क्रिप्टो बाजार परियोजनाओं के बंद होने के साथ मूल्य पुनर्मूल्यांकन में प्रवेश करता है

लेखक: ब्लॉकचेन राइडर

अगर आप केवल कीमत और वर्तमान स्थिति को देखें, तो आज का क्रिप्टो मार्केट निराशाजनक और यहां तक कि अपमानजनक लग सकता है।

हालांकि बिटकॉइन पिछले वर्ष में अपना इतिहास का उच्चतम स्तर छू चुका है, स्पॉट ETF ने निरंतर संस्थागत निवेश को आकर्षित किया है, और बढ़ती संख्या में पारंपरिक वित्तीय संस्थानें डिजिटल संपत्ति में निवेश करने लगी हैं।

लेकिन दूसरी ओर, अधिकांश प्रोजेक्ट्स गिरावट में फंसे हुए हैं, जिनमें से कई ने पिछले बुल बाजार के सभी लाभों को मिटा दिया है और यहां तक कि 2020 के बुल बाजार की शुरुआत से पहले की कीमतों पर वापस आ गए हैं।

इसी बीच, बाजार की चर्चा लगातार कम हो रही है, और अधिकांश लोग उद्योग छोड़ने का फैसला कर रहे हैं, इसलिए लोग संदेह करने लगे हैं कि क्रिप्टो उद्योग लंबे समय तक मंदी में प्रवेश कर चुका है?

यह ऐसी प्रतीत होने वाली विरोधाभासी घटना, आज के बाजार को सरलता से बुलिश या बेयरिश के रूप में परिभाषित करने की असमर्थता को दर्शाती है। वास्तव में बदला हुआ केवल मूल्य ही नहीं है, बल्कि पूरे उद्योग का संचालन तर्क है।

पिछले दशक से अधिक समय से, क्रिप्टो उद्योग तरलता और कथाओं के आधार पर तेजी से विस्तार कर रहा है, जहाँ एक लोकप्रिय अवधारणा ही अद्भुत मूल्यांकन को संभाल सकती है।

लेकिन जैसे-जैसे तरलता तर्कसंगत हो रही है और संस्थागत धन बाजार के हिस्से बन रहा है, यह मूल्यांकन प्रणाली तेजी से ढह रही है।

बाजार एक मूलभूत प्रश्न पर फिर से ध्यान केंद्रित करना शुरू कर रहा है: एक प्रोजेक्ट वास्तव में क्या मूल्य बनाता है?

अगर आज के क्रिप्टो मार्केट को एक वाक्य में सारांशित करना हो, तो मैं इसे इस तरह परिभाषित करना पसंद करूंगा कि इस चक्र ने उद्योग को नहीं, बल्कि पिछले दशक में लिक्विडिटी, नैरेटिव और फंडिंग के आधार पर विकास को बढ़ावा देने वाली पुरानी लॉजिक को हटा दिया है।

Understanding this may be more important than predicting when the next bull market will arrive.

बहुत से लोग आज के क्रिप्टो मार्केट की तुलना 2018 या 2022 के बेयर मार्केट से करते हैं, लेकिन अगर समय की अवधि को लंबा किया जाए, तो यह एक सामान्य मार्केट समायोजन की बजाय 2000 के इंटरनेट बुलबुला के टूटने के बाद के चरण के अधिक समान दिखता है।

जब उस समय इंटरनेट बुलबुला फूटा, तो नास्डैक इंडेक्स में भारी गिरावट आई, बहुत सारी इंटरनेट कंपनियाँ बंद हो गईं और जोखिम निवेश तेजी से शीतल हो गया।

तब कई लोगों का मानना था कि इंटरनेट केवल एक ऐसी अवधारणा है जिसे पूंजी ने अत्यधिक बढ़ाया है, और पूरा उद्योग समाप्त हो चुका है।

हालांकि, अब बीस साल बाद देखा जाए तो, उस बुलबुले ने वास्तव में इंटरनेट को नहीं, बल्कि उन कंपनियों को हटा दिया जिनके पास व्यावसायिक मॉडल और प्रतिस्पर्धात्मकता नहीं थी।

असली रूप से बच निकलने वाली कंपनियाँ, जैसे अमेज़न और गूगल, न केवल चक्रों को पार करती हैं, बल्कि इंटरनेट युग की महत्वपूर्ण बुनियादी ढांचे बन जाती हैं।

आज के क्रिप्टो उद्योग में इसी तरह की प्रक्रिया चल रही है।

पिछले कुछ वर्षों में, पर्याप्त तरलता ने उद्योग के तेजी से विस्तार को बढ़ावा दिया। DeFi, NFT से लेकर L2, AI Agent तक, प्रत्येक नए विषय ने बड़ी मात्रा में निवेश को आकर्षित किया, और एक ऐसा प्रोजेक्ट जिसकी बाजार द्वारा पुष्टि नहीं हुई थी, उसे दस अरब डॉलर का मूल्यांकन मिल गया, जो वास्तव में अविश्वसनीय है।

लेकिन जब तरलता तर्कसंगत होने लगी, तो यह मूल्यांकन तर्क अमान्य होने लगा।

इसलिए, बजाय इसके कि उद्योग बेयर मार्केट में प्रवेश कर रहा है, यह एक मूल्य पुनर्मूल्यांकन का अनुभव कर रहा है।

बाजार एक मूलभूत प्रश्न भी पूछ रहा है, किस प्रकार के प्रोजेक्ट वास्तव में दीर्घकालिक रूप से मौजूद रहने योग्य हैं?

पिछले कुछ वर्षों में क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स की संख्या में विस्फोटक वृद्धि हुई। हर नए ट्रेंड के आने के साथ, तुरंत कई समान प्रोजेक्ट्स उत्पन्न होने लगे। टोकन जारी करने की सीमा लगातार कम होती गई, और इस उत्साह ने एक गलत धारणा पैदा कर दी कि जितने अधिक प्रोजेक्ट्स होंगे, उतना ही तेज़ी से उद्योग विकसित होगा।

But that's not the case.

किसी भी उद्योग का विकास असीमित रूप से विस्तार नहीं हो सकता। प्रोजेक्ट की संख्या तेजी से बढ़ सकती है, लेकिन उपयोगकर्ता और निवेश सदैव सीमित होते हैं, जब आपूर्ति मांग से काफी अधिक हो जाती है, तो बाजार अंततः एक स्व-समायोजन पूरा करेगा।

आज, जिन प्रोजेक्ट्स को हटा दिया गया है, उनमें एक सामान्य विशेषता है: कोई वास्तविक उपयोगकर्ता नहीं, कोई स्थिर आय नहीं, और कोई कठिनाई से नकल की जा सकने वाली प्रतिस्पर्धी बाधा नहीं।

उन्होंने कभी-कभी बाजार के मूड के आधार पर अल्पकालिक वृद्धि प्राप्त की, लेकिन दीर्घकालिक मूल्य नहीं बना सके, और जब तरलता संकुचित हुई, तो यह मॉडल गहरे गड्ढे में चला गया।

बहुत से लोग इसे उद्योग के मंदी के रूप में मानते हैं, लेकिन इसे एक अलग दृष्टिकोण से देखें, तो यह उद्योग के परिपक्व होने की प्रक्रिया में अपरिहार्य आपूर्ति समायोजन है।

इंटरनेट बुलबुले के बाद, कई पोर्टल और सर्च इंजन गायब हो गए और अंततः कुछ ही प्लेटफॉर्म बचे; नवीकरणीय ऊर्जा वाहनों के क्षेत्र में भी सैकड़ों कंपनियाँ प्रतिस्पर्धा कर रही थीं, लेकिन आज केवल कुछ ही कंपनियाँ बची हैं।

इसलिए, वर्तमान में कई क्रिप्टो प्रोजेक्ट्स के बंद होने या दिवालियापन से केवल अक्षम आपूर्ति ही नहीं, बल्कि अक्षम विकास मॉडल भी बाहर हो रहे हैं।

जैसा कि पहले लेखक ने कहा था, पिछले दशकों में क्रिप्टो उद्योग एक कथा-संचालित बाजार रहा है।

IXO से DeFi तक, NFT से मेटावर्स तक, और AI Agent तक, हर बाजार चक्र लगभग नए कथन के साथ आता है।

उद्योग के प्रारंभिक चरण के लिए, यह मॉडल कोई समस्या नहीं है, नई प्रौद्योगिकी को विकासकर्ताओं और पूंजी को आकर्षित करने के लिए दृष्टिकोण की आवश्यकता होती है, और इसके लिए "सपनों को दमित" करने के लिए बाजार की भी आवश्यकता होती है।

लेकिन जब उद्योग धीरे-धीरे परिपक्व होता है, तो केवल कहानियाँ सुनाकर लंबे समय तक मूल्यांकन नहीं चलाया जा सकता।

पिछले दो वर्षों में, एक स्पष्ट परिवर्तन यह है कि निवेश संस्थाएं केवल फंडिंग बैकग्राउंड, समुदाय की लोकप्रियता या सेगमेंट की अवधारणा पर चर्चा करने के बजाय, प्रोटोकॉल आय और सक्रिय उपयोगकर्ताओं पर अधिक ध्यान दे रही हैं।

लेकिन क्रिप्टो उद्योग के लिए, आय केवल पर्याप्त नहीं है।

पारंपरिक व्यवसाय द्वारा उत्पन्न मूल्य अंततः शेयरधारकों के स्वामित्व पर प्रतिबिंबित होता है, जबकि क्रिप्टो में, एक प्रोटोकॉल जितना सफल होता है, उसका अर्थ यह नहीं है कि टोकन जरूर अधिक मूल्यवान हो जाएगा।

अगर प्रोटोकॉल बहुत अधिक आय उत्पन्न करता है, लेकिन टोकन होल्डर्स को वापस नहीं देता है, तो प्रोटोकॉल का मूल्य और टोकन धीरे-धीरे अलग हो जाएंगे।

इसलिए वास्तविक रूप से महत्वपूर्ण केवल आय ही नहीं, बल्कि मूल्य अधिग्रहण भी है।

पिछले दो वर्षों में, एक बढ़ती संख्या में प्रोटोकॉल फी स्विच, बायबैक पर चर्चा करने लगे हैं, जो मूल रूप से एक ही समस्या को हल करने की कोशिश कर रहे हैं—कि प्रोटोकॉल द्वारा उत्पन्न मूल्य कैसे वास्तव में टोकन में वापस लौटाया जाए।

केवल तभी कोई टोकन लंबे समय तक मूल्य का समर्थन करता है, जब वह प्रोटोकॉल के विकास से होने वाले लाभों को साझा कर सके, और केवल एक गवर्नेंस टूल या मार्केट असेट न हो।

This means the crypto industry is moving from narrative economics to value-based pricing.

बाजार अब अगले ट्रेंडी कॉन्सेप्ट की तलाश नहीं कर रहा है, बल्कि एक ऐसे प्रोटोकॉल की तलाश कर रहा है जो लगातार आय बना सके और मूल्य चक्र का निर्माण कर सके।

और यह काम वॉल स्ट्रीट सबसे अच्छे से करती है।

बहुत से लोग मानते हैं कि बिटकॉइन स्पॉट ETF के अनुमोदन का सबसे बड़ा महत्व एन्क्रिप्ट मार्केट में नए फंड्स के आने में है। लेकिन फंड्स के बजाय, मुझे लगता है कि बदलाव का अधिक महत्वपूर्ण पहलू यह है कि बाजार में प्रवेश करने वाले प्रतिभागी बदल गए हैं।

पिछले समय, क्रिप्टो बाजार मुख्य रूप से क्रिप्टो नेटिव्स द्वारा नियंत्रित था, जो नए नैरेटिव और उच्च विकास के लिए प्रीमियम देने को तैयार थे।

लेकिन वॉल स्ट्रीट एक अलग मानदंड पर ध्यान केंद्रित कर रही है: स्थिर आय, वास्तविक उपयोगकर्ता और प्रतिस्पर्धी लाभ का अस्तित्व। इसका अर्थ है कि क्रिप्टो उद्योग धीरे-धीरे परिपक्व पूंजी बाजारों के मूल्यांकन तर्क को अपना रहा है।

This change has been reflected in the funding flow.

पिछले कुछ महीनों में सबसे पहले निचले स्तर से बाहर निकलने वाले प्रोजेक्ट्स वे नहीं थे जिनके पास सबसे नए कथन थे, बल्कि वे बुनियादी ढांचे थे जिनके पास पहले से ही व्यावसायिक मॉडल था।

उदाहरण के लिए, Aave अभी भी ऑन-चेन लेंडिंग में नेतृत्व कर रहा है, Uni लंबे समय से DEX में महत्वपूर्ण हिस्सा रखता है, और Sky स्थिर मुद्रा पारिस्थिति को लगातार समर्थन दे रहा है। ये प्रोटोकॉल कई चक्रों से गुजर चुके हैं, जिनमें वास्तविक उपयोगकर्ता और निरंतर आय है, इसलिए ये बाजार की स्वीकृति प्राप्त करने में आसान हैं।

इसी बीच, नई पीढ़ी का बुनियादी ढांचा भी सामने आने लगा है। हाइपरलिक्विड ने उच्च प्रदर्शन वाले ऑन-चेन डेरिवेटिव्स ट्रेडिंग के माध्यम से उपयोगकर्ताओं को तेजी से जमा किया है, जिससे साबित होता है कि DeFi अभी भी नवीनता लाता रहेगा।

और ब्लैकरोक द्वारा लॉन्च किए गए BUIDL फंड, और रॉबिनहुड द्वारा हाल ही में RWA को बढ़ावा देना, एक महत्वपूर्ण संकेत देते हैं कि पारंपरिक वित्त का ध्यान केवल बिटकॉइन पर नहीं, बल्कि ब्लॉकचेन क्या अगली पीढ़ी की वित्तीय बुनियादी ढांचा बन सकता है, इस पर है।

लोनिंग, ट्रेडिंग, स्टेबलकॉइन, RWA जैसी बुनियादी ढांचे, धीरे-धीरे उद्योग के नए समर्थन बिंदु बन रहे हैं।

जैसे-जैसे अधिक समझदार पुरानी पूंजी बाजार में प्रवेश कर रही है, क्रिप्टो उद्योग का मूल्यांकन प्रणाली व्यावसायिक मूल पर लौटेगी।

पिछले राउंड के मार्केट ने कई निवेशकों में एक आदत बना दी है कि जब बुल बाजार आएगा, तो शैम्पेयन्स को सभी को बढ़ोतरी मिलेगी।

लेकिन भविष्य में, ऐसी स्थिति फिर से नहीं आएगी।

पिछले दो वर्षों में, AI ने बहुत सारी पूंजी और उद्यमी आकर्षित की, क्योंकि यह बेहतर कहानी के कारण नहीं, बल्कि इसने पहले व्यावसायिक मूल्य साबित किया।

पूंजी जोखिम वाले संपत्ति से नहीं निकली है, बल्कि अधिक कुशल और अधिक स्पष्ट रिटर्न वाली दिशा की तलाश में पुनः स्थानांतरित हुई है।

इसका अर्थ क्रिप्टो उद्योग के लिए भी एक नया युग शुरू हो गया है, जहाँ बाजार तरलता-संचालित मूल्यांकन बुलबुलों के बजाय वास्तविक मूल्य पर अधिक ध्यान केंद्रित करेगा।

इसलिए, अगले बुल बाजार की धन बहाव, पिछले समय की तुलना में अधिक केंद्रित हो सकती है।

एक श्रेणी ऐसी है जो उद्योग की सहमति बन चुकी है, जैसे कि बिटकॉइन और ईथरियम। दूसरी श्रेणी वास्तविक व्यावसायिक मॉडल वाली ऑन-चेन फाइनेंशियल इंफ्रास्ट्रक्चर है, जैसे कि स्टेबलकॉइन, लेन-देन प्रोटोकॉल और RWA संबंधी पारिस्थितिकी।

इसके विपरीत, उन प्रोजेक्ट्स के लिए जिनमें उपयोगकर्ता नहीं हैं और वास्तविक आय नहीं है, भविष्य में फंडिंग का समर्थन पाना हर बार अधिक कठिन होता जा रहा है। निश्चित रूप से, कम संभावना वाली बातें भी हो सकती हैं, क्योंकि MEME का अस्तित्व भी है।

पीछे मुड़कर देखें, इंटरनेट बुलबुले के बाद कई इंटरनेट विशालकाय उभरे, और कई ऐसी कंपनियाँ गायब हो गईं जो तब बहुत लोकप्रिय थीं।

आज के क्रिप्टो उद्योग में, कठोर छानबीन भी चल रही है।

गहराई से सोचने पर, वास्तविक समस्या वास्तव में उद्योग स्वयं में है, क्योंकि झूठे उत्साह से भरा बाजार अंततः बाजार द्वारा सिखाया जाएगा, केवल इस विशाल परिवर्तन से अधिकांश लोग असहज महसूस करेंगे, लेकिन इस बाधा को पार करने के बाद, समय उन वास्तविक रूप से मूल्यवान चीजों को साबित करेगा।

तो मैं कहना चाहूंगा कि बाजार ब्लॉकचेन तकनीक को नहीं, बल्कि पिछले समय में तरलता और कथाओं पर निर्भर करने वाले पुराने तर्क को बाहर कर रहा है, और चक्रों को पार करने वाले अंततः वे ही प्रोजेक्ट होंगे जो लगातार मूल्य बना रहे हैं, यही व्यापार के विकास की प्रकृति है।