डच बैंक चेतावनी देता है कि एआई फंड लिक्विडेशन और कोस्पी क्रैश लेवरेज के संचय के लक्षण हैं

पिछले हफ्ते, "AI शेयर देवता" फंड ने लीवरेज ट्रेडिंग की विफलता के कारण 160 अरब डॉलर की पोजीशन को क्लियर करना पड़ा, जबकि इसी दौरान दक्षिण कोरिया का KOSPI इंडेक्स 48 घंटे में 20% से अधिक गिरा और फिर वापस बढ़ा। डीएचएल विश्लेषण के अनुसार, ये दोनों बाहरी रूप से स्वतंत्र "अचानक" घटनाएँ, दशकों से निम्न ब्याज दरों के परिदृश्य में ETF, मार्जिन खातों और हेज फंड की पुस्तकों में सं tíchित लीवरेज के एक ही लक्षण हैं। 2022 के बाद से VIX के तीव्र शिखर की आवृत्ति में स्पष्ट वृद्धि हुई है, और पारंपरिक सुरक्षित संपत्तियाँ कई सदमों में असफल हो गई हैं। डीएचएल ने निवेशकों को चेतावनी दी है कि वे प्रत्येक उतार-चढ़ाव को अलग-अलग घटना मानना बंद कर दें, क्योंकि नीति निर्माता वास्तव में "जानबूझकर" अत्यधिक लीवरेज को रोकने के लिए उतार-चढ़ाव को प्रवेश करा रहे हैं। वर्तमान में प्राइवेट इक्विटी और सूचीबद्ध कंपनियों जैसे क्षेत्रों में अभी भी अदृश्य संचित जोखिम मौजूद हैं।

लेखक, स्रोत: वॉल स्ट्रीट विजन

पिछले हफ्ते, "AI शेयर देवता" के अंतर्गत हेज फंड Situational Awareness ने AI कंपनियों पर उच्च लीवरेज ट्रेडिंग की गलत भविष्यवाणी के कारण 160 अरब डॉलर के स्टॉक पोजीशन को क्लियर करना पड़ा; इसी दौरान, दक्षिण कोरिया का KOSPI इंडेक्स 48 घंटों में 20% से अधिक गिरा, लेकिन फिर निम्न स्तर से 25% तक वापसी करके सप्ताह के अंत में लगभग समान स्तर पर बंद हुआ।

बाजार ने इन दोनों घटनाओं को अस्थायी "शोर" के रूप में देखा और तुरंत इसे समझ लिया और आगे बढ़ गया। थोड़ी अस्थिरता के बाद, बाजार अंततः शांत हो गया।

हालांकि, इस "आगे देखने" की सहमति एक खतरनाक गलतफहमी हो सकती है। "AI शेयर भविष्यवक्ता" फंड का विघटन और हांगकांग स्टॉक मार्केट में गिरावट दोनों ने बाजार में प्रणालीगत ध्वंस को नहीं छुआ, लेकिन डीबी ने माना है कि दोनों निम्न ब्याज दरों के युग में लीवरेज के जमाव के एक ही लक्षण हैं, और इन्हें अलग-अलग घटनाओं के रूप में नहीं देखा जाना चाहिए।

追風交易台的消息稱，8 月 3 日，德意志銀行研究院的盧克·坦普爾曼等分析師在報告中寫道：

हम मानते हैं कि यह व्याख्या गलत है, कम से कम अपूर्ण है। दोनों चीजें एक ही नींव की स्थिति के लक्षण हैं: लीवरेज—जो ETF, मार्जिन खातों और हेज फंड की पुस्तकों में मौजूद है—और यह लीवरेज दशकों के निम्न ब्याज दरों और स्थिर ब्याज दरों के परिवेश में उत्पन्न हुआ है।

KOSPI ने एक सप्ताह में एक पूर्ण "V-आकार" का अनुसरण किया, जिससे सूचकांक स्तर पर लगभग शून्य हो गया। हालाँकि, डेचेस बैंक की रिपोर्ट के अनुसार, यह संख्या गलत धारणा पैदा करती है।

एक इंडेक्स कई दिनों तक 45 प्रतिशत के अंतराल में ऊपर-नीचे होता है, जो आर्थिक रूप से इसके स्थिर रहने से अलग है।

कारण लीवरेज पोजीशन के मैकेनिज्म में है: गिरावट के दौरान, लीवरेज और मार्जिन पोजीशन्स को आमतौर पर मैकेनिकल और अपरिवर्तनीय रूप से फोर्स्ड बंद कर दिया जाता है, भले ही बाद में कितना भी रिबाउंड हो। सूचकांक स्तर पर लाभ-हानि को हेज किया जा सकता है, लेकिन व्यक्तिगत निवेशक—खासकर लीवरेज का पहली बार उपयोग करने वाले छोटे निवेशक—की संपत्ति की हानि को रिबाउंड से "सुधारा" नहीं जा सकता। पहले से ही ब्रेकडाउन हो चुके छोटे निवेशक वापस नहीं आ सकते।

रिपोर्ट के अनुसार, दो सप्ताह के भीतर 3% से अधिक दक्षिण कोरियाई वयस्कों को मार्जिन कॉल सूचना मिली है। रिपोर्ट में कहा गया है, “यदि यह सच है, तो यह संख्या गहरी चिंता का विषय है।”

This is not index volatility; this is real household wealth loss.

इस बार के दक्षिण कोरियाई बाजार के गिरने का एक विशिष्ट ट्रिगर मैकेनिज्म था: इस वर्ष अप्रैल में, सैमसंग इलेक्ट्रॉनिक्स और एसके हाइलेट्स का पीछा करने वाले सिंगल स्टॉक लीवरेज्ड ETF का आधिकारिक रूप से लॉन्च हुआ।

ये दोनों असेट पहले से ही एक ट्रिलियन डॉलर से अधिक के बाजार मूल्य वाले सुपर-लार्ज कैप स्टॉक थे, और रिटेल निवेशकों का इनमें काफी बड़ा हिस्सा था। लीवरेज ETF के लॉन्च के बाद, रिटेल निवेशकों का इन दोनों स्टॉक्स के प्रति लीवरेज एक्सपोजर लगभग एक रात में तेजी से बढ़ गया। जब आधारभूत स्टॉक गिरे, तो लीवरेज प्रोडक्ट्स द्वारा गिरावट के प्रभाव का बढ़ाना तुरंत श्रृंखलाबद्ध मार्जिन कॉल को ट्रिगर कर दिया।

एनालिस्टों ने चेतावनी दी है कि यह केवल दक्षिण कोरिया की कहानी नहीं है। "समान उत्पाद अमेरिका और यूरोप में भी तेजी से बढ़ रहे हैं।"

अगर संयुक्त राज्य अमेरिका में ऐसी घटना होती है, तो प्रभाव का प्रसार केवल एक हैडज फंड के पोजीशन क्लीयर करने से कहीं अधिक विनाशकारी होगा—यह उपभोग खर्च (मार्जिन कॉल के कारण खर्च कम करने वाले परिवारों) में, क्रेडिट बाजार (ब्रोकरेज और ऋणदाता संस्थाएं जमानत का पुनर्मूल्यांकन करती हैं) में और बाजार के आत्मविश्वास (छोटे निवेशकों की भागीदारी में उलटफेर) में भी फैलता है।

डीबी ने कोरिया की घटना की तुलना एक अन्य मामले से की: सिलिकॉन वैली बैंक (SVB) के दिखने में अलग-थलग असफल होने के बावजूद, जिसने नीति निर्माताओं को लगभग पूरे अमेरिकी बैंकिंग प्रणाली के जमा राशि की गारंटी देने के लिए मजबूर कर दिया—हस्तक्षेप का पैमाना मूल समस्या से कहीं अधिक था।

सबक यह नहीं है कि हर छोटी बात एक प्रणालीगत घटना में बदल जाएगी, बल्कि यह है कि जो अंततः बदल जाती हैं, उनमें शुरुआत में लगभग कोई संकेत नहीं होता।

“AI शेयर भविष्यवक्ता” फंड का बर्बाद होना और KOSPI का अचानक गिरावट, दोनों अलग-अलग लगते हैं। डीएचएल का मानना है कि ये दोनों एक ही बीमारी के अलग-अलग लक्षण हैं: दशकों से निम्न ब्याज दरों और स्थिर ब्याज दरों के परिवेश ने ETF, मार्जिन खातों और हेज फंड की पुस्तकों में लीवरेज के संचय को संरचनात्मक रूप से प्रोत्साहित किया है।

यह एक इमारत के नींव की तरह है जो कई वर्षों तक धीरे-धीरे बैठ रही है—सतह पर कुछ दिखाई नहीं देता, जब तक कि कोई ट्रिगर पॉइंट दरार को दिखाने के लिए मत आ जाए।

विश्लेषकों ने यह भी देखा कि बाजार और नीति निर्माताओं का लंबे समय तक सार्वजनिक ऋण जोखिम पर ध्यान केंद्रित रहा है, जबकि परिवारों के लीवरेज के जोखिम को व्यवस्थागत रूप से कम आंका गया है—परिवारों के लीवरेज की वृद्धि दर स्थिर होने की ओर बढ़ रही है, लेकिन निरपेक्ष स्तर अभी भी उच्च है।

जब हम नीचे दी गई आरेख को प्रदर्शित करते हैं, तो ग्राहकों का ध्यान सार्वजनिक ऋण में वृद्धि पर जाता है, न कि परिवारों के लीवरेज में स्थिरता पर।

यह "फोकस शिफ्ट" ही वर्तमान परिवार लीवरेज जोखिम के प्रणालीगत रूप से अवलोकित होने का कारण है।

डीबी के डेटा के अनुसार, 2022 के बाद से VIX के शिखरों की आवृत्ति पिछले दशक की औसत से स्पष्ट रूप से अधिक है।

विश्लेषक इस घटना को वैश्विक केंद्रीय बैंकों की मौद्रिक नीति दर के सामान्यीकरण से सीधे जोड़ते हैं: निम्न ब्याज दर के युग में, बाजार की अस्थिरता दबा दी गई थी, जिससे लीवरेज जमा हो गया; जब ब्याज दरें सामान्य हो गईं, तो अस्थिरता को दबाने वाली शक्ति समाप्त हो गई, और जमा हुआ लीवरेज एक निकासी की तलाश में निकल पड़ा।

2022 के बाद से ब्याज दरों के सामान्यीकरण के बाद, VIX की "छोटी उत्पीड़न" घटनाओं की आवृत्ति पिछले दशक की तुलना में स्पष्ट रूप से अधिक है। इसी समय, पारंपरिक जोखिम से बचाव के साधन—सोना, डॉलर, स्विस फ्रैंक, येन, अमेरिकी बॉन्ड, जर्मन बॉन्ड—2020 के बाद से, कोविड-19 महामारी, 2022 की ब्याज दर में वृद्धि, 2025 के टैरिफ झटके और 2026 के ईरान युद्ध सहित कई संकटों में प्रभावी ढंग से जोखिम का हेजिंग नहीं कर पाए हैं।

एनालिस्ट ने लिखा: "अगर रिस्क-एवॉइडिंग एसेट्स उस समय लगातार असफल रहते हैं जब उनकी सबसे ज्यादा आवश्यकता होती है, तो निवेशकों के अंतर्निहित निर्भरता की वह सुरक्षा परत पहले की तुलना में काफी पतली हो जाती है। इससे भविष्य में 'छोटी उतार-चढ़ाव' घटनाओं के बड़ी समस्याओं में बदलने की संभावना बढ़ जाती है।"

डीबी ने एक ध्यान देने योग्य व्याख्या के ढांचे को भी प्रस्तुत किया है—क्या फेडरल रिजर्व "जानबूझकर" अस्थिरता ला रहा है?

रिपोर्ट में विश्लेषक रॉब आर्मस्ट्रांग के अनुसार, फेडरल रिजर्व अध्यक्ष वॉल्श द्वारा भविष्यवाणी संकेत वापस लेना संभवतः एक गलती नहीं, बल्कि एक जानबूझकर किया गया नीतिगत विकल्प है—जिसका उद्देश्य अत्यधिक लीवरेज को रोकने के लिए बाजार में “अनिश्चितता प्रीमियम” को फिर से पेश करना है।

वह भविष्यवाणी को वापस लेता है, जो बाजार में 'अनिश्चितता प्रीमियम' को फिर से शामिल करने का एक जानबूझकर प्रयास है—क्योंकि कम उतार-चढ़ाव के कारण बाजार में सामान्य स्तर से अधिक लीवरेज जमा हो गया है।

अग्रिम संकेत ने दैनिक उतार-चढ़ाव को दबा दिया, और स्थिर कीमतें तथा शांत बाजार ने सरकारों और बाजार प्रतिभागियों को सामान्य स्तर से अधिक उधार लेने के लिए प्रेरित किया। वॉश इस तर्क को सार्वजनिक रूप से नहीं कह सकते थे, क्योंकि इससे बाजार में आतंक पैदा हो सकता था, इसलिए उन्होंने अधिक अस्पष्ट "न्यायाधीश" की भाषा का उपयोग किया—लेकिन आर्मस्ट्रांग के अनुसार, नीति की कार्रवाई एक ही दिशा की ओर संकेत करती है।

एनालिस्ट ने लिखा: यदि नीति निर्माता वास्तव में मानते हैं कि अधिक दैनिक उतार-चढ़ाव स्वस्थ हैं, तो निवेशकों को अधिक "सिचुएशनल अवेयरनेस बैकआउट" और "कोस्पी में गिरावट" जैसी घटनाओं की उम्मीद करनी चाहिए और प्रत्येक को एक अलग, अलग घटना के रूप में समझना बंद कर देना चाहिए।

डीबी ने रिपोर्ट के अंत में दो क्षेत्रों को सूचीबद्ध किया जिनमें अभी भी छिपा हुआ बैकलॉग जोखिम मौजूद है:

प्राइवेट इक्विटी: शून्य के निकट ब्याज दरों के युग में खरीदे गए टेक्नोलॉजी, मीडिया और टेलीकॉम (TMT) लक्ष्यों में से बहुत से अभी भी पीई संस्थानों के बुक पर हैं, क्योंकि निकास बाजार बंद होने के कारण धारण अवधि अपेक्षा से कहीं अधिक है। "क्लीयरेंस का समय अभी आगे हो सकता है।"

लिस्टेड कंपनियाँ: कई लिस्टेड कंपनियाँ अभी भी पिछली ऋण-आधारित एक्विजिशन बूम के दौरान खरीदे गए कम दक्ष संपत्तियों को बोझ के रूप में वहन कर रही हैं, जिसका परिणाम संपत्ति चक्रण दर में कमी है—यह सस्ती वित्तपोषण द्वारा “आय पर ध्यान केंद्रित करने वाले” विस्तार की विरासत है।

विश्लेषक ने लिखा: "बाजार की प्राकृतिक प्रवृत्ति Situational Awareness फंड के पतन और KOSPI के उतार-चढ़ाव को 'शोर' में शामिल करना है, क्योंकि दोनों वर्तमान में प्रणालीगत घटना में नहीं बदल रहे हैं। यह प्राकृतिक प्रवृत्ति खतरनाक हो सकती है, खासकर तब जब नीति निर्माता अधिक दैनिक उतार-चढ़ाव को सहन करने को तैयार हैं।"