लेखक: रिता
SEC ने अमेरिकी टोकनाइज्ड स्टॉक ट्रेडिंग के लिए पहली बार दरवाजा खोल दिया है। गोल्डमैन सैक्स की 18 सितंबर, 2026 की रिपोर्ट के अनुसार, SEC ने 17 सितंबर को एक आदेश जारी किया, जिसने विशिष्ट एक्सचेंज और लिक्विडिटी प्रोवाइडर्स को पांच साल के लिए शर्तों के साथ पंजीकरण की छूट दी, ताकि वे अमेरिका में टोकनाइज्ड स्टॉक ट्रेडिंग प्रदान कर सकें। इन संस्थाओं को टोकनाइज्ड सेक्युरिटीज एक्सचेंज (TSV) कहा जाता है। गोल्डमैन सैक्स का मानना है कि यह आदेश पहली बार अमेरिकी टोकनाइज्ड स्टॉक ट्रेडिंग को व्यापक रूप से सक्षम करता है, जो टोकनाइज्ड US स्टॉक मार्केट में धीरे-धीरे वृद्धि को प्रेरित कर सकता है।
गोल्डमैन सैक्स विश्लेषक जेम्स यारो ने रिपोर्ट में तीन सीमाओं का उल्लेख किया। केवल ऑटोमैटिक मार्केट मेकर (AMM) ऑर्डर बुक का उपयोग करने वाले प्लेटफॉर्म ही छूट पाएंगे, जबकि पारंपरिक बाजार और अधिकांश केंद्रीकृत क्रिप्टो एक्सचेंज सेंट्रलाइज्ड लिमिट ऑर्डर बुक (CLOB) का उपयोग करते हैं, जो योग्य नहीं हैं। केवल मूल टोकनाइज़्ड शेयर ही छूट के अधीन होंगे, गैर-मूल, व्युत्पन्न प्रकार के टोकनाइज़्ड शेयर इसमें शामिल नहीं हैं। प्रकाशक को व्यापार शुरू होने से पहले अपने शेयर को टोकनाइज़ किए जाने के खिलाफ आपत्ति दर्ज करने का अधिकार है। ये तीनों सीमाएँ छूट के अल्पकालिक प्रभाव को सीमित करती हैं।
AMM अनुरोध सीमा के लिए लागू होता है
गोल्डमैन सैक्स ने बताया कि AMM का उपयोग मुख्य रूप से डिसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज द्वारा किया जाता है, जबकि CLOB का उपयोग पारंपरिक एक्सचेंज और अधिकांश केंद्रीकृत क्रिप्टो एक्सचेंज द्वारा किया जाता है। AMM, टोकन स्टॉक के माध्यम से लॉन्ग टेल कॉन्ट्रैक्ट्स के लिए तरलता प्रदान करता है और नए बाजारों के लिए उपयुक्त है। जैसे-जैसे लेनदेन का आकार बढ़ता है, AMM स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट की दुर्लभ मूल्य निर्धारण के कारण मूल्य स्लिपेज का जोखिम बढ़ जाता है, जबकि CLOB गहरे और अधिक तरल बाजारों में अधिक प्रभावी होता है। यह तकनीकी अंतर का अर्थ है कि छूट के आदेश का प्रभाव बड़े बाजारों पर सीमित होता है।
एक्सेम्पशन ऑर्डर ने TSV को ट्रेडिंग सिंबल की संख्या और ट्रेडिंग वॉल्यूम पर प्रतिबंध लगाने की आवश्यकता रखी है, इसे टोकनाइज्ड स्टॉक होल्डर्स को अंतर्गत स्टॉक होल्डर्स के समान शेयरधारक अधिकार और लाभांश प्रदान करना होगा, AMM स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट को ऑडिट के योग्य, सार्वजनिक और सार्वजनिक ब्लॉकचेन पर डिप्लॉय किया जाना चाहिए, और TSV को अपने ऑपरेशन और ट्रेडिंग जानकारी का सार्वजनिक खुलासा करना होगा।
COIN सबसे अधिक लाभान्वित होता है
गोल्डमैन सैक्स का मानना है कि उनके कवरेज के अंतर्गत आने वाले Coinbase (COIN) और Robinhood (HOOD) संभवतः संयुक्त राज्य अमेरिका में टोकनाइज्ड स्टॉक मार्केट बना सकते हैं। COIN को सबसे अधिक लाभ होगा, क्योंकि उसका टोकनाइज्ड स्टॉक ब्रोकरेज प्रोडक्ट पहले से ही छूट की आवश्यकताओं के अधिकांश लक्षणों को पूरा करता है, जिसमें लक्ष्य के समान शेयरधारक अधिकार और लाभांश प्रदान करना शामिल है। COIN छूट का उपयोग करके संयुक्त राज्य अमेरिका में टोकनाइज्ड स्टॉक प्रदान करता है, जिसके लिए तकनीकी अपग्रेड की आवश्यकता कम है। COIN टोकनाइज्ड प्लेटफॉर्म और कस्टडी सेवाएं भी प्रदान करता है, जिससे अन्य कंपनियाँ छूट का उपयोग करके टोकनाइज्ड स्टॉक बनाते समय COIN को लाभ होगा।
यदि COIN अपने टोकनाइज्ड स्टॉक एक्सचेंज के लिए छूट का उपयोग करना चाहता है, तो इसे नई एक्सचेंज तकनीक विकसित करनी होगी, क्योंकि COIN का वर्तमान एक्सचेंज CLOB का उपयोग करता है। गोल्डमैन सैक्स ने बताया कि COIN ब्रोकरेज ट्रेडिंग को डिसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज पर रूट करता है, जिनमें से कई AMM का उपयोग करते हैं, इसलिए छूट का उपयोग किया जा सकता है।
HOOD की वर्तमान टोकनाइज्ड स्टॉक उत्पाद केवल यूरोप में उपलब्ध हैं, जो नॉन-नेटिव टोकनाइज्ड हैं और छूट की आवश्यकताओं को पूरा नहीं करती हैं। HOOD को शर्तों को पूरा करने के लिए नए टोकनाइज्ड स्टॉक उत्पाद विकसित करने की आवश्यकता है। गोल्डमैन सैक्स ने साथ ही बताया कि टोकनाइज्ड स्टॉक का ब्लॉकचेन पर व्यापार हो सकता है, जिससे निपटान के लिए टोकनाइज्ड कैश के उपयोग में वृद्धि हो सकती है, जिससे स्थिर मुद्रा के अपनाये जाने में वृद्धि होगी, और Circle (CRCL) USDC के प्रकाशक के रूप में लाभान्वित हो सकता है, COIN भी USDC से महत्वपूर्ण आर्थिक लाभ प्राप्त करता है।
पारंपरिक विनिमय का प्रभाव सीमित है
गोल्डमैन सैक्स का मानना है कि छूट के आदेश के कारण पारंपरिक विनिमयों के लिए सीधी प्रतिस्पर्धा का जोखिम सीमित है। नैसडैक (NDAQ) और न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज (ICE) ने पंजीकृत राष्ट्रीय सिक्योरिटीज एक्सचेंज चलाए हैं, जिन्हें टोकनाइज्ड स्टॉक का व्यापार करने के लिए "एक्सचेंज" की परिभाषा से छूट की आवश्यकता नहीं है। दोनों एक्सचेंज टीएसवी के माध्यम से नहीं, बल्कि अपने मौजूदा बाजार अवसंरचना के संदर्भ में टोकनाइजेशन को आगे बढ़ा रहे हैं। उन्हें वर्तमान टोकनाइजेशन योजनाओं को समर्थन देने के लिए एएमएम अवसंरचना बनाने की आवश्यकता नहीं है।
नास्डैक ने 2026 मार्च में SEC की मंजूरी प्राप्त की, जिससे DTC योग्य प्रतिभूतियों के टोकनाइज़्ड संस्करणों को एक ही ऑर्डर बुक पर ट्रेड किया जा सके, जिसमें DTC टोकनाइज़ेशन और सेटलमेंट को संभालता है। यह पायलट प्रोग्राम रसेल 1000 सूचीबद्ध कंपनियों और इंडेक्स ETFs को कवर करता है और तीन साल के लिए चलेगा। न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज भी इसी दिशा में आगे बढ़ रहा है और 24/7 ट्रेडिंग, तत्काल सेटलमेंट और स्टेबलकॉइन फाइनेंसिंग के समर्थन वाला एक स्वतंत्र प्लेटफॉर्म विकसित कर रहा है, हालांकि इस प्लेटफॉर्म को अभी नियामक मंजूरी की आवश्यकता है।
गोल्डमैन सैक्स ने बताया कि पारंपरिक बाजारों के पास सबसे अधिक तरलता वाले स्टॉक पर संरचनात्मक लाभ है, क्योंकि नास्डैक और न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज पर टोकनाइज़्ड ऑर्डर पारंपरिक स्टॉक के साथ एक ही ऑर्डर बुक पर इंटरैक्ट करते हैं, जबकि TSV पर टोकनाइज़्ड स्टॉक सिंबल और ट्रेडिंग वॉल्यूम के प्रतिबंधों के अधीन हैं और केवल अनुमति प्राप्त प्रतिभागियों के लिए सीमित हैं। DTC पायलट के तहत योग्यता रसेल 1000 सूचीबद्ध कंपनियों और प्रमुख इंडेक्स ETFs तक सीमित है, जो वास्तव में CLOB, AMM की तुलना में अधिक प्रभावी होने वाले गहरे बाजार हैं।
कानूनी सुधार अभी भी महत्वपूर्ण हैं
गोल्डमैन सैक्स का मानना है कि यह छूट एसईसी और सीएफटीसी के डिजिटल संपत्ति नियमन में स्पष्टता लाने का एक और कदम है। पहले, एसईसी ने अगस्त 2026 में क्रिप्टो संपत्ति नियमन का प्रस्ताव पेश किया, जिसमें छोटे प्रोजेक्ट्स के लिए टोकन जारी करने की छूट दी गई। सीएफटीसी ने 17 सितंबर को एक अनुपालन रवैया जारी किया, जिसमें स्व-नियंत्रित वॉलेट डेवलपर्स को प्रस्तावक ब्रोकर के रूप में पंजीकृत होने से मुक्ति दी गई। दोनों संस्थाओं ने समग्र डिजिटल संपत्ति नियमन बनाने की इच्छा व्यक्त की है।
गोल्डमैन सैक्स ने एक साथ यह भी बताया कि इन नियामक प्रयासों के द्वारा डिजिटल संपत्ति के व्यापक अपनाये को पूरी तरह से अनलॉक नहीं किया जा सकता। नियामक कार्रवाई में कानूनी स्थायित्व की कमी है, और भविष्य के नियामक नियम निर्माण के माध्यम से इसे पलट या संशोधित कर सकते हैं। गोल्डमैन सैक्स का मानना है कि डिजिटल संपत्ति को पूरी तरह से अनलॉक करने के लिए एक व्यापक कानूनी सुधार, जैसे CLARITY अधिनियम, की आवश्यकता है, जो 15 सितंबर को सीनेट में प्रक्रियात्मक मतदान में असफल रहा।
गोल्डमैन सैक्स का मानना है कि छूट के परिणामस्वरूप पारंपरिक एक्सचेंज के लिए प्रतिस्पर्धा कम है, जबकि व्यापक टोकनाइजेशन कानून के पारित होने से अधिक प्रतिस्पर्धा होगी। यदि CLARITY बिल पारित होता है और व्यापक अपनाया जाता है, तो पारंपरिक एक्सचेंज को अधिक प्रतिस्पर्धी दबाव का सामना करना पड़ेगा। छूट ने AMM आवश्यकताओं और जारीकर्ता निषेध अधिकार के माध्यम से टोकनाइज़ड स्टॉक के अल्पकालिक प्रसार को सीमित किया है, जिससे पारंपरिक एक्सचेंज के व्यापार आयतन पर सीमित प्रभाव पड़ा है।
एक्सेम्प्शन ऑर्डर टोकनाइज्ड स्टॉक के लिए दरवाजा खोलता है, लेकिन AMM आवश्यकताएँ और इशूअर का निराकरण अधिकार इस दरवाजे को कम खोलते हैं। यदि इशूअर सामान्य रूप से टोकनाइजेशन को अस्वीकार कर देते हैं, या CLARITY अधिनियम पुनः प्रस्तुत किया जाता है, तो इस एक्सेम्प्शन फ्रेमवर्क का दीर्घकालिक मूल्य कैसे बदलेगा?
Disclaimer
यह लेख चाओ चियान रिसर्च द्वारा तीसरे पक्ष के ब्रोकरेज रिसर्च रिपोर्ट (गोल्डमैन सैक्स, 18 सितंबर 2026) को संकलित और व्याख्या करने का परिणाम है, जिसमें खुले बाजार की जानकारी को शामिल किया गया है। इस लेख में उद्धृत किए गए रेटिंग, लक्ष्य मूल्य, लाभ अनुमान और संबंधित निष्कर्ष केवल उस ब्रोकरेज के विश्लेषकों के दृष्टिकोण हैं, जो केवल उनके संस्थान की स्थिति का प्रतिनिधित्व करते हैं, और चाओ चियान रिसर्च के दृष्टिकोण का प्रतिनिधित्व नहीं करते हैं, न ही यह कोई निवेश सुझाव प्रदान करता है।
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