अगस्त के अमेरिकी स्टॉक बाजार का सृजनात्मक योजना विश्लेषण: मूल्य स्टॉक्स की वापसी, एआई पूंजी खर्च में वृद्धि, और बॉन्ड बाजार में अंतर

संकलन और संपादन: शेनचाओ टेकफ्लो

• मेजबान: चार्ली बिलेलो (क्रिएटिव प्लानिंग के मुख्य बाजार रणनीतिकार)
• अतिथि: जेमी बैटमर (क्रिएटिव प्लानिंग के सह-सहयोगी निवेश अधिकारी)
• लॉन्च तिथि: 2026-08-01
• इस सत्र के मुख्य विषय: संपत्ति के रिटर्न की स्थायित्व, सेमीकंडक्टर और लीवरेज बाध्यता, आईपीओ का लहर, मुद्रास्फीति और बॉन्ड बाजार का असंगति, राजकोषीय घाटा, एआई पूंजी खर्च चक्र, रोजगार और उद्यम स्थापना आंकड़े।
• उल्लेख: चार्ली बिलेल्लो और जेमी बैटमर दोनों Creative Planning के कर्मचारी हैं। यह कंपनी संयुक्त राज्य अमेरिका की सबसे बड़ी स्वतंत्र पंजीकृत निवेश सलाहकार (RIA) में से एक है, जिसके पास औपचारिक रूप से घोषित प्रबंधित/परामर्शदाता संपत्ति लगभग $370B+ (जून 2025 के आधार पर) है। इस एपिसोड में बड़े बाजार, उद्योग और स्थूल संदर्भ पर ध्यान केंद्रित किया गया है, और किसी भी विशिष्ट सिक्योरिटी की सिफारिश नहीं की गई है, हालाँकि प्रोग्राम स्वयं Creative Planning के ग्राहक आकर्षण के उद्देश्य से बनाया गया है, और वीडियो के शुरुआत में मानक अस्वीकरण दिया गया है: यह सामग्री व्यक्तिगत निवेश सलाह नहीं है।

शेनचाओ का परिचय: इतिहास दोहराता नहीं है, लेकिन उसकी छंद आती है। यह वाक्य इस एपिसोड के प्रत्येक विषय से जुड़ा हुआ है: मूल्य स्टॉक, छोटे आकार के स्टॉक और उभरते बाजार, जिन्हें 15 सालों तक नजरअंदाज किया गया, अचानक उछल पड़े; सेमीकंडक्टर 14 महीनों में 237% की तेजी के बाद एक महीने में 20% का नुकसान; लीवरेज्ड फंड्स का एक महीने में आधा हो जाना और सिटाडेल को अपनी पोजीशन बेचने के लिए मजबूर करना; स्पेसएक्स का आईपीओ के साथ ही 3 ट्रिलियन डॉलर के मूल्य पर पहुंचना और फिर जल्दी ही इस्तेमाल की गई कीमत से नीचे गिरना; 2026 से अब तक के आईपीओ से हुए फंडिंग की राशि पहले 2021 के बुलिश पीक से अधिक हो चुकी है। इसके साथ ही, चार प्रमुख क्लाउड प्रदाताओं का पहले क्वार्टर में पूंजीव्यय 87% से बढ़ा है, Google का इतिहास में पहली बार नकारात्मक स्वतंत्र प्रवाह, Meta का स्वतंत्र प्रवाह 91% से संकुचित, हल्के संपत्ति मॉडल के टेक महानगरपालिकाएं तेजी से भारी संपत्ति मॉडल में बदल रही हैं। और सबसे कर्कश आवाज़ बॉन्ड मार्केट से आई: कोर PCE 64 महीनों से 2% से ऊपर है, 30-वर्षीय US बॉन्ड का ब्याजदर 19 साल का सर्वोच्च 5.2% पर पहुंच गया, यह पहली बार है कि मुद्रा सुधार के चक्र में लंबी अवधि की ब्याजदर में कमी के बजाय वृद्धि हुई। US के सबसे बड़े स्वतंत्र निवेश सलाहकारों में से एक Creative Planning के प्रमुख बाजार रणनीतिकार और सह-प्रमुख निवेश अधिकारी, 44 मिनट में इन सभी संकेतों को मिलाकर अगस्त का एक मार्केट मैप तैयार करते हैं।

• इस साल तक संपत्ति का रोटेशन तीव्र रहा है: मूल्य स्टॉक में लगभग 20% की वृद्धि, छोटे आकार के स्टॉक में 19%, उभरते बाजारों में 15%, अंतरराष्ट्रीय स्टॉक में 13%; अमेरिकी बड़े आकार के स्टॉक में 9% की वृद्धि, लेकिन विकास स्टॉक में हल्की कमी, मैग्निफिसेंट 7 में 3% की कमी।
• यह 15 वर्षों के ग्रोथ स्टॉक/टेक स्टॉक के एकतरफा प्रदर्शन के बाद औसत में वापसी है, लेकिन होस्ट और अतिथि दोनों का मानना है कि यह वैल्यू स्टॉक में खरीदारी करने या पोर्टफोलियो बदलने का कारण नहीं है।
• अर्धचालक क्षेत्र ने जून के अंत में चैरली के दृष्टिकोण में 'व्यापारिक उत्साह' दिखाया, जिसमें 14 महीनों में 237% की वृद्धि हुई, जो इंटरनेट बुलबुला के शीर्ष से पहले की वृद्धि से अधिक है; जुलाई में अर्धचालक सूचकांक में 20% की कमी आई, DRAM ETF में 30% की कमी आई।
• दक्षिण कोरियाई छोटे निवेशकों ने SK Hynix और Samsung पर लीवरेज बेट लगाई, जिससे मार्जिन कॉल का सामना करना पड़ा; अमेरिकी Situational Awareness हेज फंड ने सेमीकंडक्टर पर चरम लीवरेज बेट लगाई, जिससे जुलाई में 67% की गिरावट आई और उन्हें Citadel को अपनी पोजीशन बेचनी पड़ी।
• SpaceX के IPO के बाद इसका बाजार मूल्य एक समय 3 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया, जो Google और Amazon से अधिक था, और बिक्री अनुपात 150 गुना से अधिक था; अब यह उच्चतम स्तर से 50% से अधिक की गिरावट का सामना कर रहा है और जारी मूल्य के नीचे आ गया है।
• 2026 तक संयुक्त राज्य अमेरिका में आईपीओ द्वारा एकत्रित राशि लगभग 1440 अरब डॉलर है, जो 2021 के शीर्ष स्तर को पार कर चुकी है; OpenAI, Anthropic जैसे विशाल आईपीओ बाजार की आपूर्ति को और बढ़ा सकते हैं।
• कोर PCE 64 महीनों से लगातार 2% से ऊपर है; 30-वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड की ब्याज दर 5.2% तक बढ़ गई, जो 2007 जुलाई के बाद से सर्वोच्च है और फेड के कटौती चक्र में पहली बार गिरे बिना बढ़ी है।
• पिछले छह वर्षों में संयुक्त राज्य अमेरिका में मुद्रास्फीति औसतन लगभग 4% रही, जो लक्ष्य की दोगुनी है; बाजार सितंबर में 25 बेसिस पॉइंट की ब्याज दर में वृद्धि की कीमत ले रहा है।
• 1 जुलाई से अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड में 4000 अरब डॉलर से अधिक की वृद्धि हुई है, जिसका कुल योग लगभग 40 ट्रिलियन डॉलर हो गया है; "वृद्धि के माध्यम से ऋण को चुकाना" और "टैरिफ आय से ऋण चुकाना" दोनों कथन सच साबित नहीं हुए हैं।
• चार प्रमुख हाइपरस्केलर (अमेज़न, गूगल, माइक्रोसॉफ्ट, मेटा) ने पहले तिमाही में कुल 1650 अरब डॉलर का पूंजी खर्च किया, जो पिछले वर्ष की तुलना में 87% बढ़ा है और तीन साल पहले की तुलना में 393% बढ़ा है।
• Google ने पहली बार नकारात्मक स्वतंत्र नकदी प्रवाह दर्ज किया; Meta का स्वतंत्र नकदी प्रवाह 140 अरब डॉलर से घटकर 7.84 अरब डॉलर हो गया, जो पिछले वर्ष की तुलना में 91% की कमी है।
• पहली बार बेरोजगारी लाभ के लिए आवेदन की संख्या जनवरी 2024 के बाद से सबसे कम स्तर पर आ गई है; सूचना प्रौद्योगिकी क्षेत्र में नए उद्यमों की संख्या ऐतिहासिक उच्चतम पर पहुँच गई है, और एकल स्वामित्व वाली कंपनियों के लिए बाधाएँ काफी कम हो गई हैं।

• इन मूल्य-केंद्रित संपत्तियों ने लंबे समय तक पिछड़ने के बाद अंततः बेहतर प्रदर्शन शुरू किया है, लेकिन इसके कारण आप इनका पीछा न करें। जैसे 2000 के टेक स्टॉक क्रैश के बाद लोग मूल्य स्टॉक्स में भागे, या नवीन बाजारों ने दशकों में दोगुना होने के बाद ही लोग BRICS में प्रवेश किया, अक्सर यह गलत समय होता है।
• फाइनेंशियल इनोवेशन के इतिहास में सबसे महंगे चार शब्द: यह बार अलग है।
• फेड ने कहा कि मुद्रास्फीति नियंत्रण में है, लेकिन बॉन्ड बाजार पूरी तरह से ऐसा नहीं सोचता। 30 वर्षीय ब्याज दर 5.2% है, जो 19 साल का उच्चतम स्तर है।
• अमेरिकी सरकार ने नशे में धुत नाविक को बदनाम किया है। नाविक कम से कम अंत में जहाज पर लौट आता है, लेकिन सरकार का ऋण कोई अंत नहीं है।
• एआई के रूप में पूंजी खर्च का अंत, या तो पैसा खत्म हो जाने पर होता है, या फिर किसी ऐसे व्यक्ति द्वारा जो कॉलेज के कमरे में अधिक कुशल समाधान सोचता है। इतिहास हमेशा ऐसा ही हुआ है।
• उत्साह और निवेश लाभ एक दूसरे से संबंधित नहीं हैं। लंबे समय में, अक्सर उन्हीं बoring चीजों को जीत मिलती है।

चार्ली बिलेलो: पिछले वर्ष, विविधता लगभग एक गाली बन गई। कई लोग पूछ रहे थे, मुझे वैल्यू स्टॉक क्यों रखने चाहिए? मुझे स्मॉल कैप स्टॉक क्यों रखने चाहिए? मेरे पोर्टफोलियो से अंतरराष्ट्रीय स्टॉक हटा दो। लेकिन इस वर्ष तक, हमने मेरे द्वारा कहे गए 'सब कुछ उलट गया' को देखा है। वैल्यू स्टॉक लगभग 20% बढ़े, स्मॉल कैप 19%, उभरते बाजार 15%, मिड कैप 15%, और कुल अंतरराष्ट्रीय स्टॉक 13% बढ़े। अमेरिकी बाजार अभी भी अच्छा प्रदर्शन कर रहा है, 9% बढ़ा, लेकिन इस साल ग्रोथ स्टॉक थोड़े कम हुए हैं, मैग्निफिसेंट 7 3% कम हुए हैं। आप इस रोटेशन के बारे में क्या सोचते हैं? निवेशकों को क्या सबक मिलना चाहिए?

जेमी बैटमर: अंततः यह हो गया, और मुझे वास्तव में खुशी हो रही है। क्योंकि पिछले लगभग 15 वर्षों तक विकासशील शेयर और अमेरिकी टेक स्टॉक एकतरफा रूप से बेहतर प्रदर्शन कर रहे थे, जिससे लोग उच्च स्तर पर प्रवेश करने के लिए और अधिक प्रेरित होते गए। हमने ऐसा कई बार देखा है—2000 और 2010 में भी ऐसा हुआ था। उस समय नवीन बाजार और अंतरराष्ट्रीय स्टॉक में तेजी आई, जबकि अमेरिकी बड़े टेक स्टॉक 33% गिरे, और स्टैंडर्ड & पूअर्स 10 वर्षों में लगभग शून्य प्रतिफल प्राप्त हुआ। इसलिए, इस प्रकार के स्विच को देखकर अच्छा लगता है, क्योंकि यह संकेत देता है कि संपत्ति आवंटन और विविधीकरण पुनः कार्य करने लगे हैं, और लोग पुनः हॉट स्पॉट का पीछा करने की बजाय संतुलित निवेश करने लगे हैं।

चार्ली बिलेलो: अब हमें बहुत सारे प्रश्न उल्टे तरीके से मिल रहे हैं। एक साल पहले लोग पूछ रहे थे, "मुझे इन चीजों को क्यों रखना चाहिए?" अब वे पूछ रहे हैं, "मूल्य स्टॉक 20% बढ़ गए हैं और विकास स्टॉक गिर गए हैं, यह अंतर इतिहास में सबसे बड़ा है, क्या मुझे अभी पोर्टफोलियो बदलना बहुत देर हो चुका है?" मैं आपको यह ग्राफ दिखाऊंगा, चाहे बड़े/छोटे कैप का अनुपात हो या संयुक्त राज्य/अंतरराष्ट्रीय का अनुपात, सभी में ऐसा ही है। मूल्य, विकास के सापेक्ष वास्तव में थोड़ा पलट गया है, लेकिन हम पिछले ऐतिहासिक उच्च स्तर से नीचे आए हैं, और आगे के कुछ वर्षों में ऐसा प्रदर्शन जारी रह सकता है। यह स्पष्ट रूप से रेखीय नहीं होगा, लेकिन पिछले 15 सालों के निरंतर पिछड़ेपन के बाद, केवल एक साल का पलटाव, समय के संदर्भ में अभी शुरुआती हो सकता है।

जेमी बैटमर: हाँ, यह अगले तीन महीने तक चल सकता है, या फिर 30 साल तक—कोई नहीं जानता। लेकिन जब तक आपने पर्याप्त विविधता बना ली है, तब तक यह आपके लिए अप्रासंगिक है। लंबे समय से पिछड़े मूल्य-आधारित संपत्ति अब अंततः बेहतर प्रदर्शन करने लगे हैं, जो अच्छी बात है, लेकिन इनके पीछे भागें मत। जैसे 2000 के टेक स्टॉक के पतन के बाद, लोगों ने अपने पोर्टफोलियो को पूरी तरह मूल्य स्टॉक में बदल दिया, जो सही समय पर नहीं था; या फिर नवीन बाजारों में 10 साल में 100% से अधिक की वृद्धि के बाद, लोगों ने BRICS में प्रवेश किया, जो भी सही समय पर नहीं था। ये सब पोर्टफोलियो का हिस्सा हैं, केवल संतुलन बनाए रखें। लंबे समय में कल से ही समायोजन شुरू हो सकता है, लेकिन यह संपत्ति के आवंटन में समायोजन का कारण नहीं है।

चार्ली बिलेलो: पूरी तरह सहमत। यदि हम भविष्य का अनुमान लगा सकते हैं, तो हमें भविष्य में जीतने वाले संपत्ति पर केंद्रित निवेश करना चाहिए। लेकिन चूंकि हम ऐसा नहीं कर सकते, इसलिए हम विविधता का उपयोग करते हैं। हम नहीं जानते कि क्या होगा, इसलिए हमें सब कुछ रखना चाहिए।

जेमी बैटमर: मेरा क्रिस्टल बॉल अन्य वॉल स्ट्रीट के क्रिस्टल बॉल्स की तरह बेकार है, जो भविष्यवाणी करने का दावा करते हैं। एकमात्र अंतर यह है कि मेरे के लिए सिर्फ एक छोटी बैटरी की आवश्यकता होती है, जबकि उनकी कीमतें बेहद अधिक हैं।

चार्ली बिलेलो: अगला विषय मैं जॉन बोगल द्वारा बताई गई 'वित्तीय बाजार की अनिवार्य नियम' पर चर्चा करना चाहूंगा, जिसे माध्यम अपने स्तर की ओर लौटना कहते हैं। मुझे लगता है कि 7 महीने पहले सबसे अधिक अतिरंजित क्षेत्र सेमीकंडक्टर सेक्टर था। मैंने इस पर काफी समय बिताया, और इसे केवल एक उत्साही भावना के रूप में ही वर्णित किया जा सकता है। हमने देखा कि इस क्षेत्र में 14 महीनों में 237% की वृद्धि हुई, जो इंटरनेट बुलबुला के शीर्ष से पहले की वृद्धि से भी अधिक है। शीर्ष पर पहुंचने से कुछ हफ्ते पहले, सेमीकंडक्टर ETF में भारी पूंजी प्रवाह हुआ, जिसे 'ट्रेंड का पीछा करना' कहा जाता है। एक DRAM ETF, जिसका मुख्य निवेश केवल तीन स्टॉक में था, लगभग 30 दिनों में 300 अरब डॉलर की पूंजी एकत्र करके इतिहास का सबसे तेजी से बढ़ने वाला ETF बन गया। ऐसा होने का अधिकांशतः कभी अच्छा परिणाम नहीं होता। 7 महीने में स्पै 500 में कोई महत्वपूर्ण परिवर्तन नहीं हुआ, केवल 1% से कम की कमी हुई, लेकिन सेमीकंडक्टर में 20% की कमी हुई, DRAM ETF में 30% की कमी हुई। क्या आपने जून में कई लोगों को सेमीकंडक्टर के बारे में बात करते हुए सुना? क्या कई लोगों ने पूछा कि क्या उन्हें खरीदना चाहिए?

जेमी बैटमर: बिल्कुल। पूरी समाज में AI तकनीक के क्रांतिकारी विकास के प्रति उत्साह इतना तीव्र है कि सेमीकंडक्टर से संबंधित हर चीज़ को बहुत ऊँचा चढ़ा दिया गया है। आप यह तर्क दे सकते हैं कि Nvidia महँगा है या नहीं, क्योंकि यह एक बड़ी कंपनी है और वास्तव में लाभ कमा रही है। लेकिन बहुत सी कंपनियाँ, जो केवल इस रुझान का फायदा उठा रही हैं, बड़ी नहीं हैं, और उनका प्रबंधन भी सामान्य है। यह पिछले टेक बुलबुले की तरह है, जहाँ किसी कंपनी के नाम में "dot com" जोड़ देने से ही 50% की वृद्धि हो जाती थी। दिलचस्प बात यह है कि हमारेग्राहकों ने इसमें अधिक हिस्सा नहीं लिया है; कभी-कभी कोई पूछता है। लेकिन पोर्टफोलियो प्रबंधन के संदर्भ में, यह हमारे सार्वजनिक निवेशों पर प्रभाव डालता है। हमने कई कर-दक्षता सुधार किए हैं, और Nvidia के बड़े पैमाने पर स्टॉक होल्ड करने वाले, जिनके पास बड़ी मात्रा में अवास्तविक लाभ हैं, उनके संतुलन का प्रयास किया है। जब लालच और अवास्तविक समृद्धि के कारण इतना अतिशयोक्ति होती है, तो यह कई चुनौतियाँ पैदा करती है। हालाँकि, ये सब कुछ अंततः स्वयं समायोजित हो जाता है, जैसा कि हाल के डेटा में दिखा है। यह हमें स्मरण कराता है कि हमें अवास्तविक उत्साह में मत पड़ें, और मॉड पर पीछे मत पड़ें।

चार्ली बिलेलो: लीवरेज के बारे में यहां एक और सबक है। हमने लीवरेज ETF और संबंधित उत्पादों की वृद्धि देखी है, और मार्जिन खातों के कई मामले भी हैं। दक्षिण कोरिया में, कई छोटे निवेशकों ने SK Hynix और Samsung पर लीवरेज के साथ बेट लगाई और उनके खाते बंद हो गए। संयुक्त राज्य अमेरिका में, Situational Awareness नामक एक हेज फंड है, जिसका नाम कुछ व्यंग्यपूर्ण है, क्योंकि उनमें ऐसी जागरूकता की कमी प्रतीत होती है। उन्होंने सेमीकंडक्टर पर चरम लीवरेज बेट लगाई, और फंड कई अरब डॉलर से कुछ ही सालों में 450 अरब डॉलर हो गया, जो संयुक्त राज्य अमेरिका का सबसे तेजी से बढ़ता हुआ हेज फंड में से एक बन गया, लेकिन फिर कुछ हुआ। मूलतः, मार्जिन कॉल (margin call) के कारण, उन्हें केन ग्रिफिन के Citadel को अपने अधिकांश स्टॉक पोजीशन बेचने के लिए मजबूर किया गया।

जेमी बैटमर: यह लगभग इस बात का समानार्थी है कि “इस महीने हमने आपको निराश कर दिया,” क्षमा करें, हम भी इंसान हैं। मनुष्यों को कुछ चीजें प्रेरित करती हैं और कुछ चीजें डरा देती हैं। सभी डेटा स्पष्ट रूप से साबित करते हैं कि मनुष्य खुले बाजार को हरा नहीं सकते। आपको इसे हराने की कोशिश नहीं करनी चाहिए, बल्कि इसे अपनाना ही सर्वोत्तम रणनीति है। इसलिए हमने अपने पोर्टफोलियो को इस पूर्वधारणा के साथ डिज़ाइन किया है कि “इस महीने आप निराश हो सकते हैं।” बाजार गिर सकता है, अर्थव्यवस्था कमजोर हो सकती है, ऐसा होता है, लेकिन पोर्टफोलियो इन स्थितियों के लिए तैयार है और बहाल हो जाएगा। लेकिन जब लोग इन चीजों पर अधिक भारी निवेश करते हैं, तो “क्षमा करें, हमने लालच किया, उत्साहित होकर आपको निराश कर दिया” जैसे शीर्षक सामने आते हैं। ऐसे शीर्षक पत्रिकाओं के साथ-साथ पुराने हैं।

चार्ली बिलेलो: यह फंड जुलाई में 67% गिर गया, जो स्पष्ट रूप से निवेशकों के इच्छित परिणाम नहीं था, हालांकि इसके पिछले विशाल लाभ को देखते हुए, चरम उतार-चढ़ाव की उम्मीद की जा सकती थी। जैसा कि हमेशा, समस्या यह है कि निवेशक पिछले प्रदर्शन के अनुसार खरीदारी करते हैं। वे वृद्धि का लाभ नहीं उठा पाए, लेकिन गिरावट का सामना करने को मजबूर हुए। निवेश में एक बहुत सही कथन है: आपको अगले दिन तक जीवित रहना होगा। जब आप लीवरेज का उपयोग करते हैं और लीवरेज चरम उतार-चढ़ाव से टकराता है, तो आपको अगले दिन के लिए मौका खो सकता है। यह सभी निवेशकों के लिए एक अच्छा पाठ है।

चार्ली बिलेलो: तीसरा विषय, इतिहास फिर से छंद बनाता है। हम सभी उस वाक्य को जानते हैं, इतिहास दोहराता नहीं है, लेकिन छंद बनाता है। मैंने IPO बाजार के बारे में बात की है। SpaceX के IPO के पहले कुछ दिनों में, मैंने कई चेतावनी पोस्ट किए थे, जिसमें कहा गया था कि इसका बाजार मूल्य एक समय 3 ट्रिलियन डॉलर से अधिक हो गया था, जो Google और Amazon से अधिक था, और बिक्री अनुपात 150 गुना से अधिक था। कई लोगों ने कहा कि चार्ली, आप इस कंपनी को समझते नहीं हैं, यह बार अलग है, इसका IPO प्रवाह सामान्य नहीं होगा। लेकिन आज तक, यह स्टॉक अपने उच्च स्तर से 50% से अधिक की कमी के साथ, प्रारंभिक मूल्य से कम हो गया है, और पहले दिन के क्लोजिंग मूल्य से भी कम है। इस बार भी कुछ अलग नहीं है, जैसा कि आपने पिछले क्वार्टर के पत्र में लिखा था।

जेमी बैटमर: चार्ली, इसके लिए धन्यवाद कि तुमने मेरे बारे में यह मजाक किया, लेकिन ये सभी चित्र मैंने तुमसे चुरा लिए हैं। हालाँकि, सच बताऊँ तो, 'यह बार अलग है' यह वाक्य, मार्क ट्वेन का कहना कि इतिहास गीतों की तरह दोहराता है, और मेरी पसंदीदा पुस्तक 'यह बार अलग है: आठ सौ वर्षों की वित्तीय संकट की इतिहास' हमें सबकुछ बताते हैं कि यह केवल पिछले 15 वर्षों या 30 वर्षों की बात नहीं है, बल्कि पिछले हज़ार सालों से होता आया है। यह मानव प्रकृति में लौट आता है। लोगों को इन चीजों के प्रति उत्साहित होना स्वाभाविक है, और हमारे पास कई ग्राहक भी उत्साहित हैं। यदि हम अपने होस्टिंग साझेदारों के माध्यम से उन्हें सापेक्षिक रूप से अधिक कोटा प्रदान कर सकते हैं, तो हम उनकी इच्छा के अनुसार ऐसा करेंगे, लेकिन डेटा हमें ऐसा नहीं करने की सलाह देता है। मुझे सबसे आश्चर्यजनक बात यह है कि वॉल स्ट्रीट स्वयं को भविष्य को पूर्वानुमानित करने की क्षमता रखती है, यह कहकर प्रदर्शन करती है। आप सौ लोगों से पूछें कि प्रसिद्ध IPO क्या अच्छी चीज़ है, क्या हमें इसमें हिस्सा लेना चाहिए, जवाब मुख्यतः हाँ होगा। लेकिन अगर इन्हीं लोगों के हाथ में प्लेकार्ड होता — 'इस IPO को खरीदें, एक साल के बाद औसतन 1/3 का नुकसान' — तो कोई इसे नहीं खरीदता। परंतु वॉल स्ट्रीट हर बार मनुष्यों को प्रवेश करने के लिए प्रेरित कर पाती है।

चार्ली बिलेलो: वे बिक्री में बहुत कुशल हैं, इसमें कोई संदेह नहीं है। मांग वास्तव में मौजूद है, और अतिरिक्त आवंटन कितने गुना हुआ है। हमने यह फिल्म पहले देखी है, जहां उत्साह व्यापार के पहले कुछ दिनों में शीर्ष पर पहुंचता है, और आप मूल रूप से दूसरों के लिए निकासी की तरलता प्रदान कर रहे हैं। जो लोग IPO मूल्य पर खरीदते हैं, वे विक्रेता होते हैं। अगले सप्ताह हम पहली वास्तविक परीक्षा देखेंगे, क्योंकि SpaceX के आंतरिक कर्मचारी और प्रारंभिक निवेशकों को अभी बेचने की अनुमति नहीं है। पहली रिपोर्ट अगले सप्ताह जारी होगी, और दो दिन बाद पहले लोगों को बेचने की अनुमति मिलेगी। इसलिए यही वास्तविक परीक्षा है। अगर आपके पास SpaceX पर 10x, 20x, 30x का अनुमानित लाभ है, क्या आप कुछ बेचेंगे? यह एक उच्च संभावना वाली घटना लगती है।

जेमी बैटमर: हमारे पास स्पेसएक्स के सैकड़ों कर्मचारी ग्राहक या संबंधित व्यक्ति हैं। मुख्य बात यह है कि आप बाजार के क्या करने जा रहा है, इस पर नियंत्रण नहीं रख सकते—3 महीने, 6 महीने की बंद अवधि जैसी चीजें पूरी तरह से आपके नियंत्रण से बाहर हैं। लेकिन विरासत योजना, जोखिम शमन, और जोखिम प्रबंधन जैसी चीजें ही आपको ध्यान केंद्रित करनी चाहिए। हम स्पेसएक्स के कर्मचारी ग्राहकों के लिए यही करते हैं। Anthropic, OpenAI जैसी कंपनियाँ, या कोई भी उच्च मूल्यवान संपत्ति रखने वाला, भविष्य में सार्वजनिक बाजार का क्या होगा, यह एक अनुमान का खेल है, लेकिन कई ऐसी चीजें हैं जिन पर आपका नियंत्रण है और जो स्टॉक मूल्य से स्वतंत्र हैं। वही मुख्य बात है, कल स्टॉक कैसे चलेगा, इस पर ध्यान केंद्रित करना नहीं। हालाँकि, बंद अवधि के क्रमिक समाप्त होने के बाद क्या होगा, इस पर निश्चित रूप से ध्यान देने की आवश्यकता है।

चार्ली बिलेलो: अभी खत्म नहीं हुआ, इस साल अभी 5 महीने बाकी हैं। इस ग्राफ से देखें तो, संयुक्त राज्य अमेरिका में IPO द्वारा जुटाए गए फंड्स का रिकॉर्ड बन गया है, 2026 तक लगभग 1440 अरब डॉलर, जो 2021 के बुलिश पीक से अधिक है। निश्चित रूप से, इसमें से अधिकांश SpaceX का योगदान है। लेकिन जैसा मैं हमेशा कहता रहा हूँ, इतिहास में, चाहे 2021 हो या 2000, जब ऐसी विशाल आपूर्ति की लहर आती है, जब लोग प्रवाह के लिए निकलने की कोशिश करते हैं, तो यह अक्सर अगले समय के लिए बाजार के कठिन होने का संकेत होता है। यह बार में नहीं हो सकता, लेकिन अगर इतिहास की पुनरावृत्ति होती है, तो OpenAI, Anthropic जैसी कंपनियों के IPO के समय, बाजार की कठिनाइयों के साथ मेल खाना कोई हैरानी की बात नहीं होगी। क्योंकि बाजार पर आपूर्ति में अचानक बहुत अधिक वृद्धि होगी।

जेमी बैटमर: हाँ, चार्ली और मैं दोनों ने 20 साल से अधिक समय तक काम किया है। पिछली टेक हुई की लहर को याद करते हैं, जब आखिरी बार लोग इंडिविजुअल स्टॉक के नामों के प्रति इतने उत्साहित थे। 2021 में अधिकतर SPAC और कुछ वित्तीय इंजीनियरिंग के कारण था, लेकिन SpaceX, Anthropic जैसे नामों के प्रति इस बार का उत्साह, Google, Facebook या甚至 pets.com के समय के माहौल को वापस ला रहा है, जिसे हमने 25 साल पहले देखा था। जिन्होंने इसे पहले अनुभव किया है, उन्हें पता है कि परिणाम आमतौर पर अच्छा नहीं होता, और निवेशकों को अब इस बात को याद रखना चाहिए।

चार्ली बिलेलो: उत्साह और निवेश लाभ एक-दूसरे से संबंधित नहीं होते। लंबे समय में, अक्सर वे ही बoring चीजें जीतती हैं। जब Anthropic और OpenAI सूचीबद्ध होंगे, तो लोग बहुत उत्साहित होंगे, और स्टॉक में एक पल्स वृद्धि हो सकती है, लेकिन इस बात पर विश्वास करने से सावधान रहें कि यह रुझान जारी रहेगा और इसका पीछा करें। स्टैंडर्ड ऐंड पूअर्स ने SpaceX को सूची में शामिल करने के लिए नियमों में कोई बदलाव नहीं किया है, और यह एकमात्र कंपनी है जिसने ऐसा किया है। Nasdaq ने नियम बदल दिए हैं, और कई बड़े ETF प्रकाशकों ने भी ऐसा किया है क्योंकि SpaceX को सूची में शामिल करने की मांग बहुत अधिक है। अब तक, नियमों में बदलाव न करना सही रहा है, क्योंकि SpaceX अभी तक मुनाफा कमा रहा है, कम से कम अगले साल तक सूची में शामिल नहीं होगा।

जेमी बैटमर: छोटे समय के लिए, यह वास्तव में अच्छा प्रभाव दे रहा है, लेकिन लंबे समय में क्या होगा, यह कोई नहीं जानता। बड़े पैमाने पर देखें, तो यह एक तथ्य से संबंधित है: 87% ऐसी कंपनियाँ जिनकी वार्षिक आय 1 अरब डॉलर से अधिक है, अभी भी निजी हैं। इसलिए हम सुझाव देते हैं कि पात्र ग्राहक निजी और सार्वजनिक बाजार दोनों में निवेश करें। वॉल स्ट्रीट का एक और भ्रम यह है कि निजी बाजार बेहतर है, यही स्वर्ण कप है। वास्तव में, यह केवल अलग है, यह विविधता है। इससे आप पूरे आर्थिक प्रणाली तक पहुँच सकते हैं। छोटे समय के लिए, SpaceX का इंडेक्स में शामिल न होना अच्छी बात है, लेकिन भविष्य में जब अधिक से अधिक विशाल IPO आएंगे, तो इंडेक्स कंपनियाँ सिद्धांतों पर कड़े रहेंगी या समझौता करेंगी—यह एक दिलचस्प बहस होगी।

चार्ली बिलेलो: और अगर आप एक पूरे बाजार ETF को रखते हैं, तो SpaceX का वजन केवल लगभग 20 बेसिस पॉइंट होता है, क्योंकि इसका प्रचलित भाग बहुत कम है। इसलिए पूरे बाजार पोर्टफोलियो में SpaceX की निवेश सीमा बहुत छोटी है। लेकिन अगर आप 5%, 10%, 15%, 20% के पोर्टफोलियो को सभी SpaceX पर लगा दें, तो यह एक विशाल अतिरिक्त निवेश, एक विशाल जोखिम होगा।

चार्ली बिलेलो: अब बात करते हैं मुद्रास्फीति की, जिसे मैं "निम्न मुद्रास्फीति का झूठ" कहता हूँ। संघीय सरकार और फेडरल रिजर्व लोगों को यह बताने की कोशिश कर रहे हैं कि मुद्रास्फीति नियंत्रित है और इतनी अधिक नहीं है। लेकिन फेडरल रिजर्व का पसंदीदा मुद्रास्फीति सूचकांक, कोर PCE, 64 महीनों से लगातार 2% से ऊपर है। अब कहा जा सकता है कि परिणाम सामने आने लगे हैं। 30-वर्षीय सरकारी बॉन्ड की ब्याज दर 5.2% हो गई है, जो 2007 जुलाई के बाद से सबसे अधिक है, 19 साल का नया उच्च स्तर। बॉन्ड बाजार कई चीजों का प्रतिक्रिया दे रहा है, लेकिन एक बात तो स्पष्ट है: मुद्रास्फीति उतनी नियंत्रित नहीं है, जितना फेडरल रिजर्व कहता है, और 2% के लक्ष्य के करीब भी नहीं है। एक और बात याद रखें: पहली बार, फेडरल रिजर्व के कटौती चक्र के दौरान, 30-वर्षीय ब्याज दरें कम नहीं हुईं, बल्कि कटौती की शुरुआत से कहीं अधिक हो गईं। मेरे लिए, यह संकेत है कि नीति में गलती हो रही है, और निवेशक प्रतिभूतियों को पकड़े रखने में संकोच करने लगे हैं।

जेमी बैटमर: उम्मीद है कि ऐसा है, क्योंकि आपको छोटे और मध्यम अवधि के नकदी प्रवाह की आवश्यकता से अधिक बॉन्ड रखने चाहिए। जोखिम यह है कि कोई कहेगा, "5% अच्छा है, मैं इससे जी सकता हूँ।" लेकिन डेटा स्पष्ट रूप से दर्शाता है कि लंबे समय में बॉन्ड की रिटर्न लगभग स्टॉक मार्केट की आधी होती है। और अगर 2022 की तरह ब्याज दरें तेजी से बढ़ जाएं, तो इन सुरक्षित संपत्तियों में 20% की कमी हो सकती है। एक सामान्य भ्रम यह है कि बॉन्ड लंबे समय में प्रदर्शन में पिछड़ जाते हैं, लेकिन वे हमेशा तूफान में शरण का स्रोत नहीं होते, अगर तूफान ही ब्याज दरों में वृद्धि हो। और आपने जो चित्र प्रस्तुत किया, उसमें मुद्रास्फीति अंतिम अदृश्य कर है, और इसमें से कई संख्याएँ हम सभी जानते हैं कि झूठ हैं, जैसे पिछले दशक में स्वास्थ्य लागत में कमी, 100 में से 100 को पता है कि यह झूठ है। मेरे परिवार का उदाहरण लें, हमारे पास तीन बच्चे हैं, मध्य पश्चिमी किसान परिवार से, हम प्रचुर मात्रा में बेकन खाते हैं। बेकन की कीमतें बहुत तेजी से बढ़ गई हैं, मैंने अभी भी फ्रिज में एक पैकेट रखा हुआ है। मैंने परिवार से कहा, "थोड़ा सस्ता बेकन कोशिश करो," परिणामस्वरूप, मेरे बच्चे कोई भी सस्ता बेकन नहीं खाना चाहते। इसलिए, संभवतः वे सिर्फ मुंह के मजबूत हैं, या संभवतः यह संकेत है कि सामान्य लोगों को स्पष्ट रूप से मूल्यवृद्धि महसूस हो रही है।

चार्ली बिलेलो: पूरी तरह सहमत। वास्तविक समस्या संचयी वृद्धि है, जो मैं हमेशा से परेशान करता रहा हूँ। जब आप फेडरल रिजर्व की बात सुनते हैं, तो वे हमेशा केवल पिछले 12 महीनों में क्या हुआ, इसकी बात करते हैं। लेकिन यहां तक कि इस संख्या को भी देखें, तो मुद्रास्फीति घट रही है, बढ़ रही है। इस हफ्ते नए फेडरल रिजर्व अध्यक्ष केविन वॉर्श का रवैया बहुत कठोर था। इस हफ्ते की प्रेस कॉन्फ्रेंस का एक वाक्य: "परिवार और व्यवसायों में सतत उच्च मुद्रास्फीति के प्रति असंतोष 63 महीने, 64 महीने से चला आ रहा है। हम यहां हैं, हम पूरा करेंगे, हम इसे पूरा करने के लिए लेजर की तरह केंद्रित हैं।" यह उनकी जून में पहली प्रेस कॉन्फ्रेंस के समान कठोर शब्दावली है। लेकिन अब तक कोई कार्रवाई नहीं हुई है, फेडरल रिजर्व ने कोई ब्याज दर में वृद्धि नहीं की है, वे अभी भी कुछ प्रकार की मात्रात्मक सुगमता कर रहे हैं, और उनका संतुलन पत्रक अभी भी विस्तारित हो रहा है। पिछले छह साल से अधिक समय से, संयुक्त राज्य में मुद्रास्फीति का औसत प्रति वर्ष 4% है, जो लक्ष्य का दोगुना है। मेरे अनुसार, फेडरल रिजर्व को कार्रवाई करनी होगी। अगर आपका 2% का लक्ष्य है, और आप मुद्रास्फीति संघर्ष के प्रति पुनःविश्वास प्राप्त करना चाहते हैं, तो आपको ब्याज दर में वृद्धि करनी होगी। बाजार 9 महीने में 25-बेसिस पॉइंट की ब्याज दर में वृद्धि के प्रति मूल्यांकन करने लगा है, मुझे लगता है कि यह एक उच्च संभावना कीघटना है। आपका क्या मत है? क्या फेडरल रिजर्व पीछे पड़ गया है?

जेमी बैटमर: एकमात्र डेटा-आधारित विचार यह है कि वॉल स्ट्रीट की ब्याज दरों के बारे में भविष्यवाणी की गलती की दर अन्य किसी चीज़ के बराबर है। एक साल पहले उन्होंने नौ बार कटौती की भविष्यवाणी की, लेकिन वह कुछ भी नहीं हुआ। दिलचस्प बात यह है कि लोगों के मन में फेड के अध्यक्ष के बारे में एक भ्रम है, कि वे सब कुछ कर सकते हैं, समूह के सबसे बड़े गोरिल्ला हैं, जबकि वे केवल एक मतदान सदस्य हैं। लगभग राष्ट्रपति की तरह, उन्हें अत्यधिक प्रशंसा और आलोचना मिलती है, लेकिन वे केवल एक मानवीय आवाज़ हैं, जो भविष्य को जानने का दावा करती है। अलन ग्रीनस्पैन लंबे समय तक फेड के अध्यक्ष रहे, और उन्होंने एक पुस्तक “मेस्ट्रो” भी लिखी, जिसमें कहा गया कि वे सब कुछ समन्वित करते हैं। लेकिन फिर महामंदी के बाद सबसे भयानक मंदी हुई, और कई नीतियाँ उनके कार्यकाल में पारित हुईं। इसके विपरीत, पॉल वॉल्कर को 70 के दशक और 80 के प्रारंभ में मंदी पैदा करने, 1980 के चुनाव में कार्टर को रीगन के हाथों हारने पर मजबूर करने के लिए आलोचित किया गया, क्योंकि फेड ने मुद्रास्फीति पर कड़ाई से काबू पाने के लिए हस्तक्षेप किया। इसलिए हाँ, मूल्य हमेशा से प्रतिरोधी रहे हैं, माना जा रहा है कि कार्रवाई करना होगा, लेकिन यह संतुलन है। कोई भी नहीं जानता कि कल क्या होगा। मुद्रास्फीति पर काबू पाने से सामान्य मजदूरों को हानि होती है, लेकिन उच्चतर ब्याजदरें सामान्य मजदूरों, सामान्य व्यवसायों, सूक्ष्म-उद्यमों को भी प्रभावित करती हैं, और सूक्ष्म-उद्यमों को हानि सबसे अधिक होती है, क्योंकि महान्-उद्यम सस्ती ब्याजदर पर समझौता कर सकते हैं। इसलिए यह संतुलन है, भविष्य के डेटा हमें उत्तर देंगे, पर सच्चाई यह है कि मूल्य हमेशा से, हमेशा से, हमेशा से बढ़ते ही रहे हैं, कभी कम हुए ही नहीं,और पहले से ही पर्याप्त समय से हो रहा है—यह COVID-युग की प्रतिक्रिया का महत्वपूर्ण परिणाम है।

चार्ली बिलेलो: वास्तव में कई कारक हैं, मैं अक्सर फेड के बारे में बात करता हूँ, लेकिन स्पष्ट रूप से वे अकेले नहीं हैं। संघीय सरकार और बजटीय स्थिति भी महत्वपूर्ण हिस्से हैं, लेकिन किसी कारण से अब फेड कह रहा है, 'हम इसके बारे में नहीं बात कर रहे हैं, यह हमारे हाथ में नहीं है।' यह तर्कसंगत नहीं है। उन्हें बात करनी चाहिए, और उन्हें करना चाहिए, क्योंकि यह मुद्रास्फीति के प्रतिबिंब का एक महत्वपूर्ण हिस्सा है। लेकिन फेड की भी जिम्मेदारी है, उन्होंने लंबे समय तक अत्यधिक कम ब्याज दरें बनाए रखीं, पानी का बहुत सारा छोड़ा, 2020 और 2021 में MBS पर अपनी कार्रवाई, ये सभी पागलपन भरे कदम हैं, जिन्होंने मुद्रास्फीति को बढ़ावा दिया है और अभी भी इसे प्रोत्साहित कर रहे हैं। इसलिए मैं इस पर वापस आता हूँ: अगर आपका 2% का लक्ष्य है, तो आपको उस पर कड़ाई से टिके रहना चाहिए। हम पिछले पाँच से अधिक सालों से इसे प्राप्त नहीं कर पाए हैं, आपको मुद्रास्फीति का सामना करने के लिए ब्याज दरें बढ़ानी चाहिए। इसका मतलब यह नहीं है कि केवल आप ही मुद्रास्फीति को हल कर सकते हैं, नहीं, लेकिन यह आपका काम है, आपको कुछ करना चाहिए। मुझे लगता है कि सितंबर में ब्याज दरें बढ़ाई जाएंगी, तब हम आपको पुनः सवालों के साथ बुलाएँगे।

चार्ली बिलेलो: अगला विषय, "मत्त समुद्री नाविक को अपमानित करना।" 'नाविक' शब्द लगभग 17वीं शताब्दी में उभरा, जब वे अपनी यात्रा की आय को बार और ऐसी ही जगहों पर खर्च कर देते थे, जब तक कि उनके पास कुछ नहीं बच जाता। मैं अक्सर कहता हूँ कि संघीय सरकार मत्त समुद्री नाविक की तरह खर्च करती है, लेकिन वास्तव में यह मत्त समुद्री नाविक को अपमानित करना है। क्योंकि हम केवल 7 ट्रिलियन डॉलर के बजट को ही नहीं, बल्कि उससे अधिक कर्ज़ लेकर खर्च कर रहे हैं। 1 जुलाई से, सार्वजनिक ऋण में 4000 अरब डॉलर से अधिक की वृद्धि हुई है, और यह गति अद्भुत है। हम 40 ट्रिलियन डॉलर के सार्वजनिक ऋण की ओर तेज़ी से बढ़ रहे हैं। मुद्रास्फीति केवल फेडरल रिज़र्व का परिणाम नहीं है; COVID के बाद से लगातार जारी इस विशाल कर्ज़ और घाटे का खर्च ही कमरे में हाथी है, लेकिन कम से कम ही इस पर गंभीरता से चर्चा होती है।

जेमी बैटमर: हाँ, वास्तव में यह 2008 के बाद से शुरू हो गया था, बस धीरे-धीरे बिगड़ता गया। अगर आप या मैं इस तरह जीवन जीएं, तो हमें ऋणी के कारागार में डाल दिया जाएगा, हमें घर और अपार्टमेंट से निकाल दिया जाएगा, यह पूरी तरह से संभव नहीं है।

चार्ली बिलेलो: घर पर इसे मत आजमाएं।

जेमी बैटमर: हाँ। फिर से शराबी मछुआरे की बात करें, कम से कम उनका अंत में जहाज पर वापसी होती है। भले ही वे टाइटैनिक पर वापस आ जाएँ, वे चले गए, संभवतः बर्फ के पहाड़ से टकरा गए, लेकिन वे चले गए। जबकि सरकार का कर्ज कभी समाप्त नहीं होता। कोई भी पार्टी सत्ता में हो, यह उत्तेजना, उत्तेजना, और फिर उत्तेजना ही है। यह मानव शरीर में प्रवेश करने वाली किसी दवा की तरह है, जिसके बाद अर्थव्यवस्था कहती है—“और थोड़ा, और थोड़ा।” इतनी तेज़ वृद्धि डरावनी है। मेरे पास तीन बच्चे हैं, और मैंने हाल ही में पेस्ट्री की कीमत के बारे में शिकायत की, थोड़ा मजाक में, लेकिन दुनिया का कर्ज, दायित्व, हमने जिन चेक्स को जारी किया है, अंततः उन्हें उन्हें संभालना पड़ सकता है। मेरे लिए, यह पीढ़ियों को एक भयानक बोझ छोड़ना है।

चार्ली बिलेलो: मैं हमेशा कहता रहा हूँ कि वे इसके लिए किसी न किसी तरह से भुगतान करेंगे। यह सीधे ऋण चुकाने के रूप में नहीं, बल्कि संभवतः मुद्रास्फीति, भविष्य के कम सामाजिक सुरक्षा लाभों के रूप में होगा। इसलिए हमें कुछ करना होगा। इसके अलावा, स्कॉट बेसेंट ने पहले कहा था कि 37.2 ट्रिलियन के ऋण पर कस्टम्स आय से बजट संतुलित हो सकता है और ऋण चुकाया जा सकता है, लेकिन अब यह 39.8 ट्रिलियन हो चुका है, और स्पष्ट रूप से यह पूरा नहीं हुआ है। 2025 की शुरुआत में, जब ट्रम्प का दूसरा कार्यकाल शुरू हुआ, तो सरकार के कई लोगों ने कहा कि हम विकास के माध्यम से ऋण से मुक्ति पाएंगे, और 5%, 6%, 7% की वास्तविक GDP वृद्धि पर चर्चा की। यह कागज पर सुंदर लगता है, लेकिन वास्तविकता में कठिन है। 2024 में 2.8% की वृद्धि, 2025 में 2.1%, इस साल की पहली तिमाही में 2.1%, और सबसे हालिया GDP केवल 1.5%। इसलिए, विकास के माध्यम से ऋण से मुक्ति पाने का विचार, जब तक आपके पास द्वितीय विश्वयुद्ध के बाद की वृद्धि दर नहीं है, अगर केवल 1% से 2% की ही वृद्धि संभव है, तो समाधान केवल एक ही है—जिसे कोई भी करना नहीं चाहता, और जब तक सच्ची संकट की स्थिति प्राप्त न हो, तब तक नहीं किया जाएगा—वह है, खर्च में कटौती। सख्ती की आवश्यकता है।

जेमी बैटमर: जैसे कोई कहता है कि आपको अधिक स्वस्थ खाना चाहिए और अधिक व्यायाम करना चाहिए। एक बड़े हृदय आक्रमण से पहले, यह कोई मायने नहीं रखता, लेकिन एक बार यह हो जाता है, तो यह सबसे बड़ी बात बन जाती है। क्या हम विकास के माध्यम से ऋण से बाहर निकल पाएंगे? शायद AI कुछ कर सकता है। शायद। लेकिन ऐतिहासिक डेटा कहता है कि नहीं। कस्टम्स शुल्क क्या उत्तर होंगे? शायद। लेकिन ऐतिहासिक डेटा भी कहता है कि नहीं। मैंने हाल ही में नए फेड, ग्रीनस्पैन, वोल्कर का उल्लेख किया, और अब बेन बरनेंके का, जिन्होंने फेड के अध्यक्ष के रूप में इन विशाल ऋण नीतियों को वास्तव में सुपरस्पीड मोड में डाल दिया। उन्हें महामंदी के कारणों को समझने के लिए प्रसिद्धि मिली, जिसे उन्होंने मैक्रोइकोनॉमिक्स का सेंट्रल कप कहा। लेकिन आर्थिक पतन के समय पेश किए गए विशाल कस्टम्स शुल्क, सभी डेटा दर्शाते हैं कि उन्होंने समस्या को बढ़ाया, पूरी वैश्विक अर्थव्यवस्था को वैश्विक मंदी में खींच लिया। इसलिए, ऐतिहासिक सबूत कहते हैं कि नहीं। भविष्य अभी तक लिखा नहीं गया है, लेकिन पूंजीवाद के अधिक बाधाएँ स्थापित करना, उनके प्रभाव सकारात्मक से कम सकारात्मक होने की संभावना है, और ऐसी संभावना कम है।

चार्ली बिलेलो: और दो विषय। यह एक बड़ा विषय है, और बहुत कुछ AI बुनियादी ढांचे के उत्साह पर निर्भर करता है। क्या हम संगीत रुकने तक नाचते रहेंगे? सभी को याद है कि 2007 में चक प्रिंस, सीआईसी के सीईओ, ने कहा था कि वे संगीत रुकने तक नाचते रहेंगे। उस समय, बड़े बैंक नाच रहे थे, और फिर संगीत रुक गया—और परिणाम वित्तीय संकट था। अब, बड़ी प्रौद्योगिकी कंपनियाँ अभी भी नाच रही हैं। अगर हम इस साल की पहली तिमाही में Amazon, Google, Microsoft, Meta के चार hyperscaler के परिणामों को देखें—Oracle अभी तक प्रकाशित नहीं हुआ है—तो उनका पूंजीव्यय सभी के पूर्वानुमान से अधिक है। इन चारों का कुल पहली तिमाही में 1650 अरब डॉलर है, जो कि अद्भुत है, पिछले साल की तुलना में 87% की वृद्धि, और तीन साल पहले की तुलना में 393% की वृद्धि। मैं हमेशा पूछता हूँ, क्या हम कम से कम पूंजीव्यय की वृद्धि की शिखर स्थिति के पास हैं? क्या संगीत रुकने का समय पास है? मुझे लगता है कि संगीत रुकने पर, यही चित्र कारण होगा। आइए मुक्त प्रवाही नकदी पर बात करें। पिछले सप्ताह मैंने Google का उल्लेख किया, जो कंपनी के Itihas में पहली बारऋणात्मक मुक्त प्रवाही नकदी प्रदर्शित करता है, क्योंकि AI-आधारित संपत्ति और सुविधाओं पर भारी खर्च हुआ है। Meta का सप्ताह में स्टॉक में कड़वा प्रभाव पड़ा, मुक्त प्रवाही नकदी 91% से संकुचित होकर केवल 784 मिलियन डॉलर हो गई, जबकि पिछली तिमाही में 1200 मिलियन, और पिछले से पहले 1400 मिलियन डॉलर था। Jamie, इन कंपनियों को पहले हल्के संपत्ति मॉडल माना जाता था, जो उनके मूल्यांकन प्रीमियम का कारण हुआ, परंतु अब वे शीघ्र ही पूंजी-घनत्वपूर्ण कारोबार में परिवर्तित हो रही हैं।औरअंततः,निवेशक क्या कहेंगे—'इंतज़ार करें, मैंनेइसप्रकारखूनबहानेकेलिएसहमति'नहींदी—?कईवर्षपहलेयहदुनियाकीसबसेअधिकमुक्तप्रवाहीनकदीवालीकंपनियाँथीं,अबकुछपहलेकेमुख्यमुक्तप्रवाहीनकदीअभिलेखोंसेऋणात्मकहोचुकीहैं।यहसभीपैसाअर्धचालकउद्योगकोदियागयाहै।यहस्थितिकबतकचलेगी?आजकेवृद्धिदरसस्थायीहैं?इसखर्चयोजनाकोवापसलेनेकेलिएक्याकारणहोगा?

जेमी बैटमर: सबसे पहले, व्यक्तिगत रूप से, मुझे लगता है कि फेसबुक धरती पर सबसे बुरी कंपनियों में से एक है, इसलिए इसके पैसे जलने पर मुझे कोई आपत्ति नहीं है। लेकिन अधिक व्यापक रूप से, बुनियादी ढांचा—हमने वास्तव में बहुत सारा बुनियादी ढांचा निवेश किया है। किसी भी संपत्ति श्रेणी की तरह, आपको हॉट ट्रेंड्स का पीछा नहीं करना चाहिए। हाँ, इन हॉट एलिमेंट्स का होना है, लेकिन सड़कें बनाने, पुल बनाने, पुलों की मरम्मत करने, रीसाइकलिंग सेंटर्स, पानी की शुद्धि संयंत्रों जैसी कंपनियाँ भी हैं। इसलिए किसी संपत्ति श्रेणी को पूरी तरह से फेंक मत दो, और किसी भी तेज़ी से बढ़ते हुए क्षेत्र में सब कुछ डाल मत दो। हाँ, यह बढ़ता रह सकता है, लेकिन हम सबसे प्रारंभिक बिंदु की बजाय शीर्ष के करीब लगते हैं। दिलचस्प बात यह है कि, या तो इस चित्र के अनुसार, उनके पास पैसा खत्म हो जाएगा; या सदियों से होते आए हैं, कि किसी चीज़ पर बहुत सारा पैसा और संसाधन प्रवाहित होता है, जिससे वह महंगा हो जाता है या पैसा समाप्त हो जाता है, और फिर अगला क्रांतिकारी नवाचार इसे अधिक कुशल बना देगा। संभवतः किसी कॉलेज के कमरे में कोई महान विचार हुआ होगा, जिसने कुशलता में सुधार किया होगा, और इस प्रकार के बुनियादी ढांचे की मांग कम कर दी होगी। मुझे आशा है कि स्टैनफोर्ड या मोंटाना विश्वविद्यालय होगा, स्वयं कोरिया सरकारी सुविधा की तरह नहीं। परन्तु प्राचीनकाल से हमेशा सच हुआ है—जब कच्चे तेल की कीमतें प्रचंड हुईं, तो प्रभावशालीखनन प्रौद्योगिकी को प्रोत्साहित किया। प्राचीनकाल को मार्गदर्शक मानकर, परिणाम संभवतः: 1)उनके पास पैसा समाप्त होगा; 2)धीरे-धीरे समाप्त होगा; 3)या AI सचमुच कई-कई सालों के लिए हैरान कर सकता है। प्रौद्योगिकी के महत्वपूर्ण प्रभाव हमारे पूरे जीवनभर के समय में प्रचलित हो सकते हैं, परन्तु में महत्वपूर्ण समय-समय पर परिवर्तन होगा,औरअबइसक्षेत्रमेंबहुतसारेपैसेकाप्रवाहहै—इतिहासमेंयहसबअवैज्ञानिकउत्साहऔरखतरे के संकेत हैं।

चार्ली बिलेलो: हाँ, ये कंपनियाँ मूल रूप से हल्के संपत्ति वाली थीं, जो उनके उच्च मूल्यांकन का एक कारण भी थी, अब वे तेजी से पूंजी-घनत्व वाले व्यवसाय में बदल रही हैं, और ऐतिहासिक रूप से पूंजी-घनत्व वाले व्यवसायों का शेयरधारकों को लाभ अच्छा नहीं रहा है। मैं जल्दी से एक बात और बताना चाहता हूँ, यह सबसे हालिया वित्तपोषण व्यवस्था नहीं है, Nvidia ने OpenAI के डेटा सेंटर के लिए 2500 अरब डॉलर का वित्तपोषण घोषित किया है। हम इस प्रकार के चक्रीय लेनदेन को बढ़ते हुए देख रहे हैं, कंपनियों के पास पैसा नहीं है, तो वे या तो ऋण जारी करती हैं, या शेयर जारी करती हैं, यहाँ तक कि Google भी शेयर जारी कर रहा है, जो मुझे हैरान करता है। अब वे स्वतंत्र प्रवाह के माध्यम से पूंजी प्राप्त करने में सक्षम नहीं हैं। OpenAI के पास भी प्रतीत होता है कि अपने मनचाहे कार्यों को करने के लिए पर्याप्त पैसा नहीं है, अब वह Nvidia के साथ जुड़ गया है, Nvidia मूलतः इस परियोजना के लिए वित्तपोषण की गारंटी दे रहा है, और इस पैसे से चिप्स की खरीदारी कर रहा है। मुझे लगता है कि यह चक्रीय संरचना खतरनाक है, भविष्य में पीछे मुड़कर देखने पर, Nvidia का इस प्रकार के संचालन पर संक्रमण करना एक खतरनाक संकेत होगा।

चार्ली बिलेलो: अंतिम विषय, हम हमेशा कुछ सकारात्मक बातें कहते हैं। दो बहुत सकारात्मक प्रवृत्तियाँ हैं। पहली, पिछले साल के अंत में हम अक्सर रोजगार बाजार के कमजोर होने, बेरोजगारी दर में वृद्धि और यहाँ तक कि मंदी के बाहर पहली बार रोजगार में कमी की चर्चा करते थे। मैं इसे सबसे भ्रमित करने वाला श्रम बाजार कहता हूँ। लेकिन पिछले 6 महीनों में हमने उलटफेर देखा है, रोजगार फिर से बढ़ने लगा है, और प्रारंभिक बेरोजगारी दावों में अद्भुत कमी आई है। AI के कारण व्यापक बेरोजगारी और नौकरियों के नुकसान का डर अभी भी मौजूद है, शायद भविष्य में होगा, लेकिन अभी लोग व्यापक रूप से बेरोजगारी का दावा नहीं कर रहे हैं। प्रारंभिक बेरोजगारी दावे 2024 के जनवरी के बाद सबसे कम स्तर पर पहुँच गए हैं। दूसरी ओर, पूंजीव्यय पर, जो एक संभावित चिंता है, सूचना प्रौद्योगिकी क्षेत्र में स्थापित कंपनियों की संख्या इतनी अधिक है कि ग्राफ़ में समायोजित करना मुश्किल हो रहा है, जैसा कि इस ग्राफ़ में दिखाया गया है। कई नई कंपनियाँ स्थापित हुई हैं, कभी नहीं सोचा गया था कि कोई स्टार्टअप स्थापित करना इतना आसान होगा, कम कर्मचारियों की आवश्यकता होगी, हमने कई एकल-व्यक्ति कंपनियों को देखा है। चाहे बाजार की प्रवृत्ति और प्रतिफल कुछ भी हो, इससे अधिक नवाचार और प्रतिस्पर्धा मिलेगी। जैसा कि आपने कहा, समाधान, पूंजीव्यय की उच्च मांग, उच्च मेमोरी मूल्यों का, अंततः नवाचार होगा। आपको रोजगार बाजार और स्थापित होने वाली कई नई कंपनियों के बारे में क्या लगता है?

जेमी बैटमर: मुझे यह बहुत अच्छा लगता है। इससे पता चलता है कि किसी के पास एक अच्छा विचार है। आप सही हैं, इसे लागू करने की बाधाएँ बहुत कम हो गई हैं। जब कोई व्यक्ति संकट में पड़ जाता है, दिनचर्या से थक जाता है, और कुछ नया आजमाना चाहता है, तो ऐसी स्थिति में इस बाधा का उन्मूलन बहुत सुंदर है। यह भी खुशी की बात है कि कम लोगों को घर पर अपने परिवार को बताना पड़ेगा कि वे बेरोजगार हो गए हैं। AI कुछ नौकरियाँ ले सकता है, और लेगा, लेकिन इतिहास दिखाता है कि प्रत्येक प्रौद्योगिकीय क्रांति ने अधिक रोजगार, अधिक कल्याण, और अधिक उत्पादकता को जन्म दिया है। अगर यह बार में कुछ अलग होने वाला है, तो यह नियम का अपवाद होगा। निश्चित रूप से, क्या काम करता है और क्या नहीं, वहीं परिवर्तित होता है, लेकिन प्राचीन काल से ही क्या काम करता है और क्या नहीं, परिवर्तित होता रहा है। मुझे लगता है कि यह बहुत अच्छा है—वे लोग, जिनके पास विचार हैं, और जो परिवर्तन लाना चाहते हैं, वे सचमुच सब कुछ के साथ प्रयास कर सकते हैं, और अमेरिकी सपना पूरा कर सकते हैं। कई लोग कहते हैं कि अमेरिकी सपना मर चुका है, लेकिन आँकड़े पूरी तरह से विपरीत प्रतीत होते हैं।

चार्ली बिलेलो: बहुत अच्छा। जेमी, आज का शो बहुत अच्छा रहा, बहुत-बहुत धन्यवाद।

जेमी बैटमर: धन्यवाद चार्ली।