फेड के वॉशकेविच ने बाजार स्वायत्तता पर बहस को जन्म दिया

लेखक: झाओ यिंग, वॉल स्ट्रीट विजन

Wash's "market autonomy" narrative is creating new uncertainty.

फेडरल रिजर्व ने जुलाई 2024 की FOMC बैठक में ब्याज दरों को अपरिवर्तित रखा, लेकिन अध्यक्ष वॉल्श ने समाचार सम्मेलन में अपने बयान के कारण बाजार में व्यापक विवाद उत्पन्न किया। उन्होंने दावा किया कि भविष्यवाणी के संकेतों के समाप्त होने के साथ, बाजार ने "सुधारक की बजाय खेलना" सीख लिया है, और वित्तीय स्थितियों का कठोर होना बाजार द्वारा स्वयं पूरा हो रहा है। हालाँकि, आलोचकों का मानना है कि यह कथन मूलतः अस्थिर है—फेडरल रिजर्व कभी सुधारक नहीं रहा, बल्कि मैदान पर सबसे महत्वपूर्ण खिलाड़ियों में से एक है, और संचार रणनीति में परिवर्तन इस तथ्य को नहीं बदल सकता।

इस बैठक में अप्रत्याशित रूप से तीन मतदान विरोध में थे, जिनमें हैमैक, काशकरी और लोगन सहित तीन क्षेत्रीय फेडरल रिजर्व अध्यक्षों ने 25 बेसिस पॉइंट की ब्याज दर में वृद्धि का समर्थन किया। बैठक के बाद, अमेरिकी सरकारी बॉन्ड की आय वक्र तेजी से तीखा हो गया, 30-वर्षीय बॉन्ड की आय 5.20% से ऊपर चली गई, जबकि 2-वर्षीय बॉन्ड की आय प्रेस कॉन्फ्रेंस के बाद तीव्रता से उतार-चढ़ाव का सामना किया, पहले 10 बेसिस पॉइंट तक नीचे गई, और फिर 4 बेसिस पॉइंट तक कम होकर स्थिर हो गई। गोल्डमैन सैक्स, बैरक्लेज़ और नोमुरा सहित कई संस्थाओं का मानना है कि फेडरल रिजर्व सरकारी बॉन्ड बाजार को औपचारिक ब्याज दर में वृद्धि के स्थान पर प्रतिस्थापित करने की अनुमति दे रहा है, हालांकि, इस रणनीति में मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं के संचालन से बाहर होने और नीति में अस्थिरता में वृद्धि का खतरा छिपा हुआ है।

7 फरवरी के FOMC समाचार सम्मेलन में, वॉश ने पिछली बैठक के बाद से लंबी और छोटी अवधि के अमेरिकी बॉन्ड ब्याज दरों में हुए तीव्र वृद्धि की व्याख्या की और इसे एक सकारात्मक संकेत के रूप में परिभाषित किया। उन्होंने कहा कि दो बैठकों के बीच की अवधि में, "बाजार का ध्यान वास्तविक डेटा और वास्तविक आर्थिक गतिशीलता पर केंद्रित है, मूल्यों की प्रतिक्रिया समय-समय पर हो रही है, और भविष्यवाणी कम होना एक कारक हो सकता है।"

उन्होंने आगे कहा कि बाजार के हिस्सेदार अब "रीफरी की बजाय खेलना" सीख रहे हैं, जो उनके लिए एक प्रगति है, "केंद्रीय बैंक को हमेशा ध्यान का केंद्र बनने की आवश्यकता नहीं है।"

यह बयान पहली बार नहीं है। वॉश ने पिछली बैठक के बाद पहले ही इसी तरह का संकेत दिया था, लेकिन इस बार भाषा अधिक स्पष्ट और जोरदार है। इसके पीछे की नीतिगत तर्कशृंखला यह है: यदि फेडरल रिजर्व की विश्वसनीयता है और मुद्रास्फीति का खतरा बढ़ रहा है, तो बॉन्ड बाजार स्वयं बेचना शुरू कर देगा, जिससे वास्तविक और नाममात्र ब्याज दरें बढ़ेंगी, वित्तीय स्थितियाँ संकुचित होंगी, और अर्थव्यवस्था में सूक्ष्म मंदी आएगी—इस प्रक्रिया के लिए फेडरल रिजर्व को स्पष्ट रूप से ब्याज दर में वृद्धि का संकेत देने की आवश्यकता नहीं है।

ब्रिटिश फाइनेंशियल टाइम्स के कॉलमिस्ट रॉबर्ट आर्मस्ट्रांग ने वॉश के इस ढांचे की सीधी आलोचना की है और इसे「मूलभूत रूप से गलत」बताया है। आर्मस्ट्रांग ने बताया कि वॉश का मुख्य दावा यह है कि उनके फेड के प्रमुख बनने से पहले, बाजार की आर्थिक डेटा पर प्रतिक्रिया, फेड की नीति की अपेक्षाओं के माध्यम से「मध्यस्थ」होती थी, जबकि अब यह मध्यस्थता हटा दी गई है, और बाजार सीधे「वास्तविक आर्थिक विकास」की प्रतिक्रिया कर रहा है।

हालांकि, यह वास्तविकता से बहुत दूर है। फेडरल रिजर्व अल्पकालिक ब्याज दरें निर्धारित करता है, और कोई भी अल्पकालिक ब्याज दरों की दिशा पर बेट लगाने वाला बाजार प्रतिभागी फेडरल रिजर्व की अगली कार्रवाई के बारे में एक निष्कर्ष निकालने के लिए बाध्य है। फेडरल रिजर्व के प्रेस रिलीज की लंबाई कितनी भी हो, और अध्यक्ष के उत्तर कितने भी असंगठित हों, यह तर्क अपरिवर्तित रहता है।

जैसा कि पूर्व न्यूयॉर्क फेडरल रिजर्व अध्यक्ष बिल डुडले ने हाल ही में लिखा है: "बाजार यह नहीं कीमत लगाते कि फेडरल रिजर्व को क्या करना चाहिए, बल्कि यह कि वे सोचते हैं कि फेडरल रिजर्व क्या करेगा।" आर्मस्ट्रांग का निष्कर्ष है: फेडरल रिजर्व न्यायाधीश नहीं, बल्कि खिलाड़ी है, और बहुत महत्वपूर्ण खिलाड़ी। संचार रणनीति में परिवर्तन इस मूलभूत तथ्य को नहीं बदल सकता।

वॉश की रणनीति व्यावहारिक स्तर पर भी आंतरिक विरोधाभासों का सामना करती है। "बाजार को फेड का काम करने दें" और "बाजार फेड को बाध्य करे" के बीच की सीमा अत्यंत अस्पष्ट है। यदि बाजार स्वयं वित्तीय स्थितियों को संकुचित करता है और फेड बाद में कुछ नहीं करने का फैसला करता है, तो फेड वास्तव में 'अक्रियता' के माध्यम से वित्तीय स्थितियों को ढीला कर रहा है—क्योंकि बाजार की संकुचन की अपेक्षा को असत्य साबित कर दिया गया है।

जुलाई की बैठक के बाद बाजार की गतिविधि ने प्रारंभिक साक्ष्य प्रदान किए। दो-वर्षीय ब्याज दरें प्रेस कॉन्फ्रेंस के बाद तीव्रता से उतार-चढ़ाव करती रहीं और अंततः केवल हल्के से नीचे आईं, जिससे छोटी अवधि के नीति मार्ग की अत्यधिक अनिश्चितता का पता चलता है; जबकि 30-वर्षीय ब्याज दरों में वृद्धि लंबी अवधि की मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं में वृद्धि का संकेत दे सकती है—यह संकेत तब सामने आया, जब तीन समिति सदस्यों ने ब्याज दर में वृद्धि के पक्ष में मतदान किया, और यह वॉश की विश्वसनीयता के लिए मजबूत समर्थन नहीं है।

गोल्डमैन सैक्स, बैरक्लेज और नोमुरा के विश्लेषकों का मानना है कि फेड वर्तमान में बॉन्ड बाजार द्वारा औपचारिक ब्याज दर में वृद्धि को स्वीकार कर रहा है, लेकिन यह रणनीति लंबी अवधि के ब्याज दरों को बढ़ा सकती है और मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं के अनियंत्रित होने और भविष्य की नीतिगत अस्थिरता में वृद्धि का खतरा उत्पन्न कर सकती है।

वॉश की संचार रणनीति स्वयं में शायद मूलभूत त्रुटि नहीं है, लेकिन समस्या यह है कि उनके द्वारा इस रणनीति का वर्णन करने का तरीका अतिरिक्त भ्रम पैदा करता है। फेडरल रिजर्व को 'खिलाड़ी' के बजाय 'न्यायाधीश' के रूप में स्थापित करना, बाजार के कार्यप्रणाली के लिए एक भ्रामक व्याख्या है, जिससे बाजार के हिस्सेदारों को नीति संकेतों की व्याख्या करते समय अधिक अनिश्चितता का सामना करना पड़ता है।

अर्मस्ट्रांग का मानना है कि जब तक वॉश और बाजार काफी भाग्यशाली नहीं हो जाते, तब तक यह समस्या समय के साथ और अधिक प्रमुखता प्राप्त करती रहेगी। यहां तक कि आर्थिक संकट के बिना भी, "अग्रिम निर्देशन की चुप्पी" की रणनीति को अनिश्चित काल तक बनाए रखना मुश्किल होगा। जबकि सूचकांक के जोखिम अभी तक समाप्त नहीं हुए हैं और आय वक्र लगातार तीव्र होता रहा है, फेडरल रिजर्व और बाजार के बीच संचार का तनाव, अगले चरण में निवेशकों के लिए एक मुख्य चर होगा।