लेखक: Vaidik Mandloi
संकलन: Chopper, Foresight News
आजकल शेयर खरीदने पर तुरंत लेनदेन हो जाता है, लेकिन शेयर के बाद के विभिन्न अधिकारों जैसे लाभांश, स्टॉक स्प्लिट आदि की प्रक्रियाएँ अभी भी अव्यवस्थित और जटिल हैं।
जब नेटफ्लिक्स और ऐपल लाभांश की घोषणा करते हैं, तो धन निवेशकों के खातों में सीधे नहीं जाता। यह एक विकेंद्रीकृत प्रक्रिया से होकर गुजरता है: डिपॉजिटरी ट्रस्ट कंपनी (DTC), ब्रोकर-डीलर्स आदि बहुस्तरीय मध्यस्थ अपने-अपने आंतरिक लेखे के आधार पर लाभांश की गणना करते हैं और बाद में डेटा को समन्वयित करने के लिए पारस्परिक अनुकूलन करते हैं।
इस प्रकार के कार्यों को कंपनी के कार्यों के रूप में जाना जाता है। पूरे वित्तीय क्षेत्र में प्रतिवर्ष संबंधित प्रक्रियाओं को संभालने के लिए 580 अरब डॉलर की राशि खर्च होती है, जिसमें से अधिकांश लागत बहुपक्षीय डेटा समन्वय पर खर्च होती है, ताकि सभी स्वतंत्र लेखा पुस्तकों की जानकारी समन्वित रहे। यह एक 40 वर्षों से चल रहा और अभी तक स्वचालित रूप से हल नहीं हो पाया गया उद्योग का एक महत्वपूर्ण समस्या है। और अब, नए ऑन-चेन टोकन मानक इस समस्या को मूल स्तर पर समाप्त करने की संभावना रखते हैं।
क्यों पारंपरिक प्रणाली इस चुनौती को सदैव जड़ से नहीं उखाड़ पाई?
मैंने पिछले लेख में उल्लेख किया था कि 1968 में वॉल स्ट्रीट पर कागजी शेयर प्रमाणपत्रों के संसाधन की मात्रा पूरी तरह से अतिभारित हो गई, जिसके कारण बाजार को हर बुधवार को बंद रखना पड़ा। बाद में, डिपॉजिटरी ट्रस्ट कंपनी (DTC) ने एक केंद्रीकृत डिपॉजिटरी प्रणाली बनाई, जिसने भौतिक शेयरों को कुल पुस्तक प्रविष्टि प्रणाली में बदल दिया और प्रतिभूतियों की स्वच्छता और निपटान की समस्या को पूरी तरह से हल कर दिया।
लेकिन कंपनी के कार्य और डिलीवरी क्लियरिंग में मूलभूत अंतर है: डिलीवरी एक-एक का लेनदेन है, जहां एक खरीद और बिक्री केवल खरीददार और बिक्रेता को प्रभावित करती है; जबकि लाभांश, स्टॉक स्प्लिट जैसे कंपनी के कार्य एक-बहुतों की व्यवस्था हैं, जहां एक घोषणा सभी शेयरधारकों को एक साथ प्रभावित करती है।
चूंकि शेयर रजिस्ट्रेशन पूरी मध्यस्थ श्रृंखला में विस्तृत है, जिसमें ट्रांसफर रजिस्टर एजेंसी से लेकर अंतिम ब्रोकर तक हर पक्ष को अपने स्वतंत्र डेटाबेस के आधार पर अलग-अलग अधिकारों की गणना करनी पड़ती है, और फिर बार-बार बकाया की समीक्षा करनी पड़ती है, जिससे विरोधाभास उत्पन्न होते हैं।
हम वर्तमान प्रक्रिया को एक उदाहरण के साथ पूरी तरह से विघटित करते हैं। मान लीजिए कि ऐपल ने प्रति शेयर 0.25 डॉलर का लाभांश घोषित किया है। लाभांश राशि सीधे छोटे निवेशकों को नहीं दी जाएगी; पूरी राशि पहले ट्रांसफर एजेंट (जैसे Computershare, जो अधिकृत शेयरधारक सूची का संरक्षक है) को स्थानांतरित कर दी जाएगी।
लेकिन ऑफिशियल रजिस्टर पर सामान्य निवेशकों के नाम नहीं दिखेंगे, सभी शेयर्स DTC के नाम पर रखे गए Cede & Co. के नाम पर एकीकृत रूप से दर्ज किए जाते हैं। इसलिए रजिस्ट्रार केवल DTC को डिविडेंड भेजेगा। DTC अपने लेखांकन के आधार पर संबंधित राशि को अपने अधीनस्थ ट्रस्टी बैंकों (जैसे बैंक ऑफ न्यूयॉर्क मेलन) को स्थानांतरित करेगा; ट्रस्टी बैंक फिर से धनराशि को विभाजित करके सहयोगी सेक्युरिटीज ब्रोकर्स को भेजेंगे; अंततः आपका सेक्युरिटीज ब्रोकर (जैसे Fidelity) अपने स्वयं के ग्राहक डेटा को अलग से प्राप्त करेगा, प्रत्येक व्यक्ति के लिए उचित डिविडेंड की गणना करेगा और उसे खाते में जमा करेगा।
इस पूरी प्रक्रिया में पाँच स्वतंत्र संस्थानों को शामिल किया गया है, जो अपने-अपने अलग-अलग डेटाबेस के आधार पर एक ही लाभांश वितरण की दोहरी गणना करते हैं।
अधिक असमझ में आने वाली बात यह है कि विभिन्न पुस्तकों के डेटा सिंक्रनाइज़ नहीं होते। प्रबंधन द्वारा डिविडेंड तिथि पर कंपनी की कार्रवाई की जाती है, लेकिन ट्रस्टी वास्तव में कुछ सप्ताह बाद भुगतान तिथि तक प्राप्ति का इंतज़ार करता है। इस अवधि के दौरान ब्रोकर की पुस्तक में आपके पास संबंधित शेयर होने का झूठा प्रदर्शन होता है, और व्यापारी ऐसे शेयर बेच सकते हैं जो वास्तव में आपके खाते में नहीं आए हैं।
वार्षिक रूप से दुनिया भर में लगभग एक मिलियन कंपनी लेनदेन होते हैं, जिनमें से प्रत्येक को इस अलग-अलग श्रृंखला से गुजरना पड़ता है, जिससे 580 अरब डॉलर की विशाल प्रोसेसिंग लागत उत्पन्न होती है। उच्च लागत के कारण उद्योग में आलस्य पैदा होता है, और सभी पक्षों को सुधार के लिए सक्रिय रूप से प्रेरित करने की कमी होती है।
इस प्रणाली की मूल समस्या डेटा फॉर्मेट और लाभ वितरण ढांचे में है। ऐपल ने डिविडेंड घोषणा के बाद केवल अमेरिकी SEC को फाइल जमा की और एक प्रेस रिलीज जारी की, जिसमें अनियमित फॉर्मेट का SWIFT टेक्स्ट उपयोग किया गया, जिसे मशीन ऑटोमेटिकली पहचान या पार्स नहीं कर सकती और इसे सिस्टम में ऑटोमेटिकली प्रोसेस नहीं किया जा सकता।
आज भी 2026 का साल है, शेयर बाजार में दिनभर में अरबों डॉलर के लेनदेन को सेकंडों में क्लियर किया जाता है, लेकिन लाभांश और स्टॉक स्प्लिट की घोषणाएँ अभी भी अनऑटोमेटेड PDF और कॉपी-पेस्ट टेक्स्ट के रूप में ही आवाहित होती हैं।
उद्योग में मशीन-पठनीय डेटा मानक नहीं हैं, XBRL मानकीकृत संदेश प्रौद्योगिकी का अविष्कार दस से अधिक वर्ष पहले हुआ था। लेकिन अव्यवस्थित घोषणाओं को छानने और मानकीकृत वैध डेटा निकालने का कार्य लंबे समय तक ब्लूमबर्ग और स्टैंडर्ड एंड पूअर्स द्वारा एकाधिकार में रहा है। दोनों संस्थाएँ सैकड़ों विश्लेषकों को नियुक्त करती हैं, जो घोषणाओं की अस्पष्ट भाषा को मनुष्य-द्वारा समझते हैं और नीचे की संस्थाओं के लिए मानकीकृत डेटा तैयार करते हैं। केवल स्टैंडर्ड एंड पूअर्स ग्लोबल प्रति वर्ष 170 देशों के 1.4 मिलियन कंपनी कार्रवाई घोषणाओं की मानव-द्वारा सत्यापन करता है। यदि सूचीबद्ध कंपनियाँ मशीन-पठनीय मानकीकृत घोषणाएँ सामान्यीकृत रूप से प्रकाशित करतीं, तो इस प्रकार के डेटा सेवा प्रदाताओं का मुख्य व्यवसाय काफी संकुचित हो जाएगा। उनके पास मूल डेटा मानक पुनर्निर्माण को आगे बढ़ाने की सबसे बड़ी क्षमता है, लेकिन वे विपरीत रूप से सबसे बड़ी बाधा बन गए हैं।
दूसरी ओर, ऐसे जारीकर्ता जैसे ऐपल को कोई संसाधन लागत वहन करने की आवश्यकता नहीं है, वे केवल दस्तावेज़ रिकॉर्डिंग पूरी करके जिम्मेदारी से मुक्त हो जाते हैं, और सभी लागतें निचले स्तर के मध्यस्थों द्वारा वहन की जाती हैं। सांघिक संगठन ने पहले मानकीकृत संदेशों के उपयोग की सिफारिश की थी, लेकिन कंपनियों ने स्पष्ट रूप से कहा कि वे केवल तभी सहयोग करेंगी जब उन्हें साथ में प्रोत्साहन मिले।
वित्तीय बुनियादी ढांचे के अपग्रेड कम ही "दक्षता में सुधार" के तर्क से प्रेरित होते हैं; केवल जब एक बड़ा उद्योग संकट उत्पन्न होता है, तभी मौजूदा प्रणाली की अभ्यासगत रुकावट को तोड़कर परिवर्तन को बढ़ावा दिया जा सकता है। दुर्भाग्यवश, कंपनी के व्यावसायिक कार्यों में कभी ऐसा व्यवस्थागत जोखिम नहीं उत्पन्न हुआ है जो पूरे उद्योग के सुधार के लिए जबरदस्ती कर सके। संबंधित कुल लागत बहुत बड़ी है, लेकिन प्रत्येक संस्थान पर इसका हिस्सा सीमित है, और कोई भी एकल प्रतिभागी एक समन्वयित सुधार के नेतृत्व के लिए प्रेरित नहीं है।
ERC-8056: एक नया ऑन-चेन टोकन मानक
चूंकि पारंपरिक प्रणाली के भीतर समस्या का समाधान नहीं हो सकता, क्या ब्लॉकचेन का उपयोग करके मौजूदा पुराने लिंक्स को पूरी तरह से छोड़ा जा सकता है? ERC-8056 नवीन टोकन मानक समाधान प्रदान करता है।
ERC-8056, जिसे Robinhood और Superstate के Chris Ridmann ने लॉन्च किया है, ERC-20 टोकन के बैलेंस मल्टीप्लायर डिस्प्ले के लिए एक मानक है। पारंपरिक मॉडल में बड़ी संख्या में नए टोकन का निर्माण किया जाता है; लेकिन इस मानक से केवल खाता दर्शाने का गुणक समायोजित किया जाता है, बिना किसी नए टोकन के जारी किए। उदाहरण के लिए: आपके पास 100 टोकन हैं, और 4:1 का स्प्लिट होता है, तो आपकी वॉलेट स्वचालित रूप से होल्डिंग की दर्शाई गई मात्रा को अपडेट कर देगी, लेकिन कॉन्ट्रैक्ट स्वयं कोई नया टोकन नहीं बनाएगा, मूल होल्डिंग और लेन-देन का इतिहास पूरी तरह से संरक्षित रहेगा, और कोई ट्रांसफर या रीकॉन्सिलिएशन की आवश्यकता नहीं होगी।
एक ही स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट नियम से, पारंपरिक प्रणाली में पांच संस्थाओं द्वारा अलग-अलग लेखांकन और बार-बार जांच की पूरी प्रक्रिया को प्रतिस्थापित किया जा सकता है।
यह प्रोग्रामेबल लॉजिक सभी ऐसे कंपनी कार्यों के लिए पुनः उपयोग किया जा सकता है जिन्हें पारंपरिक प्रणालियों में स्वचालित करना कठिन है। लाभांश केवल एक बार कॉन्ट्रैक्ट को कॉल करके, ब्लॉकचेन पर सभी शेयरधारकों को एक साथ वितरित किया जा सकता है, जिससे प्रत्येक स्तर पर अलग-अलग वितरण और असमान समय पर अनेक लेखांकन की आवश्यकता नहीं रहती; शेयर अधिकार, शेयरधारक प्रतिनिधि मतदान जैसी सभी गतिविधियाँ ब्लॉकचेन पर नियमों के रूप में कोड की जा सकती हैं और एकल प्रामाणिक शेयर रजिस्टर के साथ स्वचालित रूप से निष्पादित की जा सकती हैं।
चालीस वर्षों तक कंपनी के कार्यों को मानव द्वारा संसाधित किया जाता रहा, जिसका मूल कारण पाँच स्वतंत्र डेटाबेसों का दोहरा लेखा और बाद में ब्यौरा मिलाना था। जबकि ERC-8056 पूरी वैल्यू चेन को एक प्रोग्राम करने योग्य स्तर में सरल बना देता है।
यहाँ दो प्रकार के टोकनाइज्ड स्टॉक मॉडल को अलग करना आवश्यक है, ताकि गलत धारणाओं से बचा जा सके; कुछ टोकनाइज्ड उत्पाद केवल पारंपरिक स्टॉक के डिजिटल प्रतिबिंब हैं। उदाहरण के लिए, रॉबिनहुड द्वारा ऐपल और टेस्ला के टोकनाइज्ड स्टॉक जारी किए जाते हैं, जिनके नीचे की स्थिति में पारंपरिक ब्रोकर खातों में वास्तविक स्टॉक संग्रहित होते हैं, और टोकन केवल मूल पांच स्तरीय मध्यस्थ प्रणाली पर छहवां लेजर जोड़ते हैं, और मूल समीक्षा समस्या को हल नहीं करते हैं।
xStocks, जो Solana पर आधारित है, एक समान आर्किटेक्चर का उपयोग करता है, लेकिन इसके उत्पाद डिज़ाइन की कमियाँ अधिक स्पष्ट हैं। यह Solana पर टोकनाइज़्ड स्टॉक के बाजार में अधिकांश हिस्सेदारी रखता है, लेकिन उपयोगकर्ताओं को लाभांश के रूप में नकदी प्राप्त करने की अनुमति नहीं है; इसके बजाय, लाभांश को अनिवार्य रूप से पुनः निवेश किया जाता है। स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में स्थायी अधिकार सुविधा एम्बेडेड है, जिसके कारण प्रकाशक पक्ष किसी भी समय उपयोगकर्ता की वॉलेट से टोकन स्थानांतरित कर सकता है। इस प्रकार के 'डिसेंट्रलाइज़्ड' स्टॉक उत्पादों में, प्रकाशक के पास संपत्ति पर नियंत्रण का अधिकार पारंपरिक ब्रोकर से कहीं अधिक है।
केवल मूल श्रृंखला पर जारी करने का मॉडल ही मूल समस्या का समाधान कर सकता है, जिससे ब्लॉकचेन स्वयं औपचारिक शेयरधारक रजिस्टर बन जाए। सुपरस्टेट इस क्षेत्र का प्रतिनिधि कंपनी है, जिसने अमेरिकी एसईसी में एक वैध ट्रांसfer एजेंट के रूप में पंजीकरण कराया है, और अब यह स्वतंत्र डेटाबेस को नहीं रखता जिसे DTC के साथ नियमित रूप से समन्वय करना होता है; शेयर मालिकाना सीधे ब्लॉकचेन पर दर्ज किया जाता है।
Galaxy Digital ने हाल ही में घोषणा की है कि वह Superstate के नेटिव इश्यू सॉल्यूशन के आधार पर Solana पर अपनी सभी शेयर होल्डिंग्स को टोकनाइज़ करेगा। प्रोजेक्ट के लागू होने के बाद, Galaxy Digital के सभी शेयरधारकों की जानकारी नेटिव रूप से ब्लॉकचेन पर आ जाएगी, और लाभांश का वितरण कई मध्यस्थों के माध्यम से नहीं होगा—पूरी मध्यवर्ती श्रृंखला सीधे समाप्त हो जाएगी।
इन ग्रिग ने 21वीं सदी की शुरुआत में ट्रिपल-एंट्री बुककीपिंग सिद्धांत प्रस्तावित किया, जो मूल रूप से ब्लॉकचेन पर जारी मूल्य के साथ पूरी तरह से मेल खाता है। उन्होंने प्रस्तावित किया कि जब दोनों पक्ष लेन-देन पूरा करते हैं, तो एक ऐसा क्रिप्टोग्राफिक साक्ष्य उत्पन्न होता है जिसे दोनों पक्ष सत्यापित कर सकते हैं और जो किसी एक पक्ष के नियंत्रण में नहीं होता, जिसे तीसरी प्रविष्टि कहा जाता है।
1494 में लूका पैचोली द्वारा द्वि-प्रविष्टि लेखांकन की स्थापना के बाद से, द्वि-प्रविष्टि लेखांकन विश्व वित्तीय लेखांकन की आधारशिला रहा है। और त्रि-प्रविष्टि लेखांकन इस प्रणाली के आविष्कार के बाद पहला प्रमुख अपग्रेड है, जो एकल प्राधिकृत साझा पुस्तक पर निर्भर करता है और द्विपक्षीय समन्वय की आवश्यकता को पूरी तरह से समाप्त कर देता है।
वर्तमान प्रणाली का तर्क है कि "पहले व्यापारिक प्रक्रिया, फिर बाद में बकाया जाँच", जिसमें लागत और जोखिम पूरी तरह से बकाया जाँच चरण पर केंद्रित होते हैं। साझा जनरल लेजर के साथ तत्काल स्वच्छता प्राप्त करने के बाद, बकाया जाँच का चरण सीधे समाप्त हो जाएगा, यह केवल लागत कम करने के बजाय, लागत उत्पन्न करने वाले चरण को मूल स्तर पर समाप्त करता है।
अच्छी खबर यह है कि वैश्विक नियामक इस नए मॉडल के अनुकूल हो रहे हैं। डिपॉजिटरी ट्रस्ट कंपनी (DTCC) ने 2025 के दिसंबर में टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज को मौजूदा क्लीयरिंग सिस्टम में एकीकृत करने की बाधाओं को दूर करने के लिए अनापत्ति पत्र जारी किया; नास्डैक ने भी टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज का व्यापार शुरू करने की मंजूरी प्राप्त कर ली है, और पारंपरिक बाजारों ने मूल चेन-आधारित शेयर प्रस्तुति को अपनी दीर्घकालिक योजनाओं में शामिल कर लिया है।
लेख की शुरुआत में बताया गया है कि कंपनी के व्यवहार 40 वर्षों तक स्थिर रहे, क्योंकि वित्तीय बुनियादी ढांचे में सुधार के लिए सामान्यतः गंभीर संकट की आवश्यकता होती है। लेकिन इस बार उद्योग को संकट का इंतजार करने की आवश्यकता नहीं हो सकती, क्योंकि कंपनियाँ सीधे चेन पर मूल रूप से शेयर जारी कर रही हैं, जिसमें ब्लॉकचेन एक औपचारिक हस्तांतरण पंजी के रूप में कार्य करता है, जिससे पाँच स्तरीय डेटाबेस के पुराने प्रणाली को ठीक करने की आवश्यकता नहीं होती।
उद्योग सीधे एक नया विकल्प बनाएगा, जिससे उच्च ब्याज लागत को बढ़ाने वाली पारंपरिक प्रक्रियाएँ समाप्त हो जाएँगी। इस रूपांतरण की गति विभिन्न देशों के नियामक ढांचे के पूर्ण होने की गति और कितने प्रकाशन करने वाले संस्थान बदलाव के लिए तैयार हैं, इस पर निर्भर करेगी।