फेड अधिकारी ने बैलेंस शीट के आर्थिक प्रभाव के बारे में अनिश्चितता को स्वीकार किया

बेथ हैमैक, क्लीवलैंड फेडरल रिजर्व बैंक की अध्यक्ष, शांत बात को स्पष्ट रूप से कह रही हैं: फेड को अपने विशाल बैलेंस शीट का अर्थव्यवस्था पर क्या प्रभाव पड़ रहा है, वह पूरी तरह समझ नहीं पा रहा है। न्यूयॉर्क विश्वविद्यालय के मनी मार्केटीयर्स के सम्मेलन में हैमैक ने स्वीकार किया कि आरक्षित राशियों के समृद्ध से दुर्लभ होने के समय की पहचान करना “अत्यंत कठिन” है, जो उन आरक्षित राशियों के प्रबंधन के लिए जिम्मेदार संस्था के भीतर बैठे व्यक्ति की एक स्पष्ट स्वीकृति है।

टिप्पणी उस समय आती है जब फेड का बैलेंस शीट लगभग 6.7 ट्रिलियन डॉलर पर है, जो 2022 की शुरुआत में 9 ट्रिलियन डॉलर के शीर्ष से कम है। यह एक महत्वपूर्ण कमी है, लेकिन किसी भी ऐतिहासिक मानक के अनुसार अभी भी विशाल है। और हैमैक यह तर्क दे रहे हैं कि किसी के पास इस संपत्ति के भार के लिए बाजारों, उधार लागतों और जोखिम लेने के व्यवहार के लिए कोई स्पष्ट मॉडल नहीं है।

हैमैक फेड को ब्रेक लगाने के लिए नहीं कह रही हैं। इसके बजाय, वह मात्रात्मक कठोरता की एक संयमित गति का समर्थन कर रही हैं, जिस प्रक्रिया में फेड अपने बैलेंस शीट से बॉन्ड्स को बिना प्राप्त राशि को पुनः निवेश किए बिना समाप्त होने देता है। लक्ष्य उस व्यवस्था में पहुँचना है जिसे वह “केवल-उपयुक्त से ऊपर” रिजर्व्स व्यवस्था के रूप में वर्णित करती हैं।

वह दूसरा जोखिम काल्पनिक नहीं है। सितंबर 2019 में, जब आरक्षित राशि सुरक्षित सीमा से नीचे चली गई, तो ओवरनाइट रेपो दरें तीव्रता से बढ़ गईं, जिससे फेड को आपातकालीन हस्तक्षेप करने के लिए मजबूर किया गया। यह घटना नीचे खींचने को समायोजित करने की कोशिश कर रहे नीति निर्माताओं के लिए एक सावधानी भरी कहानी बनी हुई है।

हैमैक ने बैलेंस शीट को अनावश्यक रूप से बड़ा रखने की विशिष्ट लागतों को स्पष्ट किया। फेड उन बैंकों को ब्याज देता है जो अपनी रिजर्व्स इसके पास रखते हैं। एक बड़ी बैलेंस शीट का मतलब अधिक रिजर्व्स होता है, जिसका अर्थ है बड़े ब्याज भुगतान। ये भुगतान फेड के संयुक्त राज्य अमेरिका खजाने को भेजे जाने वाले भुगतानों से निकलते हैं, जो दूसरे शब्दों में कहें तो सार्वजनिक को खर्चा उठाना पड़ता है। उन्होंने एक सूक्ष्म चिंता को भी उठाया: एक अतिरिक्त बड़ी बैलेंस शीट मार्केट की अस्थिरता को कम कर सकती है, जो सुनने में अच्छा लगता है, जब तक कि आपको यह नहीं पता कि यह उस प्रकार के जोखिम लेने को प्रोत्साहित करती है, जो अक्सर खराब होकर समाप्त होता है।

हैमैक के अधिक विवादास्पद निरीक्षणों में से एक यह है कि अत्यधिक निम्न ब्याज दरों की लंबी अवधि असामान्य हो सकती है, न कि एक नया सामान्य। यह मायने रखता है क्योंकि बैलेंस शीट प्रभावों के आसपास का बहुत सा मॉडलिंग उसी युग के दौरान बनाया गया था। यदि निम्न दर परिस्थिति वास्तव में असामान्य थी, तो उन मॉडलों में समाहित परिकल्पनाएँ वर्तमान परिदृश्य के लिए अविश्वसनीय मार्गदर्शक हो सकती हैं।

हैमैक ने यह भी कहा है कि 2025 में ब्याज दर में बदलाव के बारे में पूर्वाग्रही होना “अच्छा समय नहीं है”। वित्तीय प्रणाली के काम करने के तरीके के बारे में इतनी अनिश्चितता होने के कारण, फेड ऐसे कदम उठाने के बजाय डेटा का इंतजार करना और उसे देखना पसंद करेगा, जिन्हें बाद में वापस लेना पड़ सकता है।

हैमैक का अर्थ है कि कार्रवाई से पहले आर्थिक डेटा का निरीक्षण करना, केंद्रीय बैंक को दर्शाता है कि नीति पर मुख्य प्रतिबंध अनुपात जोखिम है, जबकि बैलेंस शीट प्रबंधन महत्वपूर्ण लेकिन द्वितीयक विचार है।

एक अत्यधिक आकार की बैलेंस शीट द्वारा अस्थिरता को दबाए रखने की स्वीकृति निवेशकों को अपनी स्थिति के बारे में सावधानी से सोचने के लिए मजबूर करनी चाहिए। यदि फेड अपने होल्डिंग्स को कम करता रहता है, तो अस्थिरता का कुशन पतला होता जाता है।

9 ट्रिलियन से 6.7 ट्रिलियन तक की कमी एक महत्वपूर्ण प्रगति को दर्शाती है, लेकिन शेष यात्रा वास्तव में कठिन है। पहले कुछ ट्रिलियन कम करना आसान था क्योंकि आरक्षित राशि स्पष्ट रूप से अत्यधिक थी। जितना अधिक फेड सीमा के करीब पहुँचता है, उतना ही प्रत्येक छोटे कदम के जोखिम बढ़ते हैं। हैमैक का धीमे ढंग से कार्य करने का आह्वान इस बात की जागरूकता को दर्शाता है कि दोनों दिशाओं में अतिक्रमण से वास्तविक लागत होती है, और संस्थान के उपकरण वास्तविक समय में सीमा को पहचानने के लिए अपर्याप्त हैं।