फेड का चुपचाप बैलेंस शीट विस्तार: प्रतीत होने वाले संकुचन के बीच ट्रेजरी बिल्स खरीदना

原文来自Quoth the Raven，作者：Peter Schiff、SchiffGold

संकलन｜Odaily वर्ल्ड डेली किन शियाओफेंग (@QinXiaofeng 888 )

नीचे दिया गया विश्लेषण फेडरल रिजर्व के बैलेंस शीट को विस्तार से विघटित करता है, जिसमें बैलेंस शीट के विभिन्न घटकों और उनकी राशि में परिवर्तन शामिल हैं, साथ ही ऐतिहासिक ब्याज दरों के प्रवृत्ति का भी उल्लेख है।

फेड ने इस साल फरवरी से शांति से क्वांटिटेटिव ईजीन किया है। पिछले कुछ महीनों में संपत्ति संचय की दर धीमी पड़ गई है, और अगस्त में यह ऋणात्मक हो गई। इस क्वांटिटेटिव ईजीन के पुनः शुरू होने का उद्देश्य उच्च तरलता बनाए रखने के लिए ट्रेजरी सिक्योरिटीज खरीदना था। नीचे दिए गए चित्र के अनुसार, यह कार्रवाई अभी भी जारी है—फेड ने अगस्त में 290 अरब डॉलर की ट्रेजरी सिक्योरिटीज का शुद्ध अधिग्रहण किया। बैलेंस शीट में शुद्ध कमी मुख्य रूप से मॉर्गेज-बैक्ड सिक्योरिटीज (MBS) और 5-10 वर्षीय ट्रेजरी के परिपक्व होने के कारण हुई है।

चित्र 1: प्रत्येक उपकरण का मासिक परिवर्तन

दशक के समय को लंबा करके वार्षिक आधार पर डेटा सारांशित करने पर नीचे का चित्र प्राप्त होता है। आपको ध्यान देना चाहिए कि अगले संकट के समय, फेडरल रिजर्व कितनी तेजी से पिछले चार वर्षों में 2.2 ट्रिलियन डॉलर तक अपनी बैलेंस शीट को संकुचित करने के “कठिन प्रयासों” को “मिटा” देगा। हालांकि, 2020 में, केवल कुछ महीनों में 3 ट्रिलियन डॉलर का विस्तार किया गया, और दो वर्षों में 4.5 ट्रिलियन डॉलर का विस्तार किया गया।

इस साल अब तक, फेडरल रिजर्व ने अपनी बैलेंस शीट को 900 अरब डॉलर तक बढ़ाया है। हालाँकि पिछले कुछ वर्षों की तुलना में यह वृद्धि छोटी है, लेकिन यह महत्वपूर्ण है—बैलेंस शीट बढ़ रही है, न कि संकुचित हो रही, जिससे मुद्रास्फीति को कम करना कठिन हो गया है।

चित्र 2: प्रत्येक उपकरण का मासिक परिवर्तन

नीचे की तालिका में फेडरल रिजर्व की कार्रवाइयों और हाल के बैलेंस शीट प्रबंधन प्रयासों का विस्तृत विवरण दिया गया है।

सबसे महत्वपूर्ण बात यह है कि पिछले वर्ष फेडरल रिजर्व ने 3440 अरब डॉलर के ट्रेजरी सीक्योरिटीज खरीदे! यह वृद्धि नज़रअंदाज़ नहीं की जा सकती। फेडरल रिजर्व ट्रेजरी सीक्योरिटीज की खरीद पर क्यों ध्यान केंद्रित कर रहा है? ट्रेजरी सीक्योरिटीज आमतौर पर सरकारी ऋण जारी करने के दौरान सबसे अधिक तरल उपकरण होते हैं, इसलिए तरलता के कारण फेडरल रिजर्व का हस्तक्षेप अज्ञात है।

चित्र 3: बैलेंस शीट का विवरण

सप्ताहिक ऑपरेशन विवरण नीचे के चित्र में देखें। चित्र में स्पष्ट रूप से सप्ताहिक रूप से खजाना बिलों की खरीद का पथ दिखाई देता है।

चित्र 4: फेडरल रिजर्व की साप्ताहिक बैलेंस शीट में परिवर्तन

नीचे दिया गया चित्र ऋण और रिपो (Repos) के विवरण शेष को दर्शाता है। ये सिलिकॉन वैली बैंक (SVB) के पतन के बाद स्थापित आपातकालीन उपकरण हैं। वर्तमान में सभी संबंधित उपकरणों के शेष शून्य हो चुके हैं, लेकिन जैसा कि ऊपर बताया गया है, फेडरल रिजर्व रिपो बाजार (मानक रिपो उपकरण, अर्थात SRF) के अधिक उपयोग को देखना चाहता है।

चित्र 5: ऋण विवरण विवरण

2022 सितंबर से, सभी अवधियों के ब्याज दरें लगभग 3.25% से 4.75% के बीच एक सीमा में उतार-चढ़ाव कर रही थीं। यह सीमा जून में तोड़ दी गई—30 वर्षीय ब्याज दर स्पष्ट रूप से 5% को पार कर गई, और 10 वर्षीय ब्याज दर 4.5% को पार कर गई। यही कारण है कि खजाने ने बाजार में हस्तक्षेप किया। उन्होंने बॉन्ड बाजार में दरार को देखा, जिसका गंभीर प्रभाव पड़ सकता है।

चित्र 6: विभिन्न अवधि की ब्याज दरों का प्रवाह

यील्ड कर्व स्प्रेड फिर से विस्तारित होना शुरू हो गया है, जिसका अर्थ है कि निवेशक डॉलर की राशि को लंबे समय तक बंद करने के बदले अधिक क्षतिपूर्ति की मांग कर रहे हैं।

चित्र 7: आय वक्र उल्टावट ट्रैकिंग

नीचे दिया गया चित्र वर्तमान आय वक्र, एक महीने पहले और एक साल पहले के वक्र को दर्शाता है। फिर से स्पष्ट रूप से दिखाई दे रहा है कि आय वक्र तीव्र होना शुरू हो गया है, जिससे खजाने के संचालन को कठिनाई हो रही है।

चित्र 8: आय वक्र उलट का अनुसरण

शायद सबसे चिंताजनक बात अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड्स के प्रति अंतरराष्ट्रीय रुचि में गिरावट है। विदेशी धारकों द्वारा रखे गए अमेरिकी बॉन्ड्स की कुल राशि पहले तिमाही में 9.4 ट्रिलियन डॉलर के शीर्ष से गिर चुकी है। जबकि अमेरिकी खजाने द्वारा अधिक ऋण जारी किया जा रहा है, विदेशी खरीददार इसमें शामिल नहीं हो रहे हैं, जो एक स्पष्ट और बहुत खराब संकेत है।

नोट: डेटा अपडेट में देरी है, नवीनतम डेटा जून तक का है।

चित्र 9: अंतर्राष्ट्रीय धारक

नीचे दिए गए चित्र में प्रमुख देशों के धारण की स्थिति दर्शाई गई है। चीन द्वारा अमेरिकी बॉन्ड का धारण 6300 अरब डॉलर तक घट गया है, जो पिछले वर्ष की तुलना में 1000 अरब डॉलर की कमी है। वर्तमान में ब्रिटेन द्वारा अमेरिकी बॉन्ड का धारण चीन से अधिक है। जापान का धारण पिछले दशक में लगभग स्थिर रहा है, 1 ट्रिलियन से 1.25 ट्रिलियन डॉलर के बीच उतार-चढ़ाव के साथ। जापान को बेचने वाले के रूप में परिवर्तित नहीं होना चाहिए, क्योंकि इससे कष्ट बढ़ेगा। यही कारण है कि संयुक्त राज्य विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप करता है।

चित्र 10: बैलेंस शीट का साप्ताहिक औसत परिवर्तन

अंतिम चित्र बैलेंस शीट को एक अधिक व्यापक दृष्टिकोण से देखता है। इससे स्पष्ट रूप से दिखाई देता है कि वैश्विक वित्तीय संकट के बाद से, फेडरल रिजर्व ने अपने बैलेंस शीट का उपयोग करने का तरीका मौलिक रूप से बदल दिया है। चित्र में तेजी से विस्तार और धीमे संकुचन की तुलना भी उजागर होती है। फेडरल रिजर्व वास्तव में कभी भी बैलेंस शीट को पिछले स्तर पर वापस नहीं ला सकता, बल्कि केवल संकटों के बीच में हल्का संकुचन कर सकता है, और फिर अगले संकट के समय इसे फिर से फैला सकता है। फेडरल रिजर्व के बैलेंस शीट के प्रवाह के आधार पर, अगला संकट सभी की कल्पना से अधिक निकट हो सकता है!

चित्र 11: फेडरल रिजर्व की बैलेंस शीट का ऐतिहासिक ट्रेंड

वॉश के नियुक्त होने के बाद नया नारा: पांच साल से अधिक के प्रयास के बाद, फेडरल रिजर्व अब मुद्रास्फीति पर नियंत्रण करने को तैयार है। इसे कहना आसान है, लेकिन करना कठिन है। वास्तव में यह अधिकतर गणित का मुद्दा है। यदि फेडरल रिजर्व ब्याज दरें बढ़ाता है, तो सरकारी उधार की लागत जारी रहेगी, और यह अस्वीकार्य है। एकमात्र विकल्प ब्याज दरों को स्थिर रखना या कम करना है—उन्हें बस एक उपयुक्त बहाने की आवश्यकता है।

पिछले शुक्रवार को जैक्सन होल में फेडरल रिजर्व अध्यक्ष केविन वॉर्श ने स्पष्ट रूप से केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता की सीमा निर्धारित की और घोषणा की कि दीर्घकालिक परिव्यय व्यय (PCE) मूल्य सूचकांक का 2% सूचकांक एक “दृढ़, स्थिर लक्ष्य” है। उन्होंने कहा कि मूल्य स्थिरता “स्वयं प्राप्त नहीं होती… फेडरल रिजर्व का कर्तव्य मूल्य स्थिरता प्राप्त करना है, कोई बहाना नहीं।” निवेशकों ने ध्यान दिया कि गुरुवार को सोना 4612 डॉलर प्रति ओंस के दिन के उच्च स्तर पर पहुंचा, जो बाजार को याद दिलाता है कि निवेशक अभी भी इस संभावना के प्रति सावधान हैं कि मुद्रास्फीति फेड के सहजता क्षेत्र से काफी अधिक समय तक बनी रहेगी।

PCE मुद्रास्फीति वार्षिक रूप से 3.7% पर रही है, जबकि छह महीने की वार्षिक दर 4% से अधिक है। यहां तक कि पंद्रह के शिखर के बाद से मुद्रास्फीति में कमी आई है, PCE बास्केट में 54% आइटम पिछले वर्ष में 3% से अधिक बढ़े हैं, जबकि पैंद्रह से पहले यह अनुपात केवल 32% था। वॉश ने कहा, “65 महीनों तक लगातार उच्च मुद्रास्फीति” की जिम्मेदारी पूरी तरह से केंद्रीय बैंक पर है। समकक्ष उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (CPI) के डेटा में भी समान दृढ़ता वाला दबाव दिखाई देता है, जो संकेत देता है कि मूल्यों की वृद्धि में कोई महत्वपूर्ण सुधार नहीं हुआ है।

वॉश ने कहा कि श्रम बाजार “पूर्ण रोजगार के साथ समग्र रूप से संगत है”। उपकरण और अदृश्य संपत्ति के व्यावसायिक निवेश में 9% की वृद्धि हुई है, जिसमें आधे से अधिक का संबंध कृत्रिम बुद्धिमत्ता परियोजनाओं से है। स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 सूचीबद्ध कंपनियों के लाभ में 20% से अधिक की वृद्धि हुई है, और मार्जिन “काफी उच्च” हैं। कंपनी ऋण स्प्रेड और लीवरेज्ड लोन स्प्रेड ऐतिहासिक सीमा के निचले स्तर के पास हैं, जबकि जुलाई के उच्च ऋण अधिकारी सर्वेक्षण (Senior Loan Officer Survey) में व्यावसायिक और औद्योगिक ऋण मानकों में ढील दर्ज की गई है।

इसके अलावा, वॉश ने फेडरल रिजर्व की स्वयं की संचार प्रथाओं पर भी बात की। उन्होंने चेतावनी दी कि नियमित भविष्यवाणीय संकेत नीति निर्माताओं और बाजार प्रतिभागियों को “दर्पण के कमरे” में फंसा सकते हैं—जहां दोनों पक्ष वास्तविक अर्थव्यवस्था की बजाय एक-दूसरे के संकेतों की प्रतिक्रिया दे रहे हैं। उनका मानना है कि अल्पकालिक ब्याज दरें मौद्रिक नीति के मुख्य उपकरण के रूप में जारी रहनी चाहिए, और उन्होंने जोड़ा कि बैलेंस शीट प्रयोग और अन्य असामान्य उपाय “अन्यथा न्यूनतम उपयोग किए जाने चाहिए, या पूरी तरह से नहीं किए जाने चाहिए।” मात्रात्मक कठोरता से पहले की मौद्रिक परंपरा का संदर्भ देते हुए, उन्होंने कहा कि “मुद्रा महत्वपूर्ण है,” और फेडरल रिजर्व को केंद्रीय बैंक और सामान्य वित्तीय प्रणाली द्वारा सृजित मुद्रा पर ध्यान केंद्रित करने के लिए प्रेरित किया।

वॉश ने कृत्रिम बुद्धिमत्ता को उत्पादकता पर प्रभाव डालने वाला एक “नया चर” माना है और बताया है कि दो अग्रणी AI प्रयोगशालाओं की वार्षिक टोकन बिक्री पहले के साल की तुलना में 500% से अधिक की वृद्धि के साथ 1000 अरब डॉलर से अधिक हो गई है। तेजी से बढ़ती उत्पादकता लंबे समय तक कीमतों को नीचे रखने में मदद करती है, लेकिन AI-संबंधित निवेश की गति के कारण अतिसंक्रमण की चिंताएँ उठी हैं, जिसका प्रतिबिंब हाल के स्वर्ण के वृद्धि में भी देखा जा सकता है।

क्या फेडरल रिजर्व बिना किसी नए असामान्य नीति की शुरुआत के मूल्य स्तर को नियंत्रित कर सकता है, यह अभी देखना बाकी है। वर्तमान में, निवेशक इस अनिश्चितता के खिलाफ बीमा के रूप में सोने को रखने और खरीदने के लिए आगे बढ़ रहे हैं—जो कई दशकों से सूक्ष्म अनुमानों और मंदी के बावजूद टिका हुआ है।