लेखक: shaunda devens
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The full text is as follows:
Hyperliquid अभी भी अमेरिकी बाजार के लिए भौगोलिक ब्लॉकिंग (geoblocked) लागू करता है, क्योंकि इसकी अनुमति-रहित ऑन-चेन बुनियादी ढांचा अमेरिकी बाजार संरचना कानूनों के साथ टकराता है—जो फ्यूचर्स ट्रेडिंग को केवल पंजीकृत प्लेटफॉर्म, क्लियरिंग हाउस और ब्रोकर्स तक सीमित करता है। Hyperliquid पॉलिसी सेंटर ने CFTC (अमेरिकी कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन) और SEC (अमेरिकी सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन) को इन नियामक ढांचों को आधुनिक बनाने के लिए प्रेरित किया है, और तर्क दिया है कि जब तक नियामक संस्थाएं संबंधित अनुपालन दायित्वों को पूरा करती हैं, तब तक उन्हें HyperCore पर बिल्डर (builder) और डिप्लॉयर (deployer) सीटों के माध्यम से उत्पाद बनाने की अनुमति होनी चाहिए। आज, ट्रम्प के बयान के समर्थन में, HIP-3 DEX के माध्यम से Hyperliquid का स्थानीयकरण (onshoring) संभावित मार्ग बन गया है।
एक, मुख्य विवरण
पिछले वर्ष में, हमने हाइपरलिक्विड पर अपना अधिकांश कार्य इसे「डिसेंट्रलाइज्ड परपेचुअल्स ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म」से「आधुनिक बाजार बुनियादी ढांचा」के रूप में पुनः परिभाषित करने पर केंद्रित किया: एक ऐसा वैश्विक रूप से उपलब्ध और संयोज्य वित्तीय उपकरणों का प्लेटफॉर्म जो परपेचुअल्स, स्पॉट और प्रेडिक्शन मार्केट को शामिल करता है।
Coinbase और BN जैसे एकलीथिक क्रिप्टो प्लेटफॉर्म्स के विपरीत, जो उपयोगकर्ता प्रवेश, होस्टिंग से लेकर ट्रेडिंग निष्पादन तक सभी प्रक्रियाओं को स्वयं संभालते हैं, Hyperliquid की बुनियादी ढांचा परंपरागत वित्त (TradFi) में संस्थाओं के बीच जिम्मेदारियों के विभाजन के समान है: ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म (DCM) कंट्रैक्ट्स को सूचीबद्ध करता है और ट्रेड्स को मैच करता है, क्लीयरिंग हाउस (DCO) मार्जिन प्रदान करता है और सेटलमेंट की गारंटी देता है, और ब्रोकर (FCM) उपयोगकर्ता प्रवेश को संभालता है और ट्रेडिंग चैनल को मैच करता है।
इसी तरह, हाइपरलिक्विड की मॉड्यूलर तकनीकी स्टैक पूर्ण रूप से समान जिम्मेदारियों के पृथक्करण को दर्शाती है। हाइपरकोर (ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म और क्लीयरिंग लेयर) मैचिंग, मार्जिन कैलकुलेशन और सेटलमेंट को प्रोटोकॉल के नीचे के लॉजिक के रूप में चलाता है, वेरिफायर ओरेकल के आधार पर पोजीशन मार्क-टू-मार्केट करता है, और निर्धारित क्लीयरिंग वॉटरफॉल मैकेनिज्म के माध्यम से पोजीशन क्लोज करता है। डिप्लॉयर्स को 500,000 HYPE की पेनलाइज़ेबल मार्जिन का प्रतिबंध लगाना होता है, जो टोकन लॉन्च, कॉन्ट्रैक्ट स्पेसिफिकेशन, लीवरेज लिमिट और ओरेकल कॉन्फ़िगरेशन के लिए जिम्मेदार होते हैं, और अपने बाजार से उत्पन्न शुल्क का अधिकतम 50% रखते हैं। बिल्डर्स ब्रोकर की भूमिका निभाते हैं, जो उपयोगकर्ता पहुंच को सुगम बनाते हैं और ट्रेडिंग फ्लो को हाइपरकोर पर रूट करते हैं, ताकि वे ट्रेडिंग फीस का हिस्सा प्राप्त कर सकें।
हालांकि, हाइपरलिक्विड ने इन स्तरों को चेन पर पुनर्निर्मित किया है और प्रोग्राम कोड द्वारा इन्हें लागू किया है: प्रवेश और बाजार निर्माण दोनों बिना अनुमति के संभव हैं, संपत्ति पूरी तरह से उपयोगकर्ता द्वारा स्वयं कब्जे में रखी जाती है, अन्य एप्लिकेशन इसके आधार पर बनाए जा सकते हैं, और सभी संपत्तियाँ एकल वैश्विक प्लेटफॉर्म पर 24/7 लगातार व्यापार के लिए उपलब्ध हैं, जिससे पारंपरिक वित्त के क्षेत्रीय और कानूनी विभाजन को समाप्त कर दिया गया है।
द्वितीय, हाइपरलिक्विड का नियामक संकट
इस संदर्भ में, हाइपरलिक्विड का सबसे बड़ा चुनौतीपूर्ण मुद्दा नियामक है: अमेरिकी बाजार संरचना कानून पारंपरिक संरचनाओं के लिए अनुकूलित हैं, और उनकी प्रत्येक कानूनी पंजीकरण भूमिका हाइपरलिक्विड के नींव के डिज़ाइन के साथ संरचनात्मक द्वंद्व में है। उदाहरण के लिए:
• निर्दिष्ट कॉन्ट्रैक्ट मार्केट (DCM) को कॉमोडिटी एक्सचेंज एक्ट (CEA) की धारा 5(d) के तहत 23 मुख्य सिद्धांतों का पालन करना आवश्यक है, जिसमें मार्केट मॉनिटरिंग और ग्राहक पहचान शामिल हैं। जबकि हाइपरकोर का पहुंच केवल वॉलेट रखने वाले किसी भी व्यक्ति के लिए संभव है।
• डेरिवेटिव्स क्लीयरिंग ऑर्गनाइजेशन (DCO) को बोर्ड द्वारा अनुमोदित, 99% आत्मविश्वास स्तर के मॉडल के माध्यम से मार्जिन की गणना करनी चाहिए और अनुमोदित क्लीयरिंग बैंक के माध्यम से सेटलमेंट करना चाहिए (17 CFR §§39.13–39.14)। हाइपरकोर के पास मार्जिन की गणना के लिए प्रोटोकॉल लॉजिक है और सहमति स्तर पर सेटलमेंट होता है।
• फ्यूचर्स कमीशन ब्रोकर (FCM) को CEA के धारा 4d के अनुसार ग्राहक की राशि को अलग रखना चाहिए। हाइपरलिक्विड के उपयोगकर्ता स्वयं की राशि का प्रबंधन करते हैं, जो ट्रस्टेड FCM मॉडल से भिन्न है।
यही कठोर आवश्यकताएँ हैं जिनके कारण, यहाँ तक कि केंद्रीकृत KYC लागू करने वाले Coinbase जैसे प्लेटफॉर्म को भी संयुक्त राज्य अमेरिका में अपने स्थानीय व्यवसाय के लिए FCM के रूप में पंजीकृत होना पड़ा और मौजूदा DCM कंपनियों का अधिग्रहण करना पड़ा। Hyperliquid इस मॉडल का अनुसरण नहीं कर सकता क्योंकि DCM का अधिग्रहण करना और मौजूदा नियामकों के साथ समझौता करना उसके "मूलभूत बुनियादी ढांचे में नवाचार करने" के उद्देश्य के खिलाफ होगा; इसलिए, यह अपने आप पर भौगोलिक प्रतिबंध लगाने का फैसला करता है और विश्व के सबसे बड़े बाजार से बाहर हो जाता है।
हालांकि, हाइपरलिक्विड का लक्ष्य अनंत काल तक बाहरी बाजार में रहना नहीं है: फरवरी 2026 में, उसने हाइपरलिक्विड पॉलिसी सेंटर (HPC) की स्थापना की और 100 लाख HYPE (वर्तमान कीमत पर लगभग 72.5 मिलियन अमेरिकी डॉलर) का निवेश करके इस नए बाजार संरचना को संयुक्त राज्य अमेरिका के कानूनी ढांचे में शामिल करने का दायित्व लिया।
जुलाई में, HPC ने Phantom के साथ मिलकर CFTC से यह पुष्टि करने का अनुरोध किया कि ऑन-चेन सॉफ्टवेयर का प्रकाशन स्वयं लाइसेंस पंजीकरण की आवश्यकता को ट्रिगर नहीं करता, जिससे मौजूदा लाइसेंस प्राप्त संस्थाएँ ऑन-चेन बुनियादी ढांचे पर मैचिंग, सेटलमेंट और मार्जिन कैलकुलेशन चला सकें, और गैर-कॉन्ट्रोल्ड वॉलेट को नियमित व्युत्पन्नों तक उपयोगकर्ताओं को रूट करने के लिए छूट की प्रणाली स्थापित की गई। अगस्त में, HPC और TradeXYZ ने SEC के समक्ष समान तर्क प्रस्तुत किया, जिसमें प्री-आईपीओ पर्मेनेंट कॉन्ट्रैक्ट्स (जैसे Hyperliquid पर पहले से ही व्यापारित SpaceX और Cerebras जैसे प्री-लिस्टेड एसेट्स) के लिए नियामक ढांचा प्रस्तावित किया गया, और साथ ही संयुक्त राज्य निवेशकों के लिए खुलने के लिए आवश्यक प्रकाशन और पात्रता नियमों का सुझाव दिया गया। प्रारंभिक संकेतों से पता चलता है कि यह रणनीति काम कर रही है और संयुक्त राज्य नियामकों का मुद्रा सकारात्मक है, सबसे स्पष्ट संकेत है कि ट्रम्प ने सेलिग अध्यक्ष की योजना की पुष्टि की है कि वे Hyperliquid को स्थानीयकृत करेंगे।
HPC की रणनीति Hyperliquid को बिना KYC के सीधे अमेरिकी निवेशकों के लिए खोलने की आवश्यकता नहीं रखती, बल्कि इसे एक उदासीन बुनियादी ढांचे के रूप में देखने का समर्थन करती है: यदि अमेरिकी कंपनियाँ इसका उपयोग करते समय वर्तमान कानून के तहत नियामक दायित्वों का पालन कर सकती हैं, तो इसे पारंपरिक DCM के साथ एक विकल्प के रूप में माना जाना चाहिए। उदाहरण के लिए, ब्रोकर जब KYC के दायित्वों का पालन करते हैं, तो अपने ग्राहकों के ट्रेडिंग प्रवाह को HyperCore पर रूट कर सकते हैं; या डिप्लॉयर्स एक पंजीकृत ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म की भूमिका निभा सकते हैं, जिसमें सूचीकरण का निर्णय, बाजार निगरानी और आपातकालीन प्रतिक्रिया का अधिकार संलग्न होता है।
तीन, हाइपरलिक्विड के अनुपालन के उदाहरण
वाशिंगटन की नीति लॉबिंग के आगे बढ़ने के साथ, हाइपरलिक्विड लैब्स ने टेस्टनेट पर अपडेट लॉन्च किया है, जो सैद्धांतिक रूप से इस अनुपालन प्रवेश के लिए संभावना प्रदान करता है। सबसे स्पष्ट उदाहरण HIP-3 डिप्लॉयर हैं, जिनमें पहुंच प्रबंधन है: हाइपरलिक्विड के मूल बाजारों और मौजूदा HIP-3 डिप्लॉयमेंट्स के विपरीत, जो पूरी तरह खुले हैं, ये नए डिप्लॉयमेंट्स केवल व्हाइटलिस्टेड उपयोगकर्ताओं के लिए ही उपलब्ध हैं। ऐसे डिप्लॉयमेंट्स नियमित संस्थाओं के लिए बाजार लॉन्च करने, KYC निष्पादित करने और संगत उपयोगकर्ताओं को ट्रेडिंग व्हाइटलिस्ट में शामिल करने के लिए स्पष्ट मार्ग प्रदान करते हैं।
ये अनुपालन उदाहरण विकेंद्रीकृत ऑर्डर बुक के रूप में प्रकट होंगे, क्योंकि सभी बाजार (जैसे BTC और RWA बाजार) को पुनः सूचीबद्ध करना होगा। हालाँकि, व्हाइटलिस्ट किए गए मार्केट मेकर दो ऑर्डर बुक के बीच लिक्विडिटी की पुल बनाएंगे, जिससे लिक्विडिटी का विभाजन समाप्त होगा और नए डिप्लॉयमेंट को स्वतंत्र ऑर्डर बुक के साथ-साथ Hyperliquid की गहरी लिक्विडिटी का लाभ मिलेगा। यह स्वतंत्र ऑर्डर बुक मॉडल पहले से ही मौजूद है (जैसे प्रारंभिक BN US और आज का Lighter Robinhood Chain पर), लेकिन इसका अंतर यह है कि क्योंकि Hyperliquid पर दोनों बाजार एक ही L1 पर चल रहे हैं और समान प्रतिभूति और मार्जिन का साझा करते हैं, इसलिए क्रॉस-चेन या क्रॉस-प्लेटफॉर्म की आवश्यकता नहीं है, और लिक्विडिटी ऑर्डर बुक के बीच अविच्छिन्न रूप से प्रवाहित हो सकती है, न कि अलग-अलग स्थिति में सीमित हो।
इन ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म्स में अन्य पैरामीटर भी शामिल हैं, जैसे कि पेलोड (payload) में 「PA」 ऑपरेशन अधिकार, जो DEX को उपयोगकर्ता खातों पर सीधे कार्रवाई करने की अनुमति देता है: केवल स्थिति कम करने वाले ऑर्डर (reduce-only) सबमिट करना, ऑर्डर रद्द करना और DEX के भीतर USDC का स्थानांतरण, जो FCM के ग्राहक खातों पर बंद करने के अधिकार (close-out authority) के समान है। ये तत्व मिलकर भविष्य के विकास का मार्ग बनाते हैं: अमेरिकी ब्रोकर और संस्थागत संगठन अब HyperCore पर संगत Hyperliquid उत्पाद बनाने के लिए उपकरणों का उपयोग कर सकते हैं। यह विकल्प पूरक है—Hyperliquid का मूल बाजार अभी भी अनुमति-मुक्त बना हुआ है, और इसकी तटस्थ बुनियादी ढांचे की स्थिति में कोई परिवर्तन नहीं हुआ है।
चार: अनुसंधान दृष्टिकोण
हाइपरलिक्विड द्वारा हाल ही में वाशिंगटन में किए गए कदमों से यह स्पष्ट होता है कि संगत तरीके से संयुक्त राज्य अमेरिका के बाजार में प्रवेश करना वर्तमान में प्राथमिकता है; हालाँकि, यह भी स्पष्ट है कि वर्तमान संयुक्त राज्य अमेरिकी कानून के तहत, अपने मूल KYC-मुक्त फ्रंटएंड के माध्यम से सीधे संचालन करना संगत नहीं होगा। हम मानते हैं कि HPC के प्रयास एक KYC-संगत पहुँच के मार्ग को दर्शाते हैं: ऐसी संस्थाओं को, जो पूर्णतः नियामक आवश्यकताओं का पालन करती हैं, Hyperliquid की नींव पर आधारित सेवाएँ प्रदान करने की अनुमति देकर। जब टेस्टनेट पर सक्षम उपकरण (अनुमति प्राप्त HIP-3 डिप्लॉयर, PA खाता नियंत्रण) लागू होंगे, तो हम उम्मीद करते हैं कि यह पहुँच संयुक्त राज्य अमेरिका के निवेशकों को Hyperliquid बाजार में संगत तरीके से शामिल होने की सुविधा प्रदान करेगी, जबकि प्रोटोकॉल को एक उदासीन बुनियादी ढांचे के रूप में बनाए रखा जाएगा।