एक स्वचालित बाजार निर्माता खरीददारों और विक्रेताओं से बोली और प्रस्ताव नहीं लेता। यह दो टोकन के एक पूल के खिलाफ एक सूत्र का उपयोग करके व्यापार की कीमत निर्धारित करता है — सबसे आमतौर पर Uniswap के डेवलपर दस्तावेज़ीकरण के अनुसार स्थिर उत्पाद सूत्र, x*y=k। पूल का आरक्षित अनुपात व्यापार से पहले कीमत निर्धारित करता है, लेकिन क्योंकि व्यापार स्वयं उस अनुपात को बदल देता है, इसलिए वास्तविक भुगतान की गई कीमत पहले उद्धृत कीमत से खराब होती है, जब तक कि व्यापार पूल के संबंध में बहुत छोटा न हो।
पूल और सूत्र क्या कर रहे हैं
एक लिक्विडिटी पूल एक स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट है जो दो टोकन—उदाहरण के लिए ETH और USDC—के भंडार को रखता है, जिनके खिलाफ कोई भी सीधे व्यापार कर सकता है, जैसा कि Uniswap ब्लॉग द्वारा बताया गया है। लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स दोनों टोकन को समान मूल्य में डिपॉज़िट करते हैं ताकि पूल को समर्थन दिया जा सके और एक स्थिर, k का प्रारंभिक मूल्य सेट किया जा सके, जो दोनों भंडार मात्राओं के गुणनफल है, Uniswap ब्लॉग के अनुसार। उस बिंदु से, प्रत्येक स्वैप को x गुना y को उसी k के बराबर छोड़ना होगा। Uniswap की डेवलपर दस्तावेज़ीकरण k को एक अपरिवर्तनीय के रूप में वर्णित करती है जिसे प्रत्येक व्यापार के बाद स्थिर या बढ़ाया जाना चाहिए। चूंकि दोनों भंडार संतुलन को समान संख्या तक गुणा किया जाना है, पूल से एक टोकन को बाहर निकालने का मतलब है कि दूसरे को प्रतिक्रिया में बढ़ना होगा, और अनुपात में यह परिवर्तन ही कीमत को हिलाता है।
अंकगणित को समझें: 10 ETH / 20,000 USDC पूल से 1 ETH खरीदना
यूनिस्वैप ब्लॉग एक कार्यान्वित उदाहरण प्रस्तुत करता है। 10 ETH और 20,000 USDC के एक पूल से शुरुआत करें। स्थिरांक 10 गुना 20,000, यानी 200,000 है। इस प्रारंभिक बिंदु पर, पूल 1 ETH के लिए 2,000 USDC की स्पॉट कीमत को इंगित करता है।
अब एक ट्रेडर 1 ETH खरीदता है। पूल का ETH रिजर्व 9 तक घट जाता है। 200,000 को स्थिर रखने के लिए, USDC रिजर्व को 200,000 बटा 9, यानी लगभग 22,222.22 USDC होना चाहिए, जैसा कि Uniswap Blog द्वारा अपनी गणना में बताया गया है। इसलिए, उन्होंने 1 ETH प्राप्त करने के लिए 22,222.22 माइनस 20,000, यानी 2,222.22 USDC डाले। उनके द्वारा खरीदे गए ETH की प्रभावी कीमत 2,222.22 USDC है—पूल द्वारा ट्रेड से पहले दी गई 2,000 USDC की कीमत नहीं।
वह अंतर, 2,222.22 USDC के खिलाफ 2,000 USDC की शुरुआती भाव, स्लिपेज कहलाता है। यह शुल्क नहीं है और न ही यह एक खराबी है; यह सूत्र ठीक वही कर रहा है जो करना चाहिए, जब संरक्षण बदलते हैं तो पूल को पुनः मूल्यांकित करता है। यूनिस्वैप ब्लॉग नोट करता है कि पूल के आकार के सापेक्ष बड़े ट्रेड्स से अधिक स्लिपेज होता है, जबकि गहरा पूल उसी ट्रेड को छोटे मूल्य परिवर्तन के साथ अवशोषित करता है। यूनिस्वैप के डेवलपर दस्तावेज़ में भी यही बात की गई है, जो इस प्रभाव को मूल्य प्रभाव के रूप में वर्णित करता है: पूल की डेप्थ के सापेक्ष बड़े ट्रेड्स मूल्य को अधिक हिलाते हैं, और छोटे ट्रेड्स वर्तमान स्पॉट मूल्य के करीब ही निष्पादित होते हैं।
अनिस्वैप ब्लॉग भी इसी तंत्र का एक सरल खुदरा स्वरूप प्रस्तुत करता है: एक उपयोगकर्ता जो USDC के $100 के बराबर ETH के लिए विनिमय करता है, उसे स्थिर उत्पाद सूत्र द्वारा वास्तविक समय में गणना किया गया दर दिखाई देता है, और स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट एक ही लेनदेन में USDC को निकालता है और ETH वापस करता है, जबकि यह पूल को पुनः संतुलित करता है।
जहाँ साधारण सूत्र लागू नहीं होता
ऊपर वर्णित x*y=k अंकगणित एक Uniswap v2-शैली के पूल का वर्णन करता है, जहां तरलता पूरे संभावित मूल्य रेंज में फैली होती है। Uniswap के डेवलपर दस्तावेज़ के अनुसार, v3 और v4 में, यह सूत्र केवल प्रत्येक तरलता प्रदाता द्वारा चुनी गई मूल्य रेंज के भीतर लागू होता है — एक डिज़ाइन जिसे संकेंद्रित तरलता कहा जाता है। v3 में, उस रेंज में प्रदाता की पोज़ीशन को NonfungiblePositionManager नामक कॉन्ट्रैक्ट के माध्यम से ERC-721 नॉन-फंगिबल टोकन के रूप में दर्शाया जाता है; v4 में, समान दस्तावेज़ के अनुसार, पोज़ीशन को PositionManager के माध्यम से आंतरिक लेखा के लिए ERC-6909 का उपयोग करके ट्रैक किया जाता है। व्यावहारिक परिणाम यह है कि दो पूल, जो समान पेयर का व्यापार करते हैं, लेकिन अलग-अलग Uniswap संस्करणों पर या अपने प्रदाताओं द्वारा अलग-अलग तरलता रेंज चुने गए हैं, समान व्यापार के लिए समान मात्रा में मूल्य नहीं बदलेंगे, हालांकि दोनों को स्थिर उत्पाद सूत्र के साथ वर्णित किया गया है।
यूनिस्वैप और बैलेंसर दोनों एक व्यापक परिवार से संबंधित हैं, जिसे 2020 के एक पेपर में गिल्लेर्मो एंजरिस और तरुण चित्रा द्वारा स्थिर फ़ंक्शन मार्केट मेकर्स, या CFMMs कहा गया है — स्वचालित मार्केट मेकर्स जिनका मूल्य निर्धारण नियम पूल रिज़र्व का कुछ स्थिर फ़ंक्शन होता है, जिसमें x*y=k एक उदाहरण है। यही पेपर यह भी बताता है कि प्रत्येक संपत्ति जोड़ी को उस विशिष्ट वक्र के साथ मूल्यांकन नहीं किया जाना चाहिए। स्टेबलकॉइन, जो लगभग $1 के साथ जुड़े होते हैं लेकिन इसके आसपास संकीर्ण बैंड में उतार-चढ़ाव करते हैं, को पेग के पास एक समतल वक्र के साथ अधिक कुशलता से मूल्यांकन किया जाता है, ताकि जब जोड़ी $1 के करीब हो, तो ट्रेडिंग शुल्क कम रहें और जब यह दूर हटे, तो बढ़ें — एक दृष्टिकोण जिसे पेपर Curve के StableSwap डिज़ाइन को समर्पित करता है। मूल विचार Uniswap के समान है — रिज़र्व और एक अपरिवर्तनीय मूल्य — लेकिन वक्र का आकार, और इसलिए एक ट्रेडर द्वारा समाधान किया जाने वाला अंकगणित, अलग है।
यह बाजार कितना बड़ा हो चुका है
मार्च 2020 की तारीख वाले एंगरिस और चित्रा के पेपर ने उस समय वर्णित DeFi लैंडस्केप पर कुछ संख्याएं प्रस्तुत कीं। इसमें बताया गया कि उस समय DEXs में लगभग $100 मिलियन की डिजिटल संपत्तियां बंद हो चुकी थीं, और दैनिक ट्रेडिंग मात्रा कभी-कभी $10 मिलियन प्रतिदिन से अधिक हो जाती थी। पेपर में एक आंकड़ा, जो 12 फरवरी 2020 की DeFi Pulse डेटा से स्रोतित था, दर्शाता था कि CFMM कॉन्ट्रैक्ट्स में $129.7 मिलियन बंद थे, जबकि Augur और Gnosis जैसे LMSR-आधारित प्रेडिक्शन-मार्केट मेकर्स में केवल $0.721 मिलियन बंद थे। उसी पेपर में यह भी बताया गया कि Uniswap को Ethereum Foundation से $100,000 की ग्रांट से बनाया गया था, जबकि 0x ने $24 मिलियन और Bancor ने प्रारंभिक कॉइन ऑफरिंग्स में $153 मिलियन जुटाए, और पेपर के समय Uniswap के पास उन दोनों प्रतिद्वंद्वियों की संयुक्त लिक्विडिटी से लगभग पांच से दस गुना अधिक लिक्विडिटी थी। ये आंकड़े इस पृष्ठ के लिखे जाने से पांच साल पहले के बाजार का वर्णन करते हैं और केवल एक साधारण डिज़ाइन किए गए AMM के कैसे तेजी से, अधिक फंडिंग प्राप्त, अधिक जटिल प्रतिस्पर्धियों को पार करते हुए, सफल हुए, इसके ऐतिहासिक प्रदर्शन के रूप में ही उपयोगी हैं—ये किसी भी प्रोटोकॉल के वर्तमान आकार के बारे में कुछ नहीं कहते।
यह पृष्ठ आपको जो बताता नहीं है
यह पेज Uniswap v2-शैली के पूल के लिए दस्तावेजीकृत स्थिर उत्पाद सूत्र को समझाता है, जिसमें साक्ष्य में उपलब्ध एक संख्यात्मक उदाहरण का उपयोग किया गया है। यह Uniswap v3 या v4 के संकेंद्रित-तरलता गणित या Curve द्वारा उपयोग किए जाने वाले StableSwap वक्र को नहीं समझाता, क्योंकि यहाँ संदर्भित किए गए कोई भी स्रोत इन मामलों के लिए कोई संख्यात्मक उदाहरण प्रदान नहीं करता — केवल यह वर्णन करता है कि वे कैसे भिन्न हैं।
ऊपर दिया गया 10 ETH / 20,000 USDC का उदाहरण शुल्क-मुक्त है। Uniswap के डेवलपर दस्तावेज़ के अनुसार, स्वैप शुल्क पूल और प्रोटोकॉल संस्करण द्वारा समायोजित किए जाते हैं और जब गवर्नेंस के माध्यम से सक्षम किया जाता है, तो प्रोटोकॉल शुल्क लागू हो सकते हैं, लेकिन यहाँ उपयोग किए गए किसी भी स्रोत में किसी विशिष्ट पूल के लिए कोई वास्तविक शुल्क प्रतिशत नहीं बताया गया है, इसलिए ऊपर गणना किया गया 2,222.22 USDC का कार्यान्वयन मूल्य एक वास्तविक, शुल्क-लगाने वाले पूल पर कुछ अधिक होगा।
यूनिस्वैप ब्लॉग चेतावनी देता है, बिना किसी संख्या के, कि एक ट्रेडर की अंतिम निष्पादन कीमत परदे पर दिखाए गए प्रारंभिक भाव से थोड़ी सी बदल सकती है, खासकर जब तरलता कम हो या गतिविधि में अचानक वृद्धि हो। यहाँ प्रयुक्त किसी भी स्रोत द्वारा सैंडविच ट्रेडिंग जैसी तकनीकों के बारे में इस अंतर के साथ लाइव लेनदेन पर कैसे प्रभाव पड़ता है, इसकी कोई व्याख्या नहीं की गई है, बस इस सामान्य चेतावनी के साथ।
अंततः, कुल बंधी राशि और आईसीओ फंडिंग पर 2020 के आंकड़े बाजार के इतिहास के एक बिंदु की एक झलक हैं, जिसमें TVL तुलना के लिए 12 फरवरी 2020 और फंडिंग तुलना के लिए पेपर की मार्च 2020 प्रकाशन तिथि दी गई है। इन्हें Uniswap, 0x, Bancor या व्यापक DeFi बाजार के वर्तमान आंकड़े के रूप में नहीं पढ़ा जाना चाहिए।
स्रोत
ऊपर का प्रत्येक तथ्य इनमें से किसी एक रिपोर्ट को संदर्भित करता है। जहाँ वे असहमत हैं, लेख इसका उल्लेख करता है।