फेड अध्यक्ष केविन वॉर्श का जैक्सन होल डेब्यू: एआई और मुद्रास्फीति के बीच आगे की दिशा संकेत समाप्त

संपादकीय टिप्पणी: भारतीय मानक समय के अनुसार 28 अगस्त को रात 10 बजे, फेडरल रिजर्व अध्यक्ष केविन वॉश ने जैक्सन होल वैश्विक केंद्रीय बैंक सम्मेलन में एक भाषण दिया, जो उनके फेडरल रिजर्व अध्यक्ष के रूप में कार्यभार संभालने के बाद इस महत्वपूर्ण केंद्रीय बैंक सम्मेलन में उनका पहला भाषण था।

भाषण में, केविन वॉश ने कहा कि असामान्य समय के लिए "अग्रदूत" उपकरण ने सामान्य आर्थिक परिस्थितियों में अपना कार्य पूरा कर लिया है और इसे समाप्त कर दिया जाना चाहिए, और मौद्रिक नीति को डेटा-आधारित और निर्णय अनुशासन की ओर लौटना चाहिए।

इस काल के परिवर्तनकारी कारक, कृत्रिम बुद्धिमत्ता, के संदर्भ में, उन्होंने स्वीकार किया कि उत्पादकता, श्रम बाजार और पूंजी लाभ संरचना पर इसके गहरे प्रभाव अभी अज्ञात हैं, और फेडरल रिजर्व को सावधानी से निरीक्षण करना चाहिए। इसके साथ ही, उन्होंने नीति कार्यान्वयन के लिए सात सिद्धांतों की स्पष्ट रूप से घोषणा की: 2% मुद्रास्फीति लक्ष्य को केंद्रित करना, रोजगार के मिशन को समेटना, अल्पकालिक ब्याज दरों को मुख्य उपकरण के रूप में उपयोग करना, मुद्रा मात्रा पर ध्यान देना, और संचार को संयमित और उद्देश्यपूर्ण रखना। ये सिद्धांत पारंपरिक मार्ग पर लौटने और नीति के कार्यों में अतिभार से बचने की शासन दृष्टि को प्रतिबिंबित करते हैं।

उसने माना कि बेरोजगारी का बाजार लगभग पूर्ण रोजगार के साथ संगत है, लेकिन मुद्रास्फीति अभी भी लक्ष्य से काफी अधिक है—PCE वार्षिक रूप से 3.7% है, और इसके आधे से अधिक घटकों में 3% से अधिक की वृद्धि हुई है। उसने नीति के मार्ग की पूर्व-निर्धारित योजना का वादा नहीं किया, लेकिन स्पष्ट रूप से कहा कि जब तक मुद्रास्फीति स्पष्ट गति से लक्ष्य की ओर बढ़ रही हो, तब तक फेडरल रिजर्व के पास "काम करने को बाकी है"। पूरा संदेश एक ऐसी स्थिति है जहाँ विशिष्ट निर्णयों से पहले अनुशासन को प्राथमिकता दी जाती है: अनिश्चितता में विनम्रता से मूल्यांकन करना, और जिम्मेदारी के सामने अडिग रहना। मुद्रा नीति एक नए संक्रमण पर है, और इस अध्यक्ष ने बाजार के विश्वास को प्राप्त करने के लिए साहसिकता के बजाय स्थिरता, और प्रतिबद्धता के बजाय पारदर्शिता का चयन किया है।

केविन वॉश का स्पीच नीचे दिया गया है, ओडेली प्लैनेट डेली द्वारा अनुवादित, आनंद लें~

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सभी का धन्यवाद। यहाँ फिर से आना और इतने परिचित चेहरे देखना मुझे बहुत खुशी की बात है। मैं हमेशा से इस सप्ताहांत का इंतजार कर रहा था—मेरे फेडरल रिजर्व बैंक के अध्यक्ष के रूप में 100वें दिन को मनाने के लिए इससे बेहतर कहाँ हो सकता है? इस उत्कृष्ट स्वागत के लिए हम सभी को कांसास सिटी फेडरल रिजर्व बैंक के अध्यक्ष जेफ़ स्किमिड (Jeff Schmid) और उनके सहयोगियों का धन्यवाद देना चाहिए। जेफ़, आप सभी का धन्यवाद।

कई साल पहले, मुझे पता चला कि जैक्सन होल के आसपास के ट्रेल्स पर दो बिल्कुल अलग प्रकार की ट्रेकिंग की जा सकती है। मैं अपने फेड के पूर्व उपाध्यक्ष डॉन कोहन के साथ ट्रेकिंग के अनुभव को दो शब्दों में सारांशित कर सकता हूँ: **मैं बच गया।** उन लोहे की इच्छाशक्ति वाली मैराथन जैसी "मृत्यु यात्राओं" ने मुझे एक ऐसे डॉन कोहन को दिखाया, जिसका मैं मन से पूरी तरह तैयार नहीं था।

एक और ट्रेकिंग का तरीका है—मैं इसे अपने पुराने सहकर्मी, पूर्व फेडरल रिजर्व अध्यक्ष बेन बरनांके से जोड़ूंगा। बेन के साथ ट्रेकिंग का तालमेल काफी धीमा होता है, जो रॉकफेलर प्रोटेक्टरेट की लहराती राहों पर आराम से टहलने के समान है।

तो, शुरू करने से पहले, एक "स्वास्थ्य जांच" करें और खुद से पूछें: "आज कोहन दिवस है या बर्नांके दिवस?"

इस बैठक का विषय नवाचार है। मुझे विश्वास है कि जनता और बाजार — सामूहिक बुद्धिमत्ता के साथ — समझते हैं कि फेडरल रिजर्व की नीति के कार्वाही में नवाचार, पूर्ण रोजगार के साथ-साथ मूल्य स्थिरता प्राप्त करने में मदद करेगा।

आज सुबह मेरे सम्बोधन का संक्षिप्त परिचय यहाँ दिया गया है। आप इसे एक सारांश कह सकते हैं... या एक मार्गदर्शिका कह सकते हैं... लेकिन इसे कभी भी "अग्रदूत संकेत" न कहें।

सबसे पहले, मैं फेडरल रिजर्व द्वारा विचार किए जा रहे कुछ दीर्घकालिक मुद्दों पर बात करूँगा, जिनमें नवीनतम सामान्य प्रौद्योगिकी—कृत्रिम बुद्धिमत्ता (AI)—शामिल है और यह अर्थव्यवस्था को कहाँ ले जा सकती है। फिर, मैं भविष्यवाणी संबंधी नीति के अभ्यास और केंद्रीय बैंकों तथा वित्तीय बाजारों के बीच अंतर्क्रिया पर चर्चा करूँगा। इसके बाद, मैं कुछ महत्वपूर्ण सिद्धांतों का उल्लेख करूँगा जो मुझे मानवीय मुद्रा नीति के कार्यान्वयन को मार्गदर्शन करने चाहिए। अंत में, मैं वर्तमान आर्थिक परिस्थिति के प्रति मेरे मूल्यांकन पर बात करूँगा।

हम यहाँ आए हैं, जहाँ स्थायी टेटन पहाड़ियाँ पृष्ठभूमि में हैं, ताकि हम एक ऐसी आर्थिक छवि का आकलन कर सकें जो कभी स्थिर नहीं है। बस कुछ ही समय पहले—2008 के संकट से ठीक पहले और उसके बाद के दशक में—अर्थशास्त्री और नीति निर्माता "दीर्घकालिक मंदी" और "वैश्विक बचत का आधिक्य" के बारे में बात कर रहे थे। तब एक व्यापक मान्यता थी कि बड़ी मात्रा में पूंजी लंबे समय तक अव्यवहृत रहेगी, क्योंकि पर्याप्त आकर्षक निवेश अवसर नहीं थे। सब कुछ अच्छा पहले ही आविष्कृत हो चुका था।

इसलिए, आर्थिक विकास निम्न और धीमा रहेगा। ठीक है, वास्तव में समय बहुत बड़े पैमाने पर बदल चुका है। हम इतिहास के एक मोड़ पर पहुँच चुके हैं।

सबसे स्पष्ट उदाहरण कृत्रिम बुद्धिमत्ता के विकास है—यह एक 80 साल पुराना नाम है, जिसका उपयोग आज की नवीनतम पीढ़ी की तकनीक को संदर्भित करने के लिए किया जाता है—और इसका विकास दर पिछले कुछ वर्षों में इस तकनीक के समर्थकों के अनुमानों से भी अधिक तेज़ है। अर्थव्यवस्था में बहुत अधिक वृद्धि की संभावना बढ़ रही है। बढ़ते हुए पूंजी समूह विभिन्न AI-संबंधित बुनियादी ढांचे में प्रवाहित हो रहे हैं। एक **"सुपर मूर का नियम"** के समान घटना प्रतीत हो रही है। स्केलिंग के नियम भी बदल रहे हैं, जो नवीनीकरण के तरीके और गति दोनों को प्रभावित कर रहे हैं।

पूंजी और श्रम के संयोजन से AI के केंद्र में स्थित बड़े भाषा मॉडल बनाए गए हैं। उपयोगकर्ता इन मॉडलों तक पहुंच प्राप्त करने के लिए टोकन खरीदते हैं।

रिपोर्ट के अनुसार, केवल दो अग्रणी AI प्रयोगशालाओं के टोकन बिक्री का वार्षिकीकृत आय 100 अरब डॉलर से अधिक है, जो पिछले वर्ष की तुलना में 500% से अधिक की वृद्धि है। फेडरल रिजर्व इस सब पर नजर रख रहा है।

हम समझते हैं कि AI एक नया चर है—यहां तक कि एक नया उत्पादन कारक भी हो सकता है—जो अर्थव्यवस्था और मौद्रिक नीति के कार्यान्वयन पर प्रभाव डालेगा।

यह कई महत्वपूर्ण प्रश्न उठाता है: क्या AI का उपयोग पूरी अर्थव्यवस्था की उत्पादकता में महत्वपूर्ण और स्थायी वृद्धि लाएगा? यदि हाँ, तो यह वृद्धि कब होगी? टोकन का उपयोग श्रम के साथ पूरक होगा या प्रतिस्पर्धी होगा? क्या अगली पीढ़ी के AI मॉडल को अधिक पूंजी-सांघटिकता की आवश्यकता होगी, या मॉडल स्वयं ऐसा समाधान डिज़ाइन करने में सक्षम होंगे जिसमें कम पूंजी निवेश हो?

एक अन्य अनुत्तरित प्रश्न इससे उत्पन्न बाजार संरचना है। हम अभी तक यह नहीं जानते कि पूंजी लाभ अंततः कहाँ जाएगा और इस प्रक्रिया में कितना समय लगेगा। प्रारंभिक चरण में, कितना अतिरिक्त मूल्य दुर्लभ संपत्ति के मालिकों—AI प्रयोगशालाओं, चिप निर्माताओं, ऊर्जा उत्पादकों और क्लाउड सेवा प्रदाताओं—के पास जाएगा? समय के साथ, कितना मूल्य उद्यमों और उपभोक्ताओं के पास जाएगा? यह श्रमिकों और फेडरल रिजर्व के रोजगार लक्ष्य पर क्या व्यापक प्रभाव डालेगा?

इसी तरह, हमें अभी तक टोकन की संतुलित कीमत के बारे में पता नहीं है। क्या विभिन्न प्रकार के टोकन दिखाई देंगे, जिससे लोग उन सबसे अग्रणी और सर्वोत्तम मॉडलों तक पहुँच पाने के लिए लगातार अधिक पैसा देने को तैयार होंगे? पुराने मॉडलों के लिए, क्या टोकन की कीमत अंततः सीमांत लागत के स्तर तक गिर जाएगी?

हालांकि, यह स्पष्ट है कि उनके सुझाव बाद में पेश किए जाएंगे और वर्तमान नीतिगत परिस्थितियों में हमारे निर्णयों पर कोई प्रभाव नहीं डालेंगे। लेकिन मुझे विश्वास है कि भविष्य की नीतिगत चुनौतियों के लिए, हम आज जो विचारात्मक निवेश कर रहे हैं, वह हमें अधिक अच्छी तरह तैयार करेगा।

जब हमारा कार्यसमूह काम कर रहा था, तब मैंने फेडरल रिजर्व को भविष्य की आवश्यकताओं के अनुकूल बनाने के लिए नवीनता लाने का इंतजार नहीं किया।

एक उदाहरण के रूप में, मैंने फेडरल रिजर्व अध्यक्ष द्वारा कहे गए "अग्रिम निर्देश" के रूप और कार्य को बदलना शुरू कर दिया है। आप सभी जानते होंगे कि मैं भविष्य के नीति निर्णयों की शीघ्र घोषणा करने के प्रति लंबे समय से असहज महसूस कर रहा हूँ।

मैं दूसरे रास्ते को प्राथमिकता देता हूँ... नीचे मैं कारण बताऊँगा।

भविष्य के नीति निर्णयों के बारे में पारदर्शी संचार करना स्वयं एक गुण नहीं है। संचार को फेडरल रिजर्व की सबसे महत्वपूर्ण जिम्मेदारी की सेवा करनी चाहिए: मौद्रिक नीति को अच्छी तरह से करना।

अग्रिम निर्देश, एक सामान्य नीति उपकरण के रूप में, मैं और मेरे सहयोगी वैश्विक वित्तीय संकट के दौरान इस्तेमाल कर रहे थे। उस समय यह अत्यंत महत्वपूर्ण था, और हमने इस उपकरण को बहुत अधिक दृश्यता के साथ पेश किया। हालाँकि, जैसे पिछले संकटों ने छोड़े गए अन्य उत्तराधिकार हैं, मुझे लगता है कि अग्रिम निर्देश का समय उसके कार्य करने के लिए समाप्त हो चुका है। सामान्य समय में, अग्रिम निर्देश की भूमिका सीमित होनी चाहिए और स्पष्ट सीमाओं के भीतर रखी जानी चाहिए।

अन्यथा, यह "स्पष्ट" के नाम पर अस्पष्टता पैदा कर सकता है।

अत्यधिक प्रकटीकरण नीति चर्चा प्रक्रिया और भविष्य के निर्णयों के लिए अत्यधिक प्रतिबद्धता करना बाजार, व्यवसायों और परिवारों को भ्रमित कर सकता है। और मुझे लगता है कि जब नीति निर्माता पूरी नीति चक्र के दौरान ब्याज दरों पर किसी प्रकार की अर्ध-प्रतिबद्धता करते हैं, तो हम वास्तव में अपने आप को उस समय सही निर्णय लेने की स्वतंत्रता से वंचित कर देते हैं जब ऐसा करने की आवश्यकता होती है।

नीतियों को अच्छी तरह से तैयार करने के लिए, हमें वित्तीय बाजार और केंद्रीय बैंक के बीच के संबंधों को सही ढंग से संभालना होगा। फेडरल रिजर्व को स्पष्ट बाजार संकेतों की आवश्यकता है, और ये संकेत जितने संभव हो उतने अनफिल्टर्ड होने चाहिए, जिसमें बाजार के आंतरिक सूचक, विभिन्न बाजारों और उद्योगों के संपत्ति मूल्यों का स्तर और परिवर्तन, अमेरिकी सरकारी प्रतिभूतियों के मूल्य और लेनदेन मात्रा, डॉलर का विदेशी मुद्रा मूल्य, ऋण की लागत और उपलब्धता, और व्यापक कच्चे माल के मूल्य शामिल हैं। ये सूचकांक और अन्य सूचकांक, फेडरल रिजर्व को पूरे आर्थिक चक्र के दौरान अल्पकालिक आर्थिक गतिविधि और मुद्रास्फीति के क्षैतिज का आकलन करने में मदद करने चाहिए।

फेडरल रिजर्व को विनम्र बना रहना चाहिए, लेकिन कभी निर्दोष नहीं। फेडरल रिजर्व अर्थव्यवस्था और बाजार में एक अत्यंत महत्वपूर्ण भूमिका निभाता है। हमारे नीति उपकरण भी शक्तिशाली हैं। हम अल्पकालिक ब्याज दरों के मार्ग का निर्णय लेते हैं। बाजार प्रतिभागी हमेशा हमारी अगली कार्रवाई का अनुमान लगाने की कोशिश करते रहेंगे। लेकिन हमें ऐसे तंत्र को बढ़ावा नहीं देना चाहिए, जिसमें बाजार प्रतिभागी अपनी अगली लेन-देन का निर्णय केवल फेडरल रिजर्व पर ही निर्भर करते हैं।

आर्थिक साहित्य लंबे समय से इस तंत्र के कारण होने वाले विकृत प्रभावों, जिसे "हॉल-ऑफ-मिरर्स समस्या" कहा जाता है, का वर्णन करता आया है। यदि बाजार फेडरल रिजर्व के संकेतों पर अत्यधिक निर्भर है, और फेडरल रिजर्व बाजार की कीमतों पर निर्भर है, तो हम सभी के लिए नए विकासों को देखना मुश्किल हो जाएगा, स्थिति में मोड़ आने पर अचानक पकड़ा जाने की संभावना बढ़ जाएगी, और नीति निर्माण प्रक्रिया में गलतियाँ करने की संभावना बढ़ जाएगी।

विचित्र रूप से, बाजार प्रतिभागी संभवतः "वक्र दर्पण समस्या" में सबसे अधिक लागत वहन नहीं कर रहे हैं। सबसे गंभीर क्षति शायद उन लोगों पर पड़ेगी जिनके पास वित्तीय संपत्ति नहीं है। यदि फेडरल रिजर्व अपने संकेतों को गलत समझता है और अर्थव्यवस्था को गलत समझता है, तो सबसे अधिक प्रभावित कौन होगा? यह बाजारों पर जीतने वाले नहीं हैं। वास्तव में अत्यधिक मुद्रास्फीति या अचानक कम स्थिर हो जाने वाली नौकरियों का सामना करने वाले, मेहनती अमेरिकी हैं।

इसलिए, यदि भविष्यवाणी सामान्य समय के लिए उपयुक्त नहीं है, तो क्या नए फेडरल रिजर्व अध्यक्ष कम से कम एक स्पष्ट प्रतिक्रिया फ़ंक्शन का वादा करना चाहिए? उदाहरण के लिए, यदि डेटा गर्म या कमजोर प्रदर्शन करता है, तो क्या वह हमें बताएगा कि ब्याज दरें कैसे बदलेंगी? मुझे आशा है कि हमारी अर्थव्यवस्था की समझ इतनी सटीक हो जाएगी कि हम एक मैकेनिकल, पुनरावृत्ति से सत्यापित उत्तर दे सकें—जैसे कि टेलर नियम जैसे एक सरल फ़ंक्शन पर कठोरता से निर्भर करना। लेकिन हमारा ज्ञान अभी इस स्तर पर नहीं पहुँचा है—कम से कम अभी तक। और मौद्रिक नीति के सही क्रियान्वयन के लिए सबसे महत्वपूर्ण कारक समय के साथ बदलते रहते हैं।

प्रतिक्रिया फ़ंक्शन को भविष्यवाणी के माध्यम से दर्शाना सैद्धांतिक रूप से अधिक प्रभावी है, लेकिन व्यावहारिक रूप से कम; प्रयोगशाला में अधिक प्रभावी है, लेकिन वास्तविक दुनिया में कम। मैं अकेला नहीं हूँ जिसने ध्यान दिया है कि, उदाहरण के लिए, 2021 का अग्रदूत संकेत संभवतः उच्च मुद्रास्फीति के प्रति फेड की नीति प्रतिक्रिया को धीमा कर दिया। मेरे अध्यक्षत्व के दौरान, मैं और मेरे सहयोगी नीति निर्णयों के लिए अधिक विश्वसनीय मॉडल और अधिक मजबूत नियमों का निर्माण करने का प्रयास करेंगे।

हम ऐसा करेंगे, साथ ही यह भी स्पष्ट रूप से समझते हुए कि आर्थिक भविष्यवाणियों की सटीकता अभी भी केवल एक आकांक्षा है। भू-राजनीति, वैश्विक आपूर्ति श्रृंखला और प्रौद्योगिकी इतनी तेजी से और इतने बड़े पैमाने पर बदल रही हैं कि हम क्या जान सकते हैं और क्या नहीं जान सकते, इसके बारे में समмер्द के साथ रहना बुद्धिमानी है। इसी भावना के साथ, फेडरल रिजर्व की मौद्रिक नीति के निर्णयों को प्रभावित कर सकने वाले किसी भी प्रश्न के लिए, हमें विभिन्न दृष्टिकोणों को पूरी तरह से सुनना चाहिए। यदि उद्देश्य सर्वोत्तम निर्णय प्राप्त करना है, तो हमें आर्थिक परिस्थितियों के बारे में विभिन्न दृष्टिकोणों को अस्वीकार नहीं करना चाहिए।

तो, नीति निर्माण के लिए एक बेहतर रास्ता कैसे खोजा जाए?

अगले भाषण में, मैं कुछ मूलभूत सिद्धांतों को साझा करूंगा जो मुझे यह समझने में मदद करते हैं कि मौद्रिक नीति को कैसे उपयुक्त ढंग से लागू किया जाए...

फिर मैं अपना आर्थिक परिस्थिति निर्णय देता हूँ।

अब इन सिद्धांतों पर चर्चा करते हैं।

सबसे पहले, मैंने ध्यान दिया कि इस कार्य में, कल की समाचार आसानी से वर्तमान में हो रही घटनाओं के रूप में भ्रमित कर दी जाती है। चुनौती इन दोनों के बीच का अंतर स्पष्ट करना है। दूसरे शब्दों में, हमें वास्तविकता की समीक्षा करनी होगी और सुनिश्चित करना होगा कि हम भविष्य की नीतियाँ बनाने के लिए पुराने या अशुद्ध डेटा पर निर्भर न करें। हमें अकेले डेटा बिंदुओं पर भी निर्भर नहीं होना चाहिए। प्रवृत्ति सबसे महत्वपूर्ण है। फेडरल रिज़र्व एक निर्णय लेने वाली संस्था है। हम अनिश्चितता में विकल्प चुनते हैं, इसलिए हमारे द्वारा उपयोग किए जाने वाले डेटा को संभवतः संबंधित, समयोचित, सटीक और क्रियाशील होना चाहिए।

दूसरा, फेडरल रिजर्व की कार्रवाई का उद्देश्य यह सुनिश्चित करना है कि अर्थव्यवस्था की कुल मांग, कुल आपूर्ति के साथ लगभग संगत रहे। हालांकि, हम केवल आर्थिक गतिविधि को ही सीधे देख सकते हैं। हम कभी सीधे नहीं देख सकते कि आपूर्ति पक्ष पर क्या हो रहा है, हम केवल अनुमान लगा सकते हैं। इसलिए, वर्तमान और भविष्य की कुल आपूर्ति और कुल मांग के बीच संतुलन का मूल्यांकन स्वयं अनिश्चित है।

तीसरा, यह स्पष्ट होना चाहिए कि कोई भी गलतफहमी का स्थान नहीं है: फेडरल रिजर्व द्वारा व्यक्तिगत उपभोग व्यय (PCE) मूल्य सूचकांक के माध्यम से मापा गया 2% मूल्य स्थिरता लक्ष्य, एक दृढ़ और निश्चित लक्ष्य है। इसी प्रकार, हमें लक्ष्य के दूसरे पहलू को भी स्पष्ट करना चाहिए: मूल्य स्थिरता स्वयं प्राप्त नहीं होती है, और मुद्रास्फीति स्वयं पुनः स्थापित नहीं होती है। मूल्य स्थिरता प्राप्त करना फेडरल रिजर्व की जिम्मेदारी है।

चौथा, फेडरल रिजर्व अधिकतम रोजगार प्राप्त करने की जिम्मेदारी भी निभाता है। मध्यम अवधि में, द्वैत दायित्व को पूरा करना एक या दूसरे का चुनाव नहीं है। मुझे नहीं लगता कि फेडरल रिजर्व के द्वैत दायित्व एक-दूसरे से टकराते हैं। अंततः, उच्च मुद्रास्फीति स्वयं आर्थिक समृद्धि को गंभीर रूप से क्षति पहुंचाती है।

पाँचवाँ, छोटी अवधि की ब्याज दरें दोहरे मिशन को प्राप्त करने का मुख्य उपकरण हैं। आर्थिक गतिविधि को उत्तेजित करने के लिए असामान्य नीतियाँ वास्तविक संकट के समय लागू की जा सकती हैं, लेकिन इसके अलावा सभी का सावधानी से उपयोग किया जाना चाहिए, और यदि संभव हो तो इनका उपयोग ही नहीं किया जाना चाहिए।

छठा, मुद्रा महत्वपूर्ण है। आज इस बात पर चर्चा करना संभवतः ट्रेंडी नहीं है, लेकिन मेरा मानना है: मुद्रा और मुद्रात्मक नीति के बीच एक महत्वपूर्ण संबंध है। हमें केंद्रीय बैंक द्वारा बनाई गई मुद्रा और बैंकिंग तथा वित्तीय प्रणाली से आने वाली मुद्रा पर ध्यान केंद्रित करना चाहिए। सच है कि वित्तीय नवाचार और अन्य कारकों ने मुद्रा आधार, मुद्रा परिसंचरण दर और व्यापक अर्थव्यवस्था के बीच संचार तंत्र को बदल दिया है। लेकिन यह मुद्रा कैसे अंततः वित्तीय स्थिति और मूल्यों को प्रभावित करती है, इसकी उपेक्षा के लिए लगभग पर्याप्त नहीं है।

अंत में, एक अधिक शांत और अधिक उद्देश्यपूर्ण संवाद करने वाला फेडरल रिजर्व, अपने लक्ष्यों को प्राप्त करने में अधिक सक्षम होगा। हम अपनी जिम्मेदारियों को पूरा करने के आधार पर जवाबदेही को स्वीकार कर सकते हैं—यही हमारी विश्वसनीयता का एकमात्र वास्तविक परीक्षण है। अमेरिकी वायु सेना के जनरल चक येगर (Chuck Yeager) के शब्दों का उपयोग करते हुए: “सच्चाई सामने आने के पल में, या तो कारण होता है, या परिणाम।”

आज की अर्थव्यवस्था को इन सिद्धांतों के आधार पर मैं कैसे देखूं? खिड़की के बाहर अर्थव्यवस्था में क्या हुआ? लोग शायद जुलाई की मीटिंग के मिनट्स में फेडरल ओपन मार्केट कमेटी (FOMC) की एकमत समझ को देख चुके होंगे: श्रम बाजार स्थिर रहा है, और उत्पादन मजबूती से प्रदर्शन कर रहा है। लेकिन मुद्रास्फीति अभी भी अधिक है।

मैं अपने अधिकांश सहकर्मियों के साथ सहमत हूँ कि दो बैठकों के बीच नए जानकारी का इंतजार करना अधिक बुद्धिमानी होगी—खासकर आपूर्ति श्रृंखला, निवेश प्रवाह और भू-राजनीतिक विकासों को ध्यान में रखते हुए—और फिर ब्याज दर नीति में परिवर्तन की आवश्यकता है या नहीं, इसका निर्णय लेना। हमने सामूहिक रूप से इस बात की इच्छा व्यक्त की है कि परिस्थिति के अनुसार कार्रवाई की जाए। व्यक्तिगत रूप से, मुझे आज अर्थव्यवस्था के समग्र प्रदर्शन पर प्रभावित किया। ऐसा प्रतीत होता है कि अर्थव्यवस्था मजबूत हो गई है।

एक अर्थव्यवस्था की शक्ति का एक सूचक यह है कि वह सदमों का सामना कैसे करती है। इस मामले में, वास्तविक अर्थव्यवस्था और वॉल स्ट्रीट दोनों ने असाधारण लचीलापन दिखाया है। मैं कुछ अवलोकनों पर चर्चा करना चाहता हूँ।

कॉर्पोरेट कैपिटल खर्च—जो भविष्य की आर्थिक वृद्धि का "बीज" है—तेजी से बढ़ रहा है। उपकरण और अदृश्य संपत्ति निवेश की चौथे तिमाही में वृद्धि दर लगभग 9% है, जो 2021 के बाद से सबसे उच्च है। इस वर्ष के कैपिटल खर्च की वृद्धि में से अधिकांश, संभवतः AI से संबंधित निर्माण के कारण है। स्टैंडर्ड ऐंड पूअर्स 500 कंपनियों के लिए, पिछले वर्ष लाभ में 20% से अधिक की वृद्धि हुई है। मुनाफा मार्जिन पारंपरिक स्तरों की तुलना में काफी उच्च है। समग्र स्टॉक बाजार की स्थिरता कम है। हम बाजार के अंदरूनी पहलुओं पर ध्यान केंद्रित कर रहे हैं, जिसमें विभिन्न क्षेत्रों के प्रदर्शन का अवलोकन शामिल है। बाजार में कैपिटल खर्च और कॉर्पोरेट मुनाफा वृद्धि के लिए अपेक्षाएँ काफी उच्च हैं।

मैं उनकी वृद्धि दर के परिवर्तन, यानी द्वितीय अवकलन (द्वितीय अवकलज) पर नजर बनाए रखूंगा। संपत्ति मूल्य, उद्यमियों का आत्मविश्वास, उपभोक्ता आय और खर्च पर पड़ने वाले अगले प्रभाव भी महत्वपूर्ण हैं और उनका मूल्यांकन किया जाना चाहिए। कॉर्पोरेट बॉन्ड और लीवरेज्ड लोन के क्रेडिट स्प्रेड्स ऐतिहासिक सीमा के निचले छोर के करीब हैं, और इस साल इन बाजारों में प्रकाशन का स्तर काफी मजबूत रहा है। यदि हम फिक्स्ड इनकम मार्केट से बैंकिंग की ओर देखें, तो जुलाई 2023 की 'बैंकिंग लोन सर्वे' में, बैंकों ने हमें बताया कि व्यावसायिक और औद्योगिक ऋण के मानक ऐतिहासिक सीमा के अधिक ढीले छोर पर हैं, जो इस साल इन ऋणों की वृद्धि को समझने में मदद करते हैं।

ऋण और ऋण बाजार में नीति संकुचन के कोई स्पष्ट संकेत नहीं दिख रहे हैं, कुछ उद्योग—जैसे कि आवास और कृषि—दबाव में हैं। लेकिन सामान्य रूप से, यदि कहा जाए कि व्यापक वित्तीय स्थितियाँ स्पष्ट रूप से संकुचित हैं, तो मैं इससे सहमत नहीं हो सकता। विभिन्न सदमों के बावजूद, वास्तविक उपभोक्ता व्यय स्वस्थ बना हुआ है, पिछले चार तिमाहियों में 2% से अधिक की वृद्धि हुई है। इस वर्ष तक, PDFP की वृद्धि लगभग 3% है। यह सूचकांक आमतौर पर सकल देशीय उत्पाद (GDP) की तुलना में अधिक प्रभावी संकेत प्रदान करता है, और यहाँ प्रवृत्ति भी सकारात्मक है।

फेडरल रिजर्व के द्वैत दायित्व में रोजगार के मामले में, हमारा देश अच्छा प्रदर्शन कर रहा है। श्रम बाजार काफी स्थिर है। वर्तमान 4.1% की बेरोजगारी दर ऐतिहासिक मानकों के संदर्भ में अभी भी कम है, और कई वर्षों से इसमें बड़ा परिवर्तन नहीं हुआ है। चार सप्ताह के औसत के आधार पर पहली बार बेरोजगारी लाभ के लिए आवेदन की संख्या—जो एक प्रयोगात्मक रूप से सत्यापित, उच्च-समय-संवेदनशील सूचक है—दशकों में सबसे कम स्तर के करीब पहुँच गई है। मेरे विचार में, आज श्रम बाजार में कम गतिशीलता का आंशिक कारण महामारी के बाद के समय में नौकरदाता-कर्मचारी के बीच हुए विशाल पुनर्मिलन है। जब श्रम आपूर्ति में लगभग कोई वृद्धि नहीं होती, तो मासिक नए रोजगार स्वतः ही कम स्तर पर होते हैं। श्रम बाजार में हमेशा कुछ चिंता के क्षेत्र होते हैं—उदाहरण के लिए, स्नातक। लेकिन समग्र रूप से, काम करना चाहने वाले लोग, समग्रतः, अपनी नौकरी बनाए रख रहे हैं या नई नौकरी पा रहे हैं।

वे भविष्य में संभावित श्रम बाजार के उतार-चढ़ाव की चिंता कर सकते हैं, लेकिन वर्तमान में मेरा मानना है: श्रम बाजार पूर्ण रोजगार के साथ संगत है। हालाँकि, हमारे द्वैत लक्ष्य में मूल्य स्थिरता के संदर्भ में, स्थिति अधिक चिंताजनक है। फेड का पसंदीदा मुद्रास्फीति सूचकांक—PCE मूल्य सूचकांक का 12 महीने का वार्षिक प्रतिशत परिवर्तन—वर्तमान में 3.7% है, जबकि 6 महीने का परिवर्तन 4.1% है। उपभोक्ता मूल्य सूचकांक (CPI) के संबंधित सूचक भी उच्च स्तर पर हैं, PCE और CPI दोनों के मुख्य मुद्रास्फीति सूचक भी ऐसे ही हैं। ये सभी सूचक परफेक्ट नहीं हैं, लेकिन वे सभी एक ही कहानी सुना रहे हैं:

अभी भी मुद्रास्फीति हमारे 2% लक्ष्य से अधिक है। इसलिए, फेडरल रिजर्व का वर्तमान में सबसे प्रमुख ध्यान मूल्यों पर केंद्रित होना चाहिए। नीति निर्माताओं का कार्य, संभावित स्थायी मुद्रास्फीति—अर्थात् आर्थिक व्यवस्था में मूल्यों के सामान्य परिवर्तन—को पकड़ना है, जिसमें विशेष कारकों का प्रभाव शामिल नहीं है। हम यह निर्णय लेना चाहते हैं कि संभावित मुद्रास्फीति बढ़ रही है, घट रही है, या स्थिर है। हम केवल इसकी दिशा ही नहीं, बल्कि परिवर्तन की गति भी जानना चाहते हैं। ये सभी व्यापक मुद्रास्फीति सूचकांक 2022 के उच्च स्तर से काफी कम हो चुके हैं।

संभावित मुद्रास्फीति का आकलन करने के लिए, मुझे लगा कि PCE मूल्य सूचकांक के 199 घटकों को अलग-अलग विश्लेषण करना बहुत उपयोगी है। पिछले 12 महीनों में, PCE बास्केट में 54% वस्तुओं और सेवाओं की कीमतें 3% से अधिक बढ़ी हैं। यह अनुपात कोविड-19 के बाद के उच्चतम स्तर (लगभग 77%) से काफी कम है, लेकिन कोविड-19 से पहले के 20 वर्षों के 32% की तुलना में अभी भी स्पष्ट रूप से अधिक है। यदि हम केवल पिछले 6 महीनों को देखें, तो निष्कर्ष समान है: PCE बास्केट में 49% वस्तुओं और सेवाओं की वार्षिक कीमत वृद्धि 3% से अधिक है। इसी प्रकार, यह अनुपात कोविड-19 के बाद के उच्चतम स्तर से काफी कम है, लेकिन अभी भी काफी उच्च स्तर पर है।

हाल के समय में कच्चे माल की कीमतों में सामान्य वृद्धि भी ध्यान देने योग्य है। हमें यह निर्णय लेना होगा कि क्या ये प्रवृत्तियाँ मुद्रास्फीति के लिए ऊपर की ओर का जोखिम दर्शाती हैं। इतना ही महत्वपूर्ण है कि पिछले पाँच वर्षों से अधिक समय तक मुद्रास्फीति क्या मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं में समाहित हो गई है। अच्छी खबर यह है कि मध्यम अवधि के मुद्रास्फीति अपेक्षा सूचकांक सामान्य रूप से स्थिर दिख रहे हैं। स्वैप बाजार में मुद्रास्फीति प्रतिक्रिया सूचकांक भी मजबूत और सुसंगठित संकेत देते हैं। खासकर हाल के विकासों को ध्यान में रखते हुए, बाजार की कीमतें अभी भी फेडरल रिजर्व के मूल्य स्थिरता प्राप्त करने में सक्षम होने के प्रति विश्वास दर्शा रही हैं, जो फेडरल रिजर्व के संस्थान के प्रति एक प्रशंसा है और फेडरल रिजर्व की सर्वश्रेष्ठ परंपराओं के अनुरूप है।

मैं सबको यकीन दिला सकता हूँ... वे सही हैं।

आर्थिक इतिहास के अनुसार, बाजार द्वारा मापी गई मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं की एक विशेषता है: वे अक्सर अपने आधार को खोने से पहले बहुत मजबूत और स्थिर दिखती हैं। ये अपेक्षाएँ आसानी से नहीं हिलाई जा सकतीं, और वर्तमान में वे अभी भी मजबूती से जुड़ी हुई हैं। लेकिन हमें उन पर निरंतर नजर रखनी चाहिए। मुद्रास्फीति की अपेक्षाओं को अनचाहे ढंग से अलग न होने देना, फेडरल रिज़र्व की जिम्मेदारी है। एक संकेत है जिसे कोई भी नजरअंदाज नहीं कर सकता: 65 महीनों तक उच्च मुद्रास्फीति, जिसकी जिम्मेदारी स्पष्ट रूप से केंद्रीय बैंक पर पड़ती है। और यह जिम्मेदारी मूल रूप से केंद्रीय बैंक की ही है।

मेरा मानदंड यह है: हमें यह आत्मविश्वास होना चाहिए कि संभावित मुद्रास्फीति हमारे लक्ष्य की ओर स्पष्ट और पर्याप्त तेजी से बढ़ रही है। अन्यथा, हमारे पास अभी भी काम करने को है। यह हमारा काम है... हमारा मिशन... और यह वह जिम्मेदारी है जिसे हमें स्वीकार करना होगा।

आज यहाँ खड़े होकर मैं एक निश्चित निर्णय के बजाय एक अनुशासन का वादा करता हूँ। मैं और मेरे फेडरल रिजर्व के सहयोगी पहले लोग नहीं हैं जिन्होंने इतने महत्वपूर्ण क्षण पर इन स्थितियों का समर्थन किया है। हम इस समय का मूल्यांकन करने, अवसर का लाभ उठाने और अपना काम सर्वोत्तम तरीके से करने के लिए समर्पित हैं। हम विनम्रता और दृढ़ता के साथ अपनी जिम्मेदारियों का पालन करते हैं। हमारे द्वारा किए गए चयनों पर बहुत कुछ निर्भर करता है। स्थिर मौद्रिक नीति परिवारों और व्यवसायों की समृद्धि में मदद कर सकती है। जब मौद्रिक नीति प्रभावी ढंग से लागू की जाती है, तो यह आर्थिक विकास की गति को बढ़ाती है और उसे गहरा करती है... और संयुक्त राज्य अमेरिका की विश्व में नेतृत्व की स्थिति को मजबूत करने में मदद करती है।

मुझे पता है कि हमारे देश को हमें गहराई से सोचने, सावधानी से निर्णय लेने और बुद्धिमानी से कार्य करने की आवश्यकता है। फेडरल रिजर्व में फिर से सेवा करना मेरे लिए अत्यंत सम्मान की बात है। मैं अपने सहकर्मियों के प्रति... और आज यहां उपस्थित कई लोगों द्वारा मुझे दी गई प्रोत्साहन और उपयोगी सलाह के लिए सच्चे मन से आभारी हूं। आज सुबह आप सभी का ध्यान देने के लिए धन्यवाद।