DTCC ने पहले वास्तविक टोकनाइज्ड स्टॉक, ईटीएफ और बॉन्ड सेटलमेंट पूरा किए

लेखक: मार्क बाउमैन

स्पेस टेकफ्लो

शेनचाओ का सारांश: 15 जुलाई को, 115 ट्रिलियन डॉलर के संपत्ति को संभालने वाली DTCC ने एक स्विच बदल दिया—उसकी प्रणाली में पहली वास्तविक टोकनाइज़्ड शेयर, ईटीएफ और सरकारी प्रतिभूतियों का निपटान पूरा हुआ। यह केवल एक और POC नहीं है, बल्कि विश्व के सबसे महत्वपूर्ण और सबसे सावधान वित्तीय नोड ने संपत्ति को एक नए पथ पर ले जाना शुरू कर दिया है। 51 Insights के संस्थापक मार्क बॉमैन और DTCC के डिजिटल संपत्ति प्रमुख नाडिन चाकर, और BCG के दो वरिष्ठ साझेदारों के बीच हुई बातचीत ने 'टोकनाइज़ेशन क्या सच में है?' के प्रश्न को पूरी तरह से समाप्त कर दिया: बहस अब तकनीक के काम करने के बारे में नहीं है, बल्कि मूल प्रणाली क्या हिलेगी? जब सबसे गहरे स्तर पर हिलावट हो रही है, तो 'इंतज़ार करें' एक सुरक्षित विकल्प नहीं, बल्कि सबसे महंगा विकल्प बन गया है।

पिछले सप्ताह (15 जुलाई), DTCC ने अपने इतिहास में पहली बार वास्तविक टोकनाइज्ड स्टॉक, ETF और सरकारी प्रतिबद्धताओं के लेनदेन को संभाला। यह सैंडबॉक्स नहीं, बल्कि वास्तविक शेयर, वास्तविक नकदी थी, जो 115 ट्रिलियन डॉलर के संपत्ति को सुरक्षित करने वाले और प्रति वर्ष 40 ट्रिलियन डॉलर के सिक्योरिटीज को सेटल करने वाले डिपॉजिटरी के भीतर पूरा हुआ।

इस स्विच को बदलने से कुछ हफ्ते पहले, हमने इसे बदलने वाले लोगों के सामने बैठकर बात की: DTCC के डिजिटल एसेट्स के ग्लोबल हेड, नादिन चकर। उनके साथ बैठे थे BCG के सीनियर पार्टनर क्रिस्टियन श्मिड और रॉय चौधरी—वे ही BCG की अब तक की सबसे बड़ी डिजिटल एसेट्स रिपोर्ट, “फाइनेंस में डिजिटल एसेट्स का भविष्य” के पीछे के मुख्य लोग हैं। रिपोर्ट का मुख्य दावा है: यह एक नवाचार का मुद्दा नहीं, बल्कि एक बुनियादी ढांचे का परिवर्तन है, और 2035 तक इससे बैंकों के 30% तक के लाभ प्रभावित हो सकते हैं।

यह एक समीक्षा नहीं है, बल्कि एक ऑपरेशनल दृष्टिकोण है: वास्तव में क्या लॉन्च हुआ है, क्या पहले स्केल होगा, और BCG बैंकों के बोर्ड को अभी क्या करने की सलाह दे रहा है।

क्रिस ने 27 वर्षों तक बैंकिंग परामर्श किया है। वह वर्तमान में हो रही घटनाओं को इंटरनेट बुलबुला के ढांचे में नहीं, बल्कि टेलीकॉम उद्योग के सर्किट स्विचिंग नेटवर्क से पैकेट स्विचिंग नेटवर्क पर स्थानांतरण के ढांचे में देखता है: एक मूल रेल की पूर्णतः पुनर्निर्माण, जिसमें दो दशकों का समय लगा और जिसने चुपचाप लाभ के स्रोत को किसके हाथ में सौंप दिया।

• BCG का मॉडल: 2035 तक, जब मुद्रा, संपत्ति और निपटान बुनियादी रूप से प्रोग्राम करने योग्य हो जाएंगे, तो बैंकों की आय का अधिकतम 15% और लाभ का 30% खतरे में होगा।
• क्रिस ने दो बार एक ही पैटर्न देखा (इंटरनेट, नई बैंकिंग): "हम उन्हें अल्पकालिक रूप से अधिमूल्यांकित करते हैं, दीर्घकालिक रूप से कम मूल्यांकित करते हैं।"
• खुले प्रश्न दिशा नहीं, बल्कि गति और "अंततः कौन भुगतान करेगा" हैं।

कैसे करें: "क्या टोकनाइजेशन वास्तविक है?" के बजाय पूछें: हमारी कौन सी आय रेखाएँ, बदले जाने वाले रेल्स पर बैठी हैं?

क्रिप्टो निवासियों का सपना तत्काल, प्रत्येक लेन-देन के आधार पर निपटान है। लेकिन डिपॉजिटरी संस्थाओं को संचालित करने वाले वास्तव में कहते हैं कि यह गणित सचमुच असंभव है—वह संख्याएँ जिनका उपयोग उसने साबित करने के लिए किया, पूरी बातचीत का सबसे अधिक जागरूक करने वाला हिस्सा हैं।

अमेरिकी बाजार में ही 115 ट्रिलियन डॉलर के संपत्ति हैं, जिनमें से प्रतिवर्ष 40 ट्रिलियन डॉलर के सिक्योरिटीज का निपटान होता है। मुझे इस संख्या को समझने के लिए Google पर 10 ट्रिलियन में कितने शून्य होते हैं, यह देखना पड़ता है।」—नादिन चकर

"हम इतने कुशल हैं कि हमने 98% लेनदेन को नेट कर दिया। पृथ्वी पर इतना पैसा नहीं है कि हम सभी राशियों को वास्तविक समय में पूर्ण रूप से सेटल कर सकें।" — नादिन चकर

• Netting reduced gross obligations by 98%. Full atomic settlement requires pre-funded amounts exceeding global available liquidity.
• DTCC के डिज़ाइन विकल्प: डिजिटल शेयर और पारंपरिक शेयर एक ही CUSIP साझा करते हैं, जिससे तरलता पुराने और नए पथों के बीच विभाजित नहीं होती।
• नया पथ पुराने पथ को प्रतिस्थापित नहीं, बल्कि पूरक है। "हमें आज तक पहुँचने में पचास पाँच वर्ष लग गए।"

कैसे करें: जब कोई टोकनाइज़ेशन स्कीम अटॉमिक सेटलमेंट को अपना प्रमुख बिक्री बिंदु बताती है, तो पूछें कि नेटिंग क्या होगी। अगर जवाब नहीं दे सकते, तो वह डेमो है, बल्कि बुनियादी ढांचा नहीं।

रिटेल टोकनाइज्ड स्टॉक को भूल जाएं। तीनों अतिथि अचानक वित्त के एक ही छोटे से कोने की ओर इशारा करते हैं: प्रतिभूति और रिपो।

"वर्तमान में सबसे बड़ा टोकनाइजेशन अप्लिकेशन, सुरक्षा के चारों ओर है। नेटवर्क की गति से धन को आंदोलित करने और लगभग वास्तविक समय में बाजार मूल्यांकन करने की क्षमता, पूंजी के आबंटन और वित्तीय लागत को काफी कम कर सकती है।" — नादिन चकर

• प्रतिदिन लाखों अरब डॉलर के व्युत्पन्न अधिग्रहण विपरीत पक्षों के बीच बहते हैं; केवल अमेरिकी सरकारी बॉन्ड रिपो बाजार ही 1 ट्रिलियन डॉलर से अधिक है।
• ये बाजार अत्यधिक केंद्रित हैं: "15 से 20 ट्रेडिंग पार्टनर्स विशाल ट्रेडिंग वॉल्यूम को ड्राइव करते हैं" (रॉय)। कुछ ही कंपनियों की सहमति से पूरा बाजार उलटा जा सकता है।
• 7×24 बाजार ने जोखिम को ही बदल दिया है: अंतिम सप्ताहांत की संकट स्थिति का मतलब अब शनिवार को खुले पदों को कवर करने के लिए सोमवार तक प्रतीक्षा करना नहीं है।
• स्पीड राउंड का निष्कर्ष: जब इस बारे में पूछा गया कि क्या पहले स्केल होगा—प्रतिभूति/रिपरचेज या फंड वितरण—रॉय ने बिना किसी संकोच के कहा: प्रतिभूति और रिपरचेज।

कैसे करें: टोकनाइज्ड स्टॉक के हेडलाइन्स के बजाय, दिनभर के रिपो और टोकनाइज्ड कॉलैटरल के वॉल्यूम को ट्रैक करें। फ्लाइव्हील की वास्तविक शुरुआत यहीं से है।

BCG का अनुमान हमने सभी शीर्ष परामर्श कंपनियों में सबसे अधिक आशावादी पाया। इसलिए मैंने सीधे क्रिस से पूछा कि वे इसकी गणना कैसे करते हैं। उनका जवाब असाधारण रूप से स्पष्ट था।

आप इसके बारे में बहस कर सकते हैं कि यह दस साल बाद 16% होना चाहिए या 8% की तरह। हमारे पास क्रिस्टल बॉल नहीं है। मैं इस पर थोड़ा छूट दूंगा। यह निरपेक्ष सत्य नहीं है, लेकिन 16% असंभव नहीं है।" — क्रिस्टियन श्मिड

• मैकेनिज्म: 2035 तक, वास्तविक दुनिया के लगभग 300 ट्रिलियन डॉलर के संपत्ति में से 16% टोकनाइज़्ड हो जाएंगे, जिसमें पूंजी का घातीय वृद्धि होगी और संपत्ति श्रेणी के आधार पर रिसेपेशन में भिन्नता होगी (बॉन्ड और कमोडिटीज़ में उच्च, मूल रूप से टोकनाइज़्ड स्टॉक में कम)।
• आज की चरणबद्धता में प्रत्येक स्तर एक घातांक के अंतर से भिन्न है: क्रिप्टो के ट्रिलियन में, टोकनाइज़्ड मुद्रा लगभग 300 बिलियन में, और टोकनाइज़्ड RWA, 300 ट्रिलियन के सापेक्ष, गोल करने की त्रुटि है।
• नाडिन का जवाब बहुत स्पष्ट है: "अगले कुछ वर्षों में अगर 1 ट्रिलियन मिल जाए तो मैं बहुत खुश हूँ... 7 ट्रिलियन, 80 ट्रिलियन या 100 ट्रिलियन होना वास्तव में मायने नहीं रखता।" दिशा महत्वपूर्ण है, बिंदु अनुमान नहीं।

कैसे करें: उस संख्या पर बहस न करें, उस परिदृश्य का उपयोग करें। अगर वास्तव में 16% हो जाए, तो आपके ट्रेडिंग ROE, नेट इंटरेस्ट मार्जिन और फंड ऑपरेशन के लिए क्या मतलब है? यही BCG वास्तव में बेच रहा है।

हर चेन एक मानक बनना चाहती है। DTCC ने कोई पक्ष नहीं लिया, और यह अस्वीकृति स्वयं एक रणनीति है।

ग्राहक इससे नहीं चाहते। इसलिए अंततः, वे संस्थाएं ही वास्तविक रूप से जीतेंगी जो ग्राहकों के लिए इन सभी जटिलताओं को छुपा दें।

• DTCC ने Canton, Stellar और Besu पर लाइव किया है या इन पर बना रहा है और इनके ऊपर एक समन्वय परत जोड़कर संपत्तियों को लिक्विडिटी या डेटा को विभाजित किए बिना क्रॉस-चेन पर ले जाने की सुविधा दे रहा है।
• कठिनाई निपटान में नहीं, बल्कि डेटा में है: प्रत्येक चेन डेटा को अलग तरीके से प्रोसेस करती है, और अभी भी किसी को एक बहु-चेन ट्रेडिंग ऐपल स्टॉक के डिविडेंड, ब्याज और कंपनी कार्रवाइयों को प्रोसेस करना होगा।
• Roy का अंतिम स्वरूप: एक बहु-श्रृंखला दुनिया, जिसे साझा मानकों द्वारा बांधा गया है, 'कोई एक श्रृंखला सब कुछ पर कब्जा नहीं करती।'

कैसे करें: किसी भी डिजिटल संपत्ति रणनीति में, "किस चेन पर जुआ लगाएं" (अज्ञात) और "किस पैटर्न पर जुआ लगाएं" (संरचनात्मक) को अलग करें। बाद में ही स्थायी लाभ है।

रिपोर्ट में सबसे कम चर्चित अनुभाग, जो बैंकों के वास्तविक संचालन तरीके पर सबसे अधिक प्रभाव डाल सकता है: AML जांच, ट्रांसफर सीमाएँ और जमानत का अधिकार, लेन-देन के बाद की प्रक्रिया से टोकन में स्थानांतरित हो गए हैं।

"जो बहुत सारी ऑफलाइन पूरी की जाने वाली जोखिम प्रक्रियाएँ आज हैं, उन्हें अब कोड में एकीकृत किया जा सकता है... आप 'डिज़ाइन एक जोखिम' को कुछ बुनियादी ढांचे के केंद्र में एकीकृत कर सकते हैं।" — रॉय चौधरी

• DTCC के टोकन "कॉम्प्लायंस-अवेयर" हैं: व्हाइटलिस्ट, ब्लैकलिस्ट और रिस्क लॉजिक स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट में लिखे गए हैं, न कि बाद में पैच के रूप में।
• नए जोखिम श्रेणियाँ आईं: स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट जोखिम, नेटवर्क जोखिम, क्वांटम जोखिम—BCG और DTCC/Euroclear ने इन्हें औपचारिक जोखिम वर्गीकरण में शामिल करना शुरू कर दिया है।
• क्रिस ने ईमानदारी से रिजर्व किया: कोड कड़े नियमों का पालन करता है, लेकिन संकट में निर्णय लेने की आवश्यकता होती है। 'यहां इसे कोड में शामिल कर दिया गया है, और मुझे लगता है कि यह पूरी तरह से हल नहीं हुआ है।'

कैसे करें: यदि आप टोकनाइज़ेशन बुनियादी ढांचे का निर्माण या खरीद कर रहे हैं, तो केवल एक प्रश्न पूछें: संकट में, मानवीय निर्णय कहाँ प्रणाली में वापस आता है? अभी तक किसी ने पूरी तरह से इसका उत्तर नहीं दिया है।

शंकावादियों के तर्क तो आप खुद लिख सकते हैं, लेकिन अतिथियों ने आपके लिए उनमें से अधिकांश लिख दिए हैं: दशकों तक “प्रेस रिलीज़ द्वारा नवाचार”, टोकनीकृत RWA अभी भी अपने द्वारा अवशोषित संपत्ति के समूह से 10,000 गुना छोटा है, ग्राहक अपनाने को “प्रारंभिक” के रूप में मान्यता दी गई है, और BCG के स्वयं के लेखक भी कहते हैं कि उस हेडलाइन संख्या को शायद आधा करना पड़ सकता है। बैंकों के पास और भी अधिक तीव्र आग की चेतावनी है: रॉय द्वारा देखे गए लगभग हर बोर्ड की अगेंडा पर, AI की प्राथमिकता डिजिटल संपत्ति से अधिक है।

लेकिन इस हफ्ते, उस तर्क ने अपने केंद्रीय बिंदु पर चुपचाप समझौता कर लिया। बहस यह नहीं थी कि टोकनाइजेशन संभव है या नहीं, बल्कि यह थी कि सिस्टम का मूल क्या होगा। 15 जुलाई को, 115 ट्रिलियन डॉलर को होल्ड करने वाली डिपॉजिटरी संस्थाएँ, SEC द्वारा अनुमोदित नियामक रनवे पर, वॉल स्ट्रीट के कुछ सबसे बड़े संस्थानों के साथ वास्तविक टोकनाइजेशन लेनदेन पूरा कर चुकी हैं। जब विश्व के सबसे गहरे और सबसे संरक्षणात्मक वित्तीय नोड्स ने पथ बदल दिया, तो “इंतजार करें” एक सुरक्षित विकल्प नहीं, बल्कि सबसे महंगा विकल्प बन गया।

संरचनात्मक समस्याएँ सुलझ चुकी हैं। अभी तक जो समयसूची है, वह अभी तक मूल्यांकित नहीं हुई है।