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1. ईथेना फाउंडेशन ने एक गवर्नेंस वोट शुरू किया है ताकि जब USDe की आपूर्ति टियर्ड माइलस्टोन प्राप्त करे, तो 95% शुद्ध प्रोटोकॉल आय को ENA खरीद पर रिडायरेक्ट किया जाए, साथ ही भविष्य के मासिक निवेशक अनलॉक्स को समाप्त किया जाए।
2. पहला मील का पत्थर USDe की आपूर्ति में $7.5 बिलियन पर स्थित है, जबकि वर्तमान आपूर्ति $5 बिलियन से कम है, जो अक्टूबर में $15 बिलियन के शीर्ष से नीचे है, जिसका अर्थ है कि सक्रिय होने से पहले इस तंत्र को लगभग 50% आपूर्ति वृद्धि की आवश्यकता है।
3. ENA $0.1677 पर व्यापार कर रहा है, जो 10.4% बढ़ा है और एक ऐसे दिन में ट्रेंडिंग सूची का नेतृत्व कर रहा है जब 100 में से 87 एसेट्स गिरे।
Ethena Foundation ने 27 अगस्त को ENA की अर्थव्यवस्था में चार बदलाव की घोषणा की, और बाजार ने तुरंत प्रतिक्रिया दी। टोकन बाजार के अधिकांश हिस्सों में गिरावट के बीच 10.4% बढ़कर $0.1677 हो गया, जिससे यह बोर्ड पर सबसे मजबूत बड़ा चलन बन गया।
CoinGecko के माध्यम से लाइव कीमत डेटा। यह प्रस्ताव महत्वपूर्ण है और लॉन्च के बाद से इस टोकन के साथ जुड़ी दो आलोचनाओं को संबोधित करता है। इसमें एक शर्त भी शामिल है जिसे अधिकांश कवरेज वर्तमान डेटा से जोड़ने में असफल रहा है।
ईथेना ने वास्तव में क्या प्रस्तावित किया?
चार बदलाव, जिनमें से दो संरचनात्मक हैं और दो शर्तात्मक हैं।
संरचनात्मक बातें बाजार की स्थिति के निर्भर किए बिना लागू होती हैं। एथेना फाउंडेशन कुछ सीड निवेशकों से बंद ENA खरीदेगा, और भविष्य के मासिक निवेशक अनलॉक्स को समाप्त कर देगा। इससे 2024 से ENA के रैली को सीमित करने वाली दोहराव वाली आपूर्ति का भार हट जाता है, जो दोनों घोषणाओं में से अधिक तत्काल मूल्यवान है।
शर्तों वाले एक विकास पर निर्भर करते हैं। एक प्रशासनिक मतदान, जिसे कोई भी Ethena’s governance forum पर पूर्ण रूप से पढ़ सकता है, एक शुल्क स्विच को सक्रिय करेगा जो USDe के $7.5 बिलियन से लेकर $15 बिलियन से अधिक तक के जारी करने के मील के पत्थरों के आधार पर कुल आय के 5% से अधिक 15% तक Ethena फाउंडेशन को आवंटित करेगा। एकत्रित धनराशि में से 95% द्वितीयक बाजार ENA खरीद पर और 5% विकास पर जाएगा। एक अलग समझौते के तहत प्रोटोकॉल से जुड़ी बहुत सी बौद्धिक संपत्ति और आर्थिक लाभ Ethena Labs के शेयरधारकों के बजाय फाउंडेशन और परितंत्र को मिलेंगे।
क्यों मील का पत्थर 95% से अधिक महत्वपूर्ण है?
क्योंकि शून्य का 95% शून्य है, और ट्रिगर प्राप्त नहीं हुआ है।
USDe की आपूर्ति $5 बिलियन के नीचे गिर गई है, जो अक्टूबर में $15 बिलियन और अगस्त 2025 में $11.7 बिलियन के शीर्ष से गिरावट है। स्टेबलकॉइन की आपूर्ति प्रति जारीकर्ता DefiLlama पर सार्वजनिक रूप से ट्रैक की जाती है। पहला फी-स्विच मील का पत्थर $7.5 बिलियन पर शुरू होता है। इसके लिए एक ही खरीददारी का उत्पादन होने से पहले आपूर्ति में लगभग 50% की वृद्धि की आवश्यकता होती है।
95% का आंकड़ा हेडलाइन्स में भारी काम कर रहा है, और यह वास्तविक है। लेकिन यह एक पूल का हिस्सा है जो केवल एक दर्ज की सीमा के ऊपर खुलता है, जिसके बारे में प्रोटोकॉल वर्तमान में काफी नीचे है। इस साइट ने अन्य खरीद बैक तंत्रों के बारे में यही बात की है: एक अधिकृति एक ऊपरी सीमा है, एक शेड्यूल नहीं, और महत्वपूर्ण बात वास्तविक कार्यान्वयन की गति है।
एक फी स्विच एक ऐसा गवर्नेंस निर्णय है जिसमें प्रोटोकॉल आय का एक हिस्सा उपयोगकर्ताओं या संचालन कंपनी के पास छोड़ने के बजाय, आमतौर पर खरीददारी या वितरण के माध्यम से, टोकन धारकों की ओर रीडायरेक्ट किया जाता है।
क्या USDe की आपूर्ति $7.5 अरब तक वापस बढ़ सकती है?
इससे पहले यह अधिक ऊँचा रहा है, जो इसके लिए सबसे मजबूत तर्क है, और इसके गिरने का कारण सावधान रहने का कारण है।
USDe एक सिंथेटिक डॉलर है जो डेल्टा-न्यूट्रल पोज़ीशन द्वारा समर्थित है: Ethena स्पॉट क्रिप्टो संपत्ति रखता है जबकि समतुल्य परपेचुअल फ़्यूचर्स पर शॉर्ट पोज़ीशन लेता है, जिससे लेवरेज्ड लॉंग्स द्वारा भुगतान की जाने वाली फंडिंग दर को प्राप्त किया जाता है। यह फंडिंग दर आय है, और यह बुलिश लेवरेज के साथ बढ़ती है; प्रमुख मंचों पर वर्तमान फंडिंग CoinGlass पर देखी जा सकती है।
15 अरब डॉलर से कम से 5 अरब डॉलर तक की कमी के बाद क्रिप्टो डेरिवेटिव बाजार में कमजोर स्थितियाँ आईं। जब फंडिंग संकुचित होती है, तो स्टेक्ड USDe पर आय गिर जाती है, और डिपॉज़िट करें अन्यत्र बेहतर रिटर्न के लिए चले जाते हैं। इसलिए, आपूर्ति वृद्धि डेरिवेटिव में लगातार बुलिश पोजीशनिंग पर निर्भर करती है, जो ठीक वही स्थिति है जो अभी तक अनुपस्थित रही है।
इस साइट ने 21 अगस्त को इस निर्भरता को चिह्नित किया, जब ENA $0.1323 पर व्यापार कर रहा था और हमने टोकन को लगभग वार्षिक आय के 1.1 गुना के रूप में गणना की। तब की बात यह थी कि गुणांक असंभव रूप से सस्ता लग रहा था क्योंकि बाजार उस आय को मूल्य दे रहा था जिसे वह चक्रीय मानता था। उसके बाद की आपूर्ति संकुचन उस चक्रीयता को स्पष्ट करता है।
ENA का अब राजस्व गुणक क्या है?
लगभग 1.2 गुना, अभी भी इस साइट द्वारा वास्तविक आय वाले किसी भी टोकन पर मापे गए सबसे कम पाठ्यांकों में से एक।
ईथेना ने 24 घंटे में $4,034,157 शुल्क दर्ज किया, जो सभी प्रोटोकॉल आय के रूप में दर्ज किया गया, जिससे वार्षिक आय लगभग $1.47 बिलियन होती है। प्रोटोकॉल शुल्क और आय की तालिकाएँ DefiLlama पर दैनिक अपडेट होती हैं। वर्तमान कीमत पर $1.8 बिलियन के निकट बाजार पूंजीकरण के खिलाफ, यह ENA को वार्षिक आय के लगभग 1.2 गुना देता है।
अपने अपने चलते रिकॉर्ड के साथ तुलना के लिए: हाइपरलिक्विड 41 गुना के पास ट्रेड कर रहा है, जबकि तीन हफ्ते पहले यह 24 गुना पर था। टॉप-100 टोकन में से अधिकांश के पास विभाजित करने के लिए कोई आय नहीं है।
इस आंकड़े पर सीमा वही है जिसे हमने पिछले हफ्ते बताया था और यह अपरिवर्तित रही है। अनुकूल परिस्थितियों के दौरान एक दिन की आय को वार्षिक करना स्थिर आधार नहीं है। यह एक ऐसी झलक है जो दर्शाती है कि मॉडल कितना कमाता है जब फंडिंग सकारात्मक होती है, और USDe संकुचन दर्शाता है कि जब यह नहीं होता है तो क्या होता है।
इस योजना के लिए क्या जोखिम हैं?
उत्सर्जन, समय, और यह संभावना कि खरीद रद्द करने बहुत छोटे हैं ताकि वे शुरू होने पर भी मायने रखें।
स्वतंत्र विश्लेषण ने अनुमान लगाया है कि वर्तमान कीमतों पर 2026 के दौरान ENA के पास $300 मिलियन से अधिक की निर्धारित उत्पादन मात्रा अभी भी बाकी है, और एक परिदृश्य के अंतर्गत $26 मिलियन की वार्षिक क्रय-पुनर्खरीद का मॉडल बनाया गया है। इन संख्याओं के आधार पर, क्रय-पुनर्खरीद दैनिक ट्रेडिंग मात्रा का लगभग 0.1% होगी, जो बाजार को आंदोलित करने के लिए सामान्यतः आवश्यक माने जाने वाले 1% से 2% से काफी कम है।
भविष्य के मासिक निवेशक अनलॉक्स का अंत उस गणना का हिस्सा है, जिसलिए यह कल के घोषणाओं में सबसे महत्वपूर्ण साबित हो सकता है। लेकिन पहले से निर्धारित उत्सर्जन इस कारण से गायब नहीं हो जाते कि भविष्य के उत्सर्जन बंद हो गए हैं।
एक संरचनात्मक तनाव भी है जिसे प्रस्ताव पूरी तरह से हल नहीं कर सकता। एनएए खरीददारी के लिए पुनर्निर्देशित आय, स्टेक्ड यूएसडीई धारकों को भुगतान नहीं की गई आय है, और एसयूएसडीई आय ही वह कारक है जो आपूर्ति को मील के पत्थर की ओर बढ़ाने के लिए डिपॉज़िट करने को आकर्षित करती है। एक लीवर पर अधिक खींचने से दूसरा कमजोर हो जाता है।
अंतिम निष्कर्ष
ईथेना ने शुद्ध प्रोटोकॉल आय का 95% एनए खरीददारी में निर्देशित करने का प्रस्ताव रखा है, लेकिन पहला मील का पत्थर आवश्यक करता है कि यूएसडीई की आपूर्ति $5 बिलियन से कम वर्तमान स्तर के खिलाफ $7.5 बिलियन तक पहुँचे, जिसका अर्थ है कि किसी भी खरीददारी से पहले लगभग 50% वृद्धि की आवश्यकता है।
निवेशकों के अनलॉक का अंत वास्तविक और तत्काल है। बायबैक वास्तविक है और शर्तों पर आधारित है। बाजार ने दोनों को एक ही चीज के रूप में मूल्यांकन कर दिया है, और उनके बीच का अंतर एक 50% की आपूर्ति विस्तार है, जो अक्टूबर से दो-तिहाई संकुचित हो चुकी है। 95% के हेडलाइन के बजाय USDe की आपूर्ति पर नजर रखें; यही संख्या यह तय करती है कि इसमें से कोई भी चीज टोकन तक पहुँचे।
यह लेख केवल सूचना के लिए है और निवेश सलाह नहीं है। क्रिप्टो संपत्तियाँ अत्यधिक अस्थिर होती हैं और आप अपनी पूरी स्टेक खो सकते हैं। हमेशा अपनी खुद की शोध करें।