ईथेरियम सुधार प्रस्ताव 8361 (EIP-8361) में निर्दिष्ट एक नया प्रस्तावित ईथेरियम स्टेकिंग पुरस्कार कटौती, वैलिडेटर्स के लाभ को 2.6% से लगभग 1.2% तक कम कर देगी, जो 18 महीनों में चरणबद्ध रूप से 54% की कमी है। यह क्रियाविधि एक बर्न है: जैसे-जैसे स्टेक की गई ETH की कुल रकम बढ़ती है, वैलिडेटर्स अपने सहमति पुरस्कार का एक बड़ा हिस्सा खो देते हैं, और बर्न की गई ETH आपूर्ति से गायब हो जाती है।
60.25 मिलियन ETH स्टेक किए जाने पर प्रस्ताव के संतृप्ति बिंदु पर, आपूर्ति का लगभग आधा हिस्सा, बर्न सही ढंग से कार्यरत वैलीडेटर द्वारा अन्यथा अर्जित समझौता जारीकरण को रद्द कर देगा।
प्राथमिकता शुल्क और MEV इसके बाहर हैं: लेखकों ने आज इस आय को 0.20% तक रखा है, जबकि एक सहमति प्रक्षेपण वर्तमान स्टेकिंग आय के कम से कम 93% को कवर करता है।
उस पुरस्कार से एक उत्पाद श्रृंखला का वित्तपोषण होता है जिसमें लिक्विड स्टेकिंग टोकन जैसे stETH शामिल हैं, जिनके लाभ इस पर आधारित होते हैं, इसके खिलाफ उधार लेकर बनाए गए लीवरेज्ड स्टेकिंग लूप, और Aave से Pendle तक के लेंडिंग बाजार जो अपनी दरें इसके आसपास निर्धारित करते हैं।
आधार को काटना ऊपर की हर परत को फिर से मूल्यांकन करने के लिए मजबूर करता है।
| वस्तु | वर्तमान सेटअप | EIP-8361 पूर्ण वक्र के अंतर्गत | डीफाई उपयोगकर्ता क्यों चिंतित हैं |
|---|---|---|---|
| कंसेंसस यील्ड | ~2.6% | लगभग 1.2% | स्टेकिंग-संबंधित उत्पादों के लिए आधार लाभ में कमी |
| कमी | — | लगभग 54% | LSTs और लूप्स के भर्ती अनुमान रीसेट हो गए |
| चरणबद्ध रूप से शुरू करना | — | 18 महीने | DeFi बाजारों को कट के पूरी तरह से लागू होने से पहले समायोजित करना होगा |
| संतृप्ति बिंदु | कोई बर्न कैप नहीं | 60.25M ETH स्टेक्ड | लगभग 50% स्टेक्ड पर समझौता जारीकरण रद्द कर दिया गया है |
| प्राथमिकता शुल्क + MEV | बाहरी सहमति जारीकरण | अभी भी बर्न के बाहर | शेष लाभ अधिक अस्थिर हो जाता है |
| मुख्य विनिमय | अधिक आय, अधिक विलय | कम जारीकरण, कम आय | ETH दुर्लभ हो जाता है लेकिन कम आय उत्पन्न करता है |
एएव के संस्थापक स्टानी कुलेचोव ने चेतावनी दी है कि अप्रत्याशित या लगभग शून्य सहमति आय संस्थागत ETH मांग, सोलो स्टेकिंग, ETH उधार और ETH-संदर्भित DeFi को कमजोर कर सकती है।
ईथेर.फाइ के माइक सिलगडज़े ने आगे कहा है कि यह प्रस्ताव स्टेकिंग-संबंधित डीफाई को सामान्य रूप से खतरे में डालता है और Ethereum's क्षमता पर विश्वास को खतरे में डालता है कि वह अपनी मौद्रिक नीति निर्धारित कर सके। दोनों प्रतिक्रियाएँ लीवरेज्ड ETH लूप की ओर इशारा करती हैं।
कुलेचोव क्यों कहते हैं कि ईथेरियम स्टेकिंग पुरस्कार में कटौती से ईथेरियम उधार लेना खत्म हो सकता है
एक उपयोगकर्ता Aave पर wstETH या कोई अन्य लिक्विड स्टेकिंग टोकन कॉलैटरल के रूप में डिपॉज़िट करता है, इसके खिलाफ WETH उधार लेता है, उस WETH को अधिक स्टेक्ड ETH में रूपांतरित करता है, और फिर से डिपॉज़िट करता है।
Aave का Lido पर मामला अध्ययन इस संरचना का वर्णन करता है, और इसकी E-Mode सेटिंग stETH और WETH को सहसंबंधित संपत्तियों के रूप में मानकर लूप को पूंजी के दृष्टिकोण से कुशल बनाती है।
Galaxy Research ने नोट किया कि जब WETH उधार लेने की लागत स्टेकिंग यील्ड से अधिक हो जाती है, तो ऋण संपादन से तेजी से बढ़ता है, लिक्विडेशन की संभावना बढ़ जाती है.
आज के 2.6% सहमति लाभ और लगभग 1.5% के WETH उधार दर पर, बिना लेवरेज के स्प्रेड लगभग 1.1 प्रतिशत अंक सकारात्मक है। EIP की पूर्ण वक्र के तहत लाभ को 1.2% तक घटा देने पर, एक ही स्प्रेड किसी भी लेवरेज के बिना लगभग 0.3 अंक नकारात्मक हो जाता है।
पांच गुना लेवरेज पर, एक ट्रेड जो पहले आय जोड़ती थी, अब हर दिन खुली रहने पर उपयोगकर्ता को पैसा खर्च करने का कारण बनती है।
कुलेचोव ने कहा कि यह प्रस्ताव ETH उधार लेने के लिए DeFi के सबसे बड़े निरंतर स्रोतों में से एक को हटा देता है। यदि लूपर्स अपनी पोज़ीशन समाप्त कर देते हैं और WETH के ऋण की चुकौती करते हैं, तो Aave, Morpho और Spark पर उधार लेने का उपयोग घट जाता है, और ऋणदाताओं के APY भी इसके साथ संकुचित हो जाते हैं।
कम उपयोग के कारण WETH के उधार लेने की लागत में भी कमी आनी चाहिए, जिससे अंततः एक छोटा सकारात्मक स्प्रेड वापस आ सकता है। एक 1.2% स्टेकिंग यील्ड के साथ लीवरेज्ड स्टेकिंग को फिर से जोखिम के लायक बनाने के लिए, उधार लेने की लागत को आज के स्तरों से काफी कम होना होगा।
| चरण | EIP-8361 पूर्ण वक्र से पहले | EIP-8361 पूर्ण वक्र के बाद |
|---|---|---|
| उपयोगकर्ता LST सुरक्षा के रूप में डिपॉज़िट करता है | wstETH / stETH लगभग 2.6% कमाता है | wstETH / stETH लगभग 1.2% कमाता है |
| उपयोगकर्ता WETH उधार लेता है | उधार लेने की लागत लगभग ~1.5% के पास | उधार लेने की लागत शुरू में अभी भी लगभग ~1.5% के पास है |
| अल्पक अंतर | +1.1 प्रतिशत बिंदु | -0.3 प्रतिशत बिंदु |
| 5x लूप प्रभाव | धनात्मक कैरी बढ़ गया | नेगेटिव कैरी बढ़ गया |
| उपयोगकर्ता प्रोत्साहन | लेवरेज जोड़ें या पोज़ीशन खुली रखें | अनवाइंड करें, WETH की चुकौती करें, या अधिक जोखिम वाला लाभ खोजें |
| ऋण बाजार परिणाम | WETH उधार लेने की मांग APY को समर्थन करती है | उपयोग में कमी, ऋणदाता एपीवाई संकुचित |
ईथेरियम स्टेकिंग पुरस्कार में कटौती कैसे एएव के बाहर तक पहुँच सकती है
सिलागाडज़ के पोस्ट में तर्क दिया गया कि Lido के stETH और Rocket Pool के rETH जैसे लिक्विड स्टेकिंग टोकन के मुख्य लाभ में सहमति जारीकरण के साथ कमी आएगी। इसके बीच, ether.fi के जैसे रेस्टेकिंग टोकन weETH अपना लाभ बनाए रखने के लिए प्रोत्साहन और पॉइंट्स प्रोग्राम पर अधिक निर्भर होंगे।
Pendle, जो उपयोगकर्ताओं को स्थिर और तैरते हुए ETH आय का सीधे व्यापार करने की अनुमति देता है, अपने PT और YT बाजारों को कम तैरते हुए दर के आसपास पुनः मूल्यांकित करेगा।
ऑटोमेटेड ETH वॉल्ट्स जो लूप स्ट्रैटेजी चलाते हैं, को अपने वादा किए गए रिटर्न को बचाने के लिए लेवरेज कम करना होगा या अधिक जोखिम उठाना होगा, और Curve पूल्स जो LST रिडेम्पशन्स को सपोर्ट करते हैं, वे पतली सेकेंडरी लिक्विडिटी देख सकते हैं अगर लूपर्स बड़े पैमाने पर बाहर निकल जाएँ।
सोलो स्टेकर्स का सामना उसी गणित के संकीर्ण संस्करण से होता है: उनकी संचालन लागत स्थिर रहती है, जबकि उन्हें कवर करने वाला पुरस्कार कम होता जाता है।
सिलागाडज़ का दावा है कि शीर्ष दस DeFi प्रोटोकॉल में से सात को पूंजी का बहिर्गमन का सामना करना पड़ेगा, यह उनका अपना मूल्यांकन है, एक स्वतंत्र रूप से मॉडल किए गए परिणाम नहीं। लेकिन वे उत्पाद जिनका उन्होंने नाम लिया है, जैसे Aave, Morpho, Pendle, Lido, और ether.fi, सभी एक ऐसे रिटर्न को मूल्यांकित करते हैं जो EIP-8361 द्वारा जलाए जाने वाले समान सहमति पुरस्कार से उत्पन्न होता है।
कुलेचोव ने एक छोटे स्टेकिंग रिटर्न की ओर इशारा किया, जो लाभ की तलाश कर रहे ETH होल्डर्स को स्टेबलकॉइन की ओर धकेल सकता है। अगर ऐसा होता है, तो DeFi गतिविधि ETH-संदर्भित ऋण से स्टेबलकॉइन ऋण और निश्चित आय उत्पादों में स्थानांतरित हो जाती है, जबकि ETH-मूल स्टेकिंग और LST की मांग उन्हीं प्रोटोकॉल के भीतर सापेक्षिक हिस्सा खो देती है।
ईथेरियम स्टेकिंग पुरस्कार में कटौती से जारीकरण में कमी आती है, जिससे निष्क्रिय ETH धारकों को अल्पीकरण में कमी के कारण लाभ होता है, जबकि कम लाभ उन निवेशकों को बाहर कर देता है जो ETH को एक उत्पादक, आय उत्पन्न करने वाले संपत्ति के रूप में महत्व देते हैं। उपलब्ध डेटा में यह नहीं दिखता कि ETH की कीमत पर दुर्लभता या आय में से कौन सा प्रभाव अधिक होगा।
क्यों निर्माता इस रोलआउट को जल्दबाजी में कहते हैं
EIP-8361 GitHub पर एक खुला कोर EIP के रूप में स्थित है, जिसकी संपादक समीक्षा का इंतजार है, और लेखकों ने इसे Hegotá को शामिल किए जाने की सीमा से लगभग 48 घंटे पहले ईथेरियम मैजिशियन्स फोरम पर पोस्ट किया।
एक फोरम प्रतिभागी ने इस पैमाने के मौद्रिक नीति प्रस्ताव की समीक्षा के लिए उस खिड़की को अपर्याप्त कहा।
जेरोम डी टिशे ने त्वरित प्रक्रिया के संदर्भ को खारिज कर दिया। उन्होंने कहा कि “शामिल करने के लिए प्रस्तावित” बहस शुरू करता है, और कि प्रस्ताव को अभी भी एक अपग्रेड में प्रवेश करने के लिए एक अलग चरण की आवश्यकता है।
ईथेरियम के जारीकरण की बहस 2023 से चल रही है, और एक 18-महीने का चरणबद्ध प्रवेश, सामान्य अपग्रेड अनुसूची के साथ मिलकर, बाजार को लगभग दो साल का समय देता है।
उन्होंने यह भी नोट किया कि वैलिडेटर एंट्री क्यू अपनी सीमा के करीब चल रहा है। यदि प्रवेश संतृप्त बना रहता है जबकि कम वैलिडेटर बाहर निकलते हैं, तो 1 जनवरी, 2028 तक स्टेक्ड ETH 70 मिलियन से अधिक हो सकता है, जो आपूर्ति के 55% से अधिक है।
टाइची के संदर्भ में, अभी कार्रवाई करने से बाजार अपनी शर्तों पर 50% संतृप्ति बिंदु के नीचे स्थिर हो जाता है। प्रतीक्षा करने से बाद में एक बड़ा और अधिक विघ्नकारी समायोजन होने का खतरा है।
| DeFi सेगमेंट | स्टेकिंग यील्ड के लिए लिंक | बुल-केस समायोजन | बीयर-केस परिणाम |
|---|---|---|---|
| LSTs | stETH/rETH यील्ड्स वैलिडेटर पुरस्कारों का अनुसरण करते हैं | मांग कम लाभ पर स्थिर हो जाती है | शीर्षक ब्याज दरें गिरती हैं और डिपॉज़िट कम होते हैं |
| LRTs | रीस्टेकिंग आय ETH स्टेकिंग के ऊपर जमा होती है | प्रोत्साहन और AVS पुरस्कार भाग को कम करते हैं | उत्पाद अधिक बिंदुओं या अधिक जोखिम वाले लाभों पर निर्भर करते हैं |
| Aave / Morpho / Spark | ETH लूप्स WETH उधार लेने की मांग पैदा करते हैं | उधार लेने की दरें काफी गिर जाती हैं ताकि छोटे स्प्रेड्स वापस आ सकें | लूपर्स ऋण की चुकौती करते हैं और ऋणदाता की वार्षिक ब्याज दरें संकुचित हो जाती हैं |
| Pendle | PT/YT बाजारों में कीमत स्थिर बनाम तैरती हुई ETH आय | बाजार कम आधार आय के चारों ओर आसानी से पुनः मूल्यांकन करते हैं | फ्लोटिंग-यील्ड मांग तेजी से कमजोर हो जाती है |
| ETH वॉल्ट्स | रणनीतियाँ लूप किए गए स्टेकिंग एक्सपोज़र को स्वचालित करती हैं | वॉल्ट्स लेवरेज और रिटर्न को कम करते हैं | वॉल्ट्स APY बनाए रखने के लिए अधिक जोखिम भरे लाभ का पीछा करते हैं |
| क्रिव / एलएसटी तरलता | द्वितीयक तरलता प्रवेश और निकास का समर्थन करती है | लिक्विडिटी घूमती है लेकिन गहरी बनी रहती है | पतले LST पूल्स से बाहर निकलें और छूटें बढ़ाएं |
| सोलो स्टेकर्स | पुरस्कार नियत संचालन लागतों को अंतरित करते हैं | कुशल संचालक अभी भी व्यवहार्य हैं | छोटे संचालकों को संकुचित मार्जिन का सामना करना पड़ रहा है |
लेवरेज ट्रेड के समाप्त होने के दो तरीके
बुल केस का आधार समय का बाजार के पक्ष में काम करना है। जैसे-जैसे लूपर्स अनवाइंड होते हैं, WETH का उपयोग और उधार लागत इतनी तेजी से गिरती है कि बड़े लूपर्स द्वारा लक्षित उधार लागत की तुलना में लगभग 0.3 से 0.5 प्रतिशत का छोटा सकारात्मक स्प्रेड पुनः बनाया जा सकता है।
कम जारीकरण उन ईथर खरीददारों को आकर्षित करता है जो आय के बजाय दुर्लभता को महत्व देते हैं, और डीफाई उधार बाजार नए, कम फ्लोर के आसपास समायोजित हो जाते हैं बिना ईथर से व्यक्त की गई गतिविधि को बहुत कम किए।
बेयर केस में यील्ड कट उधार लेने की लागत से पहले ही हो जाता है। लूप्स अनुत्पादक हो जाते हैं, जब तक WETH का उपयोग कम नहीं हो पाता और उधार देने का दर पुनः मूल्यांकित नहीं हो पाता, और LST और LRT की मांग तब गिर जाती है जब लूपर्स पूरी तरह से बाहर हो जाते हैं।
आय खोजने वाली पूंजी स्टेबलकॉइन और अन्य चेन में स्थानांतरित हो जाती है। ईथेरियम के पास एक छोटा, कम ETH-मूल DeFi बाजार बचता है, जिसे सुझाव को सुरक्षित करने के लिए लिखा गया था।
जब ईथेरियम स्टेकिंग पुरस्कार कटौती सक्रिय हो जाएगी, तो बर्न शेड्यूल एक निश्चित समय सीमा पर चलेगा। WETH उधार लेने की लागत बाजार द्वारा निर्धारित किसी भी गति से समायोजित हो जाएगी। यह अंतर यह निर्धारित करता है कि Aave, Morpho और Pendle पर गतिविधि को बढ़ावा देने वाला लीवरेज्ड-स्टेकिंग ट्रेड संक्रमण के दौरान बना रहेगा या इसके साथ गायब हो जाएगा।
पोस्ट यदि ईथेरियम की प्रस्तावित 54% रिवॉर्ड कटौती पारित हो जाती है, तो DeFi का पसंदीदा लूप दिनिक नुकसान मशीन बनने की धमकी देता है सबसे पहले CryptoSlate पर प्रकाशित हुई।