लेखक: शियाओ यानयान, Jinshi Data
निवेशकों की सरकारी घाटे और लगातार मुद्रास्फीति के प्रति चिंता के कारण फंड लागत बढ़ रही है, जबकि फेडरल रिजर्व के पास बॉन्ड बाजार में तनाव को कम करने के लिए अभी भी स्थान है।
पिछले हफ्ते मध्य पूर्व में संघर्ष के तीव्र होने से ऊर्जा मूल्य फिर से बढ़े, जिससे वित्तीय बोझ वाले देशों को रक्षा खर्च बढ़ाने और युद्ध का वित्तपोषण करने के लिए ऋण लेना पड़ा। इससे वैश्विक बॉन्ड पर अतिरिक्त बिक्री हुई, जिससे आय बहुत सालों या दशकों के सर्वोच्च स्तर पर पहुंच गई, और इसने मॉर्गेज, क्रेडिट कार्ड आदि के माध्यम से उपभोक्ता वित्तपोषण की लागत बढ़ाई, साथ ही संयुक्त राज्य अमेरिका के 40 ट्रिलियन डॉलर के कर्ज के भुगतान का दबाव बढ़ाया।
पूर्व फेड अध्यक्ष केविन वॉर्श ने पहले ब्याज दरों के भविष्य के बारे में अपेक्षाकृत चुप रहा। हालाँकि, पिछले महीने वायोमिंग के जैकसन होल में आयोजित आर्थिक सम्मेलन में, उन्होंने एक महत्वपूर्ण संकेत दिया: मुद्रास्फीति के साथ लड़ने के लिए अभी भी कई 'काम' बाकी हैं, जिसका अर्थ है कि भविष्य में अतिरिक्त ब्याज दरों में वृद्धि हो सकती है।
यह बयान निवेशकों द्वारा स्वागत किया गया और बाजार में वॉश के आर्थिक दृष्टिकोण की पारदर्शिता की तीव्र आवश्यकता को दर्शाता है। वर्तमान में आय दरों में वृद्धि के प्रमुख कारणों में वित्तीय चिंताएँ और कंपनियों द्वारा कृत्रिम बुद्धिमत्ता के निर्माण के लिए बड़े पैमाने पर बॉन्ड जारी करना शामिल हैं।
मॉनेटरी पॉलिसी एनालिटिक्स के नीति आर्थिक विशेषज्ञ डेरेक टैंग ने CNN को बताया: "फेड की जिम्मेदारी केवल मुद्रास्फीति को नियंत्रित करना है; अगर वॉश अगले कुछ महीनों में नीति को बेहतर तरीके से समझा सकते हैं, तो यह चिंता का स्रोत कम हो सकता है।"
हालांकि, डेरेक ने एक साथ यह भी बताया कि फेडरल रिजर्व के पास अभी भी "असीमित बैलेंस शीट की आग" है।
मंगलवार को, अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड के ब्याज दरें हल्की बढ़ीं, जबकि व्यापारी ऊर्जा मूल्यों के चलन का निरीक्षण कर रहे थे और सप्ताह के आखिर में जारी होने वाले मुद्रास्फीति डेटा का इंतजार कर रहे थे। पिछले सप्ताह की तीव्र वृद्धि के बाद, सप्ताह के दौरान ब्याज दरें स्थिर रहीं।
10-वर्षीय अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड की दर वर्तमान में 4.80% पर व्यापार कर रही है, जो 2025 के बाद से सर्वोच्च स्तर के करीब है और 2023 के बाद से सर्वोच्च स्तर के भी करीब पहुंच गई है।
बाजार वास्तव में «प्रतिक्रिया फ़ंक्शन» का इंतजार कर रहा है
वॉश ने कई बार दोहराया है कि फेडरल रिजर्व 2% के वार्षिक मुद्रास्फीति लक्ष्य को प्राप्त करने के लिए समर्पित है, लेकिन यह बयान बॉन्ड निवेशकों के संदेहों को पूरी तरह से दूर नहीं कर पाया है।
वॉश द्वारा फेडरल रिजर्व की जुलाई 2024 की नीतिगत बैठक के बाद हुई प्रेस कॉन्फ्रेंस के तुरंत बाद, लंबी अवधि के बॉन्ड के ब्याज दरें स्पष्ट रूप से बढ़ गईं। इसका कारण बाजार में वॉश के मुद्रास्फीति नियंत्रण के प्रति प्रतिबद्धता के प्रति संदेह हो सकता है, या फेड के अधिक शांत अवधि में प्रवेश के साथ संबंधित हो सकता है, या फिर निवेशकों द्वारा भविष्य में ब्याज दरों में वृद्धि की संभावना को शामिल करना शुरू करना हो सकता है।
बाजार को अभी फेडरल रिजर्व के "प्रतिक्रिया फंक्शन" के बारे में वॉश के अतिरिक्त स्पष्टीकरण की आवश्यकता है। ब्रुकिंग्स सोसाइटी के अनुसार, इस अवधारणा में केंद्रीय बैंक के "क्या देख रहा है, आर्थिक स्थिति को कैसे व्याख्या कर रहा है, प्रतिस्पर्धी जोखिमों को कैसे संतुलित कर रहा है, और कौन से परिवर्तन उसके निर्णय को बदल देंगे" शामिल हैं।
वॉश ने जैक्सन होल में अपने भाषण में इस ढांचे का विस्तार से वर्णन नहीं किया, लेकिन ब्याज दरों में वृद्धि का संकेत देना ही बाजार के साथ संवाद करने का एक कदम माना जाता है।
प्लैंट मॉरन फाइनेंशियल एडवाइजर्स के मुख्य निवेश अधिकारी जिम बेयर्ड ने कहा, "वॉश को अपने बाजार के साथ संचार के तरीके को और बेहतर बनाने की आवश्यकता है।" उनका मानना है कि इसमें से एक महत्वपूर्ण पहलू यह है कि बाजार को यह विश्वास दिलाया जाए कि नीति निर्माता एक उचित समय सीमा के भीतर कार्रवाई करेंगे।
वर्तमान में, बाजार का मानना है कि अगले सप्ताह की बैठक में फेडरल रिजर्व की ब्याज दर बढ़ाने की संभावना लगभग 60% है। यदि अंततः ब्याज दर बढ़ाई जाती है, तो यह तीन साल से अधिक के बाद पहली बार ब्याज दर बढ़ाना होगा; निवेशकों का अनुमान है कि वर्ष के अंत तक कम से कम एक और ब्याज दर बढ़ाई जाएगी, हालांकि सटीक समय अभी भी अनिश्चित है।
बाजार पर दबाव केवल मौद्रिक नीति ही नहीं है। राजकोषीय घाटा, मुद्रास्फीति और कंपनियों द्वारा कृत्रिम बुद्धिमत्ता के निर्माण के चक्र में फंडिंग की लहर, सभी लंबी अवधि की फंडिंग लागत को बढ़ाने की संभावना रखते हैं। इस स्थिति में, नीति संचार में अधिक स्पष्टता बाजार की अपेक्षाओं को स्थिर करने का सीधा साधन बन सकती है।
$6.7 trillion balance sheet is not preferred
फेडरल रिजर्व के पास लंबी अवधि के आय को प्रभावित करने के लिए एक अन्य उपकरण है, जो बैलेंस शीट है। लेकिन बाजार के हिस्सेदार मानते हैं कि वॉश के नेतृत्व में फेडरल रिजर्व द्वारा इस उपकरण का उपयोग करने की संभावना बहुत कम है।
प्रिंसिपल के मुख्य निवेश अधिकारी और वैश्विक स्थिर आय अध्यक्ष माइक गूसे कहते हैं: "फेडरल रिजर्व के पास मात्रात्मक थीटी को शामिल करके ब्याज दरों के स्तर पर अधिक प्रभाव डालने के लिए पर्याप्त हथियार हैं।" लेकिन उनका मानना है कि ऐसा नहीं होगा।
आर्थिक महामंदी के दौरान, फेडरल रिजर्व ने ब्याज दरें शून्य के करीब होने की स्थिति में बॉन्ड और मॉर्टगेज-बैक्ड सिक्योरिटीज की खरीद के माध्यम से वित्तीय प्रणाली में धन डालकर और अर्थव्यवस्था को प्रोत्साहित करके अपना बैलेंस शीट विस्तारित किया।
वॉश, जो उस समय फेडरल रिजर्व के बोर्ड के सदस्य थे, ने पहली चरण की मात्रात्मक थोक क्रय (QE) का समर्थन किया, जिसे वे आपातकालीन उपाय मानते थे। इसके बाद, फेडरल रिजर्व ने दो और QE चरण शुरू किए, जिनसे बाजार स्थिर हुए और आर्थिक उत्थान हुआ, लेकिन यही वॉश के अंतिम इस्तीफे का एक कारण भी बना। उस समय, उन्होंने फेडरल रिजर्व के विशाल संपत्ति क्रय को 'उल्टा रॉबिन हुड' कहा, और माना कि यह नीति समृद्ध संपत्ति मालिकों को लाभ पहुंचाती है, जबकि सामान्य परिवारों को हानि पहुंचाती है।
वॉश ने फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष के रूप में अब तक यह बल दिया है कि केंद्रीय बैंक को मूल सिद्धांतों पर वापस आना चाहिए, जिससे वर्तमान परिदृश्य में उनके द्वारा क्वांटिटेटिव ईजीए का समर्थन करने की संभावना और कम हो गई है।
पिछली बार फेड ने अपनी बैलेंस शीट का उपयोग करके लंबी अवधि के उधार लागत को सीधे कम किया था।
डेरेक ने बताया कि द्वितीय विश्व युद्ध के दौरान, फेडरल रिजर्व ने महसूस किया कि इसकी जिम्मेदारी युद्ध प्रयासों का समर्थन करना है, इसलिए इसने सरकार के खर्च को बढ़ाने में मदद करने के लिए अपनी बैलेंस शीट का उपयोग करके बॉन्ड यील्ड को कम किया। 'लेकिन हम अब विश्व युद्ध की स्थिति में नहीं हैं,' उन्होंने कहा।
तब, फेडरल रिजर्व ने अल्पकालिक ट्रेजरी बिल्स और दीर्घकालिक बॉन्ड्स के लिए निश्चित निम्न मूल्य निर्धारित करके, निजी निवेशकों द्वारा खरीदे जाने से इंकार किए गए सभी बॉन्ड्स को खरीदा, जबकि अल्पकालिक ब्याज दरों को कम बनाए रखा।
हालांकि, इस नीति के लिए स्वतंत्रता की हानि का भुगतान किया गया, और मुद्रास्फीति पर नीति निर्माताओं के नियंत्रण को और अधिक कठिन बना दिया। अंततः, यह व्यवस्था 1951 के खजाना-फेड समझौते (Treasury-Fed Accord) में समाप्त हो गई, जिससे खजाने के सापेक्ष फेड की स्वतंत्रता पुनः स्थापित हो गई।
वॉश ने पहले जोर देकर कहा था कि फेडरल रिजर्व की स्वतंत्रता अत्यंत महत्वपूर्ण है, और यही बात बॉन्ड बाजार के लिए भी सत्य है।
जब निवेशक मानते हैं कि फेडरल रिजर्व अनुप्रयुक्त मौद्रिक नीति के उपायों को अपनाने को तैयार है, तो वे केंद्रीय बैंक के मूल्य स्थिरता के प्रति प्रतिबद्धता पर अधिक विश्वास करने लगते हैं।
वर्तमान ऋण बाजार के संदर्भ में, लंबी अवधि के ब्याज दरों को प्रभावित करने के लिए 6.7 ट्रिलियन डॉलर के बैलेंस शीट को पुनः सक्रिय करने के बजाय, फेडरल रिजर्व का अधिक सीधा विकल्प शायद बाजार को यह विश्वास दिलाना ही है कि वह अंततः मुद्रास्फीति के दबाव के सामने कार्रवाई करेगा।