TL;DR

· पूर्व फेडरल रिजर्व अर्थशास्त्री ने नीति स्थिति को «ब्याज दरें अपरिवर्तित रखें» से «ब्याज दरों में वृद्धि» में बदल दिया है, और फेडरल रिजर्व के सितंबर में 25 बेसिस पॉइंट की पहली ब्याज दर वृद्धि का समर्थन किया है, और वर्ष के अंत तक कुल ब्याज दर वृद्धि 50 से 75 बेसिस पॉइंट तक हो सकती है।

· वर्तमान मुद्रास्फीति डेटा अभी भी बेंचिंग का समर्थन करता है, लेकिन मुद्रास्फीति में कमी सीमित है। जुलाई में कोर PCE 0.2% बढ़ा, जो वार्षिक दर के रूप में लगभग 3% है, जो 2% के लक्ष्य से अभी भी काफी दूर है।

·साहम का मानना है कि पिछले तीन महीनों में मुद्रास्फीति में धीमापन सामयिक कारकों के कारण हो सकता है, और यह आवश्यक रूप से आधारभूत मुद्रास्फीति के प्रवृत्ति में स्पष्ट सुधार का संकेत नहीं है।

· यदि मध्य पूर्व का संघर्ष लंबे समय तक पेट्रोल और डीजल की कीमतों को बढ़ाता रहा, तो ऊर्जा से लेकर परिवहन और अन्य मुख्य वस्तुओं एवं सेवाओं तक लागत दबाव धीरे-धीरे फैल सकता है।

अमेरिका और कनाडा के बीच व्यापार तनाव यह दर्शाता है कि शुल्क में वृद्धि का चक्र अभी समाप्त नहीं हुआ हो सकता, और वस्तुओं का मुद्रास्फीति पुनः दबाव का सामना कर सकता है।

AI बुनियादी ढांचे में निवेश अल्पकालिक रूप से स्टोरेज चिप जैसे महत्वपूर्ण घटकों की कीमतों को बढ़ा सकता है, जिसका अनुपात एकल ऊर्जा या शुल्क सदृश अस्थायी प्रभावों से भिन्न है।

ब्याज दरों में वृद्धि साहम के लिए मुद्रास्फीति के आधारभूत परिदृश्य का पूर्ण उलटाव नहीं है, बल्कि एक जोखिम प्रबंधन है: अगले वर्ष मुद्रास्फीति के लक्ष्य से ऊपर बने रहने की संभावना के खिलाफ संयमित संकुचन के साथ बीमा करना।

संपादकीय टिप्पणी: फेडरल रिजर्व की सितंबर की बैठक के सामने की चुनौती केवल नवीनतम CPI रिपोर्ट के गर्म या ठंडे होने के बारे में नहीं है।

हाल के मुद्रास्फीति आंकड़े वर्ष की शुरुआत की तुलना में कुछ कम हुए हैं, लेकिन गिरावट की गति अभी भी धीमी है; इसके साथ ही, मध्य पूर्व की स्थिति, संयुक्त राज्य अमेरिका और कनाडा के बीच व्यापार तनाव, और AI बुनियादी ढांचे के निवेश के कारण चिप की मांग, नए मूल्य दबाव का कारण बन रहे हैं।

अर्थशास्त्री और "सैम नियम" के लेखक क्लॉडिया साहम ने ब्याज दरों को वर्तमान स्तर पर बनाए रखने के अपने पिछले समर्थन को बदल दिया। उनका मानना है कि वर्तमान डेटा के आधार पर, फेडरल रिज़र्व अभी भी इंतज़ार करने का विकल्प चुन सकता है; लेकिन मौद्रिक नीति को केवल पहले से हुए मुद्रास्फीति की व्याख्या करने के बजाय, भविष्य के जोखिमों का सामना करना होगा। ऊर्जा मूल्यों का लगातार उच्च स्तर मुख्य मुद्रास्फीति में संक्रमित हो सकता है, नए शुल्क वसूली के कारण सामानों की मुद्रास्फीति में कमी रुक सकती है, और AI पर पूंजी खर्च अधिक स्थायी मांग का दबाव पैदा कर सकता है।

वह अभी भी मुख्य परिदृश्य के रूप में मुद्रास्फीति के गिरने को देखती हैं और ब्याज दरों में वृद्धि करने या न करने का फैसला लगभग 50-50 का है, इस बात को स्वीकार करती हैं। लेकिन जब तक वह यह आश्वासन नहीं दे सकतीं कि PCE मुद्रास्फीति आगामी दो वर्षों में स्वयं 2% पर लौट आएगी, तब तक वह फेड को 'बीमा' के रूप में एक छोटी सी ब्याज दर वृद्धि का समर्थन करती हैं।

The following is the translated text:

मैंने “ब्याज दरें अपरिवर्तित रखने” से बढ़ती ब्याज दरों का समर्थन क्यों किया?

क्या ब्याज दरों में वृद्धि होगी या ब्याज दरें अपरिवर्तित रहेंगी? यह अगले सप्ताह फेड की बैठक का प्रश्न है। यह निश्चित है कि फेड के अधिकारियों के बीच विभाजन पहले से मौजूद है, और शायद एकल CPI रिपोर्ट से इस विभाजन को दूर नहीं किया जा सकता।

हाल ही में, मैंने अपने उपयुक्त नीतिगत विकल्प को "ब्याज दरें अपरिवर्तित रखना" से "ब्याज दरों में वृद्धि" में बदल दिया। कारण यह है कि मैं अब सुनिश्चित नहीं हूँ कि यदि फेडरल रिजर्व ब्याज दरों को आगे नहीं बढ़ाता है, तो क्या PCE मुद्रास्फीति अगले एक-दो वर्षों में 2% तक गिर सकती है।

更重要的是，自 7 月以来，通胀面临的上行风险正在增加。我认为，美联储可以从 9 月加息 25 个基点开始，年底前累计加息 50 至 75 个基点，以确保通胀能够及时、持续地向下运行。

इसका मतलब यह नहीं है कि वर्तमान मुद्रास्फीति डेटा स्पष्ट रूप से खराब हो गया है। विपरीत, हाल के डेटा थोड़े सकारात्मक दिख रहे हैं। वास्तविक रूप से ब्याज दरों में वृद्धि की ओर जोखिम के तराजू को झुकाने वाली बातें मध्य पूर्व में शांति की कमी, संयुक्त राज्य अमेरिका और कनाडा के बीच व्यापार युद्ध, और AI निर्माण के कारण चिप की कमी हैं।

यदि केवल वर्तमान मुद्रास्फीति आंकड़ों को देखा जाए, तो फेडरल रिजर्व अभी भी ब्याज दरों को अपरिवर्तित रखने का विकल्प चुन सकता है, केवल तर्क अब पर्याप्त नहीं हैं।

7 तक, समग्र और मूल PCE मुद्रास्फीति दोनों वर्ष की शुरुआत के शीर्ष से गिर गई हैं, जो मुद्रास्फीति के नियंत्रण के क्रम में जारी रहने का संकेत माना जा सकता है, हालांकि सुधार सीमित है। पिछले 12 महीनों की मुद्रास्फीति दर धीरे-धीरे गिर रही है, और इस सप्ताह जारी PPI और CPI अगस्त के PCE डेटा के मुख्य इनपुट बनेंगे। बाजार सामान्य रूप से मुद्रास्फीति में अतिरिक्त मंदी की उम्मीद कर रहा है, लेकिन 2% के लक्ष्य से अभी भी बहुत दूर है।

मैं पिछले तीन महीनों के सूचकांक में हुए सकारात्मक संकेतों के प्रति सावधान रहूंगा। पिछले कुछ वर्षों में, PCE मुद्रास्फीति में एक निश्चित मौसमी विशेषता देखी गई है: वर्ष की शुरुआत में यह उच्च होती है, और फिर धीरे-धीरे गिरती है। जुलाई में कोर PCE में 0.2% की मासिक वृद्धि हुई, जो वार्षिक दर के रूप में लगभग 3% के बराबर है। यह दर पहले छह महीनों की तुलना में कम है, लेकिन अभी भी 2% के लक्ष्य से स्पष्ट रूप से अधिक है।

इसलिए, हाल के डेटा अधिक इस बात को दर्शाते हैं कि वर्ष की शुरुआत की असामान्य गर्मी को अवशोषित किया जा रहा है और पिछले वर्ष के पहले से ही उच्च स्तर पर चलन की ओर लौट रहा है, जबकि मूल सूचकांक में वास्तविक सुधार का सबूत नहीं मिलता है।

कोर PCE मुद्रास्फीति का वर्ष की शुरुआत में उच्च और मध्य वर्ष में गिरावट का मौसमी लक्षण, हाल के तीन महीनों के डेटा द्वारा जारी शीतलन संकेतों को अतिरंजित किया जा सकता है

टेम्पोररी शॉक्स अधिक स्थायी हो रहे हैं

जबकि अपरिमित अवसाद की प्रगति सीमित है और श्रम बाजार मजबूत बना हुआ है, फेडरल रिजर्व ने पहले ब्याज दरों को क्यों अपरिवर्तित रखा? और मैंने क्यों कुछ हफ्तों तक इस निर्णय का समर्थन किया?

The key lies in the type of shock driving inflation.

पिछले वर्ष शुल्क में भारी वृद्धि हुई, जिससे माल की कीमतें बढ़ गईं। लेकिन जब उच्चतर आयात लागत पर्याप्त रूप से अंतिम कीमतों में प्रतिबिंबित हो जाती है, तो शुल्क का मुद्रास्फीति पर अतिरिक्त प्रभाव आमतौर पर कम होने लगता है। मध्य पूर्व में ऊर्जा आपूर्ति में बाधा का भी ऐसा ही है: ऊर्जा कीमतें पहले तेजी से बढ़ती हैं, लेकिन संघर्ष समाप्त होने के बाद, कीमतें गिर सकती हैं और इससे मुद्रास्फीति में कमी आ सकती है।

ऐसे झटके अक्सर एक बार के लिए कीमत स्तर में वृद्धि का कारण बनते हैं, लेकिन इससे स्थायी मुद्रास्फीति नहीं होती। यदि फेडरल रिजर्व ब्याज दरों में वृद्धि के माध्यम से प्रतिक्रिया करता है, तो यह स्वयं समाप्त होने वाले कीमती दबाव को दबाने के लिए मांग को अत्यधिक कम कर सकता है।

पिछले डेटा इस निष्कर्ष के अनुरूप थे, लेकिन भविष्य का जोखिम बदल चुका है।

केवल ऊर्जा मूल्यों में वृद्धि, फेडरल रिजर्व द्वारा ब्याज दरों में वृद्धि का कारण नहीं हो सकती। लेकिन यदि ऊर्जा मूल्य लंबे समय तक उच्च स्तर पर बने रहें और धीरे-धीरे गैर-ऊर्जा वस्तुओं और सेवाओं में संक्रमित होने लगें, तो मुद्रा नीति को प्रतिक्रिया देनी पड़ सकती है।

ऐतिहासिक अनुभव दर्शाता है कि ऊर्जा मूल्यों में वृद्धि के बाद, विमानन किराए आमतौर पर तेजी से बढ़ जाते हैं; अन्य मूलभूत मूल्यों की प्रतिक्रिया छोटी और धीमी होती है, और प्रभाव का संचरण एक वर्ष या उससे अधिक समय बाद शीर्ष पर पहुँच सकता है। पेट्रोल की कीमत में 10% की वृद्धि से अगले वर्ष मूलभूत मुद्रास्फीति लगभग 0.2 प्रतिशत बिंदु बढ़ जाती है।

Energy price increases have a slower pass-through to core inflation, with impacts potentially peaking after a year or longer.

यह प्रभाव सीमित लगता है, लेकिन ऊर्जा मूल्यों के उच्च स्तर पर जितना लंबा समय बने रहेंगे, उतना ही स्थिर अनुपात में मुद्रास्फीति पर दबाव बढ़ेगा।

जब मध्य पूर्व विवाद शुरू हुआ था, तब इसे त्वरित रूप से हल करना आधारभूत परिदृश्य मानना उचित था, लेकिन अब ऐसी मान्यता बनाना हर बार अधिक कठिन होता जा रहा है। यदि पेट्रोल की कीमतें वर्तमान स्तर पर बनी रहती हैं, तो मूल मुद्रास्फीति पर प्रभाव अगले वर्ष तक जारी रह सकता है।

डीजल की कीमतों का विशेष रूप से ध्यान रखना चाहिए। परिवहन और लॉजिस्टिक्स प्रणाली के लिए महत्वपूर्ण लागत के रूप में, डीजल की बढ़ती कीमतें विभिन्न वस्तुओं और सेवाओं को प्रभावित करेंगी। हॉर्मुज जलडमरूमध्य के पुनः संचालन में अभी तक कोई प्रगति नहीं हुई है, जिसका अर्थ है कि मूलभूत मुद्रास्फीति के लिए अधिक ऊपर की ओर का जोखिम बना हुआ है।

The July FOMC meeting minutes showed that most officials believed the impact of tariffs on inflation has largely peaked and will gradually ease going forward.

यह रुझान डेटा में प्रतिबिंबित हो चुका है। पिछले वर्ष कर लागू होने के बाद, मुख्य वस्तुओं की कीमतों का तीन महीने का वार्षिक वृद्धि दर तेजी से बढ़ा और इस साल की शुरुआत में शीर्ष पर पहुंचा, जिसके बाद गर्मियों में स्पष्ट रूप से गिरावट आई।

टैरिफ लागू होने के बाद, अमेरिका का कोर कमोडिटी सूचकांक एक समय उल्लेखनीय रूप से बढ़ा, हालांकि हाल के समय में यह गिरा है, लेकिन अतिरिक्त शामिल होने के लिए यह माना जाता है कि टैरिफ में और वृद्धि नहीं होगी

लेकिन वस्तुओं के अप्रवाह को जारी रखने के लिए, शुल्क दरों में और वृद्धि न होने की पूर्वशर्त होनी चाहिए।

वर्तमान में, संयुक्त राज्य अमेरिका द्वारा 50% अतिरिक्त शुल्क के प्रभावित कनाडाई आयातित वस्तुओं का पैमाना सीमित है, लेकिन कनाडा द्वारा संयुक्त राज्य अमेरिका की वस्तुओं के खिलाफ प्रतिकारात्मक कदम उठाने से संयुक्त राज्य अमेरिका द्वारा शुल्क में और वृद्धि की संभावना है। अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि इस विवाद से स्पष्ट होता है कि संयुक्त राज्य अमेरिका सरकार अभी भी शुल्क को बातचीत के एक उपकरण के रूप में प्रयोग कर रही है।

इसलिए, पिछली फेडरल रिजर्व मीटिंग की तुलना में, टैरिफ्स द्वारा मुद्रास्फीति को फिर से बढ़ाने का जोखिम बढ़ गया है।

AI बुनियादी ढांचे का निर्माण एक और ऐसा स्रोत है जिसकी अवहेलना की जाती है। नवीडिया की हालिया आय पत्रिका में दर्शाया गया कि AI की मांग अभी भी मजबूत है, और बड़े क्लाउड सर्विस प्रोवाइडर्स के अगले वर्ष के पूंजी खर्च का अनुमान 1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक है।

पाँच या दस वर्ष के संदर्भ में, AI द्वारा उत्पादकता में वृद्धि के परिणामस्वरूप अप्रत्याशित प्रभाव हो सकता है। लेकिन आगामी एक वर्ष के संदर्भ में, जो मौद्रिक नीति के लिए अधिक महत्वपूर्ण है, AI निवेश का मुद्रास्फीति पर प्रभाव अधिक संभावना है कि ऊपर की ओर होगा।

उपभोग और उद्योग निवेश के मूल्य डेटा ने दर्शाया है कि स्टोरेज चिप की कीमतें बढ़ रही हैं। संपूर्ण अर्थव्यवस्था में संबंधित खर्च का हिस्सा सीमित हो सकता है, लेकिन यह अभी भी मुद्रास्फीति के ऊपरी जोखिम को बढ़ाता है।

AI बुनियादी ढांचे में निवेश के कारण स्टोरेज चिप की मांग बढ़ रही है, और संबंधित उपभोक्ता और उद्यम निवेश की कीमतों में वृद्धि के संकेत पहले से ही दिखाई दे रहे हैं।

AI निर्माण के कारण दबाव, मूल रूप से एक मांग-संचालित कारक है। ऊर्जा और शुल्क के सदमों के लिए, फेडरल रिजर्व अस्थायी रूप से उपेक्षा कर सकता है, क्योंकि इसका प्रभाव स्वयं समाप्त हो सकता है; लेकिन स्टोरेज चिप की कमी के पीछे लगातार विस्तार हो रही निवेश मांग है, और समान तर्क लागू नहीं हो सकता।

ब्याज दर में वृद्धि भविष्य के जोखिम के लिए एक बीमा है

समग्र रूप से, मेरा आधार परिदृश्य अभी भी महंगाई के निरंतर गिरने का है। हालाँकि, महंगाई के लिए ऊर्ध्वाधर जोखिम काफी महत्वपूर्ण हो गए हैं, और ये ऊर्जा, कच्चा माल, परिवहन और प्रौद्योगिकी निवेश सहित कई क्षेत्रों में फैले हुए हैं।

रिस्क मैनेजमेंट के दृष्टिकोण से, फेडरल रिजर्व के पास मौद्रिक नीति को और अधिक कठोर बनाने का कारण है। अनुमानित मंदी के दौरान ब्याज दरों में वृद्धि करना विरोधाभासी लग सकता है, लेकिन नीति का लक्ष्य केवल यह सुनिश्चित करना नहीं है कि मुद्रास्फीति अंततः 2% पर पहुँचे, बल्कि यह सुनिश्चित करना है कि आगामी वर्ष में मुद्रास्फीति पर्याप्त रूप से विश्वसनीय तरीके से लगातार कम होती रहे।

अब संयमित ब्याज दर में वृद्धि, लगातार बढ़ते सूचकांक जोखिम के लिए एक बीमा की तरह है।

ब्याज दरों को अपरिवर्तित रखने के लिए भी तर्कसंगत आधार है, खासकर जब निर्णयकर्ता भविष्यवाणियों और पूंजी जोखिम के बजाय मौजूदा डेटा पर अधिक ध्यान केंद्रित करते हैं। यदि इस सप्ताह का मुद्रास्फीति डेटा स्पष्ट रूप से सुधर जाए या उपरोक्त जोखिम कम हो जाएं, तो मैं भी अपनी स्थिरता के समर्थन में वापस आ सकता हूँ। मौद्रिक नीति का निर्णय सूचना के साथ-साथ लगातार समायोजित होना चाहिए।

2024 से, मैं ड्यूक विश्वविद्यालय द्वारा आयोजित "छाया अर्थव्यवस्था भविष्यवाणी सारांश" में शामिल हूँ। इस वर्ष मार्च में, मैंने अभी भी यह अनुमान लगाया कि फेडरल रिजर्व इस वर्ष ब्याज दरों में कटौती करेगा; जून तक, मैंने ब्याज दरों को स्थिर रखने का समर्थन किया; अब, मुझे लगता है कि इस वर्ष दो बार ब्याज दरों में वृद्धि की आवश्यकता हो सकती है, और आगामी कुछ वर्षों के लिए ब्याज दरों का मार्ग अधिक ऊँचा होगा।

इसका अर्थ यह नहीं है कि फेड अवश्य ही ब्याज दरों में वृद्धि करेगा। जिन अधिकारियों को पहले ब्याज दरों को अपरिवर्तित रखना अधिक उपयुक्त लगता था, उन्हें मेरी तरह अपनी स्थिति बदलना होगा, ताकि ब्याज दरों में वृद्धि के समर्थन में बहुमत बन सके। यह अभी भी एक बहुत ही संकीर्ण निर्णय है।

बाजार को केवल एक निर्णय की आवश्यकता नहीं है

सितंबर की बैठक में ब्याज दरों में वृद्धि करना या दरों को अपरिवर्तित रखना, एक कठिन निर्णय होगा। वर्तमान मुद्रास्फीति आंकड़े अभी भी फेड को बेबस रहने का समर्थन करते हैं, लेकिन मुद्रास्फीति के भविष्य में बढ़ते हुए ऊर्ध्वाधर जोखिमों के कारण खराबी आई है। इस आधार पर, मुझे लगता है कि फेडरल फंड दर में हल्की वृद्धि अधिक उपयुक्त होगी।

चाहे फेड का अंतिम निर्णय कुछ भी हो, बाजार को एक स्पष्ट स्पष्टीकरण की आवश्यकता है।

FOMC 会议前无法确定结果并不可怕，真正不可接受的是，在新闻发布会结束后，市场仍然不知道美联储为何作出这一决定。

यदि अधिकांश अधिकारी अभी भी यह मानते हैं कि मुद्रास्फीति जल्द ही 2% पर वापस आ जाएगी, तो उन्हें यह स्पष्ट करना चाहिए कि इस विश्वास का स्रोत क्या है; यदि वे इस बात पर अब संदेह करने लगे हैं, तो फेडरल रिजर्व को कार्रवाई करनी चाहिए और मुद्रास्फीति को लक्ष्य पर लौटाने की विश्वसनीयता पुनः स्थापित करनी चाहिए।

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