क्रिप्टो टोकन की टिकाऊपन: केवल दो मार्ग ही अनुमान के चक्र से बच पाते हैं

क्रिप्टो टोकन लॉन्च गेम को पूरी तरह से हरा दिया गया है; औसत होल्डिंग समय केवल कुछ सेकंड बचे होने के दौरान, केवल दो प्रकार के टोकन ही चक्र को पार करके स्थायी संपत्ति बन सकते हैं।

लेखक: donn (Tze Donn Ng, Brevan Howard Digital निवेशक)

स्पेस टेकफ्लो

शेनचाओ का सारांश: Pump.fun जैसे कॉइन फैक्ट्रियों ने टोकन उत्पादन और बिक्री प्रक्रियाओं को अत्यधिक औद्योगीकृत कर दिया है, जिससे छोटे निवेशकों के होल्डिंग समय कम होकर "सेकंड्स" में आ गया है; क्रिप्टो उद्योग अब कठोर ज्ञान-आधारित संशोधन से गुजर रहा है: टोकन बनाना अब अत्यंत सस्ता हो चुका है, लेकिन एक ऐसा दीर्घकालिक संपत्ति बनाना जो एक साल से अधिक समय तक होल्ड करने लायक हो, उसे बनाना हर दिन कठिन होता जा रहा है।

प्रसिद्ध हेज फंड Brevan Howard Digital (BH Digital) के निवेशक Tze Donn Ng (@tzedonn) ने एक गहन लंबा लेख प्रकाशित किया है, जिसमें बाजार के अंधेरे को भेदने वाला "क्रिप्टो अंतिम द्विशिखर मॉडल" प्रस्तुत किया गया है। उन्होंने बताया कि चक्रों के दौरान वास्तविक मांग को स्थायी बनाने में सक्षम केवल दो स्पष्ट, लेकिन पूरी तरह से अलग चढ़ाई के मार्ग हैं: बाईं ओर, आध्यात्मिक नेता, मृत्यु के बाद पुनर्जन्म और उत्साही समुदाय पर आधारित शुद्ध "विश्वास संपत्ति" है; दाईं ओर, ऑन-चेन पर सत्यापित वास्तविक लाभ, शेयरधारकों के लिए पूंजी का अपहरण न होना और अनिवार्य पुनः क्रय एवं लाभांश का प्रावधान करने वाली "नकदी प्रवाह संपत्ति" है।

इस लेख में, लेखक ने केवल BTC, ZEC, HYPE, PUMP, LIT और SKY का सूक्ष्म विश्लेषण ही नहीं किया, बल्कि वृद्धि में निवेश के नाम पर लाभांश टालने वाले कई प्रोजेक्ट्स के खिलाफ तीखे प्रश्न भी उठाए हैं और US स्टॉक RWA, ऑन-चेन कैसीनो और अगली पीढ़ी के परपेचुअल DEX टोकन के लिए भविष्यवाणी की है। DeepCha TechFlow ने इसका पूरा लेख गहन अनुवाद किया है, ताकि सेकेंडरी मार्केट में सच्चा अल्फा ढूंढने वाले हर निवेशक के लिए एक अत्यंत प्रभावी संदर्भ मार्गदर्शिका प्रदान की जा सके।

क्रिप्टोकरेंसी के टोकन लॉन्च गेम को पूरी तरह से हासिल कर लिया गया है। Pump.fun शैली के पंप और डंप फैक्ट्रियाँ अब अत्यधिक स्वचालित हो चुकी हैं, जहाँ प्रत्येक टोकन लॉन्च को रोबोट्स द्वारा पहले से ही बंडल किया जाता है, और FOMO के डर से बचने के लिए KOLs ने साइडपैकेट वॉलेट के माध्यम से गुप्त रूप से बेचने की कला को पूरी तरह से सीख लिया है। आजकल टोकन की औसत होल्डिंग अवधि सिर्फ सेकंड में मापी जाती है।

पूरे उद्योग ने नए टोकन बनाने में अत्यधिक कुशलता प्राप्त कर ली है, लेकिन ऐसा संपत्ति बनाना जो टिकाऊ हो और निवेशकों के लिए एक साल से अधिक समय तक रखने के लायक हो, अब अभूतपूर्व रूप से कठिन हो गया है।

जब मैं इस बात पर विचार करता हूं कि टोकन कैसे स्थायी वास्तविक मांग बनाता है, तो मुझे लगता है कि इसे दो संपूर्ण रूप से अलग मूलभूत आयामों से देखना अत्यंत प्रभावी है: एक तो इस संपत्ति को समर्थन देने वाले विश्वास की शक्ति; दूसरा, टोकन धारकों के पास जाने वाली आर्थिक मूल्य संचय की वास्तविकता और विश्वसनीयता।

Asset of Faith: A Consensus Religion Beyond Cash Flow

विश्वास संपत्ति का अर्थ है ऐसी संपत्तियाँ जिनके पीछे कोई निम्नलिखित नकदी प्रवाह नहीं होता, और जिनका मूल्य पूरी तरह से समूह के सामूहिक विश्वास पर निर्भर करता है। उनका मूल्य केवल तभी मान्य होता है जब अन्य लोग इस बात पर विश्वास करते हों कि उनका मूल्य है।

एक व्यवहारवादी निवेशक के रूप में, जो बिटकॉइन के धर्म की अनियंत्रित विश्वास नहीं करता, मैंने BTC खरीदा क्योंकि मुझे लगता है कि इसके लिए पर्याप्त संख्या में लोगों का अटूट विश्वास है।

हालाँकि, WIF या BONK जैसे क्षणिक, अस्थायी Meme को BTC जैसे स्थायी, अनंत Meme से क्या अलग करता है?

इतिहास के विश्लेषण से पता चलता है कि चक्रों को पार करने में सक्षम स्थायी विश्वास संपन्न संपत्तियाँ सामान्यतः निम्न पाँच अत्यधिक समान लक्षणों को धारण करती हैं:

पहला, पवित्र आध्यात्मिक प्रतीक और दिव्य नेतृत्व का होना। विश्वास संपत्ति के लिए, एक ऐसा आध्यात्मिक नेता होना आवश्यक है जो सामान्य मनुष्यों से परे हो। BTC के पास सातोशी नाकामोटो है, ETH के पास विटालिक है, SOL के पास अनातोली है जो प्रतिदिन ट्विटर पर ईथरियम मिनिमलिस्ट्स के साथ तीव्र बहस करते हैं, और HYPE के पास जेफ है। विश्वास संपत्ति के नेता को एक अतिवास्तविक उच्चता का भाव होना चाहिए, जब भी कोई इस टोकन का उल्लेख करता है, तो इसका नाम आपके मन में स्वयं ही प्रतिक्रियात्मक रूप से तुरंत उभर आए।

दूसरा, मृत्यु के कगार से गुजरकर पुनर्जीवित हुआ। BTC ने Mt. Gox के भयानक पतन का सामना किया, ETH ने The DAO के विभाजन और पुनर्निर्माण का सामना किया, SOL ने FTX के साम्राज्य के पतन के ध्वंसावशेषों में गहराई तक उतरना पड़ा, लेकिन उनमें से कोई भी बच नहीं पाया। HYPE को JellyJelly हमले का सामना करना पड़ा, जिससे इसकी कीमत एक अंक तक गिर गई, और पूरे बाजार ने सवाल उठाया कि क्या यह पूरी तरह से नष्ट हो जाएगा। मृत्यु के कगार से बचने की इस परीक्षा ने सभी शोधकर्ताओं को छान लिया, और केवल सबसे ज्यादा प्रतिबद्ध अनुयायी ही बचे, जिससे आपकी सबसे मूलभूत, सबसे मजबूत सहमति की नींव बनी।

तीसरा, प्रारंभिक विश्वासियों को अचानक धनी बनाएं। कीमत में वृद्धि सबसे अच्छी व्यापार विस्तार (Number go up is the best BD) है, और जिन लोगों को आपने समृद्धि की ओर ले जाया, वे स्वाभाविक रूप से आपके सबसे जोशीले प्रचारक बन जाएंगे। BTC ने 2013 से 2018 के बीच प्रारंभिक प्रतिभागियों को 200 गुना का रिटर्न दिया, ETH ने 2020 से 2022 के बीच 40 गुना की वृद्धि की, SOL ने भी सौ गुना की कहानी पूरी की। HYPE ने पर्याप्त तरलता के साथ 30 गुना की वृद्धि की और प्रारंभिक विश्वासियों को बहुत बड़े एयरड्रॉप्स का वितरण किया।

चौथा, एक अनूठे सिंबल और अद्वितीय समुदाय के जाने-माने मीम के साथ एक उत्साही समुदाय बनाएं। भले ही आपके पास असली सोने और चांदी के प्रोत्साहन हों, आपको वायरल होने वाले मीम की आवश्यकता होगी। आपको समुदाय के लिए एक आंतरिक भाषा की आवश्यकता होगी, जिससे सदस्यों को एक अपवादित श्रेष्ठता के क्लब में होने का अहसास हो; आपको लोगों को एक बड़े दृष्टिकोण के लिए अंधेरे में अनुसरण करने की आवश्यकता है। BTC के पास "लेजर आंखें" हैं, ETH के पास ".eth" डोमेन है, SOL के पास "◎" और ".sol" है, और HYPE के पास वह सक्रिय और कभी-कभी चुनौतीपूर्ण ".hl" समर्थक हैं।

पाँचवाँ, अत्यंत सरल और प्रभावशाली एक वाक्यांश। एक डिजिटल धर्म को प्रसारित करने के लिए अत्यंत संक्षिप्त एक वाक्यांश की आवश्यकता होती है। BTC का नारा है "डिजिटल सोना"; ETH का नारा है "विश्व कंप्यूटर"; SOL को कभी "ईथरियम किलर" या "डिसेंट्रलाइज्ड नैसडैक" कहा जाता था; और HYPE की स्थिति है "ग्लोबल फाइनेंस का मंदिर (house of all finance)"।

हाल के बाजार में, ZEC (Zcash) किसी न किसी तरह उपरोक्त मानदंडों के करीब पहुंच गया: इसने शील्डेड पूल के गंभीर दुर्बलता का सामना किया; एक वर्ष में इसकी कीमत $40 से बढ़कर $1200 हो गई; और इसके पास "प्राइवेसी वर्जन ऑफ़ बिटकॉइन" और "आगामी क्वांटम-रेजिस्टेंट बिटकॉइन" जैसे बहुत स्पष्ट कथाएँ हैं।

ये गुण जानबूझकर औद्योगिक रूप से नकली बनाए जाने के असंभव हैं। आप केवल इसलिए कि आपने एक समुदाय बनाया है, इतना असहज होकर अकेले इसे एक धर्म घोषित नहीं कर सकते। इस क्षेत्र में, मैं व्यक्तिगत रूप से PRL (जिसे "AI बिटकॉइन" कहा जाता है) पर ध्यान केंद्रित कर रहा हूँ और इसे एक प्रारंभिक असममित बेट के रूप में देख रहा हूँ, ताकि देख सकूँ कि क्या यह बाद में उपरोक्त विशेषताओं को स्थिर कर पाएगा।

हालांकि, स्थायी टोकन की चोटी पर पहुंचने के लिए एक और अधिक सीधा रास्ता है।

Cash flow assets: Verifiable real economic surplus

क्रिप्टो दुनिया में, वास्तविक सकारात्मक नकदी प्रवाह उत्पन्न करने वाले संपत्ति अत्यंत दुर्लभ हैं। इसका मुख्य कारण दो हैं:

एक बात यह है कि बाजार को टोकन और विशाल कहानियों के माध्यम से बेचकर निकासी तरलता प्राप्त करना, एक सकारात्मक मुक्त नकदी प्रवाह (FCF) वाली वास्तविक व्यापारिक इकाई बनाने की तुलना में कहीं अधिक आसान है;

दूसरा, यदि टीम के पास वास्तव में एक ऐसा कैश काउ मौजूद है जो दिन-रात चल रहा है और जिसके विस्तार के लिए बाहरी वित्तपोषण की कोई आवश्यकता नहीं है, तो टोकन जारी किए बिना सभी शुद्ध लाभ को सीधे अपने निजी जेब में रखना असंख्य अनुपालन और शासन की समस्याओं से बचने का एक तरीका होगा।

डेक्सस्क्रीनर, एक्सियम, ट्रोजन जैसी अत्यधिक लाभदायक टीमें लंबे समय तक 100% व्यावसायिक लाभ को पूरी तरह से अपने पास रखने के लिए संतुष्ट रही हैं। पूरे उद्योग ने इस अनलिखित नियम को स्वीकार किया, जब तक कि हाइपरलिक्विड के आगमन से यह स्थिति पूरी तरह से बदल नहीं गई।

Hyperliquid ने बाजार को अविवादित तथ्यों द्वारा साबित कर दिया है: आप एक अत्यंत मजबूत कैश फ्लो वाला व्यावसायिक साम्राज्य बना सकते हैं, और मूल्य को टोकन को लगातार सशक्त बना सकते हैं, जिससे प्राप्त होने वाला मार्केट कैप लीवरेज और पारिस्थितिक परिणाम, आपके द्वारा वर्तमान स्वार्थ के लिए छोटे समय के लाभ को अपनी जेब में भरने के परिणाम से कहीं अधिक होता है।

इस श्रेणी के संपत्ति को छांटते समय, निम्नलिखित पांच महत्वपूर्ण प्रश्नों को अनिवार्य रूप से पूछना चाहिए:

पहला, आर्थिक आधार: क्या स्थायी आर्थिक अधिशेष और व्यावसायिक लाभ मौजूद हैं? HYPE और PUMP इस आयाम के सर्वश्रेष्ठ उदाहरण हैं, जो पूरे वर्ष रोजाना $1 मिलियन से $2 मिलियन तक का वास्तविक नकद लाभ स्थिर रूप से उत्पन्न करते हैं। परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट DEX की आय आमतौर पर अधिक स्थायी होती है और चक्रीय उतार-चढ़ाव कम होते हैं, खासकर जब US स्टॉक जैसे RWA स्टॉक परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट शामिल किए जाते हैं। बिक्री प्लेटफॉर्म (Launchpad) की आय की स्थायित्व को अक्सर संदेह के नजरिए से देखा जाता है, और बाजार द्वारा PONS, STONK और GP जैसे प्लेटफॉर्म की आय को स्थायी नहीं मानना सही था, लेकिन PUMP इस प्रचलित पूर्वाग्रह को लगातार असत्य साबित कर रहा है।

दूसरा, डेटा पारदर्शिता: क्या ये आर्थिक अधिशेष चेन पर पारदर्शी रूप से सत्यापित किए जा सकते हैं? सबसे शुद्ध आय वह है जो पूरी तरह से चेन पर होती है, जैसे HYPE और PUMP, क्योंकि इनके लिए बहुत कम विश्वास की आवश्यकता होती है। दूसरी ओर, GRASS जैसे प्रोजेक्ट्स की आय पूरी तरह से चेन के बाहर (शीर्ष AI प्रयोगशालाओं के साथ गोपनीय व्यावसायिक अनुबंधों के माध्यम से) उत्पन्न होती है, जिससे बाजार इन आयों की वास्तविकता को लेकर संदेह करता है, हालांकि मुझे विश्वास है कि वे वास्तविक हैं।

तीसरा, टोकन बनाम शेयर स्वामित्व: आर्थिक शेष वास्तव में टोकन को सशक्त बनाता है या शेयर कंपनी द्वारा अवशोषित कर लिया जाता है? क्या पीछे एक पारंपरिक शेयर संस्था मौजूद है जो धीरे-धीरे मूल्य को समाप्त कर रही है? हाल के समय में इस पर व्यापक बहस हुई है: वेनीस ने हाल ही में शेयर के माध्यम से फंडिंग पूरी की, लेकिन समुदाय को टोकन मुफ्त में बाँट दिए; GRASS को भी एक तत्काल संवाद बैठक बुलानी पड़ी, जिसमें स्पष्ट किया गया कि सभी व्यावसायिक मूल्य टोकन धारकों को सौंपा गया है।

सबसे स्पष्ट उदाहरण SHFL है: यह वास्तव में एक बहुत अच्छी आय वाली गेमिंग बिजनेस है, लेकिन सभी असली पैसे कुरासाओ द्वीप पर रजिस्टर्ड पारंपरिक शेयरहोल्डिंग कंपनी को जा रहे हैं (जिसने हाल ही में $18 मिलियन का नकद लाभांश घोषित किया है), जबकि सेकेंडरी मार्केट में टोकन होल्डर्स को केवल एक बेकार की लॉटरी का अवसर मिला।

चौथा, मूल्य पकड़ने का मार्ग: मूल्य क्या प्रत्यक्ष रूप से टोकन को रिकॉप या लाभांश के माध्यम से प्राप्त होता है? यह स्वयं स्पष्ट है, लेकिन स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट द्वारा अनिवार्य किए गए स्वचालित रिकॉप और लाभांश (जैसे HYPE, LIT, SKY) पूरी तरह से टीम की आत्म-निर्णय पर निर्भर करने वाले स्वैच्छिक रिकॉप (जैसे PUMP) की तुलना में पारदर्शिता और निश्चितता में कहीं अधिक हैं।

पांचवां, विश्वास और पीढ़ीगत विकास: यदि लाभांश को टालकर व्यवसाय के विस्तार में निवेश किया जाता है, तो क्या टीम वास्तव में योग्य है? यह मॉडल पारंपरिक जोखिम निवेश के सबसे अधिक समान है। GRASS, ENA, CHIP और CARDS जैसे टोकन इस क्वाड्रेंट में हैं। वे स्पष्ट रूप से घोषणा करते हैं कि सभी व्यावसायिक मूल्य अंततः टोकन के स्वामित्व में होगा, लेकिन वर्तमान में वे लाभ को पूरी तरह से पैमाने के विस्तार में पुनर्निवेश कर रहे हैं।

यह प्रोजेक्ट टीम के नैतिक विश्वास पर अत्यधिक निर्भर करता है, क्योंकि टोकन होल्डर्स के पास कानूनी सुरक्षा नहीं होती है, अक्सर बोर्ड ऑफ डायरेक्टर्स या ऑडिट किए गए वित्तीय विवरण भी नहीं होते। इसीलिए, Blockworks द्वारा लॉन्च किया गया टोकन ट्रांसपेरेंसी फ्रेमवर्क (TTF) विशेष रूप से महत्वपूर्ण है।

एक प्रारंभिक स्टार्टअप प्रोजेक्ट से जल्दी ही सभी लाभों को वितरित करने की उम्मीद करना, निश्चित रूप से इसकी लंबी अवधि की वृद्धि की सीमा को सीमित कर देगा। हालांकि, टोकन होल्डर्स का वर्तमान में निश्चित नकद लाभांश की पसंद करना भी पूर्णतः उचित है। यदि होल्डर्स नहीं जान पाते कि अवशेष लाभ अंततः कैसे उनके प्रति वापस प्रवाहित होंगे, तो "वृद्धि में निवेश" का मतलब वास्तव में निवेशकों से टीम की व्यावसायिक क्षमता और भविष्य के नैतिकता पर एक साथ भरोसा करने की मांग है। स्वचालित रिडीमशन आज इस विशाल अनिश्चितता को हल करता है, और मैं CHIP द्वारा हाल ही में टोकन मूल्य संचय के तर्क में किए गए सकारात्मक सुधारों की सराहना करता हूं।

वर्तमान बाजार में, उपरोक्त पांच कठोर शर्तों को एक साथ पूरा करने वाले स्वर्ण नमूने केवल HYPE, LIT, PUMP और SKY ही हैं। ये पांचों बिंदुओं को पूरा करने वाले नए टोकन बहुत कम हैं।

PAPER ने हाल के समय में सबसे अच्छे प्रयासों में से एक के रूप में काम किया, जिसकी मूल रूप से विशाल आय उत्पन्न करने की क्षमता थी, लेकिन दुर्भाग्यवश, टीम ने अंततः इस टोकन को त्याग दिया क्योंकि इसके मैकेनिज्म डिज़ाइन ने एक्सचेंज पर दुरुपयोग के लिए आर्बिट्रेज़ दरारें पैदा कर दीं।

मुझे लगता है कि कैश फ्लो टोकन सेक्टर विस्फोट के पहले बड़े परिवर्तन की बात कर रहा है। HYPE ने उच्च मूल्य वृद्धि टोकन के लिए पहला मॉडल बनाया, और PAPER ने इस आर्किटेक्चर के विशाल आकर्षण को दिखाया। कल्पना कीजिए कि अगर Polymarket जैसा मासिक लगभग $20 मिलियन लाभ कमाने वाला उच्च कैश फ्लो बिज़नेस अपना टोकन जारी करे और सारा लाभ टोकन में स्थिर कर दे, तो कितना अद्भुत मूल्यांकन संभावित होगा।

वास्तव में, Shuffle टीम हाल ही में एक पूर्णतः चेन-आधारित डिसेंट्रलाइज्ड कैसीनो लॉन्च करने पर आंतरिक रूप से चर्चा कर रही है। यदि ऐसी एक प्रणाली वास्तव में लागू हो जाए और 90% बेटिंग शुद्ध लाभ को रोजाना खुले बाजार में स्वचालित रूप से टोकन खरीदने के लिए उपयोग किया जाए, तो SHFL तुरंत सभी मूल्यांकन सूची के शीर्ष पर पहुंच जाएगा। सूची के नीचे के प्रोजेक्ट्स को खरीदना, मूलतः इस बात पर जुआ लगाना है कि उनकी टीम भविष्य में अपनी गलतियों को सुधारेगी और सक्रिय रूप से दाईं ऊपरी दिशा की ओर बढ़ेगी।

भविष्य की ओर देखते हुए, मैं VAR (Variational) और XTEN (Extended) जैसे नवीन पीढ़ी के परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट DEX टोकन का ध्यानपूर्वक अवलोकन कर रहा हूँ। अन्य उच्च गुणवत्ता वाले ट्रेडिंग एसेट जिनका निरंतर अनुसरण किया जाना चाहिए, उनमें ARCUS, ENTROPY और भविष्य में संभावित टोकन जारी करने वाला POLYMARKET शामिल हैं।

Cryptocurrency's Endgame: Two Mountains and the Final Evolution of Tokens

लंबे क्रिप्टो विकास के इतिहास में, कई बुल और बेयर साइकिल्स को पार करने वाली स्थायी हार्ड करेंसी बनने के लिए, मूल रूप से केवल दो संकीर्ण शीर्ष तक पहुँचने के मार्ग हैं:

BTC, ZEC और प्रारंभिक HYPE ने बाईं ओर के “विश्वास की पहाड़ी” पर चढ़ाई की है; जबकि HYPE, LIT और PUMP दाईं ओर की “नकदी प्रवाह की पहाड़ी” पर स्थिरता से शिखर की ओर बढ़ रहे हैं।

सभी डिजिटल संपत्तियों को देखते हुए, HYPE निश्चित रूप से सबसे आरामदायक होल्डिंग एसेट है, क्योंकि यह उच्च निश्चितता वाली कैश फ्लो संपत्ति के रूप में कार्य करते हुए, स्थायी विश्वास संपत्ति में विकसित होने की विशाल क्षमता दिखा रहा है।

दूसरी ओर, अधिकांश अन्य टोकन, जो बार-बार शिखर की ओर चढ़ने की कोशिश करते हैं, अंततः अपने गहरे गड्ढे में गिर जाते हैं। इसमें वे सभी नए पब्लिक चेन लेयर 1 टोकन शामिल हैं जो पहले से ही अतिरिक्त स्टॉक गेमिंग में बदल चुके हैं, और वे “प्राचीन पुरातन” DeFi टोकन भी जिनके पास कोई वास्तविक प्रोटोकॉल आय नहीं है, और न ही धारकों को मूल्य प्रदान करने की क्षमता है।

कई केवल अवधारणाओं पर आधारित नैरेटिव स्पेकुलेटिव एसेट्स (जैसे विभिन्न सतही AI कॉन्सेप्ट कॉइन्स) बार-बार बाएं ओर की विश्वास की पहाड़ी पर चढ़ने की कोशिश करते हैं, लेकिन कठोर गुरुत्वाकर्षण और समय के नियमों के सामने, अंततः वे घाटी में भारी से गिर जाते हैं।

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