Ethena शुल्क स्विच: जब USDe की परिसंचरण आपूर्ति $7.5 अरब तक पहुँचेगी, तो ENA बायबैक शुरू होगा

ईथेना शुल्क स्विच को मंजूरी के करीब है, और ईथेना फाउंडेशन अभी के लिए एक भी ENA वापस नहीं खरीदेगा। पिछले कुछ दिनों की रिपोर्टिंग में कारण अनुपलब्ध रहा है: खरीदारी केवल तब शुरू होगी जब सिंथेटिक डॉलर USDe की परिसंचरण आपूर्ति $7.5 अरब तक पहुँच जाए। 30 अगस्त, 2026 को यह लगभग $4.07 अरब है। पहले स्तर तक केवल $3.4 अरब से अधिक का अंतर बचा है, जो लगभग 84 प्रतिशत वृद्धि है।

जो कोई "Ethena fee switch buyback" की तलाश में है, वह उस एक संख्या को चाहता है। यह लेख इसे देता है, इसके पीछे की चार-स्तरीय योजना की व्याख्या करता है, दिखाता है कि ENA बायबैक के लिए पैसा कहाँ से आता है, और रिस्क कमिटी के दो सदस्यों द्वारा अपने विश्लेषण में क्या गणना की गई है, उसे स्पष्ट करता है।

एक शुल्क स्विच एक शासन निर्णय है जो प्रोटोकॉल की आय का एक हिस्सा इसके वर्तमान प्राप्तकर्ताओं से हटाकर प्रोटोकॉल के अपने टोकन के खरीद में शामिल करता है। ईथेना के लिए इसका अर्थ है कि सकल आय का एक निश्चित हिस्सा ईथेना फाउंडेशन को जाता है, और फाउंडेशन की शुद्ध आय का 95 प्रतिशत खुले बाजार में ENA खरीददारी में प्रवाहित होता है। यह आय साझाकरण का सबसे सीधा रूप है: प्रोटोकॉल की आय, शासन टोकन के लिए खरीददारी के दबाव में बदल जाती है। प्रस्ताव स्पष्ट रूप से आधार के रूप में सकल प्रोटोकॉल आय का उल्लेख करता है, जो किसी भी वितरण को काटने से पहले की सकल आय है।

तीन अवधियाँ अंकगणित को स्पष्ट बनाती हैं। USDe Ethena का सांकेतिक डॉलर है, जो डेरिवेटिव एक्सचेंज पर हेज की गई पोज़ीशन्स के माध्यम से अपने मूल्य को बनाए रखता है और इन पोज़ीशन्स पर फंडिंग दरों से अपना अधिकांश आय प्राप्त करता है, जो लॉन्ग और शॉर्ट पक्ष के बीच संतुलन भुगतान हैं। sUSDe स्टेक किए गए संस्करण है, जो इस आय को धारकों को प्राप्त कराता है। sENA गवर्नेंस टोकन ENA का स्टेक किया गया रूप है। USDe के कार्यविधि का विस्तृत विवरण और जर्मनी में BaFin के प्रस्ताव के समापन का इस पर क्या प्रभाव पड़ता है, हमने हमारे एथेना USDe आय पर समझौते में इसे विस्तार से समझाया है।

यह प्रस्ताव Ethena Labs Research से आया है और 27 अगस्त, 2026 को 13:59 UTC को संस्थान के गवर्नेंस फोरम पर प्रकाशित किया गया था। इसने स्पष्ट रूप से जोखिम समिति द्वारा पहले आगे रखे गए हर पैरामीटर को बदल दिया है। लेट 2024 का पुराना ढांचा तीन सफलता मापदंड निर्धारित करता था जिन्हें फी स्विच पर चर्चा किए जाने से पहले पूरा किया जाना था: $6 बिलियन से अधिक USDe की परिसंचरण आपूर्ति, $250 मिलियन से अधिक संचयी प्रोटोकॉल आय, और पांच सबसे बड़े केंद्रीकृत डेरिवेटिव एक्सचेंजों के बीच USDe का वितरण। अब यह बाधा समाप्त हो गई है और इसकी जगह केवल आपूर्ति कार्यक्रम ले ली गई है।

संक्षिप्त उत्तर: उस दिन जब USDe की परिसंचरण आपूर्ति $7.5 बिलियन के अंक को पार करती है। उससे पहले कुछ भी नहीं होता, चाहे मतदान क्या फैसला करे। Blockworks Advisory अपने स्वयं के फोरम कथन में स्पष्ट रूप से कहता है: आज की आपूर्ति $4.07 बिलियन के स्तर पर, शेड्यूल कुछ भी नहीं लेता, इसलिए दस्तावेज का कोई भी हिस्सा तत्काल प्रभाव नहीं डालता।

यहाँ परिसंचरण आपूर्ति एक कीमत लक्ष्य या बाजार पूंजीकरण नहीं है। यह केवल जारी किए गए सभी USDe का योग है। जब उपयोगकर्ता नए इकाइयाँ जारी करते हैं, तो यह संख्या बढ़ती है और जब वे उन्हें रिडीम करते हैं, तो यह घटती है। यही वह बात है जो इस माप को आपके लिए जाँचने योग्य बनाती है: Ethena अपने स्वयं के पारदर्शिता डैशबोर्ड पर लगातार संख्याएँ प्रकाशित करता है, और DefiLlama जैसे स्वतंत्र डेटा प्रदाता प्रतिदिन इसी मात्रा को मापते हैं।

संदर्भ के लिए, $7.5 बिलियन कोई आविष्कृत चिह्न नहीं है। परिसंचरण आपूर्ति पहले भी इस स्तर को पार कर चुकी है, जो Blockworks Advisory के अनुसार 27 जुलाई, 2025 को हुआ था। प्रस्ताव स्पष्ट रूप से $15 बिलियन के क्षेत्र में वापसी को लक्ष्य के रूप में रखता है और पांच वर्षों के भीतर $100 बिलियन से अधिक को अपनी दीर्घकालिक सीमा के रूप में नामित करता है। यह बात खुला प्रश्न है कि क्या यह वृद्धि आएगी, और यही प्रश्न है जो यह तय करता है कि क्या फी स्विच कभी कोई पैसा हिलाएगा।

प्रस्ताव शुल्क दर को USDe परिसंचरण आपूर्ति से जोड़ता है। जितना बड़ा स्टेबलकॉइन, उतना ही अधिक शुद्ध आय का हिस्सा संस्थान को जाता है और फिर वहां से ENA खरीद रिकॉपी में जाता है। जोखिम समिति के सदस्य, ब्लॉकवर्क्स सलाहकार और OAK रिसर्च के कथनों में शेड्यूल निम्नलिखित है:

OAK Research 6 प्रतिशत के अनुमानित प्रोटोकॉल आय का उपयोग करके टियर्स को डॉलर में रूपांतरित करता है। 7.5 अरब USDe पर यह लगभग $450 मिलियन की वार्षिक कुल आय के बराबर है, जिसमें से $22.5 मिलियन खरीद बैग में जाएगा। 10 अरब पर आय $600 मिलियन और लेवी $60 मिलियन होगी, 15 अरब पर $900 मिलियन और $135 मिलियन, 20 अरब पर $1.2 बिलियन और $240 मिलियन। इन्हें मॉडल मूल्यों के रूप में मानें: हर पंक्ति पूरी तरह से अनुमानित 6 प्रतिशत आय के वास्तविक रूप में आने पर निर्भर करती है।

अनुसूची एक निर्दिष्ट तर्क का पालन करती है जिसे प्रस्ताव ग्रोथ मोड कहता है। कम प्रवेश दर का उद्देश्य प्रोटोकॉल की वृद्धि को धीमा करने से बचना है, क्योंकि छोटी आपूर्ति पर उच्च शुल्क USDe को प्रतिस्पर्धी स्टेबलकॉइन के खिलाफ महंगा बना देगा। केवल पैमाने के साथ ही ENA होल्डर्स तक पहुँचने वाला हिस्सा बढ़ता है।

ENA टोकनोमिक्स को समझने के लिए महत्वपूर्ण बात यह है कि शुल्क कुल आय पर लागू होता है, और अधिशेष पर नहीं। यह धन बेमालिक नहीं है: आज ही इसके प्राप्तकर्ता हैं। ये प्राप्तकर्ता यह तय करते हैं कि शुल्क स्विच USDe उत्पाद को कितना महंगा बना देता है।

वोटिंग Snapshot स्पेस ethenagovernance.eth में “ENA Fee Switch” शीर्षक के तहत आयोजित की जा रही है। Snapshot एक वोटिंग टूल है, जिसमें वोटिंग पावर ब्लॉकचेन के एक निश्चित ब्लॉक पर टोकन होल्डिंग्स से निकाला जाता है; वोट डालने में कोई ट्रांजैक्शन शुल्क नहीं लगता। वोटिंग 27 अगस्त, 2026 को 13:59 UTC पर शुरू हुई और 2 सितंबर, 2026 को 13:59 UTC पर समाप्त होगी।

अंतरिम परिणाम दर्शाता है कि मामला स्वयं कितना कम तनाव लिए हुए है। 30 अगस्त, 2026 को Snapshot प्रोग्रामिंग इंटरफेस के माध्यम से पूछताछ करने पर, 17,014,325 ENA के पक्ष में, शून्य के विरुद्ध और शून्य त्याग के साथ, 76 मतदानों में फैला हुआ था। न्यूनतम मतदान शक्ति, जिससे कम होने पर कोई भी प्रस्ताव असफल हो जाता है, 5,000,000 ENA पर स्थित है और इसलिए तीन गुना से अधिक कवर है। फोरम में बोलने वाले तीन जोखिम समिति सदस्य भी प्रस्ताव का समर्थन करते हैं: Blockworks Advisory, OAK Research और Kairos Research।

इसका आपके लिए दो अर्थ है। यदि आपके पास ENA है और आप आपत्ति करना चाहते हैं, तो इसके लिए केवल 2 सितंबर तक 13:59 UTC तक का समय है। और यदि आप हाल की रिपोर्ट्स में बताए गए 'बायबैक' शब्द पर आधारित कीमत में आए बदलाव की प्रतिक्रिया देने के लिए तैयार हैं, तो यह जानना महत्वपूर्ण है कि इस मतदान से कोई बायबैक नहीं होता है, बल्कि केवल एक के लिए शर्तें निर्धारित की जाती हैं। निर्णय और पहले टोकन के खरीदे जाने के बीच $3.4 अरब की वृद्धि है।

Blockworks Advisory ने बताया है कि कर किन पोट्स से निकाला जाता है। पिछले 30 दिनों में प्रोटोकॉल ने तीन चल रही लाइनों में $175 मिलियन का वार्षिकीकृत वितरण किया: 34.3 प्रतिशत sUSDe स्टेकिंग के लिए, 34.3 प्रतिशत पार्टनर भुगतान के लिए और 31.4 प्रतिशत Aave लिक्विड लेवरेज लाइन के लिए। कर को सभी तीन से अनुपातिक रूप से काटा जाता है। इस गणना के अनुसार, 10 प्रतिशत की दर sUSDe वितरण से $6.0 मिलियन प्रति वर्ष और दोनों पुरस्कार लाइनों से मिलाकर $11.5 मिलियन निकालती है।

ब्लॉकवर्क्स द्वारा प्रति स्तर कुल निकासी को 5 प्रतिशत पर $8.8 मिलियन, 10 प्रतिशत पर $17.5 मिलियन, 15 प्रतिशत पर $26.3 मिलियन और 20 प्रतिशत पर $35.1 मिलियन रखा गया है, जो पिछले 30 दिनों के वितरण पर आधारित है। $8.4 मिलियन प्रति वर्ष की मिंटिंग शुल्क को शामिल नहीं किया गया है; वे कुल आय का 4.7 प्रतिशत बनाते हैं और अपनी अलग पंक्ति के रूप में दर्ज किए जाते हैं।

बचतकर्ताओं को एक अंतर को बनाए रखना चाहिए जिसे अक्सर गलत तरीके से समझा जाता है। लेवी समानुपातिक रूप से काम करता है: ब्लॉकवर्क्स के पढ़ने के अनुसार, 10 प्रतिशत की दर sUSDe APY, यानी स्टेक्ड USDe पर वार्षिक आय, को उसके मूल्य के एक-दसवें हिस्से तक कम कर देती है, चाहे वितरण का विस्तार से रूप कुछ भी हो। 8 प्रतिशत की मानी गई आय पर, लगभग 7.2 प्रतिशत शेष रहेगा। 10 प्रतिशत बिंदुओं की कटौती नहीं होती है।

यह प्रत्येक स्तर पर समान रूप से लागू होता है। यदि आप अपने स्टेबलकॉइन लाभ को कई प्रदाताओं के बीच बांट रहे हैं, तो आपको अपने पुनर्आवंटन से पहले हमारी सर्वश्रेष्ठ स्टेकिंग और पुरस्कार प्लेटफॉर्म की तुलना देखने का समय देना चाहिए; प्रस्तावों के बीच के अंतर यहाँ चर्चा किए गए कटौती से अधिक हैं।

ब्लॉकवर्क्स एक ऐसे प्रभाव का नाम लेता है जिसे प्रस्ताव स्वयं छोड़ देता है। पृष्ठभूमि परीक्षण में जब योजना सक्रिय रहती, तो 118 दिनों में से 11 दिनों में कर ने sUSDe के लाभांश को प्रतिस्पर्धी sUSDS उत्पाद से नीचे धकेल दिया। विश्लेषक इसलिए सुझाव देते हैं कि इस आंकड़े को निरंतर प्रकाशित किया जाए, जबकि एक कठोर न्यूनतम सीमा को उसके द्वारा लाए गए लाभ से महंगा माना जाए। जो कोई भी ऐसी तुलनाओं के आधार पर प्रदाता बदलता है, उसे नियामक पहलू पर ध्यान देना चाहिए; हमारा नियमित क्रिप्टो एक्सचेंज का समीक्षा जर्मनी में कौन से मंच नियमित हैं, यह दर्शाता है।

एक अनलॉक उन टोकनों का निर्धारित रिलीज है जो पहले टीम, निवेशकों या कार्यक्रमों के लिए बंद कर दिए गए थे; इससे उत्पन्न बिक्री दबाव को ओवरहैंग कहा जाता है। यही वह माप है जो यह निर्धारित करती है कि एक खरीद प्रोग्राम केवल एक हेडलाइन से अधिक है या नहीं।

Blockworks Advisory ने 705 दिनों तक, 19 सितंबर, 2024 से 24 अगस्त, 2026 तक, दिन दर दिन, वास्तविक रूप से प्राप्त आय और वास्तविक रूप से लागू हुए मूल्यों के साथ रूपरेखा की जांच की। परिणाम: सक्रिय चरणों के दौरान योजना प्रति वर्ष $52.7 मिलियन को पकड़ती है, और पूरे अवधि के औसतन $8.82 मिलियन। $1.57 बिलियन के ENA बाजार पूंजीकरण के साथ, यह सक्रिय अवस्था में 3.36 प्रतिशत और औसतन 0.56 प्रतिशत का खरीद प्रतिफल है।

इन रकमों के विपरीत, अप्रैल 2028 तक प्रति वर्ष $512 मिलियन की योजनाबद्ध कुल रिलीज़ है। ब्लॉकवर्क्स की गणना के अनुसार, बायबैक सक्रिय अवस्था में उसका लगभग एक दशमांश अवशोषित करता है, और पूरे चक्र में 2 प्रतिशत से कम। यह पूरे अभ्यास में सबसे सच्ची संख्या है, और यह प्रस्ताव के समर्थक से आती है: फी स्विच प्रोटोकॉल आय को टोकन होल्डर्स के साथ साझा करता है, और इसे कभी ENA की कीमत को बढ़ाए रखने के लिए नहीं बनाया गया था।

एक ऐसी अनुसूची जो परिसंचरण आपूर्ति का दैनिक मूल्य पढ़ती है, उसे एक बड़े मिंट से छोड़ा जा सकता है। OAK Research समस्या को स्पष्ट रूप से बताता है: एक डॉलर तब $30 मिलियन के वार्षिक खरीद बजट और $60 मिलियन के बजट के बीच निर्णय लेता है, और इस क्रॉसिंग का क्षण बाजार को पहले से दिखाई देता है।

इसलिए, ब्लॉकवर्क्स एडवाइजरी 14 दिन के रोलिंग औसत को माप के रूप में प्रस्तावित करता है, जिसका अर्थ है कि दैनिक बंद मूल्य के बजाय पिछले दो सप्ताह की परिभ्रमण आपूर्ति का औसत। पीछे की परीक्षा में, यह खिड़की $7.5 बिलियन के लक्ष्य को पार करने के सात दिन बाद रिडीमप्शन शुरू करती; 90-दिन की खिड़की केवल 34 दिन बाद। इसी समय, छोटी खिड़की अधिक आय को पकड़ती है, प्रति पैनल वर्ष $8.82 मिलियन के मुकाबले $7.66 मिलियन, बिना किसी अतिरिक्त टियर परिवर्तन के। OAK Research ने अब अपना 30-दिन का रैम्प प्रस्ताव वापस ले लिया है और 14 दिन का समर्थन करता है।

आप एक निरीक्षक के रूप में, यह निर्णायक संकेत है: यदि किसी बिंदु पर USDe की परिसंचरण आपूर्ति कुछ क्षण के लिए $7.5 बिलियन से ऊपर जाती है, तो खरीद प्रतिफलन अभी तक सक्रिय नहीं होता है। केवल दो सप्ताह का औसत इस सीमा से ऊपर होने पर ही गिना जाता है, यह मानते हुए कि मतदान इस रूप में लागू किया जाता है।

चल रहे मतदान केवल आपूर्ति सीमाओं पर निर्णय लेता है। दैनिक संचालन के माध्यम से कार्यक्षमता को सुनिश्चित करने वाली सभी बातें अब तक OAK Research द्वारा आगामी सप्ताहों में अलग-अलग प्रस्तावों के रूप में ही घोषित की गई हैं। पाँच बिंदु अभी शेष हैं:

• स्टेबलकॉइन लाभ के लिए एक संदर्भ दर। अब तक, USDe की प्रतिस्पर्धात्मकता का मापन एकल प्रतिस्पर्धी उत्पाद के साथ किया गया है। OAK मानता है कि यह चुनौती के लिए खुला है, क्योंकि एक प्रदाता अपने स्वयं के हित में अपनी दर को बदल सकता है, और इसके बजाय कई ब्याज-युक्त डॉलर उत्पादों के एक बास्केट को माध्यम के रूप में प्रकाशित करना चाहता है।
• एक निरंतर आरक्षित राशि। विश्लेषकों के मूल्यांकन के अनुसार, आय में प्रत्येक गिरावट पर रुक जाने वाला एक बायबैक कार्यक्रम किसी भी कार्यक्रम के बिना अधिक अस्थिरता पैदा करता है। यह आरक्षित राशि अच्छे चरणों में भरी जाएगी और खराब चरणों में कदमदर कदम कम की जाएगी।
• एक sENA पुरस्कार कार्यक्रम। प्रस्ताव द्वारा पूरी रकम को खुले बाजार पर खरीद में निर्देशित किया जाता है और स्टेक किए गए ENA के धारकों को कुछ भी नहीं दिया जाता।
• एक सार्वजनिक डैशबोर्ड। जिसकी मांग की गई है, वह है वर्तमान कर दर, खरीदे गए टोकन की मात्रा, औसत खरीद मूल्य, लेनदेन पहचानकर्ता और आगामी रिलीज़ का वह हिस्सा जिसे खरीदारियाँ कवर करती हैं।
• टोकन्स के साथ क्या होगा, इस सवाल का कोई जवाब प्रस्ताव में नहीं दिया गया है कि खरीदे गए टोकन्स जलाए जाएंगे, बंद कर दिए जाएंगे, रखे जाएंगे या आगे दे दिए जाएंगे।

Ethena अपने ट्रैकिंग के लिए अपने स्वयं के पारदर्शिता डैशबोर्ड की ओर इशारा करता है। जब तक उपरोक्त बिंदु सुलझ नहीं जाते, शुल्क स्विच एक स्वीकृत ढांचा बना रहता है जिसका संचालन मैनुअल अभी तक भरा नहीं गया है।

इस क्रियाविधि ने पहली बार ENA के मूल्य को प्रोटोकॉल के व्यापार आयतन से बाध्यकारी तरीके से जोड़ दिया है। यह ENA टोकेनोमिक्स में एक वास्तविक बदलाव है, और यह सार्वजनिक रूप से सत्यापित किया जा सकता है, क्योंकि ट्रिगर मात्रा, USDe की परिभ्रमण आपूर्ति, किसी भी क्षण मापी जा सकती है। तब तक साधारण पोज़ीशन लागू है: कोई आय साझा नहीं, कोई खरीदारी नहीं।

तीन चीजों को अलग रखें। पहला, दरों पर मतदान कोई खरीद संकेत नहीं है, क्योंकि सबसे कम स्तर लगभग 84 प्रतिशत वृद्धि के दूर है। दूसरा, कर की लागत sUSDe के आय का एक हिस्सा है, जो बचतकर्ताओं और धारकों के लिए विपरीत दिशाओं में काम करता है। तीसरा, प्राप्त रकमें आगामी टोकन जारीकरण के सापेक्ष छोटी निकलती हैं, भले ही सक्रिय स्थिति में हों।

इनमें से कोई भी कथन कीमत भविष्यवाणी नहीं है, और संदर्भित किसी विश्लेषण में कोई कीमत लक्ष्य नहीं बताया गया है। यदि आप अपने होल्डिंग्स की समीक्षा कर रहे हैं, तो कर पहलू पर ध्यान दें: बायबैक कार्यक्रम आपके होल्डिंग अवधि पर कुछ नहीं बदलते, लेकिन हर पुनर्आवंटन करते हैं। जो कोई बार-बार पुनर्आवंटन करता है, उसे प्रत्येक चलान को इसकी तारीख और मूल्य के साथ दर्ज करना चाहिए, अन्यथा कर रिटर्न पुनर्निर्माण का काम बन जाता है।

1. 7.5 अरब की संख्या को याद रखें, मतदान की तारीख को नहीं। निर्णय स्वयं कुछ नहीं बदलता; खरीददारी तभी अनलॉक होती है जब USDe की परिभ्रमण आपूर्ति का दो सप्ताह का औसत उस सीमा से ऊपर हो। आपूर्ति के आंकड़े पर ध्यान दें और हेडलाइन को अनदेखा कर दें। यदि आपको पहले उसके लिए एक अच्छा डेटा स्रोत चाहिए, तो हमारी बेस्ट क्रिप्टो एक्सचेंज की तुलना चयन में मदद करती है।
2. अपने लाभ के खिलाफ कर निर्धारित करें। जो कोई भी sUSDe या इसके समान उत्पाद रखता है, वह ब्लॉकवर्क्स की गणना के अनुसार कर दर के अनुपात में कम वितरण के माध्यम से खरीद रिकॉम्प के लिए भुगतान करता है। अपने पुनर्आवंटन से पहले हमारे स्टेकिंग और पुरस्कार प्लेटफॉर्म के समीक्षा में अन्य प्रदाताओं की शर्तों की तुलना करें।
3. प्रक्रिया का आकलन करने से पहले अधूरे प्रस्तावों का इंतजार करें। संदर्भ दर, निरंतरता आरक्षित राशि, sENA भागीदारी और डैशबोर्ड अभी बाकी हैं, और ये यह तय करते हैं कि कार्यक्रम कितना विश्वसनीय होगा। उससे पहले अपनी पोज़ीशन को स्पष्ट रूप से दस्तावेज़ित रखें, उदाहरण के लिए हमारी तुलना से टैक्स टूल्स और पोर्टफोलियो ट्रैकर्स का उपयोग करके।

आप स्वयं प्राथमिक स्रोत पढ़ सकते हैं: चल रहा Snapshot मतदान “ENA Fee Switch” जिसमें अंतरिम परिणाम और योग्यता शामिल है, और प्रस्ताव सहित Ethena गवर्नेंस फोरम में रिस्क कमेटी के बयान.

(30 अगस्त, 2026 तक। यह लेख निवेश सलाह नहीं है। कीमतें और शुल्क संरचनाएँ बदलती रहती हैं; कृपया खरीदने से पहले प्रदाता के साथ शर्तों की जाँच करें।)