर संकेत आपातकालीन समय में आवश्यक है, लेकिन सामान्य समय में इसे स्पष्ट रूप से कम किया जाना चाहिए। उनका मानना है कि भविष्य की ब्याज दरों के मार्ग को बाजार को शुरू से ही संकेत या लगभग प्रतिबद्धता देना, जिससे पारदर्शिता बढ़ने का भाव होता है, वास्तव में नए भ्रम का कारण बन सकता है: एक ओर, यह फेडरल रिजर्व को आर्थिक परिवर्तनों के अनुसार लचीले निर्णय लेने की जगह से बाधित करता है, और दूसरी ओर, यह बाजार को स्वतंत्र रूप से आर्थिक मूलभूत बातों का मूल्यांकन करने के बजाय 'फेड का अनुमान लगाने' पर अधिक केंद्रित होने के लिए प्रेरित करता है।

वह विशेष रूप से इससे उत्पन्न «मिरर हॉल प्रॉब्लम» के प्रति सावधान है—बाजार फेड के निर्देशों के आधार पर मूल्य निर्धारित करता है, और फेड विपरीत रूप से मूल्य निर्धारण को अपने निर्णय के लिए संदर्भ के रूप में उपयोग करता है, जिससे अंततः दोनों नए आर्थिक परिवर्तनों को नज़रअंदाज़ कर सकते हैं।

इसलिए, वॉश ने न तो नियमित अग्रदूत संकेत का समर्थन किया, न ही एक यांत्रिक नीति "प्रतिक्रिया फ़ंक्शन" प्रदान किया; इसके बजाय, वह पूर्व संकल्पों को कम करने की प्रवृत्ति रखते हैं, ताकि बाजार अपना निर्णय ले सके, और फेडरल रिज़र्व प्रत्येक वास्तविक निर्णय के समय वास्तविक डेटा, प्रवृत्तियों और अधिक मजबूत नीति नियमों के आधार पर पर्याप्त स्वतंत्रता बनाए रख सके।

बीजिंग समय 22:45 तक, वॉश के भाषण के बाद, CME का "फेड वॉच" टूल 9 महीने में फेड की ब्याज दर बढ़ाने की संभावना को लगभग 60% तक बढ़ा दिया है, जबकि कल यह संख्या केवल 35% थी। स्पॉट सोना ने 50 डॉलर की तेजी से गिरावट दर्ज की है, और नवीनतम कीमत 4550 डॉलर प्रति ओंस के आसपास गिर गई है।

(स्रोत: TradingView)

वॉश के भाषण का पूर्ण अनुवाद नीचे दिया गया है (भाषण पाठ美联储 वेबसाइट से लिया गया है, जिसे कृत्रिम बुद्धिमत्ता द्वारा सहायता से अनुवादित किया गया है):

धन्यवाद सभी को। यहाँ फिर से आने का मुझे बहुत खुशी हो रही है, और इतने परिचित चेहरे देखकर मुझे बहुत अच्छा लग रहा है। मैं इस सप्ताहांत का बहुत इंतजार कर रहा था—मेरे फेडरल रिजर्व अध्यक्ष के रूप में 100वें दिन की स्मृति के लिए इससे बेहतर कहाँ हो सकता है?

प्रत्येक उपस्थित व्यक्ति को कांसास सिटी फेड के अध्यक्ष जेफ स्क्मिड और उनके सहयोगियों के लिए इस उत्साहपूर्ण और दयालु स्वागत के लिए धन्यवाद देना चाहिए। जेफ, आप सभी को यहां धन्यवाद।

जेफ और अन्य सम्मेलन आयोजकों ने आज शाम कुछ आरामदायक गतिविधियाँ भी तैयार की हैं। मैं सभी को सलाह देता हूँ कि चयन करते समय बहुत सावधानी बरतें।

जैसा कि मैंने कई साल पहले सीखा था, जैक्सन होल के आसपास के ट्रेल्स पर, आप दो पूरी तरह से अलग ट्रेकिंग अनुभव कर सकते हैं। मैं अपने पिछले और पूर्व फेडरल रिजर्व उपाध्यक्ष डॉन कोहन के साथ ट्रेकिंग के अनुभव को दो शब्दों में सारांशित कर सकता हूँ: मैं बच गया (I survived)। उन लोहे की इच्छाशक्ति पर आधारित मैराथन-जैसे 'मृत्यु यात्राओं' ने मुझे डॉन के उस पहलू को दिखाया, जिसकी मैंने कभी तैयारी नहीं की थी।

एक और पैदल यात्रा है—मैं इसे अपने पुराने सहकर्मी, पूर्व फेडरल रिजर्व अध्यक्ष बेन बरनांके से जोड़ूंगा। बेन के साथ चलने पर गति बहुत अधिक शांत होती है, केवल रॉकफेलर रिजर्व की लहराती राहों पर हल्का सैर करना।

इसलिए, शुरू करने से पहले, अपनी शारीरिक स्थिति की जांच करें और खुद से पूछें: "आज कोहन दिवस है या बर्नांके दिवस?"

इस पार्टी का सबसे बड़ा फायदा यह है कि यह हम सभी को अपने विचारों को साफ करने और हमारे विश्व और युग के बारे में अधिक स्पष्टता से सोचने में मदद करती है। मेरे लिए, यही सही स्थान है, और आप सभी यहाँ उपस्थित हैं, जो सही श्रोता हैं, जिससे हम वास्तव में सबसे महत्वपूर्ण विचारों पर गहराई से चर्चा कर सकें।

"इनोवेशन" इस सम्मेलन का विषय है। मुझे विश्वास है कि जनता और बाजार अपनी सामूहिक बुद्धिमत्ता के साथ समझ गए हैं कि फेडरल रिजर्व की नीति के कार्वाही तरीके में इनोवेशन, हमें पूर्ण रोजगार प्राप्त करते समय मूल्य स्थिरता प्राप्त करने में मदद करेगा।

मैं आज सुबह के भाषण की संक्षिप्त जानकारी देता हूँ। आप इसे एक सारांश कह सकते हैं... या फिर एक पैदल यात्रा का मार्गदर्शन कह सकते हैं... लेकिन इसे कभी भी 'अग्रिम संकेत' न कहें।

सबसे पहले, मैं फेडरल रिजर्व द्वारा वर्तमान में अध्ययन किए जा रहे कुछ दीर्घकालिक मुद्दों पर बात करूँगा, जिनमें नवीनतम सामान्य प्रौद्योगिकी—कृत्रिम बुद्धिमत्ता (AI)—शामिल है, और यह अर्थव्यवस्था को कहाँ ले जा सकती है।

इसके बाद, मैं अग्रदूत नीति के अभ्यास और केंद्रीय बैंक तथा वित्तीय बाजारों के बीच अंतःक्रिया पर चर्चा करूंगा।

अगले, मैं कुछ मूलभूत सिद्धांतों का उल्लेख करूंगा जो मुझे मौद्रिक नीति के कार्वाह को निर्देशित करने चाहिए।

अंत में, मैं वर्तमान आर्थिक परिस्थिति के बारे में अपना निर्णय साझा करूँगा।

भविष्य के नीति परिदृश्य के लिए तैयार हों

एक स्थिर टेटन पहाड़ियों के दृश्य के पृष्ठभूमि में, हम यहाँ एक ऐसी आर्थिक छवि की समीक्षा कर रहे हैं जो निश्चित रूप से स्थिर नहीं है।

बस थोड़ी देर पहले—2008 के संकट के तुरंत पहले और उसके बाद के दशक में—अर्थशास्त्री और नीति निर्माता 'दीर्घकालिक मंदी' और 'वैश्विक बचत का आधिक्य' के बारे में बात कर रहे थे। तब एक व्यापक रूप से स्वीकृत विचार यह था कि, क्योंकि पर्याप्त आकर्षक निवेश अवसर होने ही नहीं थे, अतिरिक्त पूंजी लंबे समय तक, लंबे समय तक, बाहर बेकार पड़ी रहेगी। सभी अच्छी चीजें पहले ही आविष्कृत हो चुकी हैं। इसलिए, आर्थिक विकास मंद और धीमा होगा।

हालांकि, समय वास्तव में बदल चुका है। हम एक ऐतिहासिक मोड़ पर पहुंच चुके हैं।

सबसे स्पष्ट उदाहरण है कृत्रिम बुद्धिमत्ता—जो 80 साल पुराना नाम है, लेकिन अब नवीनतम प्रौद्योगिकी लहर को संदर्भित करने के लिए उपयोग किया जाता है—इसकी प्रगति की गति ने कुछ साल पहले के सबसे उत्साही समर्थकों के अनुमानों को भी पार कर लिया है।

अर्थव्यवस्था में उल्लेखनीय रूप से अधिक वृद्धि की संभावना बढ़ रही है। AI से संबंधित विभिन्न बुनियादी ढांचों में बढ़ते हुए पूंजी का प्रवाह हो रहा है। कुछ 'सुपर मूर का नियम' दिखाई दे रहा है। इसी समय, स्केल का नियम भी नवाचार की विधि और गति को बदल रहा है।

पूंजी और श्रम एक साथ मिलकर AI के केंद्र में स्थित बड़े भाषा मॉडल बनाते हैं। उपयोगकर्ता इन मॉडलों तक पहुंच प्राप्त करने के लिए टोकन खरीदते हैं। रिपोर्ट के अनुसार, केवल दो अग्रणी AI प्रयोगशालाओं के टोकन की वार्षिक बिक्री पहले के साल की तुलना में 500% से अधिक की वृद्धि के साथ 1000 अरब डॉलर से अधिक हो चुकी है।

फेडरल रिजर्व इन सब चीजों पर ध्यान से नजर रख रहा है। हम समझते हैं कि एआई एक नया परिवर्तनशील है—यहां तक कि एक नया उत्पादन कारक भी—जो अर्थव्यवस्था और मौद्रिक नीति के कार्यान्वयन पर प्रभाव डालेगा। इससे कई बड़े शोध दिशाओं का खुलना भी हुआ है:

क्या एआई के अनुप्रयोग पूर्ण अर्थव्यवस्था की उत्पादकता में महत्वपूर्ण और स्थायी वृद्धि को बढ़ावा देंगे? यदि हाँ, तो यह कब होगा?

टोकन का उपयोग श्रम के साथ पूरक होगा या श्रम के साथ प्रतिस्पर्धा करेगा? अगली पीढ़ी के AI मॉडल क्या अधिक पूंजी-सांघटिक होने की आवश्यकता रखेंगे, या मॉडल स्वयं अंततः हमें कम पूंजी लगाने वाले समाधान डिज़ाइन करने में मदद कर पाएंगे?

अन्य अनिश्चित मुद्दों में अंतिम बाजार संरचना कैसी होगी, यह भी शामिल है। वर्तमान में यह स्पष्ट नहीं है कि पूंजी लाभ अंततः कहाँ पहुँचेगा और इस प्रक्रिया को कितना समय लगेगा। प्रारंभिक चरण में, आर्थिक अधिशेष का कितना हिस्सा दुर्लभ संपत्ति के मालिकों—AI प्रयोगशालाओं, चिप निर्माताओं, ऊर्जा उत्पादकों और क्लाउड सेवा प्रदाताओं—के पास जाएगा? समय के साथ, कितना मूल्य अंततः उद्यमों और उपभोक्ताओं के पास पहुँचेगा? ये परिवर्तन श्रमिकों के लिए क्या अर्थ रखते हैं? और ये परिवर्तन फेडरल रिजर्व के रोजगार के लक्ष्य पर क्या व्यापक प्रभाव डालेंगे?

इसी तरह, हम वर्तमान में टोकन की संतुलित कीमत कितनी होगी, यह नहीं जानते। क्या भविष्य में विभिन्न प्रकार और विभिन्न गुणवत्ता के टोकन दिखाई देंगे, जिससे लोग सबसे अग्रणी और सर्वोत्तम मॉडल के उपयोग के लिए बढ़ती कीमतें देने को तैयार होंगे? क्या पुरानी पीढ़ी के मॉडल के टोकन की कीमतें अंततः उनकी सीमांत लागत के स्तर तक गिर जाएंगी?

हम एक 'उत्पादकता और रोजगार कार्यबल' के माध्यम से इन मुद्दों की गहराई से जांच करेंगे। मैंने हाल ही में इस कार्यबल और अन्य चार कार्यबलों के नेताओं के साथ प्रारंभिक संपर्क किया है, और उनकी प्रगति प्रेरक है।

हालांकि, यह स्पष्ट है कि इन कार्यसमूहों के सुझाव भविष्य में प्रस्तुत किए जाएंगे और वर्तमान नीतिगत परिदृश्य में हमारे निर्णयों को प्रभावित नहीं करेंगे। लेकिन मुझे विश्वास है कि भविष्य की नीतिगत चुनौतियों के लिए आज ऐसी सोच का निवेश करने से हम बहुत अधिक तैयार हो जाएंगे।

Forward guidance and its alternatives

इन कार्य समूहों के काम करने के दौरान, मैंने इंतजार नहीं किया, बल्कि फेडरल रिजर्व के लिए नवीनता लाना शुरू कर दिया है, ताकि फेडरल रिजर्व अपने कर्तव्यों के अनुकूल हो सके। एक उदाहरण के रूप में, मैंने फेडरल रिजर्व अध्यक्ष के द्वारा दी जाने वाली "अग्रदूत संकेत" के रूप और कार्य को बदलना शुरू कर दिया है। आप सभी जानते होंगे कि मैं भविष्य के नीति निर्णयों की शीघ्र घोषणा करने के प्रति लंबे समय से असहज महसूस करता रहा हूँ। मुझे एक अलग मार्ग अपनाना पसंद है... मैं अगले ही पल कारण समझाऊंगा।

透明地沟通未来政策决定本身并不是一种固有的美德。沟通必须服务于美联储最重要的责任：正确实施货币政策。

ग्लोबल फाइनेंशियल क्राइसिस के दौरान, मैंने और मेरे साथी तब के सहयोगियों ने प्रोस्पेक्टिव गाइडेंस को एक नियमित अभ्यास के रूप में स्थापित किया। उस समय, यह अत्यंत आवश्यक था, और हमने इसे बड़े पैमाने पर लॉन्च किया। लेकिन अतीत की संकटों से बची हुई अन्य विरासतों की तरह, मुझे लगता है कि यह अभ्यास बहुत लंबे समय से चल रहा है।

सामान्य समय में, भविष्यवाणी की भूमिका को सीमित रखा जाना चाहिए और इसकी स्पष्ट सीमाएँ होनी चाहिए। अन्यथा, यह स्पष्टता के नाम पर अस्पष्टता पैदा कर सकती है। नीति चर्चा की प्रक्रिया का अत्यधिक प्रकाशन और भविष्य के नीति निर्णयों के लिए अत्यधिक प्रतिबद्धता, बाजार, व्यवसायों और परिवारों को भ्रमित कर सकते हैं। और मुझे लगता है कि जब नीति निर्माता पूरे आर्थिक चक्र के दौरान ब्याज दरों पर लगभग प्रतिबद्धता करते हैं, तो हम वास्तव में उन समयों में सही निर्णय लेने की स्वतंत्रता को सीमित कर देते हैं जब हमें निर्णय लेने की आवश्यकता होती है।

नीतियों को सही ढंग से बनाने के लिए, हमें वित्तीय बाजारों और केंद्रीय बैंक के बीच के संबंधों को सही ढंग से संभालना होगा। फेडरल रिजर्व को स्पष्ट बाजार संकेतों की आवश्यकता है, और ये संकेत जितना संभव हो उतना फिल्टर किए बिना होने चाहिए... जिसमें बाजार की आंतरिक संरचना... विभिन्न क्षेत्रों के संपत्ति मूल्य और उनके परिवर्तन... अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियों के मूल्य और लेनदेन मात्रा... डॉलर का विदेशी मुद्रा मूल्य... ऋण की लागत और उपलब्धता... और व्यापक कच्चे माल के मूल्य शामिल हैं।

ये सूचकांक और अन्य सूचकांक, फेडरल रिजर्व को पूरे व्यावसायिक चक्र के दौरान निकट भविष्य की आर्थिक गतिविधि और मुद्रास्फीति के क्षितिज का आकलन करने में मदद करने चाहिए। ये अधिक व्यापक वित्तीय परिवेश की स्थिति को भी प्रकट करने चाहिए... और वित्तीय चक्र में जोखिम और अनिश्चितता।

इसी समय, बाजार के हिस्सेदारों को अपने आप से पूर्ण अर्थव्यवस्था में वास्तविक जानकारी का पता लगाना चाहिए। उन्हें अपने निर्णय बनाने चाहिए; उत्पादन, रोजगार और मुद्रास्फीति के लिए अपनी अपेक्षाएँ बनानी चाहिए; और सदैव जोखिम पर अत्यधिक ध्यान देना चाहिए।

फेडरल रिजर्व को विनम्र बने रहना चाहिए, लेकिन कभी निर्दोष नहीं। फेडरल रिजर्व अर्थव्यवस्था और बाजार में एक अत्यंत महत्वपूर्ण भूमिका निभाता है, और हमारे नीति उपकरणों की शक्ति बहुत बड़ी है। हम छोटी अवधि की ब्याज दरों के मार्ग का निर्णय लेते हैं। इसलिए, बाजार प्रतिभागी हमारे अगले कदम का अनुमान लगाने के लिए हमेशा प्रयास करते रहेंगे। लेकिन हमें ऐसी कोई प्रणाली सहन नहीं करनी चाहिए, जिसमें बाजार प्रतिभागी अपनी अगली लेन-देन का निर्णय केवल फेडरल रिजर्व के बारे में अनुमान लगाकर ही लें।

आर्थिक साहित्य में इस विकृति को पहले ही वर्णित किया गया है: इसे 'मिरर हॉल समस्या' (hall-of-mirrors problem) कहा जाता है। यदि बाजार मुख्य रूप से फेड के मार्गदर्शन पर निर्भर है, और फेड वापस बाजार की कीमतों पर निर्भर है, तो हम सभी के लिए नए परिवर्तनों को नज़रअंदाज़ करने की संभावना अधिक होगी... अचानक स्थिति के उलटने पर अनियोजित होने की संभावना अधिक होगी... और नीति निर्माण में गलतियाँ करने की संभावना अधिक होगी।

विचित्र रूप से, बाजार प्रतिभागी संभवतः "दर्पण कक्ष समस्या" का सबसे बड़ा खर्च वहन नहीं कर रहे हैं। सबसे अधिक क्षति का सामना संभवतः वे लोग कर रहे हैं जिनके पास वित्तीय संपत्ति नहीं है। यदि फेडरल रिजर्व अपने अनुमानों में मुद्रास्फीति और अर्थव्यवस्था दोनों में गलती करता है, तो सबसे अधिक पीड़ा किसे सहनी पड़ेगी? यह बाजारों पर मौजूद उच्च-संपत्ति वाले लोग नहीं हैं। अंततः, अत्यधिक मुद्रास्फीति या अचानक अस्थिर हो जाने वाली रोजगार की स्थिति का सामना करना पड़ेगा, वे सामान्य अमेरिकी कर्मचारी जो कठिन परिश्रम करते हैं।

तो, यदि भविष्यवाणी सामान्य समय के लिए लागू नहीं होती है, तो क्या नए फेड अध्यक्ष कम से कम एक स्पष्ट प्रतिक्रिया फंक्शन प्रदान करने का वादा नहीं करना चाहिए? निश्चित रूप से, उन्हें हमें बताना चाहिए कि यदि डेटा स्पष्ट रूप से गर्म या ठंडा है, तो ब्याज दरें कहाँ जाएंगी।

मुझे आशा है कि हमारी अर्थव्यवस्था की समझ इतनी सटीक हो जाए कि एक मशीनी, बार-बार काम करने वाला उत्तर प्रदान किया जा सके—जैसे कि किसी टेलर नियम के समान एक सरल फ़ंक्शन पर कठोरता से निर्भर किया जा सके। लेकिन हमारा ज्ञान इस स्तर तक पहुँचा नहीं है—कम से कम अभी तक—और उपयुक्त मौद्रिक नीति निर्धारित करने के सबसे महत्वपूर्ण कारक स्वयं समय के साथ बदलते रहते हैं।

पूर्वानुमान के माध्यम से फेडरल रिजर्व के प्रतिक्रिया फ़ंक्शन को दर्शाना, सैद्धांतिक रूप से बेहतर प्रभाव देता है, और प्रयोगशाला में इसका प्रभाव वास्तविक ऑपरेशन से अधिक होता है। मैं यह बात ध्यान में रखने वाला एकमात्र व्यक्ति नहीं हूँ। एक उदाहरण के रूप में, 2021 की अग्रिम निर्देशिका, संभवतः फेडरल रिजर्व की बाद की महंगाई के प्रति प्रतिक्रिया को धीमा कर देती रही।

मेरे अध्यक्षत्व के दौरान, मैं और मेरे सहयोगी नीति निर्णयों के लिए अधिक विश्वसनीय मॉडल और अधिक मजबूत नियमों के निर्माण के लिए प्रयास करेंगे। हम इस जागरूकता के आधार पर काम करेंगे कि आर्थिक भविष्यवाणी करना अभी भी केवल एक लक्ष्य है। जब भू-राजनीति, वैश्विक आपूर्ति श्रृंखला और प्रौद्योगिकी इतनी तेजी से बदल रही हैं, तो हम क्या जान सकते हैं और क्या नहीं जान सकते, इसके प्रति विनम्रता बनाए रखना बुद्धिमानी है।

इसी भावना के साथ, हमें फेडरल रिजर्व की नीति निर्णय को प्रभावित करने वाले किसी भी प्रश्न के लिए विभिन्न दृष्टिकोणों को पूरी तरह से सुनना चाहिए। यदि हमारा लक्ष्य उत्तम निर्णय लेना है, तो हमें आर्थिक विषयों पर विभिन्न दृष्टिकोणों को बाहर रखना चाहिए।

तो, नीति निर्माण के लिए एक बेहतर रास्ता कैसे तय किया जाए? आगामी भाषण में, मैं उन मूलभूत सिद्धांतों को साझा करूंगा जो मेरे मौद्रिक नीति के उचित कार्यान्वयन के विचार को मार्गदर्शन करते हैं... और फिर मेरी आर्थिक निर्णयों के बारे में मेरी प्रतिबद्धता का पालन करूंगा।

मूल सिद्धांत

अब सिद्धांतों पर चर्चा करते हैं…

सबसे पहले, मैंने ध्यान दिया कि हमारे क्षेत्र में, लोग अक्सर कल के समाचार को वर्तमान में हो रही घटनाओं के रूप में भ्रमित कर देते हैं। वास्तविक चुनौती यह है कि इन दोनों के बीच का अंतर समझना। दूसरे शब्दों में, हमें लगातार वास्तविकता की जांच करते रहना चाहिए, ताकि हम भविष्य की नीतियाँ बनाने के लिए पुराने या अशुद्ध डेटा पर निर्भर न करें। हमें अकेले डेटा पॉइंट्स पर भी निर्भर नहीं होना चाहिए। प्रवृत्ति सबसे महत्वपूर्ण है। फेडरल रिज़र्व एक निर्णय लेने वाली संस्था है। हमें अनिश्चितता में चयन करना होगा, इसलिए हमारे द्वारा उपयोग किए जाने वाले डेटा को संभवतः वर्तमान समस्या से संबंधित, समय पर, सटीक, और निर्णय लेने के लिए सीधे उपयोगी होना चाहिए।

दूसरा, फेडरल रिजर्व अर्थव्यवस्था में कुल मांग और कुल आपूर्ति के बीच संतुलन बनाए रखने के लिए कार्रवाई करता है। हालांकि, हम केवल आर्थिक गतिविधि को ही सीधे देख सकते हैं। आपूर्ति पक्ष पर वास्तव में क्या हो रहा है, इसके बारे में हम कभी सीधे नहीं देख सकते, केवल अनुमान लगा सकते हैं। इसलिए, वर्तमान और भविष्य के कुल आपूर्ति और कुल मांग के बीच संतुलन का मूल्यांकन मूल रूप से अनिश्चित होता है।

तीसरा, यह बात किसी भी तरह से गलत नहीं समझी जानी चाहिए: व्यक्तिगत उपभोग व्यय (PCE) मूल्य सूचकांक के आधार पर मापा गया फेडरल रिजर्व का 2% मूल्य स्थिरता लक्ष्य, एक दृढ़, निश्चित लक्ष्य है। इस लक्ष्य के संबंध में एक अन्य पहलू भी हमें स्पष्ट करना चाहिए: मूल्य स्थिरता स्वयं प्राप्त नहीं होती है, और मुद्रास्फीति आवश्यक रूप से माध्य-प्रत्यावर्तन के गुणधर्म का अनुसरण नहीं करती है। मूल्य स्थिरता प्राप्त करना, फेडरल रिजर्व का कार्य है।

चौथा, फेडरल रिजर्व अधिकतम रोजगार प्राप्त करने की जिम्मेदारी भी निभाता है। मध्यकालीन अवधि में दोहरे लक्ष्यों को प्राप्त करना एक «दो में से एक» का मुद्दा नहीं है। मुझे नहीं लगता कि फेडरल रिजर्व के दोहरे लक्ष्य एक-दूसरे से टकराते हैं। अंततः, उच्च मुद्रास्फीति स्वयं आर्थिक समृद्धि को गंभीर रूप से क्षति पहुंचाती है।

पाँचवाँ, अल्पकालिक ब्याज दरें दोहरे दायित्व को पूरा करने का सबसे महत्वपूर्ण नीतिगत उपकरण हैं। आर्थिक गतिविधि को उत्तेजित करने के लिए अनुकूलनात्मक नीतियाँ, वास्तविक संकट के समय के लिए उपयुक्त हो सकती हैं, लेकिन अन्य स्थितियों में इनका उपयोग न्यूनतम रखा जाना चाहिए, या पूरी तरह से नहीं किया जाना चाहिए।

छठा, मुद्रा महत्वपूर्ण होती है। आजकल ऐसा विचार लोकप्रिय नहीं है, लेकिन मेरी राय है कि मुद्रा और मौद्रिक नीति के बीच निश्चित रूप से महत्वपूर्ण संबंध है। हमें केंद्रीय बैंक द्वारा बनाई गई मुद्रा पर ध्यान देना चाहिए, साथ ही बैंकों और वित्तीय प्रणाली से आने वाली मुद्रा पर भी। वास्तव में, वित्तीय नवाचार और अन्य कारक मुद्रा आधार, मुद्रा परिसंचरण दर और व्यापक अर्थव्यवस्था के बीच के संबंध को बदल सकते हैं। लेकिन यह कोई कारण नहीं है कि हम मुद्रा के अंततः वित्तीय परिदृश्य और मूल्यों पर प्रभाव को नज़रअंदाज़ कर सकें।

अंततः, एक अधिक शांत और संचार में अधिक उद्देश्यपूर्ण फेड, अपने लक्ष्यों को पूरा करने में अधिक सक्षम होगा। और हमने अपना कर्तव्य निभाया है या नहीं, इसके लिए हम जवाबदेह होंगे—यही हमारी विश्वसनीयता का एकमात्र वास्तविक परीक्षण है। चैक येगर के जनरल के शब्दों का उपयोग करते हुए: “जब सच्चाई का समय आए, तो या तो केवल कारण होते हैं, या केवल परिणाम।”

वर्तमान आर्थिक परिस्थिति

तो, इन सिद्धांतों के तहत, मैं आज की अर्थव्यवस्था का आकलन कैसे करूँ? खिड़की के बाहर वास्तव में क्या हो रहा है?

लोग शायद जुलाई के मीटिंग के मिनट्स से FOMC के सहमति वाले निष्कर्ष देख चुके हैं: श्रम बाजार स्थिर है, आर्थिक उत्पादन मजबूत है, लेकिन मुद्रास्फीति अभी भी अधिक है। मैं और मेरे अधिकांश सहकर्मी मानते हैं कि दो मीटिंग के बीच अधिक नए डेटा का इंतजार करना अधिक बुद्धिमानी होगी—खासकर आपूर्ति श्रृंखला, निवेश प्रवाह और भू-राजनीति में संभावित नए परिवर्तनों को देखते हुए—और फिर ब्याज दर नीति में समायोजन करना उचित है या नहीं, इसका निर्णय करना। इसी समय, हम सभी ने साझा किया कि हम स्थिति की आवश्यकता के अनुसार कार्रवाई करने के लिए तैयार हैं।

व्यक्तिगत रूप से, आज अमेरिकी अर्थव्यवस्था का समग्र प्रदर्शन मुझे गहरा प्रभाव छोड़ गया है, और अर्थव्यवस्था अधिक मजबूत दिख रही है। एक अर्थव्यवस्था की मजबूती का एक मानक यह है कि वह सदमों के सामने कितनी अच्छी तरह सहन कर सकती है। इस दृष्टिकोण से, चाहे वास्तविक अर्थव्यवस्था का "मेन स्ट्रीट" हो या वित्तीय बाजारों का "वॉल स्ट्रीट", दोनों ने असाधारण लचीलापन का प्रदर्शन किया है।

नीचे कुछ अवलोकन हैं:

कॉर्पोरेट कैपिटल एक्सपेंडिचर — भविष्य की आर्थिक वृद्धि का "बीज अन्न" — तेजी से बढ़ रहा है। उपकरण और अदृश्य संपत्ति निवेश का चार क्वार्टर का वृद्धि दर लगभग 9% है, जो 2021 के बाद से सबसे अधिक है। इस वर्ष के कैपिटल एक्सपेंडिचर की वृद्धि में से अधिकांशतः एआई-संबंधित बुनियादी ढांचे के निर्माण के कारण हो सकती है।

स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 कंपनियों के लिए, पिछले वर्ष लाभ में 20% से अधिक की वृद्धि हुई है। ऐतिहासिक स्तरों की तुलना में, कंपनियों के मुनाफे की दर काफी उच्च है। समग्र बाजार अस्थिरता कम है। हम बाजार की आंतरिक संरचना पर ध्यान केंद्रित कर रहे हैं, और विभिन्न क्षेत्रों के बीच प्रदर्शन का अवलोकन कर रहे हैं।

बाजार की पूंजी खर्च और कॉर्पोरेट लाभ के भविष्य की वृद्धि की उम्मीदें काफी उच्च हैं। मैं उनकी वृद्धि दर में परिवर्तन, जिसे 'द्वितीय अवकलज' कहा जाता है, का निरंतर अवलोकन करता रहूंगा। इससे उत्पन्न होने वाले अनुसरणिक प्रभाव—जिनमें संपत्ति मूल्य, कॉर्पोरेट आत्मविश्वास, उपभोक्ता आय और उपभोग खर्च के प्रभाव शामिल हैं—वहीं महत्वपूर्ण हैं।

कॉर्पोरेट बॉन्ड और लीवरेज्ड लोन के क्रेडिट स्प्रेड दोनों ऐतिहासिक सीमाओं के निचले छोर के करीब हैं, और इस साल इन बाजारों में जारीकरण भी काफी मजबूत रहा है। यदि आप स्थिर आय बाजार से बाहर निकलकर बैंकिंग क्षेत्र को देखें, तो जुलाई में बैंकों के उच्च स्तरीय क्रेडिट अधिकारियों की सर्वेक्षण रिपोर्ट में, बैंकों ने हमें बताया कि वर्तमान में औद्योगिक और व्यावसायिक ऋणों के लिए क्रेडिट मानदंड ऐतिहासिक रूप से सापेक्षिक रूप से ढीले होने के करीब हैं। इससे समझ में आता है कि इस साल इस प्रकार के ऋणों में वृद्धि क्यों हुई। क्रेडिट और ऋण बाजार में मौद्रिक नीति के प्रतिबंधों के कोई स्पष्ट संकेत नहीं हैं।

कुछ उद्योग—जैसे कि आवास और कृषि—वास्तव में दबाव का सामना कर रहे हैं। लेकिन सामान्य रूप से, यदि मुझे व्यापक वित्तीय परिदृश्य को 'संकुचित' के रूप में वर्णित करना है, तो मुझे ऐसा मानने में कठिनाई होगी।

विभिन्न सदमों के बावजूद, वास्तविक उपभोक्ता व्यय स्वस्थ रहा है, जिसमें पिछले चार तिमाहियों में 2% से अधिक की वृद्धि हुई है। यदि हम उपभोग को हमने देखा गया मजबूत निवेश के साथ जोड़ते हैं, तो निजी आंतरिक अंतिम खरीद (PDFP) भी बढ़ी है। इस साल अब तक, PDFP की वृद्धि दर लगभग 3% है। सकल देशी उत्पाद की तुलना में, यह सूचक अक्सर मजबूत आर्थिक संकेत प्रदान करता है, और इसका वर्तमान प्रवृत्ति सकारात्मक है।

फेडरल रिजर्व के द्वैत दायित्व में रोजगार के पहलू पर, संयुक्त राज्य वर्तमान में अच्छा प्रदर्शन कर रहा है। श्रम बाजार काफी स्थिर है। बेरोजगारी दर वर्तमान में 4.1% है, जो ऐतिहासिक स्तरों की तुलना में अभी भी कम है, और पिछले कुछ वर्षों में इसमें कोई महत्वपूर्ण परिवर्तन नहीं हुआ है। चार सप्ताह की चलती औसत के साथ पहली बार बेरोजगारी लाभ के लिए आवेदन करने वालों की संख्या—जो एक प्रयोगात्मक रूप से परीक्षित, काफी मजबूत वास्तविक समय सूचक है—वर्तमान में कई दशकों के न्यूनतम स्तर के करीब है।

मेरे अनुसार, वर्तमान श्रम बाजार में कर्मचारी प्रवाह अपेक्षाकृत कम है, जिसका एक कारण कोविड-19 के बाद नौकरीदाता और कर्मचारियों के बीच हुई विशाल पुनर्मिलान है।

जब श्रम आपूर्ति लगभग नहीं बढ़ रही होती है, तो प्रत्येक महीने के नए रोजगार संख्या स्वाभाविक रूप से कम होती है। श्रम बाजार में हमेशा कुछ ऐसे क्षेत्र होते हैं जिनका ध्यान रखना चाहिए—जैसे हाल ही में स्नातक हुए युवा। लेकिन सामान्य रूप से, जो लोग काम करना चाहते हैं, वे अभी भी अपनी नौकरी बनाए रख पा रहे हैं या नई नौकरी पा रहे हैं। वे निश्चित रूप से भविष्य में श्रम बाजार में हो सकने वाले उतार-चढ़ाव के बारे में चिंतित हो सकते हैं, लेकिन अब तक, मुझे लगता है कि संयुक्त राज्य अमेरिका का श्रम बाजार पूर्ण रोजगार की स्थिति के साथ संगत है।

लेकिन हमारे द्विगुण दायित्व के मूल्य स्थिरता पहलू पर, डेटा अधिक चिंताजनक है। फेडरल रिजर्व का पसंदीदा मुद्रास्फीति सूचकांक—PCE मूल्य सूचकांक—पिछले 12 महीनों की वृद्धि वर्तमान में 3.7% है, जबकि पिछले छह महीनों की वृद्धि का वार्षिकीकृत दर 4.1% है। उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (CPI) का समतुल्य सूचकांक भी उच्च स्तर पर है, और PCE और CPI दोनों के मुख्य मुद्रास्फीति सूचकांक भी उच्च स्तर पर हैं। इन सूचकांकों में से कोई भी परफेक्ट नहीं है, लेकिन वे सभी एक समान कहानी साझा कर रहे हैं: मुद्रास्फीति अभी भी हमारे 2% लक्ष्य से अधिक है। इसलिए, फेडरल रिजर्व का वर्तमान में सबसे प्रमुख ध्यान केंद्रित होना चाहिए मूल्यों पर।

नीति निर्माताओं का कार्य है कि संभावित स्थायी मुद्रास्फीति की पहचान करना, जिसमें विशिष्ट और व्यक्तिगत कारकों को हटाकर अर्थव्यवस्था में सामान्य मूल्य परिवर्तनों को शामिल किया जाता है। हमें यह निर्णय लेना है कि संभावित मुद्रास्फीति बढ़ रही है, घट रही है, या स्थिर है। हम केवल इसके परिवर्तन की दिशा समझना ही नहीं चाहते, बल्कि परिवर्तन की गति को भी समझना चाहते हैं। उपरोक्त प्रत्येक व्यापक मुद्रास्फीति सूचकांक, 2022 के शीर्ष स्तर की तुलना में, महत्वपूर्ण रूप से गिर चुके हैं। लेकिन पिछले दो वर्षों में प्राप्त प्रगति काफी सीमित रही है।

और, हालांकि इस वर्ष की गर्मियों के PCE और CPI डेटा अपेक्षाओं से बेहतर रहे, लेकिन ये डेटा मुझे यह नहीं लगाते कि अंतर्निहित मुद्रास्फीति का प्रवृत्ति में कोई महत्वपूर्ण सुधार हुआ है।

डेटा दर्शाता है कि वेतन वृद्धि की दर वर्तमान में भी मामूली है। हालाँकि, संभावित मुद्रास्फीति का पता लगाते समय, वेतन वृद्धि भविष्य की मुद्रास्फीति का भरोसेमंद संकेतक साबित नहीं हुई है।

संभावित मुद्रास्फीति का आकलन करने के लिए, मुझे लगता है कि PCE मूल्य सूचकांक के 199 अलग-अलग घटकों को अलग-अलग देखना बहुत मददगार है। पिछले 12 महीनों में, PCE बास्केट में 54% वस्तुओं और सेवाओं की कीमतें 3% से अधिक बढ़ी हैं। यह अनुपात पहले के लगभग 77% के शिखर से स्पष्ट रूप से कम है, लेकिन अभी भी पिछले 20 वर्षों के बाधा से पहले के 32% के औसत से काफी अधिक है।

अगर केवल पिछले छह महीनों को देखा जाए, तो निष्कर्ष समान है: PCE बास्केट में 49% वस्तुओं और सेवाओं की वार्षिक दर से कीमतों में 3% से अधिक की वृद्धि हुई है। इसी तरह, यह पैंडेमिक के बाद के शीर्ष स्तर से स्पष्ट रूप से कम है, लेकिन अभी भी काफी उच्च स्तर पर है।

इसी समय, व्यापारिक कच्चे माल की कीमतों में वृद्धि का भी ध्यान देना आवश्यक है। हमें यह निर्णय लेना होगा कि वर्तमान में ये प्रवृत्तियाँ संकेत देती हैं कि मुद्रास्फीति के लिए ऊपर की ओर का जोखिम मौजूद है।

इसके अलावा, पिछले पांच वर्षों से लगातार देखी जा रही मुद्रास्फीति के आंकड़े क्या लोगों की अपेक्षाओं में समाहित हो चुके हैं, यह भी बहुत महत्वपूर्ण है। अच्छी खबर यह है कि मध्यम अवधि के मुद्रास्फीति अपेक्षा सूचकांक सामान्य रूप से स्थिर रहे हैं। स्वैप बाजार पर मुद्रास्फीति प्रतिक्रिया सूचकांक भी समान और मजबूत संकेत देते हैं।

हाल के विकासों को ध्यान में रखते हुए, बाजार की कीमतें अभी भी इस विश्वास को दर्शाती हैं कि हम कीमत स्थिरता प्राप्त कर सकते हैं। यह फेडरल रिजर्व के संस्थागत प्रतिष्ठा को दर्शाता है और फेडरल रिजर्व की सर्वश्रेष्ठ परंपराओं के अनुरूप है। और मैं आप सभी को आश्वासन देता हूँ... बाजार सही है।

आर्थिक इतिहास के अनुसार, बाजार-आधारित सूचकांकों की एक विशेषता है: वे अपने स्थिरता को खोने से पहले अक्सर बहुत मजबूत और अटूट दिखाई देते हैं। ये अपेक्षाएँ आसानी से नहीं बदलतीं, और वर्तमान में वे अभी भी अच्छी तरह से स्थिर हैं। लेकिन हमें इस पर नजर रखनी होगी। सूचकांकों की स्थिरता को बनाए रखना, फेडरल रिजर्व का कार्य है।

एक संकेत है जिसे कोई भी नजरअंदाज नहीं करना चाहिए: पिछले 65 महीनों तक लगातार उच्च मुद्रास्फीति की जिम्मेदारी स्पष्ट रूप से केंद्रीय बैंकों पर पड़ती है। और यही जिम्मेदारी होनी चाहिए।

मेरा मानदंड यह है: हमें आत्मविश्वास होना चाहिए कि संभावित मुद्रास्फीति स्पष्ट रूप से और पर्याप्त तेजी से हमारे लक्ष्य की ओर बढ़ रही है। अन्यथा, हमारे पास अभी भी काम करने को है। यही हमारा काम है... हमारा मिशन... और यही वह जिम्मेदारी है जिसे हमें पूरा करना होगा।

निष्कर्ष

आज यहाँ खड़े होकर, मैं एक विशिष्ट नीति निर्णय के बजाय एक अनुशासन का वादा कर रहा हूँ।

इस ऐतिहासिक युग में, मैं और मेरे फेडरल रिजर्व के सहकर्मी इन दृष्टिकोणों को अपनाने वाले पहले लोग नहीं हैं। हम वर्तमान को समझने और अपनी सक्षमता के उच्चतम मानकों के साथ कार्य करने के लिए समर्पित हैं।

हम विनम्रता के साथ, एक दृढ़ दृढ़ता के साथ, अपनी जिम्मेदारियों को गंभीरता से उठाते हैं। हमारे द्वारा किए गए चयनों पर बहुत कुछ निर्भर करता है। स्थिर नीति घरेलू और व्यवसायों के विकास में मदद कर सकती है। यदि मौद्रिक नीति का प्रभावी ढंग से कार्यान्वयन किया जाता है, तो यह संयुक्त राज्य अमेरिका की आर्थिक वृद्धि के लिए ऊर्जा को विस्तारित और गहरा कर सकती है... और साथ ही संयुक्त राज्य अमेरिका की विश्व में नेतृत्व की स्थिति को मजबूत करने में मदद कर सकती है। मुझे भी पता है कि हमारे देश को हमारी गहन सोच और समझदारी से कार्रवाई की आवश्यकता है।

能够再次为美联储服务，是莫大的荣幸。对于同事们给予我的鼓励和宝贵建议……以及今天在座许多人给予我的支持……我由衷感激。对此，也感谢大家今天上午的耐心聆听。谢谢。