क्नुट विक्सेल का चेहरा कभी किसी नोट पर नहीं आया। वे सोशल मीडिया पर ट्रेंड नहीं हुए। लेकिन 128 साल बाद, जब स्वीडिश अर्थशास्त्री ने ब्याज दरों और आर्थिक अस्थिरता पर अपना सिद्धांत प्रकाशित किया, डचेस बैंक ने अभी उनके विचारों पर एक पूरी शोध रिपोर्ट तैयार की है। और ये निष्कर्ष डॉलर-संबद्ध संपत्तियों, जिसमें बिटकॉइन भी शामिल है, रखने वालों के लिए महत्वपूर्ण हैं।
बैंक की 8 जुलाई की रिपोर्ट, जिसका शीर्षक "US deficits: A new twist on Wicksell" है, यह तर्क देती है कि अमेरिकी अर्थव्यवस्था की "प्राकृतिक ब्याज दर" और व्यापक पूंजी बाजारों में उपलब्ध रिटर्न के बीच अंतर इतना विशाल है कि नीति निर्माता चाहें या न चाहें, पैसा अमेरिका में बहता रहेगा। साधारण अंग्रेजी में: अमेरिकी अर्थव्यवस्था इतने आकर्षक रिटर्न पैदा करती है, खासकर प्रौद्योगिकी में, कि वैश्विक पूंजी प्रतिकर्षण के खिलाफ नहीं लड़ सकती, जिससे घाटे में कमी और डॉलर कमजोर होना लगभग असंभव हो जाता है।
विक्सेल स्प्रेड, बिना किसी पाठ्यपुस्तक के समझाया गया
1898 में, विक्सेल ने प्रस्तावित किया कि आर्थिक समस्याएँ उत्पन्न होती हैं जब केंद्रीय बैंकों द्वारा निर्धारित ब्याज दर, “प्राकृतिक दर” से विचलित हो जाती है, जो मूल रूप से निवेशकों को वास्तविक अर्थव्यवस्था में पैसा लगाने से प्राप्त होने वाली आय है।
डच बैंक का ट्विस्ट इस फ्रेमवर्क को आधुनिक अमेरिकी राजकोषीय गतिविधियों पर लागू करना है। प्रौद्योगिकी क्षेत्र के प्रभुत्व और निरंतर उत्पादकता में सुधार के कारण प्राकृतिक दर, फेड द्वारा निर्धारित दरों और निवेशकों को बॉन्ड या डिपॉज़िट से प्राप्त होने वाले आय की दरों से काफी ऊपर है। यह स्प्रेड वैश्विक पूंजी के लिए एक चुंबक की तरह कार्य करता है।
परिणाम एक स्व-पुष्टि चक्र है। पूंजी तब प्रवाहित होती है क्योंकि संयुक्त राज्य अमेरिका में स्वामित्व लाभ उच्च स्तर पर हैं। ये प्रवाह डॉलर को मजबूत करते हैं। एक मजबूत डॉलर व्यापार घाटे को समाप्त करने को कठिन बनाता है। और राजकोषीय घाटा तब बना रहता है क्योंकि आयातित पूंजी पर अर्थव्यवस्था लगातार सक्रिय रहती है, जिससे खर्च कम करने की राजनीतिक आवश्यकता कम हो जाती है।
क्रिप्टो निवेशकों को 19वीं शताब्दी के सिद्धांत के बारे में क्यों चिंता करनी चाहिए
डच बैंक की रिपोर्ट में बिटकॉइन का उल्लेख नहीं है। इसमें ईथेरियम, स्टेबलकॉइन या किसी भी डिजिटल संपत्ति का उल्लेख नहीं है। एक बार भी नहीं।
अगर डच बैंक सही है कि पूंजी प्रवाह लंबे समय तक टिका रहेगा, तो डॉलर कई मैक्रो ट्रेडर्स की अपेक्षा से लंबे समय तक मजबूत बना रहेगा। इतिहास में मजबूत डॉलर बिटकॉइन और अन्य जोखिम संपत्तियों के लिए एक बाधा रहा है। प्राकृतिक दर और बाजार दर के बीच बढ़ता अंतर यह सुझाता है कि फेड के पास अर्थव्यवस्था को दबाए बिना नीति दरों को उच्च स्तर पर बनाए रखने के लिए अधिक स्थान हो सकता है। लंबे समय तक उच्च दरों का मतलब है कि बिटकॉइन और सोने जैसी ब्याज-रहित संपत्तियों को रखने की संधारण लागत अधिक होगी — वही समझौता जिसने 2022 और 2023 में क्रिप्टो को प्रभावित किया।
डॉलर को मजबूत बनाए रखने वाले ही गतिविधियाँ अमेरिकी घाटे को बढ़ते रहने देती हैं। जब तक पूंजी इसे वित्तपोषित करने के लिए आती रहती है, तब तक सरकार के ऋण का पथ नहीं बदला है। वास्तव में, आसान वित्तपोषण निकट भविष्य की अनुशासन को हटा कर दीर्घकालिक समस्या को खराब करता है।
पूंजी आकर्षण का इंजन तकनीकी श्रेष्ठता
डच बैंक विशेष रूप से प्रौद्योगिकी क्षेत्र की भूमिका को अनुकूल अंतर को बढ़ाने में उजागर करता है। अमेरिकी प्रौद्योगिकी कंपनियाँ अपने स्वयं के समान अन्य क्षेत्रों और अधिकांश अन्य देशों के कॉर्पोरेट दृश्य की तुलना में अपने स्वामित्व पर लाभ प्रदान करती हैं। एआई, क्लाउड कंप्यूटिंग और सेमीकंडक्टर नेतृत्व में निहित इस उत्पादकता का लाभ ही प्राकृतिक दर को उच्च बनाए रखता है।
डच बैंक के स्पष्ट अनुपस्थिति द्वारा साबित, पारंपरिक वित्तीय संस्थानों की क्रिप्टो को मैक्रो ढांचों में एकीकृत करने के प्रति अनिच्छा, अपनाने के समयसीमा के बारे में कुछ संकेत देती है। जब एक प्रमुख बैंक एक व्यापक राजकोषीय विश्लेषण प्रकाशित करता है और $3 ट्रिलियन से अधिक के संपत्ति वर्ग के अस्तित्व को भी स्वीकार नहीं करता है, तो इसका संकेत है कि क्रिप्टो का मुख्यधारा अर्थव्यवस्था में बौद्धिक एकीकरण अपूर्ण है।