लेखक: ज़हु चाओ
Source: Wall Street Journal
आर्थिक विशेषज्ञ जिन्हें शान के नाम से जाना जाता है, के अनुसार, फेडरल रिजर्व के नए प्रमुख केविन वॉर्श के मौद्रिक नीति निर्णय, अमेरिकी अर्थव्यवस्था को एक ऐसे क्रॉसरोड पर धकेल रहे हैं जहाँ कोई पीछे की ओर वापसी का रास्ता नहीं है—चाहे वह कोई भी मार्ग चुने, 1929 की महामंदी के समान एक आर्थिक संकट लगभग निश्चित है, अंतर केवल इतना है कि यह संकट संपत्ति के पतन के रूप में प्रकट होगा या डॉलर की क्रयशक्ति के पूर्णतः विघटन के साथ समाप्त होगा।
वॉश ने पिछले दो महीनों में कई अवसरों पर जोरदार रूप से घोषणा की है कि वह मुद्रास्फीति को 2% से नीचे लाने के लिए समर्पित हैं और उन्होंने स्वीकार किया है कि उनके पास "जादुई छड़ी" नहीं है। हालाँकि, इन बयानों ने कीमतों की दिशा को प्रभावित नहीं किया, और भविष्य के बाजार में केवल उनके भाषण के दौरान ही अस्थायी उतार-चढ़ाव आया, जिसके बाद कीमतें तुरंत उच्च स्तर पर वापस आ गईं। अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि पिछले दशक में संयुक्त राज्य अमेरिका की सीपीआई केवल दो बार 2% से कम रही — 2019 में 1.8% और 2020 में 1.2% — जबकि दशक का औसत 3% से काफी अधिक है, जो लंबे समय से मुद्रा नीति की ढीली प्रवृत्ति का परिणाम है।
इस संदर्भ में, वॉश के समक्ष दो स्पष्ट रूप से विपरीत विकल्प थे: एक तो संकुचन को बनाए रखना, बुलबुले को फोड़ना, और 2008 की तुलना में अधिक तीव्र "वैश्विक वित्तीय संकट 2.0" (GFC 2.0) को उत्पन्न करना; दूसरा, दबाव में फिर से ढीला मुद्रा नीति पर लौटना, जिससे अल्पकालिक स्थिरता के बदले डॉलर की क्रयशक्ति में व्यवस्थित पतन होगा, यानी "वैश्विक मुद्रा संकट 1.0" (GCC 1.0)। शान का मानना है कि भारी राजनीतिक दबाव के सामने, वॉश द्वारा दूसरे विकल्प को चुने जाने की संभावना पहले की तुलना में अत्यधिक अधिक है।
कोई मध्यम मार्ग नहीं: दो मार्ग एक ही संकट की ओर ले जाते हैं
एक्सपर्ट शान के विश्लेषणात्मक ढांचे के अनुसार, GFC 2.0 और GCC 1.0 के बीच कोई बिक्री नहीं है, और कोई भी परिणाम गंभीर आर्थिक मंदी का कारण बनेगा।
अगर वॉश ने अपनी चिड़चिड़ा नीति को बरकरार रखा—लगातार ब्याज दरें बढ़ाईं, क्वांटिटेटिव टाइटनिंग (QT) को आगे बढ़ाया, और सरकार को बजट संतुलन की ओर धकेला—तो वर्तमान में खतरनाक स्तर तक फूल चुके बहु-संपत्ति बुलबुले क्रमिक रूप से फूट पड़ेंगे। 2008 में केवल रियल एस्टेट बुलबुला फूटा था, लेकिन वर्तमान में AI बुलबुला, इमोटीयर बुलबुला और निजी क्रेडिट बुलबुला सभी एक साथ मौजूद हैं, जिनमें से प्रत्येक अकेले 2008 के मॉर्गेज क्राइसिस से बड़ा है, और उनके संयुक्त रूप से फूटने का प्रभाव रेमन के समय से कहीं अधिक होगा।
अगर वॉश अवसाद के दबाव के तहत बरनांके के पटकथा को दोहराता है—शून्य ब्याज दर नीति (ZIRP) और मात्रात्मक थोक क्रय (QE)—तो मुद्रा अतिरिक्त छपाई डॉलर की क्रय शक्ति के पतन को तेज करेगी और अंततः मुद्रा संकट में परिणत होगी। विरोधाभास यह है कि बरनांके को 2022 में उस समय के संकट के प्रतिक्रिया के लिए नोबेल पुरस्कार मिला, जबकि आज संयुक्त राज्य अमेरिका का सामना किया जा रहा संकट, उसी ढीली नीति का प्रत्यक्ष परिणाम है।
कैंटिलोन प्रभाव: 2026 वर्ष 2008 से क्यों भिन्न है
इस संकट को समझने की कुंजी एक अक्सर नज़रअंदाज़ किए जाने वाले मुद्रा आर्थिक अवधारणा—कैंटिलोन प्रभाव (Cantillon Effects) में है। इसका केंद्रीय तर्क यह है: नए मुद्रा की आपूर्ति सभी संपत्तियों में समान रूप से प्रवाहित नहीं होती, बल्कि अलग-अलग समयों पर विशिष्ट संपत्ति श्रेणियों में केंद्रित होती है, जिससे असममित कीमत प्रभाव उत्पन्न होता है।
2008 से 2020 के बीच, अमेरिका की M2 मुद्रा आपूर्ति 7 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर 20 ट्रिलियन डॉलर हो गई, फेडरल रिजर्व की बैलेंस शीट 1 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर लगभग 8 ट्रिलियन डॉलर हो गई, और राष्ट्रीय ऋण 10 ट्रिलियन डॉलर से बढ़कर लगभग 30 ट्रिलियन डॉलर हो गया। इस अवधि के दौरान, स्टॉक, इमारतें और बॉन्ड में तेजी आई, लेकिन कच्चे माल की कीमतें उल्टी दिशा में गिरी—CRB कच्चे माल सूचकांक 10 साल के मुद्रा अतिरिक्त आपूर्ति चक्र के दौरान कुल मिलाकर लगभग 75% गिर गया।
2022 इस चक्र का निर्णायक मोड़ था। इतिहास में दबाए गए कच्चे माल के मूल्य अब पिछले दौर में जमा हुई मुद्रा स्फीति के पीछे भागने लगे हैं। इसका अर्थ है कि केवल पिछले कई दशकों में घाटे के विस्तार और कृत्रिम निम्न ब्याज दरों के कारण जमा हुए ऋणों के कारण, संयुक्त राज्य अमेरिका को कम से कम दशकभर के लिए उच्च स्फीति का दबाव सहन करना पड़ रहा है—और यदि मौद्रिक नीति इसके अतिरिक्त पुनः अनियंत्रित हो जाती है, तो उच्च स्फीति किसी भी समय अति स्फीति में बदल सकती है।
Will Wash walk the talk?
वर्तमान में उपलब्ध साक्ष्यों से पता चलता है कि वॉश द्वारा वास्तविक रूप से उत्कट नीति अपनाने की संभावना बहुत कम है।
असली परीक्षा "आधुनिक लेमैन क्षण" के आगमन पर आएगी—जब बहुत सारे बुलबुले एक के बाद एक फट जाएंगे, अर्थव्यवस्था तेजी से मंदी की ओर बढ़ेगी, और ZIRP और QE को फिर से शुरू करने का राजनीतिक दबाव अत्यधिक भारी हो जाएगा। सवाल यह है कि क्या वॉश के पास इस दबाव को सहन करने के लिए पर्याप्त इच्छाशक्ति है, ताकि वह राजनीतिक रूप से महंगा लेकिन आर्थिक रूप से सही निर्णय ले सके: ब्याज दरों में वृद्धि, सतत ब्याज संकुचन, और वित्तीय समायोजन को अनिवार्य रूप से आगे बढ़ाना।
aka Shan ने इसके बारे में सीधे-सादे कहा: उनके व्यक्तिगत रूप से इस संभावना को "अत्यंत कम, यहां तक कि शून्य के करीब" माना जाता है। मुद्रास्फीति अंततः एक नीतिगत चयन है, लेकिन राजनीतिक वास्तविकता के सामने, अक्सर अधिक विनाशकारी लेकिन अधिक सुविधाजनक मार्ग ही अंतिम चयन बन जाता है।