लेखक: कैथी, बाबुल ब्लॉकचेन
August 4 को, एथरियम का एक बम फोरम पर चुपचाप अपलोड किया गया।
जस्टिन ड्रेक ने पाँच मुख्य डेवलपर्स के साथ EIP-8363 नामक एक प्रस्ताव पेश किया: जब क्वेस्टिंग दर 50% हो जाए, तो प्रोटोकॉल वेरिफायर्स को नए पुरस्कार जारी करना बंद कर देगा। सभी कंसेंसस लेयर लाभ जला दिए जाएँगे।
48 घंटे के बाद, हेगोटा अपग्रेड उम्मीदवार प्रस्ताव के निर्धारण की सीमा समय समाप्त हो जाएगी।
पूरे इकोसिस्टम को इस मौद्रिक नीति के विशाल परिवर्तन को अवशोषित करने के लिए केवल दो दिन दिए गए हैं। फोरम तुरंत विस्फोट हो गया, Aave, Lido, ether.fi के मुख्य सदस्यों ने सामूहिक रूप से प्रतिक्रिया व्यक्त की।
01 इस प्रस्ताव के तहत क्या जलाया जाएगा?
एथेरियम पर अभी तक 40 मिलियन से अधिक ETH क्वायर किए जा रहे हैं, जो कुल आपूर्ति का 33% है, और प्रति महीने 1.75 मिलियन ETH की शुद्ध प्रवाह दर से बढ़ रहा है। लिक्विड स्टेकिंग टोकन के उभार, संस्थागत स्टेकिंग बुनियादी ढांचे के परिपक्व होने, और स्पॉट ETF के अनुपालन की तीन शक्तियाँ एक साथ स्टेकिंग वृद्धि के स्प्रिंग को कस रही हैं।
समस्या यह है कि वर्तमान जारीकरण वक्र के पास कोई ब्रेक नहीं है। भले ही दुनिया भर का ETH स्टेक कर दिया जाए, वेरिफायर की बेस रिवॉर्ड दर 1.5% बनी रहेगी। जब तक कोई भी इस रिवॉर्ड को जोखिम को कवर करने के लिए पर्याप्त मानता है, स्टेकिंग की कुल मात्रा असीमित रूप से बढ़ती रहेगी।
जस्टिन ड्रेक का मानना है कि नेटवर्क को सुरक्षित रखने के लिए 30 मिलियन पर्याप्त हैं, विटालिक तो 15 मिलियन ही पर्याप्त मानते हैं। वर्तमान में 40 मिलियन हैं, जो कम से कम दोगुना है।
EIP-8363 का समाधान एक बढ़ती हुई जलाने वाली वक्र है: जितना अधिक स्टेक किया जाता है, उतना ही अधिक पुरस्कार जलाया जाता है। 50% स्टेकिंग रेट पर, सभी पुरस्कार जल जाते हैं और शुद्ध लाभ शून्य हो जाता है। इसके बाद, वेरिफायर्स केवल ट्रांजेक्शन प्राथमिकता शुल्क और MEV पर निर्भर रहते हैं।
प्रस्ताव की उम्मीद यह नहीं है कि यह वास्तव में 50% पर रुक जाएगा। प्रमाणीकर्ताओं को हार्डवेयर लागत, दंड का जोखिम और तरलता की बंदिश का भुगतान करना पड़ता है, बाजार सकारात्मक प्रीमियम मांगेगा, और संतुलन स्वाभाविक रूप से कम स्थिति पर वापस आ जाएगा।
In simple terms, it's an automatically tightening faucet.
02 मूल रूप से केंद्रीकरण को रोकने के लिए, पहला मरने वाला स्वतंत्र स्टेकर है
कंसेंसस लेयर का जारीकरण वेरिफायर्स की कुल आय का 93% है। इसे हटाने से सूत्र के अनुसार सभी नोड्स के लिए समान व्यवहार होता है, लेकिन वास्तविकता में यह छोटे पूंजीवाद को सटीक लक्ष्य बनाता है।
एक नोड चलाने की लागत अपरिवर्तनीय होती है: हार्डवेयर, बैंडविड्थ, बिजली, और ऑपरेशनल समय। बड़े सर्विस प्रोवाइडर इन लागतों को हजारों प्रमाणीकर्ताओं में बांट देते हैं, जिससे सीमांत लागत शून्य के करीब पहुंच जाती है। घरेलू स्वतंत्र स्टेकिंग करने वाले को प्रति नोड 32 ETH के साथ सभी खर्चों को अकेले वहन करना पड़ता है।
स्वतंत्र स्टेकर्स वर्तमान में कुल स्टेकिंग का केवल 5.4% हैं और यह अनुपात हर साल कम होता जा रहा है। संयुक्त आय 2.86% से घटकर 1.48% हो गई है, जो लगभग आधी हो गई है, और ब्रेक-ईवन बिंदु को पहले पार करने वाले यही होंगे। एथेरियम की डिसेंट्रलाइज्ड भावना के अंतिम समर्थक, आर्थिक रूप से भौतिक रूप से मिटा दिए जाएंगे।
विरोधी लोगों ने मॉडल के माध्यम से एक और अधिक व्यंग्यपूर्ण भविष्य की भविष्यवाणी की: ऑन-चेन LST उपयोगकर्ता आय के प्रति अत्यधिक संवेदनशील हैं, और आय में कमी होते ही वे चले जाते हैं। लेकिन Coinbase जैसे एक्सचेंज की संचालन लागत बहुत कम है, और उनके पास आय के प्रति असंवेदनशील ETF ग्राहकों का एक बड़ा समूह है। चार साल बाद, Coinbase स्वयं नेटवर्क के 33% से अधिक स्टेकिंग को नियंत्रित कर सकता है। प्रस्ताव के द्वारा रोकने के लिए डिज़ाइन किया गया केंद्रीकरण, वास्तव में तेज़ी से बढ़ रहा है।
MEV से आती हुई हत्यारा अधिक छिपी हुई होती है।
सहमति प्रक्रिया के माध्यम से जारी किया गया भुगतान कम कर दिया गया है, जिससे कुल आय में MEV का भार स्वतः बढ़ गया है। मॉडल के अनुसार, जब स्टेकिंग की मात्रा 48 मिलियन तक पहुँचती है, तो MEV का हिस्सा 7% से बढ़कर 19% हो जाता है; 54 मिलियन पर यह लगभग 30% हो जाता है।
MEV का वितरण अत्यंत असमान है। स्वतंत्र नोड्स कई महीनों तक कुछ नहीं कमा सकते हैं, जबकि बड़े माइनिंग पूल वेरिफायर्स की संख्या के आधार पर आसानी से विचलन को समतल कर लेते हैं।
वर्तमान बाजार में अधिकांश MEV-Boost रिले OFAC प्रतिबंध सूची का पालन करते हैं और समीक्षा की प्रवृत्ति रखते हैं। जब बेस रिवार्ड पर्याप्त होते हैं, तो नोड्स के पास उदासीन रिले से जुड़े रहने और केंद्रीकरण की अवधारणा के लिए लाभ का कुछ हिस्सा छोड़ने का साहस होता है।
लेकिन जब MEV जीवन रक्षा बन जाता है, तो सीन्सर्ड रिले का चयन एक नैतिक विकल्प नहीं, बल्कि व्यावसायिक अस्तित्व का नियम बन जाता है।
प्रस्ताव नेटवर्क न्यूट्रलिटी को बनाए रखना चाहता था, लेकिन न्यूट्रलिटी बनाए रखने की वित्तीय बाधा को बहुत अधिक बढ़ा दिया। उल्टी दिशा में।
एक और कर का जाल है। संक्रमण अवधि का डिज़ाइन “पहले खाते को दोगुना करें, फिर आधा जला दें” है। संयुक्त राज्य अमेरिका, ब्रिटेन और जर्मनी में, स्टेकिंग पुरस्कार आय के रूप में तुरंत करयोग्य माना जाता है। वेरिफायर का करयोग्य आधार दोगुना हो जाता है, लेकिन हाथ लगने वाली शुद्ध आय में कोई वृद्धि नहीं होती, बल्कि कमी होती है। Aave के संस्थापक स्टानी कुलेचोव ने सीधे इशारा किया: यह प्रोटोकॉल स्तर पर संगत क्षेत्र के होम नोड्स को भगा रहा है।
03 DeFi के लेगो की नींव ढीली हो रही है
ईथरियम की स्टेकिंग रिवार्ड दर को पूरे DeFi का "रिस्क-फ्री बेंचमार्क रेट" माना जाता है। सभी उधार अनुबंध, लिक्विडिटी पूल रणनीतियाँ और ब्याज वाले संपत्ति मूल्यांकन, इस बेंचमार्क पर कठोरता से आधारित होते हैं। आधारशिला हटा देने पर, पूरी लेगो की मूल्य रचना पुनः मूल्यांकित हो जाएगी।
LST प्रोटोकॉल 420 बिलियन डॉलर से अधिक के संपत्ति को रखता है और स्टेकिंग रिवॉर्ड्स का 10% कमीशन लेकर चलता है। आय आधी हो जाने से प्रोटोकॉल की आय में कटौती हो जाती है, जिससे सुरक्षा ऑडिट और बुनियादी ढांचे के रखरखाव में पुनर्निवेश की क्षमता में भारी कमी आती है। जब निवेशक 1% की आय को स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट और डिस्कनेक्ट जोखिम के लिए पर्याप्त नहीं पाएंगे, तो वे LST को बेचकर मूल ETH प्राप्त करने लगेंगे, जिससे डिस्काउंट स्पायरल शुरू हो जाएगा।
साइक्लिक लीवरेज पर अधिक सीधा प्रभाव पड़ता है। कई संस्थागत खिलाड़ी Aave पर साइक्लिक लीवरेज कर रहे हैं: stETH जमा करें, WETH उधार लें, और फिर stETH में बदलकर फिर से जमा करें। E-Mode में लीवरेज 10x से अधिक पर रखा गया है।
इस रणनीति की अवधारणा यह है कि स्टेकिंग रिवॉर्ड्स उधार ब्याज दर से अधिक हों। बेसिक रिवॉर्ड 2.6% से घटकर 1.2% हो गया है, जबकि उधार ब्याज दर अल्पकालिक रूप से 1.5% पर बनी हुई है। अंतर +1.1 प्रतिशत बिंदु से घटकर -0.3 प्रतिशत बिंदु हो गया है।
The printing press has become a daily loss machine.
सामूहिक लीवरेज कम करने का अर्थ है stETH की विशाल मात्रा में बिक्री। तरलता पूल सूख जाता है, जमानत का मूल्य गिरकर क्लीयरेंस सीमा को तोड़ देता है, और क्लीयरेंस की श्रृंखलाबद्ध लहर शुरू हो जाती है। 2022 में Terra के पतन के समय stETH के गहरे अनचाहे होने का दृश्य दोहराया जा सकता है।
04 सोलाना बगल में इंतजार कर रहा है
अगर ETH की ऑन-चेन आय शून्य हो जाए और स्थिर मुद्रा आय 4% से 5% पर बनी रहे, तो तर्कसंगत कार्रवाई यह होगी: ETH को प्रतिभूति के रूप में लेकर उधार लें और उच्च आय वाली स्थिर मुद्राओं को खरीदें। ETH शून्य ब्याज दर के यूनिट के रूप में बदल जाता है, जिसका उपयोग केवल उधार लेने के लिए किया जाता है।
इसी बीच, सोलाना की नेटिव स्टेकिंग रिवॉर्ड 5% से अधिक है, और अल्पेंग्लो अपग्रेड योजना ब्लॉक फाइनलिटी को 12.8 सेकंड से घटाकर लगभग 150 मिलीसेकंड कर देगी। वॉल स्ट्रीट पहले ही स्टेकिंग डिविडेंड के साथ सोलाना ETF के लिए आवेदन कर चुकी है।
एथेरियम ने ETF के माध्यम से सैकड़ों अरब डॉलर की संस्थागत पूंजी आकर्षित की है। यह पूंजी भविष्यवाणीयोग्य, निरंतर धारावाहिक आयदाय को देख रही है, जिसे वॉल स्ट्रीट ने "इंटरनेट बॉन्ड" का नाम दिया है। EIP-8363 एक ऐसे तंत्र के माध्यम से इस "कूपन" को शून्य कर देता है, जिसे धारक नियंत्रित नहीं कर सकते। कोई भी संस्था एक ऐसे वित्तीय उपकरण का समर्थन नहीं करना चाहेगी, जिसका "कूपन" किसी अन्य के कार्य से कभी भी समाप्त हो सकता है।
वार्षिक लगभग 10 अरब डॉलर के जारीकरण कटौती के लिए, संस्थागत शुद्ध प्रवाह के कई सौ अरब डॉलर का विलुप्त होना संभावित है।
Aave DAO प्रतिनिधि मार्क जेलर ने Lido, Aave, ether.fi को एकजुट होने की अपील की है और यह चेतावनी दी है कि आवश्यकता पड़ने पर वे 'EIP-8363' को सीधे अस्वीकार कर देंगे। EIP-8148 के लेखक ग्रेग कौमूत्सोस ने प्रश्न किया: क्या आप 48 घंटे की प्रतिक्रिया अवधि के भीतर ही प्रस्ताव को अपग्रेड में धकेलने की योजना बना रहे हैं? आदर्शवादी शोधकर्ता और सौ अरब डॉलर के वास्तविक पैसे के साथ निर्माण कर रहे निर्माता, ईथरियम के शासन मेज पर सीधे सामने हो गए।
ईथरियम को वास्तव में एक स्टेकिंग ब्रेक मैकेनिज्म की आवश्यकता है। लेकिन LST के डिस्कनेक्शन, संस्थागत पूंजी के प्रवाह और वैलिडेटर केंद्रीकरण के लिए एक पूर्ण योजना के बिना, अचानक ब्रेक लगाने से होने वाला नुकसान, उस समस्या से अधिक हो सकता है जिसे इसे हल करना है।
दो दिनों में एक मुद्रा क्रांति को पचाएं। इस प्रश्न का कोई मानक उत्तर नहीं है।