हाल के समय में HYPE के लिए बाजार में बेचने की भावना स्पष्ट रूप से बढ़ी है। लोगों की चर्चा मुख्य रूप से तीन बातों पर केंद्रित है: टीम के टोकन के निरंतर खुलने से होने वाली आपूर्ति की अपेक्षा, संस्थागत निवेशकों द्वारा प्रतिभूति छुड़ाने और ETF धन के प्रवाह बाहर होने से होने वाला सीधा दबाव, और प्लेटफॉर्म की एकल स्थापना पर अत्यधिक निर्भरता।
ये तीन चिंताएँ अलग-अलग लगती हैं, लेकिन वास्तव में एक ही मूल की ओर इशारा करती हैं।
टीम ने अनलॉक किया है, जिसके लिए निरंतर रिडीमप्शन के माध्यम से समर्थन की आवश्यकता है; रिडीमप्शन के लिए धन प्रोटोकॉल शुल्क से आता है; शुल्क का एक बड़ा हिस्सा HIP-3 की व्यापार गतिविधि से आता है; और HIP-3 की गतिविधि वर्तमान में लगभग पूरी तरह से trade.xyz पर केंद्रित है।
In other words, a significant portion of HYPE's value support rests on the continued operation of this deployment party.
अधिक ध्यान देने योग्य बात यह है कि हाल के समय में बाजार में trade.xyz लगभग 15 अरब डॉलर के मूल्यांकन के साथ फंडिंग की तलाश में हैकी खबर फैल रही है। हालाँकि इसकी आधिकारिक पुष्टि अभी नहीं हुई है, लेकिन यह संकेत ने कई लोगों को HYPE केमध्यम और दीर्घकालिक मूल्यांकनतर्क को पुनः देखने के लिए प्रेरित किया है।
यह लेख यह जवाब देना चाहता है कि क्या HIP-3 परिस्थिति में फंस गया है? इस अत्यधिक केंद्रीकृत व्यवस्था का HIP-4 के विकास और HYPE के मध्यम और दीर्घकालिक मूल्य पर क्या प्रभाव पड़ता है?
1. HYPE क्या हुआ?
सबसे पहले कीमत की बात करते हैं। HYPE ने जून के मध्य में शीर्ष स्तर को छूआ, जो लगभग 77 डॉलर तक पहुंचा, और उसके बाद से यह लगातार उतार-चढ़ाव के साथ नीचे की ओर गिरा है, और वर्तमान में लगभग 56 डॉलर पर आ गया है, जिसमें लगभग 25% की कमी हुई है।
प्रेशर के लक्षण असल में जून के शुरूआत से ही दिखने लगे थे। 4 जून को, ऑन-चेन मॉनिटरिंग ने दर्शाया कि आर्थर हेयेस ने लगभग 247,000 HYPE बेच दिए, जिससे उन्हें लगभग 1802 डॉलर की कमाई हुई और उन्होंने अपनी पोजीशन लगभग पूरी तरह से बेच दी। और कुछ ही दिन पहले, उन्होंने खुलेआम कहा था कि वह HYPE पर बेट लगा रहे हैं कि साल के अंत तक यह क्रिप्टो एसेट्स की मार्केट कैप में टॉप 10 में से किसी से बेहतर प्रदर्शन करेगा।
7 月之后，机构层面的活动也增加了。Multicoin Capital 在 7 月底解除了约 197 万枚 HYPE 的质押，约合 1.08 亿美元，同时还将代币陆续转入多家交易所。还监测到 Selini、Bitwise 等机构向交易所转出代币的行为。
हालाँकि, सेलिनी के संस्थापक जॉर्डी एलेक्सेंडर ने जवाब देते हुए कहा कि यह ट्रांसफर बिक्री नहीं है, क्योंकि उनके इकोसिस्टम के कई बिजनेस एलिमेंट्स को HYPE की आवश्यकता होती है, जिसमें ट्रेडिंग फीस का क्वैस्टिंग, वॉलेट, HyperEVM पर मार्केट मेकिंग और आर्बिट्रेज, HYPE ऑक्शन शामिल हैं। इसके अलावा, वह यह भी नहीं मानते कि Paradigm और Multicoin के पोजीशन बेचे जा रहे हैं।
लेकिन फंडिंग की दिशा वास्तव में बदल रही है। SoSoValue के अनुसार, HYPE स्पॉट ETF नेलॉन्च के बादसेलगातारनेट इनफ्लो को बदलकर जुलाई मेंतीन सप्ताह लगातारनेट आउटफ्लो में बदल दिया, जिससे यहजुलाईमें एकमात्र क्रिप्टो ETF प्रोडक्ट बन गया जिसमें नेट आउटफ्लो हुआ।
इसी समय, द्वितीयक बाजार में शॉर्ट पोजीशन भी बढ़ रहे हैं, जिसमें प्रसिद्ध ट्रेडर Loracle ने 8 अगस्त तक HYPE और ETH की कुल शॉर्ट पोजीशन 4600 डॉलर से अधिक तक पहुंचा दी है, जिसमें HYPE की शॉर्ट पोजीशन का खुलने का मूल्य लगभग 52.7 डॉलर है।
इस समायोजन चरण में, HYPE की भावना बाजार के समग्र प्रवाह से स्पष्ट रूप से विपरीत है। क्या यह केवल एक सामान्य चक्रीय समायोजन है, या HYPE की संरचना में ही कोई समस्या है?
2. उच्च संकेंद्रण पहले से ही एक तथ्य है
DefiLlama के डेटा के अनुसार, Hyperliquid का पिछले 30 दिनों का स्थायी व्यापार आयतन लगभग 2007 अरब डॉलर है, अपरिवर्तित समझौता लगभग 107 अरब डॉलर है, और वार्षिक समझौता शुल्क लगभग 18.2 अरब डॉलर है। यह वर्तमान चेन-पर स्थायी प्रतियोगिता में सबसे बड़े प्लेटफॉर्म में से एक है।
इसमें से काफी बड़ा हिस्सा HIP-3 से आया है, जिसका Dune डेटा डैशबोर्ड दर्शाता है कि अक्टूबर 2025 से लांच के बाद से HIP-3 का कुल व्यापार आयोजन 4800 अरब डॉलर से अधिक हो चुका है।
According to Hyperliquid Research Collective (HRC), the share of HIP-3 in platform trading volume rose from 1.8% last year to 20.7% in Q1 and 32.2% in Q2 this year.
और hl.eco डेटा दर्शाता है कि इस अनुपात को हाल ही में 7 दिन के स्मूथिंग के आधार पर लगभग 64.6% तक बढ़ा दिया गया है। अर्थात, हाइपरलिक्विड की लगभग आधी या उससे अधिक ट्रेडिंग गतिविधि अब आधिकारिक मूल बाजार से नहीं, बल्कि इस खुले डिप्लॉयमेंट मैकेनिज्म से आ रही है।
अधिक गहराई से देखें तो HIP-3 के अंदर, केंद्रीकरण और अधिक चरम है। 2026 अगस्त तक, TradeXYZ ने 103 बाजार स्थापित किए हैं, जिनमें से 88 बाजार सक्रिय हैं, जिनमें कच्चे माल, विदेशी मुद्रा, संयुक्त राज्य और एशियाई स्टॉक और सूचकांक, और IPO से पहले के उत्पाद, जिनमें Cerebras (CBRS) और SpaceX (SPCX) और लंबे鑫स्टोरेज (CXMT) शामिल हैं।
TradeXYZ का 30 दिन का दैनिक औसत व्यापार आयतन 37 अरब डॉलर है, जिसका कुल व्यापार आयतन 4400 अरब डॉलर से अधिक है और खुली स्थिति 35 अरब डॉलर है; 17 जुलाई से, TradeXYZ का सप्ताहिक व्यापार आयतन Hyperliquid के मूल क्रिप्टो स्थायी अनुबंधों से अधिक हो चुका है।
Q2 रिपोर्ट के अनुसार, trade.xyz द्वारा HIP-3 ट्रेडिंग वॉल्यूम का हिस्सा मार्च में 85% से बढ़कर जून में 97% हो गया, और जुलाई में यह लगभग 100% हो गया। यदि ऐतिहासिक समग्र आधार पर देखा जाए, तो trade.xyz ने HIP-3 का लगभग 93% हिस्सा हासिल कर लिया है, जबकि दूसरे स्थान पर dreamcash का केवल 4.2% है, और Kinetiq, Felix, Paragon सहित अन्य सभी डिप्लॉयर्स का मिलाकर हिस्सा 3% से कम है।
ध्यान देने योग्य बात यह है कि Arrakis के इस वर्ष की पहली तिमाही के अध्ययन के अनुसार, trade.xyz का लगभग 63% व्यापार लगभग 360 बाजार बनाने वाले वॉलेट से आता है, जिनमें Jump Crypto, Selini Capital, Wintermute जैसे पेशेवर मार्केट मेकर शामिल हैं। और वॉलेट संख्या के मामले में, लगभग 43% पते एकल Polymarket ऑपरेटर द्वारा स्थापित सिफ़र फार्म से आते हैं, जो कि केवल 1% से कम वास्तविक व्यापार आयोजित करते हैं।
यह व्यवस्था उस संदर्भ में बनी है, जहाँ दूसरे लोग बाहर हो रहे हैं और नए लोग प्रवेश नहीं कर पा रहे हैं।
इस साल जून में, प्रारंभिक लॉन्चर फेलिक्स ने अपने HIP-3 स्थायी बाजार को बंद कर दिया। सह-संस्थापक चार्ली ने समीक्षा में स्वीकार किया कि भले ही उन्होंने कच्चे तेल, सोना, चांदी जैसे पहले लॉन्च किए गए विकल्पों के माध्यम से लगभग 30 अरब डॉलर का व्यापार किया था, अंततः trade.xyz पर USDC में मूल्यांकित समान बाजार लॉन्च होने के बाद उन्हें पीछे हटना पड़ा।
रिपोर्टदर्शाता है,एक ही डिप्लॉयमेंट ग्रुप में, वेंचुल्स और फेलिक्स ने जून के मध्य में USDH सेटलमेंट डे पर एक साथ प्रवेश किया, ड्रीमकैश ने जुलाई के शुरुआत में संचालन बंद कर दिया, और किनेटिक ने स्थानांतरण का चयन किया और 1 जुलाई को अपने पहले USDC ट्रेडिंग पेयर्स लॉन्च किए।
हाल के समय में कुछ नए प्रवेशकर्ता भागीदारी प्राप्त करने की कोशिश कर रहे हैं।ज्ञात है कि Paragon ने जुलाई के मध्य से कई Ticker खरीदे हैं, जिसमें लगभग 6328 HYPE का खर्च हुआ है, और इसने AI लाइनक, मानव आकार के रोबोट, Reddit जैसे मजबूत कथाओं वाले लक्ष्यों पर ध्यान केंद्रित किया है, जबकि trade.xyz के प्रमुख बड़े स्टॉक्स से जानबूझकर बचा है। इसका साप्ताहिक व्यापार आयोजन कुछ हफ्तों में दस गुना बढ़ गया है, लेकिन अब तक कुल हिस्सेदारी अभी नगण्य है।
3. The default outcome of the mechanism, HIP-4 is no exception
HIP-3 एक अनुमति-रहित खुला प्रणाली है। कोई भी पर्याप्त HYPE का जमाखर्च करके अपना स्थायी बाजार तैयार कर सकता है। लेकिन इसके चलने के बाद, यह वास्तविक रूप से विजेता-लेता-सब का प्रणाली बन गया।
The root of all this lies in the mechanism itself.
सबसे पहले बाधा है, एक HIP-3 बाजार तैनात करने के लिए, पहले 500,000 HYPE का क्वारंटी करना आवश्यक है, जो हाल की कीमतों के अनुसार लगभग दो से तीन करोड़ डॉलर के बराबर है। इससे अधिकांश टीमों को बाहर कर दिया जाता है, और केवल कुछ ही पूंजीवान प्लेयर्स ही प्रवेश कर सकते हैं।
दूसरा, नीलामी और पहले आने के लाभ का संयोजन। प्रत्येक डिप्लॉयर के लिए केवल पहले तीन बाजार मुफ्त हैं, अधिक के लिए उन्हें पूरे नेटवर्क के साझा हॉलैंडिश नीलामी में बोली लगानी होगी, जिसकी शुरुआती कीमत 500 HYPE है, और ये टोकन सीधे नष्ट कर दिए जाएंगे। बाद में आने वालों को न केवल अधिक लिस्टिंग लागत का भुगतान करना होगा, बल्कि पहले से मौजूद लिक्विडिटी के आकर्षण का सामना भी करना होगा। जब पहले आने वाले गहराई और उपयोगकर्ता मनोवृत्ति का निर्माण कर लेते हैं, तो बाद में आने वालों के लिए शुरुआत करने का कोई स्थान नहीं होता।
अंत में, लागत प्राप्ति की अर्थव्यवस्था। Blockworks Research के विश्लेषक Shaunda Devens के अनुसार, trade.xyz के अलावा, अधिकांश HIP-3 स्थापनाएँ HYPE को जमा करने से वार्षिक रिटर्न 1% के बराबर या उससे कम है। उनके द्वारा संकलित 136 भुगतान किए गए कॉइन लॉन्च मार्केट में से केवल 44 मार्केट ने नीलामी लागत प्राप्त की, और trade.xyz के बाहर के मार्केट की माध्यमिक लागत प्राप्ति अवधि 4 वर्ष है।
The same logic is being carried forward on HIP-4.
July 20, Hyperliquid announcedHIP-4 will open permissionless deployment. HIP-4 is its attempt in the direction of prediction markets (binary outcome markets), with a much more restrained path than HIP-3: it will follow a template requiring validator vote approval and limit the number of markets directly deployed by validators to fewer than 10 per year. However, the high staking threshold remains unchanged at 500,000 HYPE.
据 Arrakis 对其上线头两周的追踪，一个前端 Outcome.xyz 的路由量是第二名的 10 倍以上。
एल्गोरिदम वॉलेट केवल कुल वॉलेट का 6% हैं, लेकिन वे HIP-4 के लगभग आधे ट्रेडिंग वॉल्यूम का योगदान देते हैं; रिटेल वॉलेट जो कुल वॉलेट का अधिकांश हिस्सा हैं और जिनका खुला स्थिति शीर्षक सबसे अधिक है, उनका HIP-4 के ट्रेडिंग वॉल्यूम में योगदान एक तिहाई से कम है।
同期，HIP-4 ने BTC बाइनरी ऑप्शन ट्रेडिंग वॉल्यूम पर Polymarket के समान प्रदर्शन किया है, लेकिन इसकी कीमत निर्धारण Deribit की निहित संभावना की तुलना में Polymarket या Kalshi की तुलना में 4-5 गुना अधिक विचलित है।
लिक्विडिटी की कमी, निष्पादन पर भी प्रतिबिंबित होती है।Arrakis ने ±2% स्लिपेज के अंतर्गत बाजार द्वारा सहन किए जा सकने वाले अधिकतम ट्रेड साइज को मापा, और पाया कि लॉन्च के पहले दिन बाजार में भारी लिक्विडिटी के प्रवाह के बाद, अधिकांश समय के लिए फंड डेप्थ की कमी के कारण निष्पादन का अनुभव लगातार खराब होता रहा। सबसे खराब स्थिति में, 1000 डॉलर का एक ट्रेड ट्रेडर को 2% स्लिपेज का खर्चा उठाने पर मजबूर कर देगा।
Arrakis का कहना है कि यह उपयोगकर्ताओं के लिए एक बाधा है और बाजार निर्माताओं के लिए एक अवसर है। इतने कम व्यापार वाले बाजार में, पहला बाजार निर्माता जो बड़ी राशि में पैसा लगाने को तैयार होता है, लगभग किसी प्रतिस्पर्धी का सामना नहीं करता है और वर्तमान ऑर्डर बुक की अक्षमता के कारण उत्पन्न बाजार के खाली स्थान का लाभ उठा सकता है।
इस दृष्टि से, HIP-4 शुरुआती चरण में ही तरलता कम और केंद्रीकरण अधिक के संकेत थे। यह प्रणाली का स्वाभाविक परिणाम है: व्यावसायिक तर्क के कारण धन, संसाधन और पहले का लाभ रखने वाले कुछ ही प्रतिभागियों के प्रति प्राकृतिक झुकाव।
4. HYPE का क्या होगा?
मैकेनिज्म की समस्या पहले से ही एक तथ्य है, तो इस स्थिति में HYPE का मूल्य समर्थन कितने समय तक बना रहेगा?
छोटे समय सीमा में, HYPE की कीमत का आधार मुख्य रूप से trade.xyz द्वारा समर्थित है। HIP-3 प्लेटफॉर्म की व्यापार गतिविधि का काफी हिस्सा योगदान देता है, जिसमें प्रोटोकॉल को सौंपे गए शुल्क आय को पुनः खरीद के लिए सहायता कोष में स्थानांतरित किया जाता है।
据链上分析师 MLM 的数据，自 2025 年 12 月团队代币开始解锁，约 493 万枚 HYPE 进入团队钱包，其中约 433 万枚被卖出或转入场外，套现约 1.65 亿美元。同期援助基金回购约 980 万枚，投入约 3.64 亿美元，速度是团队卖出的两倍以上。
因此，解锁本身尚未形成真正的抛压，目前压制价格的主要是需求端变化。最新数据显示，Hyperliquid 历史累计销毁 4753 万枚 HYPE，价值约 26.8 亿美元，占 10 亿枚最大供应量的 4.75%。
मध्यम अवधि में, चर अधिक जटिल होते जा रहे हैं।
हाल ही में बाजार में यह अफवाह है कि trade.xyz लगभग 15 अरब डॉलर के मूल्यांकन के साथ फंडिंग की तलाश में है, हालांकि इसकी आधिकारिक पुष्टि अभी तक नहीं हुई है, लेकिन संकेत स्वयं के लिए सावधानी बरतने की आवश्यकता है: प्रोटोकॉल और डिप्लॉयमेंट पार्टी के बीच हितों का बंधन, अब इतना मजबूत नहीं रह सकता। एक बार स्वतंत्र मूल्यांकन स्थिर हो जाने पर, इसकी प्रोटोकॉल के साथ बातचीत की शक्ति केवल बढ़ेगी, और लाभ विभाजन, शर्तें, और उपस्थिति/अनुपस्थिति सभी पुनः चर्चा की जा सकती हैं।
हालांकि, इससे अलग होने तक नहीं जा सकता। Blockworks विश्लेषकों के अनुसार, trade.xyz का अधिक लाभ बांटने के कारण चले जाना सबसे कमजोर चिंता है। दोनों पक्ष रिपुटेशन, आर्थिक और संरचनात्मक रूप से घनिष्ठ रूप से जुड़े हुए हैं, और किसी के भी दूसरे को छोड़ने का कोई कारण नहीं है।
यदिजाना है, तो trade.xyz को पूरी एक्सचेंज लेयर को खुद फिर से बनाना होगा, जो टेक स्टैक का सबसे कठिन हिस्सा है, और लगभग पूरी ट्रेडर बेस को छोड़ना होगा; जबकि Hyperliquid अगर RWA को अपने स्वामित्व में ले लेता है, तो यह सभी भविष्य के डिप्लॉयमेंट फॉर्म्स को संकेत देता है—जितना बड़ा किया जाएगा, उतना ही बदल दिया जाएगा, जो भी प्रतिष्ठा के लिए स्वयं-विनाशकारी है।
विश्लेषकों ने यह भी सलाह दी कि 50% का लाभ विभाजन Hyperliquid का एकमात्र आय स्रोत नहीं है। यह प्राथमिकता शुल्क, बाजार निर्माताओं द्वारा भुगतान किए जाने वाले पठन शुल्क से भी आय कमा सकता है; और द्वितीयक प्रभाव से बड़ा हिस्सा—जिसमें व्यापारी USDC को RWA पर लंबी स्थिति लेने के लिए लाते हैं, जिससे ऑन-चेन शेष बढ़ता है—इस आय का 90% Hyperliquid के पास रहता है, जो प्रति महीने लगभग 30 मिलियन डॉलर के बराबर है, जो इसके trade.xyz के साथ HIP-3 स्थायी शुल्क पool को समान रूप से बांटने की राशि से अधिक है।
एक अन्य चर है HIP-4, जिसके परिणामस्वरूप बाजार ने उच्च जमा सीमा को जारी रखा, जिससे अंततः बहुत कम प्रतिभागियों के नियंत्रण में जाने की संभावना है। खुला विचार और अधिक विलीन हो जाएगा, और HYPE के रूप में प्लेटफॉर्म के मुद्रा की दीर्घकालिक प्रीमियम भी कम हो जाएगी।
सामान्य रूप से, trade.xyz द्वारा लाया गया वृद्धि वास्तविक है। हाइपरलिक्विड के लिए, वास्तविक परीक्षा यह है कि क्या वह मूल्य को प्रोटोकॉल स्तर पर जारी रख सकता है। जब तक trade.xyz की वृद्धि HYPE के मूल्य अधिग्रहण में परिवर्तित होती रहेगी, तब तक केंद्रीकरण बुरा भी नहीं हो सकता।
估值方面，Grayscale 近期报告指出，目前 HYPE 按现金流估值来看，相比传统金融科技公司更便宜。该报告以 2027 年协议收入约 10 亿美元为假设（比 2025 年增长约 20%），测算对应每股收益约 3.25 至 3.75 美元，以当前价格计算，远期市盈率仅在 15 到 18 倍。