फेड चेयरमैन केविन वॉर्श जैक्सन होल में मुद्रास्फीति, दीर्घकालिक बॉन्ड और नीति स्वतंत्रता पर बात करेंगे

वॉर्श जैकसन होल जाता है
Original Author: Financial Times

एडिटोरियल: फेडरल रिजर्व अध्यक्ष केविन वॉश शुक्रवार को जैक्सन होल वैश्विक केंद्रीय बैंक सम्मेलन में भाषण देंगे। वर्तमान में, संयुक्त राज्य अमेरिका में मुद्रास्फीति फेड के 2% के लक्ष्य से अधिक है, ईरान के संघर्ष और उच्च तेल की कीमतें मुद्रास्फीति के क्षैतिज परिदृश्य में अनिश्चितता बढ़ा रही हैं, जबकि दीर्घकालिक अमेरिकी बॉन्ड ब्याज दरें 2007 के बाद से सर्वोच्च स्तर पर हैं। बाजार इस भाषण से यह पुष्टि करना चाहता है कि फेड मुद्रास्फीति, विकास और वित्तीय स्थितियों के बीच बढ़ते हुए संघर्ष को कैसे संभालने की तैयारी कर रहा है।

सच्ची समस्या केवल यह नहीं है कि वॉश क्या ब्याज दर संकेत देंगे। पिछले समय के दौरान, उन्होंने एक ओर भविष्यवाणी पर अत्यधिक निर्भरता न करने को जोर दिया, जबकि दूसरी ओर अपने नीति ढांचे की व्याख्या कम की। इसी बीच, अमेरिकी खजाने ने लंबी अवधि के अमेरिकी बॉन्ड बाजार के लिए तरलता समर्थन बढ़ाना शुरू कर दिया है। मौद्रिक नीति, ऋण प्रबंधन और सरकार के वित्तपोषण लागत को कम करने की इच्छा आपस में उलझ गई हैं, जिससे निवेशकों के लिए संयुक्त राज्य की नीति की सीमाओं को समझना अधिक कठिन हो गया है।

《金融时报》編委會認為，沃什需要在此次講話中說明，他將如何實現 2% 的通脹目標、如何看待長期利率收緊金融條件的作用，以及如何維護聯儲的獨立性。如果這些問題繼續缺乏明確解釋，市場要求的「不確定性溢價」可能繼續反映在長期美債、美元乃至全球融資成本之中。

जैक्सन होल के भाषण इसलिए केवल एक नीतिगत दृष्टिकोण ही नहीं है, बल्कि वॉश के लिए बाजार के साथ संचार सुधारने का अवसर भी है। अगला देखने योग्य बिंदु यह नहीं है कि क्या वह सटीक ब्याज दर कमी का मार्ग प्रस्तुत करते हैं, बल्कि यह है कि क्या वे एक सुसंगठित, जांचने योग्य और राजनीतिक लक्ष्यों से मुक्त नीतिगत ढांचा प्रस्तुत कर पाते हैं।

The following is the translated text:

प्रत्येक वर्ष अगस्त के अंत में, वायोमिंग के पश्चिमी हिस्से में रात के तापमान में गिरावट आने लगती है, और स्नेक नदी में मछलियाँ सर्दियों के आगमन से पहले भोजन के लिए एकत्रित हो जाती हैं। अच्छी मछली पकड़ने की स्थितियाँ, जो मूल रूप से फ्लाई फिशिंग प्रेमी पॉल वॉल्कर, पूर्व फेडरल रिजर्व अध्यक्ष को आकर्षित करती थीं, ने फेडरल रिजर्व की वार्षिक बैठकों को इस स्थान पर स्थायी रूप से स्थापित करने में मदद की।

अब, जैक्सन होल वैश्विक केंद्रीय बैंक सम्मेलन विभिन्न देशों के केंद्रीय बैंक अधिकारियों, वित्त मंत्रियों और अर्थशास्त्रियों के लिए मौद्रिक नीति पर चर्चा करने का एक महत्वपूर्ण मंच बन गया है। इस वर्ष, बाजार का ध्यान फ्रेडरिक वॉश के शुक्रवार के भाषण पर केंद्रित होगा।

निवेशक एक मुख्य प्रश्न का उत्तर ढूंढना चाहते हैं: अप्रत्याशित मुद्रास्फीति दबाव, दीर्घकालिक ब्याज दरों में वृद्धि और बंड बाजार में वित्तीय नीति के हस्तक्षेप के सामने, वॉश किस प्रकार की मौद्रिक नीति बनाने की तैयारी कर रहा है?

अभी तक अनुमानित स्तर पर मुद्रास्फीति नहीं लौटी है, लेकिन दीर्घकालिक ब्याज दरें पहले ही उच्च स्तर पर पहुंच चुकी हैं

वॉश के सामने अगले कुछ महीनों में नीतिगत परिदृश्य आसान नहीं होगा।

ईरान के संघर्ष से वैश्विक बाजार प्रभावित हो रहे हैं, तेल की कीमतें अभी भी संघर्ष से पहले के स्तर से अधिक हैं; अमेरिका में मुद्रास्फीति फेडरल रिजर्व के 2% के लक्ष्य से अभी भी अधिक है। इसी बीच, अमेरिकी सरकार का ऋण जारी रहता है, और उच्च सार्वजनिक ऋण ब्याज दरें वित्तीय ब्याज बोझ को और बढ़ा रही हैं।

AI बुनियादी ढांचे के लिए बड़े पैमाने पर पूंजी खर्च, ब्याज दरों की चर्चा में भी शामिल हो रहा है। फाइनेंशियल टाइम्स के संपादकीय मंच का मानना है कि AI निवेश वित्तपोषण की मांग बढ़ा सकता है, उधार की लागत को बढ़ा सकता है, और अन्य आर्थिक क्षेत्रों के लिए धन के प्रवाह को प्रभावित कर सकता है। यह निष्कर्ष अभी अधिकतर संरचनात्मक व्याख्या पर आधारित है, क्योंकि AI पूंजी खर्च का दीर्घकालिक ब्याज दरों पर विशिष्ट प्रभाव, राजकोषीय घाटा, मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं और अवधि प्रीमियम जैसे कारकों से पूरी तरह से अलग किया जाना कठिन है।

अमेरिकी वित्त विभाग की बॉन्ड रिपरचेस व्यवस्था नीति व्याख्या को और अधिक जटिल बना रही है। 19 अगस्त को, अमेरिकी वित्त विभाग ने घोषणा की कि 10 से 20 वर्ष और 20 से 30 वर्ष की नाममात्र ब्याज वाले गवर्नमेंट बॉन्ड्स के एकल लिक्विडिटी सपोर्ट रिपरचेस स्केल को 20 अरब डॉलर से बढ़ाकर कम से कम 40 अरब डॉलर किया जाएगा, और नई व्यवस्था 9 सितंबर से प्रभावी होगी और 4 नवंबर तक जारी रहेगी।

यह कार्रवाई मुख्य रूप से पुराने बॉन्ड की तरलता में सुधार के लिए की जाती है और फेडरल रिजर्व द्वारा अपने बैलेंस शीट का विस्तार करके किए जाने वाले क्वांटिटेटिव ईजीन के समान नहीं है। हालाँकि, जब लंबी अवधि के ब्याज दरें तेजी से बढ़ती हैं, तो खजाने द्वारा लंबी अवधि के गवर्नमेंट बॉन्ड्स की रिपरचेस की मात्रा में वृद्धि करना, सरकार के लंबी अवधि के फाइनेंसिंग लागत पर अधिक ध्यान देने के बारे में बाजार के निर्णय पर प्रभाव डाल सकती है।

वॉश की संचार शैली 'अनिश्चितता प्रीमियम' का कारण बन रही है

द फाइनेंशियल टाइम्स का मानना है कि वॉश के सामने कुछ कठिनाइयाँ उनकी स्वयं की संचार शैली से उत्पन्न हुई हैं।

वॉश ने लंबे समय तक केंद्रीय बैंकों द्वारा भविष्य के ब्याज दर मार्ग को बाजार को पहले से संकेत देने के अत्यधिक उपयोग का विरोध किया है। उनके अनुसार, अत्यधिक स्पष्ट नीति प्रतिबद्धताएँ केंद्रीय बैंक को आर्थिक डेटा के आधार पर नीति को लचीले ढंग से समायोजित करने की क्षमता को कमजोर कर सकती हैं।

हालांकि, भविष्यवाणी कम करना इस बात का अर्थ नहीं है कि बाजार को फेड की नीति ढांचे को समझने की आवश्यकता नहीं है। जब निवेशक यह नहीं जान पाते कि केंद्रीय बैंक अनुपात, रोजगार और वित्तीय स्थिरता को कैसे संतुलित करता है, तो बाजार आमतौर पर अधिक जोखिम प्रतिक्रिया मांगता है।

इस अतिरिक्त क्षतिपूर्ति को "अनिश्चितता प्रीमियम" के रूप में समझा जा सकता है: निवेशक भविष्य की नीति दिशा का आकलन नहीं कर पा रहे हैं, इसलिए लंबी अवधि के बॉन्ड रखने के लिए अधिक रिटर्न की मांग कर रहे हैं। इसका प्रभाव केवल अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड तक सीमित नहीं होगा, बल्कि यह आवासीय ऋण, कॉर्पोरेट वित्तपोषण और उभरते बाजारों के सार्वजनिक ऋण तक फैल सकता है।

According to the Financial Times, Wash's limited public communication has not yet allowed investors to fully understand his assessment of the economic situation and policy path. In combination with multiple factors, long-term U.S. bond yields have risen to levels near their highest since 2007. While the yield increase cannot be simply attributed to inadequate communication, the lack of a clear framework may amplify market concerns over inflation, fiscal policy, and policy independence.

लंबी अवधि के ब्याज दरों को "ब्याज दर में वृद्धि" के स्थान पर रखने का जोखिम यह है कि नीति की सीमाएँ अस्पष्ट हो जाती हैं।

Wash seems willing to let higher long-term interest rates bear part of the burden of tightening financial conditions.

लंबी अवधि के रिटर्न में वृद्धि से आवासीय ऋण, व्यावसायिक ऋण और अन्य लंबी अवधि के वित्तपोषण की लागत बढ़ती है, जिससे ऋण लेने और मांग में कमी आती है, जो सिद्धांत रूप से मुद्रास्फीति के दबाव को कम करने में मदद करती है। इस संदर्भ में, फेडरल रिजर्व को छोटी अवधि की नीतिगत ब्याज दरों में समान रूप से तेज़ वृद्धि किए बिना भी मुद्रा संकुचन की एक निश्चित मात्रा प्राप्त करने में सक्षम हो सकता है।

द फाइनेंशियल टाइम्स ने मान्यता दी कि इस विचार में कुछ त論्य है। लेकिन समस्या यह है कि यदि वॉश अभी भी अधिक अनुमानित मूल्यवृद्धि के दौरान अल्पकालिक ब्याज दरों में वृद्धि से बचते हुए ट्रम्प सरकार की अल्पकालिक वित्तपोषण लागत कम करने की पसंद का समर्थन करते हैं, तो बाजार शुरू हो सकता है कि फेड के नीति निर्णयों पर राजनीतिक प्रभाव पड़ रहा है।

केंद्रीय बैंक की स्वतंत्रता न केवल संस्थागत व्यवस्था पर निर्भर करती है, बल्कि बाजार की जागरूकता पर भी। यहां तक कि यदि नीति स्वयं आर्थिक त論 रखती है, तो भी यदि निवेशक मानते हैं कि फेडरल रिजर्व सरकार के साथ मिलकर वित्तपोषण लागत को कम करने का प्रयास कर रहा है, तो विश्वसनीयता में कमी के कारण लंबी अवधि के अमेरिकी बॉन्ड और डॉलर पर दबाव पड़ सकता है।

पिछले कुछ समय में वित्त मंत्रालय के कदमों ने इस आशंका को और बढ़ाया है। लंबी अवधि के गवर्नमेंट बॉन्ड्स की लिक्विडिटी समर्थन के लिए रिपो समर्थन बढ़ाने के अलावा, अमेरिकी सरकार के अधिकारियों ने उधार लेने की लागत को कम करने की इच्छा को बार-बार व्यक्त किया है। वॉश और वित्त मंत्री बेसेंट के साथ निकट संबंध रखने वाले निवेशक स्टैनले ड्रूकेनमिलर ने चेतावनी दी है कि वित्त मंत्रालय को बाजार मूल्य निर्धारण में अत्यधिक भूमिका नहीं दी जानी चाहिए। उनका मुख्य निष्कर्ष है कि जब सरकार समय के साथ संपत्ति मूल्यों को मौलिक मूल्यों से विचलित करने का प्रयास करती है, तो नीति हस्तक्षेप अंततः अस्थायी होता है।

यह साबित नहीं करता कि फेडरल रिजर्व और खजाना विभाग ने लंबी अवधि की ब्याज दरों को कम करने के लिए एक औपचारिक समझौता किया है, लेकिन बाजार अब दोनों की नीतिगत दिशा को एक ही संदर्भ में देखने लगा है। मुद्रा नीति छोटी अवधि की ब्याज दरों के लिए जिम्मेदार है, जबकि खजाना विभाग बंड प्रस्तुति और पुनः क्रय व्यवस्थाओं के माध्यम से सरकारी प्रतिभूतियों की आपूर्ति और तरलता को प्रभावित करता है, इसलिए इन दोनों नीतियों के बीच की सीमा अब अधिक महत्वपूर्ण हो गई है।

Wash needs to answer more than just the next interest rate decision

जैक्सन होल के भाषण पारंपरिक रूप से फेडरल रिजर्व द्वारा नीति के कथन को बदलने का एक महत्वपूर्ण मोड़ साबित हुए हैं। 2010 में, तब के फेडरल रिजर्व अध्यक्ष बरनांके ने अतिरिक्त संपत्ति खरीदने का संकेत दिया, जिससे दूसरी मात्रात्मक थीति के लिए रास्ता प्रशस्त हुआ।

वॉश ने बार-बार मौखिक रूप से सुरक्षित किया है कि वह फेडरल रिजर्व की स्वतंत्रता और 2% के सूचकांक लक्ष्य का समर्थन करेंगे, लेकिन फाइनेंशियल टाइम्स का मानना है कि केवल सिद्धांतगत बयान पर्याप्त नहीं हैं। बाजार को यह जानने की आवश्यकता है कि वह लक्ष्य प्राप्त करने के लिए कौन से तंत्र का उपयोग करने की तैयारी कर रहे हैं, और जब सूचकांक, विकास और दीर्घकालिक वित्तपोषण लागत में टकराव हो, तो वह नीति की प्राथमिकता कैसे निर्धारित करेंगे।

इसलिए, शुक्रवार के भाषण का सबसे महत्वपूर्ण बिंदु एक अलग ब्याज दर में वृद्धि या कमी का संकेत नहीं है, बल्कि यह है कि वॉश क्या इन अधिक मूलभूत प्रश्नों के उत्तर दे सकते हैं: फेडरल रिजर्व कैसे निर्धारित करता है कि लंबी अवधि की ब्याज दरें कितनी कठोर हो चुकी हैं? उच्च लंबी अवधि के ब्याज दरों से क्या अल्पकालिक ब्याज दर में वृद्धि का स्थानापन्न हो सकता है? खजाने की ऋण प्रबंधन क्रियाएँ क्या मौद्रिक नीति के निर्णयों पर प्रभाव डालती हैं? सफेद घर के वित्तपोषण लागत कम करने के अनुरोध के सामने, फेडरल रिजर्व कैसे साबित करेगा कि इसका निर्णय स्वतंत्र है?

अगर वॉश एक सुसंगठित नीति ढांचा प्रस्तुत कर सकते हैं, तो उनके भाषण से बाजार की अनिश्चितता प्रीमियम में कमी हो सकती है। यदि वह विशिष्ट तंत्रों से बचते रहते हैं, तो निवेशकों को अभी भी आर्थिक डेटा, खजाने की कार्रवाइयों और राजनीतिक संकेतों के माध्यम से फेड की नीति प्रतिक्रिया फलन का अनुमान लगाना पड़ेगा।

पॉलिसी रिस्पॉन्स फंक्शन का अर्थ है कि बाजार, केंद्रीय बैंक के पिछले व्यवहार और खुले बयानों के आधार पर यह निर्णय लेता है कि मुद्रास्फीति, रोजगार या वित्तीय स्थितियों में किस प्रकार के परिवर्तन होने पर केंद्रीय बैंक क्या कार्रवाई कर सकता है। वर्तमान में, बाजार को शायद सटीक ब्याज दर मार्गदर्शिका की आवश्यकता नहीं है, बल्कि एक ऐसा संदर्भ चाहिए जो बता सके कि वॉश कैसे निर्णय लेता है।