लेखक: शियाओबिंग
24 अगस्त को, HYPE ने 83.27 डॉलर का ऐतिहासिक उच्च स्तर छूआ, जिसके बाद यह लगभग 77.5 डॉलर तक गिर गया। इसका बाजार मूल्य लगभग 195 अरब डॉलर है और क्रिप्टो संपत्तियों में शीर्ष 15 में स्थान रखता है। वर्ष की शुरुआत में 20 डॉलर से शुरू होकर, HYPE ने आठ महीनों में लगभग चार गुना की वृद्धि की है।
पांच दिन बाद, 29 अगस्त को, हाइपरलिक्विड ने 2024 नवंबर के TGE के बाद से सबसे बड़ा मासिक टोकन अनलॉक किया होगा। Tokenomics.com के डेटा के अनुसार, इस अनलॉक से लगभग 14.18 मिलियन HYPE टोकन जारी किए जाएंगे, जो कुल आपूर्ति का 1.4% है, वर्तमान कीमत पर लगभग 1.2 बिलियन डॉलर के बराबर, जो HYPE के परिसंचरण मूल्यांकन का 2.7% है।
जिसमें 46.6% (लगभग 5.6 अरब डॉलर) आंतरिक पक्षों (प्रारंभिक निवेशक और मुख्य योगदानकर्ता) को आवंटित किया गया है, 46.3% समुदाय (प्रोत्साहन, एयरड्रॉप आदि) को आवंटित किया गया है, और 7% हाइपर फाउंडेशन को आवंटित किया गया है। अगला समान आकार का लॉकअप 29 सितंबर को होगा, जिसके बाद मासिक रूप से जारी रहेगा, और लॉकअप कैलेंडर 2029 नवंबर तक निर्धारित है।
एक नवीनतम रिकॉर्ड बनाने वाले टोकन क्या लगातार आ रही विशाल आपूर्ति को अवशोषित कर सकता है?
अनलॉक का अर्थ बिक्री नहीं है
एक सामान्य पूर्वाग्रह को सुधारें: टोकन अनलॉक का अर्थ टोकन बिक्री नहीं है।
टोकेनोमिस्ट द्वारा अप्रैल में जारी एक ट्रैकिंग रिपोर्ट के अनुसार, हाइपरलिक्विड के वास्तविक अनलॉकिंग और सिद्धांतिक मूल्य के बीच भारी अंतर है। 2026 तक के मार्च तक, संयुक्त रूप से लगभग 405 मिलियन HYPE को कॉन्ट्रैक्ट स्तर पर अनलॉक किया गया है, लेकिन वास्तविक रूप से केवल लगभग 3.19 मिलियन को ही लिया गया है और प्रवाह में आया है, जिसकी लेन-देन दर केवल 0.79% है। 2025 नवंबर से 2026 मार्च के पांच महीनों के डेटा में, मासिक लेन-देन दर सबसे अधिक 17.6% (पहला महीना) थी और सबसे कम 1.4% (2026 फरवरी) थी।
यह डेटा दर्शाता है कि हाइपरलिक्विड के मुख्य योगदानकर्ता और प्रारंभिक निवेशकों ने अब तक लगभग कोई बड़ा निकास नहीं किया है, और अनलॉक किए गए टोकन का अधिकांश हिस्सा स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में ही अनलेम्ड रहा है।
लेकिन यह ऐतिहासिक पैटर्न अब HYPE के नए उच्च स्तर के करीब पहुँचने पर भी लागू होगा, यह एक अलग सवाल है। जितना अधिक कीमत होगी, उतना ही अधिक लाभ कमाने का आकर्षण होगा। पिछली बार 20 से 60 डॉलर के बीच में नहीं निकालने वाले, 80 डॉलर पर अलग फैसला कर सकते हैं।
Protocol Revenue vs Unlocked Supply
Hyperliquid का सबसे अनोखा टोकन इकोनॉमी मैकेनिज्म Assistance Fund (सहायता कोष) है।
इस फंड का 97% से 99% आय प्रोटोकॉल आय का प्रतिदिन खुले बाजार में HYPE की ऑटोमेटिक खरीदारी के लिए उपयोग किया जाता है, जिसके लिए कोई गवर्नेंस वोटिंग की आवश्यकता नहीं है और टीम के व्यक्तिगत निर्णय पर निर्भर नहीं है। समुदाय ने 2025 के अंत में मतदान करके फंड द्वारा रखे गए टोकन को आधिकारिक रूप से जलाया जाने वाला माना।
इस रिकॉम्प तंत्र का पैमाना क्रिप्टो उद्योग में लगभग अनोखा है।
2026 जुलाई तक, सहायता फंड ने लगभग 45.7 करोड़ HYPE खरीदे हैं। वार्षिक रूप से, रिडीमप्शन तीव्रता बाजार पूंजीकरण का लगभग 7% है, जो ईथरियम EIP-1559 के नष्टीकरण दर का 4 से 5 गुना है और BNB की त्रैमासिक नष्टीकरण तीव्रता से काफी अधिक है। प्रोटोकॉल की वार्षिक शुल्क आय लगभग 13 अरब डॉलर है, मासिक औसत आय 58 मिलियन से 80 मिलियन डॉलर के बीच है, और दैनिक औसत रिडीमप्शन राशि लगभग 180 से 200 डॉलर है। 2025 अगस्त के बाद से, हाइपरलिक्विड नेटवर्क ने कुल मिलाकर लगभग 8 अरब डॉलर की शुद्ध आय पैदा की है, जिसमें हाइपरकोर 95% हिस्सा है।
Now let's do the math.
8 अगस्त को अनलॉक होने वाले टोकन का मूल्य लगभग 1.2 बिलियन डॉलर है। सहायता फंड का मासिक औसत रिडीमप्शन राशि लगभग 60 से 80 मिलियन डॉलर है। यदि सभी अनलॉक हुए टोकन तुरंत बाजार में बेचे जाते हैं, तो प्रोटोकॉल के रिडीमप्शन केवल उनमें से लगभग 6% से 7% ही अवशोषित कर सकते हैं। अनलॉक हुई आपूर्ति, रिडीमप्शन की मांग के लगभग 15 गुना है।
शुद्ध आपूर्ति और मांग के दृष्टिकोण से, यह अनुपात HYPE के लिए अनुकूल नहीं है। प्रोटोकॉल रिकैम्प के माध्यम से पूर्ण अनलॉक के बिक्री दबाव को छोटे समय के भीतर हेज नहीं किया जा सकता।
लेकिन "सभी बिक्री" की धारणा अत्यंत अवास्तविक है। 0.79% की ऐतिहासिक दावा दर और पिछले होल्डिंग व्यवहार के साथ, बाजार में प्रवेश करने वाली वास्तविक बिक्री मात्रा सिर्फ अनलॉक की गई कुल मात्रा का एक छोटा हिस्सा हो सकती है। यदि वास्तविक बिक्री दबाव अनलॉक की गई मात्रा के 5% से 10% (यानी 60 मिलियन से 120 मिलियन डॉलर) तक सीमित रखा जाता है, तो प्रोटोकॉल रिडीमशन क्षमता का उपयोग करके इसे भारी रूप से हेज कर सकता है या पूरी तरह से अवशोषित कर सकता है।
कीमत पहले से ही निर्धारित कर दी गई है
HYPE 7 月底时约为 54 美元，到 8 月 24 日上涨至 83 美元，一个月内涨幅近 54%，这一上涨由多个因素推动。
प्रोटोकॉल के बुनियादी आंकड़े लगातार मजबूत हैं: दैनिक व्यापार आयोग 60 से 80 अरब डॉलर के स्थिर स्तर पर है, ओपन इंटरेस्ट लगभग 35 अरब डॉलर है, और मासिक शुल्क आय क्रिप्टो प्रोटोकॉल में अक्सर ईथरियम और सोलाना को पार कर जाती है। बिटवाइज़ द्वारा लॉन्च किया गया HYPE ETF दुनिया के सबसे बड़े एकल क्रिप्टो एसेट ETF में से एक बन गया है, जिससे संस्थागत निवेश में वृद्धि हुई है। ट्रंप ने व्हाइट हाउस क्रिप्टो मीटिंग में बयान दिया, CFTC हाइपरलिक्विड को संगत तरीके से अमेरिकी बाजार में प्रवेश करने के लिए आगे बढ़ रहा है, जिससे HYPE के लिए अमेरिकी बाजार पहुंच की अपेक्षित प्रीमियम का संकेत मिला है।
ये सभी सकारात्मक कारक पहले से ही कीमत में पूरी तरह से शामिल हो चुके हैं। 83 डॉलर का ऐतिहासिक उच्च स्तर इस बात को दर्शाता है कि बाजार ने सबसे अनुकूल कहानी को मूल्यांकन में शामिल कर लिया है। इस स्तर पर 1.2 बिलियन डॉलर का अनब्लॉकिंग होना अप्रत्याशित सकारात्मक कारकों के लिए बहुत कम स्थान छोड़ता है, लेकिन त्रुटि के लिए भी कम स्थान है।
संरचनात्मक जोखिम
Hyperliquid का रिडीम मैकेनिज्म साइक्लिक है। मार्केट एक्टिविटी बढ़ती है → ट्रेडिंग वॉल्यूम अधिक होता है → फीस आय अधिक होती है → रिडीमिंग तेज होती है → टोकन सप्लाई कम होती है → कीमत बढ़ती है → अधिक ट्रेडर्स आकर्षित होते हैं। यह फ्लाइव्हील बुल मार्केट में लगभग परफेक्ट तरीके से काम करता है।
लेकिन इसका उल्टा भी सच है। यदि बाजार लंबे समय तक मंदी में चला जाए, तो व्यापार आयतन कम हो जाएगा, शुल्क आय घट जाएगी, और रिडीम की गई राशि भी कम हो जाएगी। इसी समय, टोकन अभी भी निर्धारित कैलेंडर के अनुसार मासिक रूप से खुलते रहते हैं, और आपूर्ति को बाजार की मंदी के कारण रोका नहीं जाता है। कम रिडीम + स्थिर खुलावट = शुद्ध आपूर्ति में वृद्धि।
Hyperliquid अभी तक एक वास्तविक लंबे समय तक चलने वाले बाजार अवरोह का परीक्षण नहीं किया है। फरवरी 2026 में छोटा सा समायोजन दबाव परीक्षण नहीं है। यदि क्रिप्टो बाजार में 50% से अधिक की समग्र गिरावट आती है, तो HYPE के रिडीम प्रक्रिया का फ्लाइव्हील प्रतिकूल दिशा में कीमत के निचले स्तर को क्या बनाए रख पाएगा, यह एक अप्रमाणित प्रश्न है।
वर्तमान में HYPE की प्रचलित आपूर्ति लगभग 222 मिलियन (कुल 1 बिलियन का 22.2%) है, जिसमें से 48% अभी भी बंद है। अनलॉक कैलेंडर पूरा होने से पहले भी, स्थिर मासिक आपूर्ति वृद्धि मौजूदा होल्डर्स को निरंतर घटाती रहेगी। मासिक लगभग 14 मिलियन की अनलॉक दर और वर्तमान प्रचलित आपूर्ति के आधार पर, प्रत्येक महीने की नई आपूर्ति प्रचलित आपूर्ति का लगभग 6% है। यह एक बार की "अनलॉक घटना" नहीं है, बल्कि कई वर्षों तक चलने वाली एक सतत आपूर्ति विस्तार अवधि है।
प्रोटोकॉल आय का यह कि क्या लगातार वृद्धि ऐसे स्तर तक पहुँचेगी जहाँ रिकॉप के माध्यम से इस आपूर्ति विस्तार को कवर किया जा सके, HYPE के दीर्घकालिक मूल्यांकन का केंद्रीय चर है। वर्तमान डेटा के अनुसार, रिकॉप मासिक अनलॉक की लगभग 5% से 7% को ही कवर करता है, जो "रिकॉप > अनलॉक" के डिफ्लेशनरी सीमांक तक पहुँचने से बहुत दूर है। जब तक हाइपरलिक्विड का ट्रेडिंग आयतन और शुल्क आय एक दशमलव गुणक से अधिक नहीं बढ़ता, तब तक HYPE दृश्यमान भविष्य में एक नेट इन्फ्लेशनरी टोकन ही रहेगा, और रिकॉप मैकेनिज़्म केवल इन्फ्लेशन की दर को कम कर सकता है, इसे पलट नहीं सकता।
83 डॉलर के ऐतिहासिक उच्च स्तर पर, HYPE के बुलिश्स ट्रेडिंग वॉल्यूम में निरंतर वृद्धि, अमेरिकी बाजार पहुंच के कार्यान्वयन और अंतर्निहित पार्टियों द्वारा अनलॉक के बाद भी बिक्री न करने की उम्मीद कर रहे हैं।
तीनों शर्तें एक साथ पूरी होने पर, HYPE आपूर्ति के सदमे को अवशोषित कर सकता है; जिस भी शर्त में ढील आए, वापसी के स्थान को आपूर्ति में महत्वपूर्ण वृद्धि के लिए खोल दिया जाएगा।