डबललाइन के रॉबर्ट कोहेन एआई ऋण वृद्धि के बीच अल्फाबेट और अमेज़न टेक बॉन्ड्स में मूल्य देखते हैं

टेक कंपनियों ने अपने एआई के लक्ष्यों को फंड करने के लिए उधार लेने की एक लहर शुरू कर दी। अब कुछ उनके बॉन्ड्स को कॉर्पोरेट क्रेडिट के सबसे तीखे नज़रों में से एक के लिए कम से कम सस्ता लग रहा है।

डबललाइन के कॉर्पोरेट क्रेडिट के निदेशक रॉबर्ट कोहेन यह तर्क दे रहे हैं कि उच्च गुणवत्ता वाले टेक्नोलॉजी बॉन्ड, विशेष रूप से अल्फाबेट और अमेज़न द्वारा जारी बॉन्ड, AI-संबंधित उधार दबाव के कारण सेक्टर भर में मूल्यांकन में गिरावट के बाद प्रभावी मूल्य प्रदान करते हैं। यह एक सूक्ष्म पोज़ीशन है: कोहेन एक साथ यह मानते हैं कि AI क्रेडिट बुलबुला लगभग निश्चित रूप से बन रहा है, लेकिन तर्क देते हैं कि क्षेत्र के सर्वश्रेष्ठ नामों को अन्य सभी के साथ सजा दी गई है।

जारी करने का पैमाना भयानक है। हाइपरस्केलर्स ने 2026 में मिलाकर $155 बिलियन से अधिक के असुरक्षित बॉन्ड जारी किए हैं, जो 2025 के पूरे वर्ष की तुलना में 45% से अधिक की वृद्धि है। ब्लूमबर्ग इंटेलिजेंस अगले पांच वर्षों में AI-संबंधित पूंजी व्यय के लगभग $5 ट्रिलियन का अनुमान लगा रहा है।

कोहेन ने कम से कम 2025 के अंत से ही इस दृश्य के बारे में चेतावनी जारी की है, जब उन्होंने पहली बार एक एआई-संबंधित क्रेडिट बुलबुले की लगभग 100% संभावना को चिह्नित किया। उनकी चिंता यह नहीं है कि एआई स्वयं अतिरंजित है, बल्कि यह है कि ऋण जारी करने की बहुतायत के कारण ऐसी संरचनात्मक जोखिम पैदा हो रही हैं जिन्हें अधिकांश निवेशक सही ढंग से मूल्यांकित नहीं कर रहे हैं।

कोहन ने एआई क्रेडिट बाजारों में क्या घटित हो सकता है, इसके लिए रेलवे और प्रारंभिक इंटरनेट जैसे ऐतिहासिक चक्रों की तुलना की है।

सभी टेक उधारकर्ता समान नहीं होते। अल्फाबेट और अमेज़न कॉर्पोरेट क्रेडिट पिरामिड के शीर्ष पर हैं, जिनके पास विशाल नकदी प्रवाह, विविध आय स्रोत और निवेश-ग्रेड रेटिंग्स हैं, जो उनके बॉन्ड्स को ऐसी संरचनात्मक सुरक्षा प्रदान करती हैं जो अधिकांश AI-संबंधित जारीकर्ता नहीं दे सकते। कोहेन का थीसिस मूल रूप से यह है कि बाजार बहुत व्यापक ब्रश के साथ चित्रण कर रहा है, अल्फाबेट के बॉन्ड्स को संदिग्ध जारीकर्ताओं के साथ एक साथ मिला रहा है, जिससे बैलेंस शीट की गुणवत्ता में महत्वपूर्ण अंतर को नज़रअंदाज़ किया जा रहा है।

कोहेन अपने समग्र निवेश-ग्रेड कॉर्पोरेट क्रेडिट बाजार को मूलभूत रूप से स्वस्थ मानते हैं। एक अपग्रेड चक्र चल रहा है, जिसका अर्थ है कि अधिक कंपनियों के क्रेडिट रेटिंग में सुधार हो रहा है, जबकि कम कंपनियों के रेटिंग में कमी हो रही है। तनाव क्षेत्र-विशिष्ट है: केवल हाइपरस्केलर्स से ही $155 बिलियन से अधिक की नई बॉन्ड आपूर्ति स्प्रेड पर तकनीकी दबाव पैदा कर रही है, और अनुमानित पूंजी व्यय की भारी मात्रा का अर्थ है कि उधार लेने की प्रक्रिया जल्द ही धीमी नहीं होगी।

कोहन के ढांचे से कुछ ऐसी बातें सामने आती हैं जिन पर निगरानी रखना जरूरी है। पहला, शीर्ष स्तरीय टेक उधारकर्ताओं और कम गुणवत्ता वाले AI जारीकर्ताओं के बीच का अंतर। दूसरा, नए जारीकरण की गति — 45% की वार्षिक वृद्धि पहले से ही आक्रामक है, और यदि हाइपरस्केलर्स AI बुनियादी ढांचे की मांग को पूरा करने के लिए उधार लेने की गति और बढ़ाते हैं, तो बॉन्ड बाजार पर तकनीकी दबाव बढ़ सकता है। तीसरा, पांच साल में $5 ट्रिलियन के AI पूंजीव्यय का अनुमान सतत कॉर्पोरेट AI खर्च के प्रति प्रतिबद्धता पर आधारित है। यदि कंपनियों की AI पर खर्च कम करने की ओर झुकाव का कोई संकेत मिलता है, तो क्षेत्र के लिए पूरा क्रेडिट दृश्य बदल सकता है।