लेखक: ली जिया, वॉल स्ट्रीट विजन

फेडरल रिजर्व अध्यक्ष वॉल्श के पहले समाचार सम्मेलन के बाद, फेड के मुद्रास्फीति नियंत्रण के प्रति दृढ़ता के प्रति बाजार में संदेह बढ़ रहा है। बैंक ऑफ अमेरिका सेक्युरिटीज की हालिया रिपोर्ट में चेतावनी दी गई है कि मौद्रिक नीति 'एना करेनिना सिद्धांत' की तरह है—सफलता के लिए कई शर्तें एक साथ पूरी होनी चाहिए, और कोई भी महत्वपूर्ण घटक विफल होने पर कीमत स्थिरता का लक्ष्य पूरा नहीं हो सकता।

फेड ने 9-3 के मतों से ब्याज दरों को अपरिवर्तित रखने के बाद, वॉश ने पर्याप्त स्पष्ट नीति स्पष्टीकरण नहीं दिया, बल्कि यह जोर दिया कि बाजार ने वित्तीय स्थितियों के कठोरीकरण के माध्यम से कुछ ब्याज दर वृद्धि के प्रभाव को प्रतिस्थापित कर लिया है। इस बयान ने बाजार में पुनः मूल्यांकन को प्रेरित किया: दीर्घकालिक आय दरें बढ़ीं, आय वक्र तीव्र हो गया, सूचकांक संतुलन दरें बढ़ीं, और डॉलर कमजोर हो गया, जो केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता पर दबाव के बाद सामान्य बाजार प्रतिक्रिया को प्रदर्शित करता है।

मैरिल लिंच का मानना है कि यदि आगामी सप्ताहों में मुद्रास्फीति डेटा स्पष्ट रूप से गुलाबी समर्थन प्रदान नहीं करता है, तो फेडरल रिजर्व की सितंबर में ब्याज दर बढ़ाने की संभावना केवल एक नीतिगत विकल्प नहीं, बल्कि बाजार के विश्वास को पुनः प्राप्त करने और नीति की प्रतिष्ठा को ठीक करने की आवश्यक कार्रवाई होगी।

वॉश ने प्रेस कॉन्फ्रेंस में अपने बयान से जटिल संकेत दिए। एक ओर, उन्होंने माना कि वित्तीय बाजार पहले से ही वित्तीय स्थितियों को संकुचित कर चुके हैं, इसलिए फेडरल रिजर्व को समान प्रभाव प्राप्त करने के लिए अतिरिक्त ब्याज दरों में वृद्धि की आवश्यकता नहीं है; दूसरी ओर, उन्होंने अधिक मुद्रास्फीति सूचकांकों को संदर्भित करने और मूल्य दबाव के प्रति प्रतिक्रिया के लिए ब्याज दरों में वृद्धि के अलावा अन्य उपकरणों को विचार करने की संभावना की ओर संकेत किया।

मैरिल लिंच ने बताया कि समस्या यह है कि वॉश की नीतिगत तर論 पारंपरिक केंद्रीय बैंक संचार ढांचे से भिन्न है।

पहले बैंक ऑफ इंग्लैंड के गवर्नर मर्विन किंग द्वारा प्रस्तावित "माराडोना ब्याज दर सिद्धांत" के अनुसार, केंद्रीय बैंक नीतिगत अपेक्षाओं को सेट करके बाजार को वित्तीय स्थितियों को पहले से संकुचित करने के लिए प्रेरित करता है, जिससे अपने ब्याज दर में वृद्धि का दबाव कम होता है। वॉश का कथन एक अलग तर्क के अधिक करीब है: बाजार स्वयं ब्याज दरों को समायोजित करता है, और फेडरल रिजर्व केवल देखता है और उसका पालन करता है।

लेकिन बैंक ऑफ अमेरिका का मानना है कि इस तर्क में जोखिम है। क्योंकि लंबी अवधि की ब्याज दरों में वृद्धि का अनिवार्य रूप से वित्तीय स्थितियों में वास्तविक संकुचन नहीं होता, बल्कि यह उच्चतर राजकोषीय घाटा, मजबूत आर्थिक विकास, उच्चतर जोखिम प्रीमियम या उच्चतर मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं के लिए बाजार के पुनर्मूल्यांकन को भी दर्शा सकता है।

प्रेस कॉन्फ्रेंस के बाद बाजार की गतिविधि इस चिंता को दर्शाती है: लंबी अवधि की वास्तविक ब्याज दरों में वृद्धि, सूचकांक अनुमानित अनुमान में वृद्धि, और आय वक्र का अधिक तीव्र होना, जो निवेशकों के इस संदेह को दर्शाता है कि क्या फेडरल रिजर्व लंबी अवधि के संक्रमण को स्थिर रख पाएगा।

मैरिल लिंच का अनुमान है कि जुलाई में अमेरिका में गैर-कृषि रोजगार में 80,000 नए नौकरियाँ जुड़ेंगी, जो बाजार की अपेक्षा से थोड़ी कम है, लेकिन निजी क्षेत्र के रोजगार में 95,000 की वृद्धि की उम्मीद है, जो जून के 49,000 से अधिक है।

रिपोर्ट के अनुसार, वर्तमान श्रम बाजार में कोई स्पष्ट खराबी का संकेत नहीं है। प्रारंभिक बेरोजगारी भत्ता दावों में मामूली स्थिरता बनी हुई है और रोजगार वृद्धि जारी है। हालांकि, गर्मियों के मौसमी कारक, एडीपी रोजगार डेटा की कमजोरी और स्थानीय सरकारों की भर्ती में मंदी जोखिम हैं, लेकिन समग्र प्रवृत्ति अर्थव्यवस्था के नरम लैंडिंग को समर्थन देती है।

बेरोजगारी दर के संदर्भ में, बैंक ऑफ अमेरिका का अनुमान है कि जून के 4.2% से यह 4.3% तक बढ़ जाएगी, जिसका मुख्य कारण श्रम भागीदारी दर में वृद्धि है। वेतन के संदर्भ में, जुलाई में औसत प्रति घंटा वेतन में 0.3% की मासिक वृद्धि की उम्मीद है, जबकि वार्षिक वृद्धि लगभग 3.5% पर बनी रहेगी, जिससे स्पष्ट मुद्रास्फीति दबाव का संकेत नहीं मिलता।

मैरिल लिंच का मानना है कि यदि रोजगार डेटा अपेक्षाओं के अनुरूप है, तो इसका अर्थ है कि गैर-कृषि क्षेत्र में पांचवां महीना लगातार वृद्धि होगी, 2026 में निजी क्षेत्र में मासिक औसत नए रोजगार की संख्या लगभग 89,000 होगी, और श्रम बाजार के नीचे की ओर के जोखिम में और कमी होगी।

जबकि रोजगार अभी भी मजबूत है और मुद्रास्फीति अभी भी चिपचिपी है, बैंक ऑफ अमेरिका का मानना है कि पिछले वर्ष के ब्याज दर कम करने के चक्र की तर्कसंगतता कमजोर हो रही है, और सितंबर में ब्याज दर बढ़ाने की नीतिगत आधारशिला मजबूत हो रही है।

"एन्ना कारेनिना सिद्धांत" के तहत, फेडरल रिजर्व का विश्वास्यता परीक्षण है

बैंक ऑफ अमेरिका ने टॉल्स्टॉय के क्लासिक उपन्यास 'एना करेनिना' के प्रसिद्ध प्रारंभिक वाक्य और अर्थशास्त्री जैरेड डायमंड द्वारा प्रस्तावित 'एना करेनिना सिद्धांत' का उपयोग करके वर्तमान फेडरल रिजर्व के सामने आए संकट की व्याख्या की है। इस सिद्धांत के अनुसार, सफलता के लिए कई आवश्यक शर्तें एक साथ पूरी होनी चाहिए, जबकि असफलता अक्सर केवल एक महत्वपूर्ण शर्त के अभाव में होती है।

मौद्रिक नीति के लिए, मूल्य स्थिरता प्राप्त करने के लिए ब्याज दर उपकरणों के अलावा, केंद्रीय बैंक की विश्वसनीयता, स्थिर अनुमानित मुद्रास्फीति, राजकोषीय नीति का समन्वय और वित्तीय प्रणाली की स्थिरता जैसी कई शर्तों का संयुक्त रूप से प्रभाव होना आवश्यक है।

मैरिल लिंच ने बताया कि मौद्रिक नीति केवल एक गणितीय मॉडल नहीं है, बल्कि संचार पर निर्भर कला है। केंद्रीय बैंक की प्रेस कॉन्फ्रेंस का मुख्य लक्ष्य, बाजार को इसकी नीति प्रतिक्रिया फ़ंक्शन को समझाना है; अगर यह असफल रहता है, तो अनिश्चितता बाजार पर स्थानांतरित हो जाती है, जिससे अंततः मुद्रास्फीति की अपेक्षाएँ अनुबंधित हो सकती हैं।

वॉश के इस प्रेस कॉन्फ्रेंस की समस्या यह है कि उन्होंने फेडरल रिजर्व के भविष्य में वृद्धि, रोजगार और मुद्रास्फीति के बीच संतुलन कैसे करेगा, इसकी स्पष्ट व्याख्या नहीं की।

मैरिल लिंच का मानना है कि फेडरल रिजर्व अभी भी बाजार की कहानी पर नियंत्रण पाने का मौका रखता है, और सितंबर की बैठक महत्वपूर्ण मोड़ बनेगी। यदि भविष्य के डेटा यह साबित नहीं कर पाए कि मुद्रास्फीति तेजी से गिर रही है, तो ब्याज दरों में वृद्धि फेड के लिए अपनी विश्वसनीयता को सुधारने और नीतिगत स्थिरता को पुनः स्थापित करने का एक महत्वपूर्ण कदम बन सकती है।