लेखक: क्रिस्टीना कॉम्बेन (कॉइनटेलिग्राफ, मैगजीन, 4 सितंबर, 2026)
समुद्री टेकफ्लो का अनुवाद
शेनचाओ का सारांश: क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स अपने टोकन्स को खरीदने पर अरबों डॉलर खर्च कर रहे हैं। 2026 तक, रिडीम्पशन का कुल आकार लगभग $640 मिलियन हो चुका है, जो पिछले साल की तुलना में लगभग 17% बढ़ा है, और हाइपरलिक्विड और पंप.फन के पास लगभग 90% हिस्सा है।
दिखने में, रिडीमशन (और डिस्ट्रक्शन) मांग बनाता है, आपूर्ति को संकुचित करता है, क्रिप्टो की कीमत को समर्थन देता है, और होल्डर्स को यह अनुभव देता है कि प्रोटोकॉल कमाई कर रहा है; लेकिन दूसरी ओर, प्रत्येक डॉलर जो कॉइन खरीदने में खर्च किया जाता है, उसे डेवलपर्स को नौकरी देने, व्यवसाय का विस्तार करने या बैलेंस शीट को मजबूत करने में नहीं लगाया जा सकता।
इस लेख में 1inch, Bitwise और Spark के दृष्टिकोणों के आधार पर बताया गया है: रिडीमशन टोकन इकोनॉमी को समर्थन दे सकता है, लेकिन इससे मूलभूत व्यवसाय में सुधार नहीं होता, और न ही यह मूल रूप से अस्थायी प्रोटोकॉल को बचा सकता है। जब टोकन स्टॉक की तरह बनते जा रहे हों और नियामक पूछने लगें कि "मूल्य वास्तव में कहाँ से आ रहा है?", तो वास्तविक प्रश्न शायद यही है: अगर रिडीमशन बंद हो जाए, तो क्या आपके पास इस टोकन को रखने का कोई कारण बचता है?
क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स अपने टोकन्स को वापस खरीदने के लिए सैकड़ों मिलियन डॉलर खर्च कर रहे हैं। लेकिन रिडीम्पशन वास्तविक और स्थायी मूल्य पैदा कर रहा है, या केवल टोकन को उससे अधिक मूल्यवान दिखाने का प्रयास कर रहा है?
उद्योग के परिपक्व होने और पारंपरिक वित्त (TradiFi) से बार-बार नकल करने के साथ, क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स अब लिस्टेड कंपनियों के अनुसार व्यवहार करने लगे हैं। वर्तमान में क्रिप्टो समुदाय में चल रही नवीनतम प्रवृत्ति, टोकन रिडीम्पशन है: आय का उपयोग करके अपने ही टोकन खरीदना।
2026 तक, क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स ने इस मामले में लगभग 640 मिलियन खर्च किए हैं, जो पिछले वर्ष के इसी समय की तुलना में लगभग 17% अधिक है और 2024 के केवल 366,000 से कई गुना अधिक है। इनमें से हाइपरलिक्विड और पंप.फन कंपनियां वर्तमान खर्च का लगभग 90% अपने नाम कर लेती हैं।
तो यह तहलका अचानक कहाँ से आया?
Buybacks create demand for the token, while burns reduce supply and make each token more valuable. This dynamic exerts upward pressure on the token price.
यह धारकों को निचले स्तर के प्रोटोकॉल की आर्थिक गतिविधियों के साथ अधिक विशिष्ट रूप से जोड़ता है। डिसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज एग्रीगेटर 1inch के मुख्य कानूनी अधिकारी ओरेस्ट गव्रिलियक ने Magazine को बताया:
जब प्रोजेक्ट आय द्वारा समर्थित रिडीम्पशन और डिस्ट्रक्शन को लागू करता है, तो आमतौर पर इसका एक या दो लक्ष्य होता है: या तो प्रचलन में मौजूद टोकन की आपूर्ति कम करना, या बाजार को निवेश समझौते की आय के तर्क को दर्शाना।
गव्रिलयक ने कहा कि उपयोगकर्ताओं को बताना कि "हमने टोकन खरीदे और उन्हें नष्ट कर दिया", प्रबंधन अधिकार कैसे काम करते हैं, शुल्क कैसे निर्धारित किए जाते हैं, और प्रोटोकॉल कैसे उपयोग किया जाता है, इससे "बहुत सीधा" है।
क्यों क्रिप्टो प्रोजेक्ट अपने खुद को खरीदते हैं?
आप सोच सकते हैं कि प्रोजेक्ट अपने ही टोकन खरीदना विपरीत नहीं है। अंततः, प्रोजेक्ट आमतौर पर लागत को कवर करने के लिए ही टोकन बेचते हैं।
लगभग, लेकिन एक महत्वपूर्ण पूर्वधारणा है। उत्पन्न आय से टोकन की खरीद (पुनः रख रहे या नष्ट कर देना) प्रोटोकॉल की सफलता और टोकन के मूल्य के बीच एक अंतर्निहित संबंध स्थापित करती है, जो क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स के लिए लंबे समय से एक चुनौती रही है। जैसा कि बिटवाइज़ यूरोप सीनियर रिसर्च असिस्टेंट मैक्स शैनन द्वारा समझाया गया है:
Buybacks and burns remain an effective way to accumulate value for token holders: they create consistent demand for the token in the open market, directly linking the token’s success to platform adoption.
यह एक ऐसे उद्योग के लिए एक बड़ा बदलाव है, जिसने पिछले कुछ वर्षों तक केवल कहानियों का पीछा किया या "बड़ा मूर्ख सिद्धांत" पर बेट लगाई, जिन्होंने Fartcoin या Peanut the Squirrel को खरीदा, वे सुदृढ़ आर्थिक मॉडल के लिए नहीं आए थे।
कुछ प्रोटोकॉल इस मामले में अन्यों की तुलना में बहुत अधिक एग्रेसिव हैं। उदाहरण के लिए, हाइपरलिक्विड अपनी आय का 99% HYPE को रिडीम और डिस्ट्रॉय करने के लिए उपयोग करता है; पंप.फन 50% आय को अपने टोकन को रिडीम और डिस्ट्रॉय करने के लिए उपयोग करता है, जिससे $446.65 मिलियन का PUMP परिसंचरण से हटा दिया गया है।
चित्र: HYPE बर्न्स। स्रोत: Hyperliquid
डीफाई इंफ्रास्ट्रक्चर प्रोटोकॉल स्पार्क एक थोड़ा अलग मॉडल प्रदान करता है: इसके सह-संस्थापक और सीईओ सैम मैकफरसन के अनुसार, इसने प्रोटोकॉल के अधिशेष के माध्यम से वित्तपोषित खुले बाजार रिडीमप्शन के माध्यम से 143 मिलियन से अधिक SPK खरीदे हैं।
लेकिन इन टोकन को नष्ट नहीं किया गया है, बल्कि इन्हें Spark के किले में रखा गया है, ताकि पारिस्थितिकी के दीर्घकालिक भागीदारों को पुरस्कृत किया जा सके। मैकफरसन ने Magazine को बताया कि आपूर्ति में सरल घटोत्तरी पर ध्यान केंद्रित नहीं है:
होल्डर्स को प्रोटोकॉल की लंबी अवधि की आर्थिक सफलता में भाग लेना चाहिए, न कि प्रत्येक बार जब प्रोटोकॉल आय अर्जित करे तो डिविडेंड प्राप्त करें।
उन्होंने कहा कि रिडीम्पशन के कारण स्पार्क इस बात को सुनिश्चित कर सकता है कि हित समन्वयित हों, जबकि "SPK के खरीदे गए टोकन के अंतिम उपयोग और समय के लिए लचीलापन बनाए रखा जा सके", जिससे टोकन आर्थिक रूप से सार्थक बनता है, और केवल "एक साधारण लाभांश प्रणाली" नहीं बनता।
टोकन रिडीम्पशन एक अत्यधिक कर कुशल तरीका भी है जिससे होल्डर्स को आय वापस मिलती है, क्योंकि उपयोगकर्ताओं को लाभांश या पुरस्कार के लिए भारी कर बकाया नहीं देना पड़ता।
क्रिप्टो कॉइन खरीदना क्या वास्तव में पैसे का सर्वोत्तम उपयोग है?
हालांकि उपरोक्त तर्क अत्यंत तार्किक लगता है, लेकिन बड़ी समस्या यह है: अपने ही टोकन खरीदना क्या वास्तव में प्रोजेक्ट फंड का सर्वोत्तम उपयोग है?
शायद सभी स्थितियों में यह सच नहीं है। मैकफरसन कहते हैं:
सही प्रश्न यह है: अगला डॉलर का अधिशेष, अधिकतम मूल्य सृजित करने के लिए किस उपयोग में किया जाए?
वह ने कहा कि यदि एक प्रोटोकॉल आकर्षक रिटर्न के साथ पूंजी का पुनर्निवेश कर सकता है, तो यह "आय आते ही वितरण" की तुलना में काफी अधिक मूल्यवान हो सकता है।
चित्र: PUMP बर्न्स। स्रोत: Pump.fun
रिडीम्पशन टोकन इकोनॉमी को समर्थन दे सकता है, लेकिन इससे नींव का व्यवसाय आवश्यक रूप से सुधरता नहीं है।
कोई गारंटी नहीं है कि रिडीम्पशन से कॉइन की कीमत बढ़ेगी। Pump.fun ने जुलाई 2025 से PUMP को बड़े पैमाने पर रिडीम करके नष्ट किया है, लेकिन टोकन अभी भी अपने सितंबर 2025 के इतिहास के उच्च स्तर से लगभग 50% कम है। Uniswap द्वारा नवंबर 2025 में UNIfication प्रस्ताव के बाद UNI को मिला गया लाभ भी लगभग आधा खो चुका है।
शैनन ने बताया कि इन कीमती गतिविधियों के पीछे "कई कारक" हैं, इसलिए वे पुनः खरीद की असफलता को साबित नहीं कर सकते, लेकिन:
उन्होंने निवेशकों को बहस के लिए प्रेरित किया: क्या इन स्टार्टअप जैसी पर dựजेक्ट्स को रिडीम्पशन और डिस्ट्रक्शन के लिए आय का हिस्सा कम करके अधिक राशि टीम और प्रोजेक्ट पर वापस निवेश करनी चाहिए?
निवेशकों को "क्रिप्टो कीमत बढ़ाने के लिए रिडीम्पशन स्कीम" और "सफल व्यावसायिक मॉडल" के बीच अंतर स्पष्ट रूप से समझना चाहिए।
एक ऐसा प्रोटोकॉल जो वास्तविक लाभ और स्थायित्व पैदा करता है, शायद इस बात को सबसे अच्छा विकल्प मानेगा कि एक हिस्सा पैसा कॉइन खरीदने पर खर्च किया जाए; लेकिन एक ही तरह से, एक कमजोर प्रोजेक्ट सिर्फ कीमत को बढ़ाने के लिए रिडीम्पशन का इस्तेमाल करने की कोशिश कर सकता है। मैकफर्सन सीधे कहते हैं:
Buybacks cannot make an unsustainable protocol sustainable.
जब क्रिप्टोकरेंसी स्टॉक की तरह बढ़ने लगे
हालांकि टोकन रिडीम्पशन दिखने में स्टॉक रिडीम्पशन प्लान के समान है, लेकिन इसका मतलब यह नहीं है कि टोकन स्टॉक के जैसे होते जा रहे हैं।
चित्र: UNI ने रिकॉम्प और नष्ट करने की शुरुआत से लगभग 50% की गिरावट दर्ज की है। स्रोत: Coingecko
शेयरधारक एक कंपनी का एक हिस्सा रखते हैं और मतदान अधिकार, लाभांश अधिकार, या शेष संपत्ति के लिए दावा करने का अधिकार प्राप्त कर सकते हैं। जबकि क्रिप्टो कॉइन धारक आमतौर पर इन समान कानूनी अधिकारों से वंचित होते हैं, ओरेस्ट का मानना है कि यह अंतर अत्यंत महत्वपूर्ण है। "यह एक बाजार की क्रियाविधि है, न कि कानूनी रूप से लागू किया जा सकने वाला अधिकार," वह कहते हैं।
मैकफरसन ने SPK को एक ऑन-चेन प्रोटोकॉल का "प्सीडो-इक्विटी" कहा। हालाँकि, पारंपरिक कंपनियों के अर्थ में कानूनी स्वामित्व संरचना मौजूद नहीं है, लेकिन आर्थिक रूप से, स्पार्क "उन बहुत सारी विशेषताओं को बनाने की कोशिश कर रहा है: गवर्नेंस में भागीदारी, दीर्घकालिक समन्वय, और एक ऐसा तंत्र जो उन लोगों को प्रोटोकॉल की सफलता से लाभ प्राप्त करने की अनुमति दे जो इसके प्रति सबसे अधिक वफादार हैं।"
जब रिपरचेज़ डिविडेंड की तरह लगने लगे
लेकिन जैसे-जैसे क्रिप्टो, ट्रैडफाई के रिपरचेज़ का अनुकरण करने लगा है, नियामक इन तंत्रों का वास्तविक अर्थ क्या है, इस पर विचार कर रहे हैं, जिससे क्षितिज पर बादल इकट्ठे हो रहे हैं।
हालांकि 2025 का डिजिटल एसेट मार्केट क्लैरिटी एक्ट अभी एक प्रस्ताव है और इसे किसी स्थापित कानून के रूप में नहीं लेना चाहिए, गव्रिलियक का कहना है कि इसमें प्रस्तावित ढांचा महत्वपूर्ण प्रश्न को उजागर करता है: टोकन का मूल्य वास्तव में कहाँ से आता है?
अगर मूल्य नेटवर्क की स्वयं की कार्यात्मकता से आता है, तो संपत्ति एक वस्तु की तरह दिखती है; लेकिन अगर मूल्य परियोजना टीम द्वारा वितरण, विपणन या धारकों को रिटर्न प्रदान करने के प्रयासों पर आधारित है, तो यह पहले से ही एक सिक्योरिटी है। अंततः, कॉइन को शेयर का कपड़ा पहनाकर उम्मीद मत करें कि यह एक वस्तु बना रहेगा।
अंततः, क्रिप्टो निवेशक जानना चाहते हैं कि टोकन के नीचे क्या है—आय, उपयोगकर्ता, स्थायी आर्थिक मॉडल, और टोकन को इन चीजों से लाभ प्राप्त होने का कोई विश्वसनीय तरीका।
हालांकि रिडीम करने से एक समाधान प्राप्त हो सकता है, लेकिन यह केवल एक और वित्तीय अभियान भी हो सकता है, जो मूल समस्याओं को ठीक किए बिना, टोकन को वास्तविकता की तुलना में अधिक मूल्यवान बनाता है, जैसा कि गव्र्यलियक ने कहा:
अगर रिडीम्पशन बंद हो जाता है, तो क्या इस टोकन को रखने का कोई कारण बचता है? अगर जवाब नहीं है, तो समस्या टोकन इकोनॉमी से गहरी है।