JPMorgan ने ईथेरियम पर डिपॉज़िट टोकन लांच किया, जिससे स्टेबलकॉइन बाजार में बड़ा बदलाव संकेतित होता है

लेखक: शियाओबिंग

On October 19, JPMorgan announced that its USD deposit token, JPM Coin (ticker JPMD), has officially launched on the Ethereum mainnet and is now available to institutional clients.

यह पहली बार नहीं है जब मॉर्गन स्टैनले ने पैसा ब्लॉकचेन पर रखा हो। पिछले नवंबर में, JPMD ने पहले Coinbase के Base पर लॉन्च किया था, और इस साल यह Digital Asset के Canton Network पर भी डिप्लॉय किए जाने की योजना है। लेकिन ईथरियम अलग है। ईथरियम पर BlackRock का BUIDL फंड, मॉर्गन स्टैनले का स्वयं का टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड, और कई संस्थागत स्तर के टोकनाइज्ड संपत्ति संचित हैं। JPMD को ईथरियम पर रखना मॉर्गन स्टैनले के लिए क्रिप्टो फाइनेंस के 'मुख्य क्षेत्र' में सीधे प्रवेश करने का मतलब है।

इस घटना का अर्थ केवल एक बैंक द्वारा एक टोकन जारी करने से बहुत आगे है; यह स्थिर मुद्रा बाजार के सबसे मजबूत प्रतिद्वंद्वी के आधिकारिक रूप से प्रवेश का संकेत हो सकता है: न तो एक और Tether, न ही एक और Circle, बल्कि बैंक स्वयं।

एक महत्वपूर्ण अवधारणा को स्पष्ट करते हैं।

JPMD एक "डिपॉज़िट टोकन" है, एक स्थिर मुद्रा नहीं। दोनों 1 डॉलर के लिए 1 डॉलर दिखते हैं, लेकिन नीचे की तर्क प्रणाली पूरी तरह से अलग है।

USDC या USDT के पीछे, Circle या Tether जैसी गैर-बैंकिंग कंपनियाँ अपने ग्राहकों के पैसे को बैंक में जमा करती हैं या अल्पकालिक सरकारी बॉन्ड खरीदती हैं, और फिर चेन पर टोकन जारी करती हैं। ये 'शैडो बैंकिंग' के एक रूप हैं, जहाँ जारीकर्ता बैंक नहीं होते, लेकिन वे बैंक का काम करते हैं।

JPMD के पीछे, जेपी मॉर्गन का बैंक जमा ही है। JPMD रखना जेपी मॉर्गन खाते में डॉलर रखने के बराबर है, जिससे सामान्य बैंक जमा की तरह ही क्रेडिट सुरक्षा मिलती है और समान जोखिम भी होता है। यह "बैंक का पैसा" है, जो सीधे चेन पर ले जाया गया है।

इस अंतर के तीन व्यावहारिक परिणाम होते हैं:

पहला, नियामक व्यवहार भिन्न है। जमा टोकन स्वाभाविक रूप से बैंकिंग नियामक ढांचे के भीतर काम करते हैं, और USDC की तरह अतिरिक्त लाइसेंस की आवश्यकता नहीं होती। जेपी मॉर्गन, एक वैश्विक प्रणालीगत महत्वपूर्ण बैंक के रूप में, JPMD को स्वर्ण कुंजी के साथ जन्म मिला है।

दूसरा, ब्याज दिया जा सकता है। GENIUS अधिनियम भुगतान वाले स्थिरांकों को धारकों को ब्याज देने को स्पष्ट रूप से प्रतिबंधित करता है। लेकिन जमा टोकन बैंक जमा हैं, जो इस सीमा से मुक्त हैं। इसका अर्थ है कि JPMD सिद्धांतवश निश्चित जमा की तरह आय उत्पन्न कर सकता है, जबकि USDC नहीं कर सकता।

तीसरा, प्रवेश बाधा। USDC और USDT अनुमति-रहित हैं, कोई भी व्यक्ति चेन पर इन्हें रख सकता है और ट्रांसफर कर सकता है। JPMD केवल मॉर्गन स्टैनले द्वारा अनुमोदित संस्थागत ग्राहकों के लिए उपलब्ध है। यह एक दोहरी तलवार है: यह पैमाने को सीमित करता है, लेकिन इसका अर्थ है कि अनुपालन और विश्वसनीयता का स्तर किसी भी स्थिर मुद्रा से कहीं अधिक है।

JPMD एक शून्य से शुरू होने वाला प्रयोग नहीं है।

यह मॉर्गन स्टैनली के ब्लॉकचेन विभाग Kinexys पर विकसित किया गया है। Kinexys का पूर्वरूप JPMorgan Onyx था, जिसे 2019 से विकसित किया जा रहा है और अब तक इसने 4 ट्रिलियन डॉलर से अधिक के लेनदेन को संभाला है, जिसकी दैनिक औसत लेनदेन मात्रा लगभग 70 अरब डॉलर है।

यह संख्या Kinexys के सभी व्यवसायों, जिसमें क्रॉस-बॉर्डर भुगतान और टोकनाइज़्ड कॉलैटरल नेटवर्क शामिल हैं, को कवर करती है, और यह सिर्फ JPMD की मात्रा नहीं है। जेपी मॉर्गन ने जनता की श्रृंखला पर JPMD के विशिष्ट लेन-देन के आंकड़े नहीं जारी किए हैं। लेकिन तुलना के लिए, जेपी मॉर्गन प्रतिदिन लगभग 12 ट्रिलियन डॉलर के भुगतानों को संभालता है, जबकि Kinexys अभी केवल उसका एक छोटा हिस्सा है।

एक अलग दृष्टिकोण से: ईथरियम पर स्थिर मुद्राओं का कुल बाजार मूल्य लगभग 1476 अरब डॉलर (19 अक्टूबर का डेटा) है, जिसमें टेथर का हिस्सा लगभग 788 अरब डॉलर और सर्कल का हिस्सा लगभग 459 अरब डॉलर है। जेपी मॉर्गन द्वारा प्रबंधित संपत्ति 3 ट्रिलियन डॉलर से अधिक है।

जब जेपीएमडी के उपयोग के मामले खुल जाएंगे, तो भले ही केवल एक छोटा हिस्सा जमा राशि को टोकनाइज़ किया जाए, तब ऑन-चेन तरलता पर प्रभाव विशाल होगा।

इस बात को समझने के लिए, मॉरगन जैम्स के सीईओ जेमी डाइमन के रुख में बदलाव को नज़रअंदाज़ नहीं किया जा सकता।

2021 में, उन्होंने कहा कि बिटकॉइन "बेकार" है। 2023 में, उन्होंने कहा कि अगर वह सरकार होते, तो "इसे बंद कर देते"। 2024 में, उन्होंने बिटकॉइन को "पालतू पत्थर" कहा।

लेकिन 2025 मई में, उन्होंने कहा: "हर किसी का बिटकॉइन खरीदने का अधिकार है।" उसी वर्ष, जेपी मॉर्गन ने अपने ग्राहकों को बिटकॉइन खरीदने की अनुमति देना शुरू कर दिया।

इस साल अप्रैल के शेयरधारकों के पत्र में, डिमन ने एक ऐसा वाक्य लिखा जिसे वॉल स्ट्रीट ने बार-बार संदर्भित किया: "ब्लॉकचेन पर आधारित एक पूरी श्रृंखला की नई प्रतियोगी कंपनियाँ उभर रही हैं, जिनमें स्थिर मुद्राएँ शामिल हैं। हमें अपनी ब्लॉकचेन प्रौद्योगिकी लॉन्च करनी होगी।"

यह कोई अचानक का फैसला नहीं है। डिमॉन द्वारा देखी गई धमकी बहुत स्पष्ट है: अमेरिकी खजाने के अनुमान के अनुसार, यदि स्थिर मुद्राएँ लाभ प्रदान कर सकती हैं, तो अधिकतम 6.6 ट्रिलियन डॉलर के बैंक जमा राशि स्थिर मुद्राओं की ओर बह सकती हैं। बैंकिंग क्षेत्र के लॉबीयिंग समूह कांग्रेस में इस खुले दरवाजे को बंद करने के लिए दबाव बना रहे हैं। लेकिन केवल लॉबीयिंग पर निर्भर रहने के बजाय, मॉर्गन स्टेनली ने 'खुद ही हस्तक्षेप' किया।

JPMD का तर्क स्पष्ट है: बैंकों को चाहिए कि वे Tether और Circle को डिपॉजिट जैसे उत्पादों के माध्यम से अपने ग्राहकों को छीनने न दें, बल्कि वे स्वयं अपने डिपॉजिट को ब्लॉकचेन पर स्थानांतरित करें और मूल बैंकिंग क्रेडिट और नियामक लाभ का उपयोग करके प्रतिस्पर्धा करें।

JPMorgan अकेला नहीं काम कर रहा है।

वॉल स्ट्रीट जर्नल के अनुसार, जेपी मॉर्गन, सिटीग्रुप, अमेरिकन एक्सप्रेस, वेल्स फैगो जैसी दर्जनों बड़ी बैंकों का एक समूह, The Clearing House के माध्यम से एक साझा टोकनाइज्ड डिपॉजिट नेटवर्क बना रहा है, जिसका लक्ष्य 2027 की पहली छमाही में लॉन्च करना है। यह नेटवर्क सहभागी बैंकों को टोकनाइज्ड डिपॉजिट का उपयोग करके सीधे ऑन-चेन भुगतान करने की अनुमति देगा।

अन्य बैंक भी अपने-अपने तरीके से आगे बढ़ रहे हैं:

Citi Token Services ने 7 बाजारों में टोकनाइज़्ड जमा शुरू कर दिए हैं, और सितंबर 2026 तक जापान और संयुक्त अरब अमीरात में विस्तार किया जाएगा।

SoFi Bank ने 2025 दिसंबर में sofiUSD लॉन्च किया, जो संयुक्त राज्य अमेरिका का पहला FDIC द्वारा बीमाकृत राष्ट्रीय बैंक है जिसने पब्लिक ब्लॉकचेन पर एथेरियम पर स्थिर मुद्रा जारी की है, और अप्रैल में Solana पर विस्तार किया गया।

HSBC को हांगकांग के नियामक प्राधिकरण से लाइसेंस मिल गया है, और वह हॉंग कॉंग डॉलर स्थिर मुद्रा RedCoin लॉन्च करने की तैयारी कर रहा है।

SG-FORGE by Société Générale ने यूरो और डॉलर स्थिर मुद्राओं को MiCA नियमों के अनुरूप यूरोप में लॉन्च किया है।

एक दृश्य सामने आ रहा है: वैश्विक बड़े बैंक एक साथ ऑन-चेन भुगतान और सेटलमेंट क्षेत्र में प्रवेश कर रहे हैं। यह एक पूर्ण नियमित, बैंकिंग क्रेडिट द्वारा समर्थित ऑन-चेन मुद्रा प्रणाली है।

Put these pieces together, and you can see a structural shift in progress.

स्थिर मुद्रा बाजार वर्तमान में लगभग 3160 अरब डॉलर है, जिसमें Tether और Circle मिलकर 83% बाजार हिस्सा रखते हैं। सीती का अनुमान है कि 2030 तक यह बाजार 1.9 ट्रिलियन से 4 ट्रिलियन डॉलर तक पहुँच जाएगा।

पिछले पांच वर्षों में, यह बाजार मूल रूप से Tether और Circle के द्वि-अधिपत्य में रहा है। दोनों कंपनियाँ, एक बाहरी और एक अनुपालन वाली, अलग-अलग उप-बाजारों पर कब्जा कर चुकी हैं।

लेकिन बैंकों का प्रवेश खेल के नियम बदल गए।

सर्कल के लिए खतरा सबसे सीधा है। USDC की मुख्य बिक्री बिंदु "अनुपालन वाला डॉलर स्थिर मुद्रा" है, और लक्ष्य ग्राहक संस्थागत हैं। जब जेपी मॉर्गन स्वयं ऑन-चेन डॉलर प्रदान करता है, जो उच्चतर क्रेडिट रेटिंग, बेहतर नियामक व्यवहार, और संभवतः ब्याज का भुगतान करता है, तो सर्कल के सबसे मूल्यवान ग्राहक समूह को बहा दिया जा सकता है। सर्कल ने इस साल हाल ही में आईपीओ पूरा किया है, और इस समय बैंकों की सीधी प्रतिस्पर्धा का सामना करना उसके लिए बड़ा दबाव है।

टेतर के लिए छोटे समय के प्रभाव सीमित हैं। USDT की नींव उभरते बाजारों में क्रॉस-बॉर्डर भुगतान और अंतरराष्ट्रीय डॉलर की मांग पर है, जिन स्थितियों में बैंक अभी तक पहुंच नहीं पा रहे हैं। हालांकि, यदि 2027 में बैंक संघ का साझा नेटवर्क बड़े संस्थागत भुगतानों को कवर करने लगता है, तो Tether की वृद्धि की संभावना और कम हो जाएगी।

गहरा प्रश्न यह है: जब 'बैंक का पैसा' और 'क्रिप्टो का पैसा' एक ही चेन पर चल रहे हों, तो कौन जीतेगा?

जमा टोकन के पास बैंकिंग क्रेडिट, नियामक सुरक्षा और संभवतः ब्याज होता है, लेकिन इसकी बाधाएँ अधिक होती हैं और यह स्वतंत्र नहीं होता। स्थिर टोकन के पास कोई अनुमति नहीं होती, यह वैश्विक रूप से पहुँचयोग्य होता है और 24/7 चलता है, लेकिन इसकी क्रेडिट रेटिंग बैंक जमा से कम होती है और इस पर कड़े नियामक दबाव बढ़ रहा है।

दोनों के बीच सरला प्रतिस्थापन का संबंध नहीं हो सकता, बल्कि एक स्तरीय प्रतिस्पर्धा हो सकती है: संस्थागत निपटान और बड़े भुगतान क्षेत्रों में, जमा टोकन अपने विश्वसनीयता के लाभ के साथ स्थिरांक के हिस्से को धीरे-धीरे कम कर रहे हैं; खुदरा भुगतान, DeFi और उभरते बाजारों में, स्थिरांक अभी भी पहले से अधिक लाभ बनाए हुए हैं।

लेकिन सीमाएँ धुंधली हो रही हैं। जब जेपी मॉर्गन का JPMD और ब्लैकरॉक का BUIDL दोनों ईथरियम पर चल रहे हों, और टोकनाइज़्ड जमा राशि सीधे टोकनाइज़्ड फंड के लिए सेटलमेंट कर सके, तो पारंपरिक वित्त और क्रिप्टो वित्त के बीच की दीवार, सभी की कल्पना से कहीं पतली हो सकती है।

जेपी मॉर्गन ने अपनी जमा राशि को ईथरियम पर ले जाया है। यह कदम, किसी भी नए स्थिर मुद्रा के लॉन्च से अधिक, स्थिर मुद्रा बाजार के पैटर्न को बदलने वाले 'विशेष बिंदु' के करीब है।