कॉर्नेल विश्वविद्यालय के प्रोफेसर एसवर प्रसाद: स्टेबलकॉइन डॉलर की वैश्विक वर्चस्व को मजबूत करते हैं

कॉर्नेल विश्वविद्यालय के प्रोफेसर एसवार प्रसाद ने ब्लूमबर्ग पर तर्क दिया कि डॉलर-समर्थित स्टेबलकॉइन वैश्विक वित्तीय प्रणाली में अमेरिकी डॉलर की स्थिति को मजबूत कर रहे हैं, न कि कमजोर कर रहे हैं।

डॉलर से जुड़े टोकन अब पूंजीकरण के आधार पर वैश्विक स्टेबलकॉइन बाजार का लगभग 98% हिस्सा बनाते हैं। यह एक तेजी से बढ़ते संपत्ति वर्ग का लगभग पूर्ण श्रेष्ठत्व है, और इसका अर्थ है कि स्टेबलकॉइन का व्यावहारिक प्रभाव डॉलर के साथ प्रतिस्पर्धा करने के बजाय इसे डिजिटल रूप देना है।

स्टेबलकॉइन्स को रिजर्व की आवश्यकता होती है। और नियामक डिजाइन द्वारा बढ़ते हुए, पसंदीदा रिजर्व संपत्ति यूएस ट्रेजरी बिल्स है।

खजाना मंत्री स्कॉट बेसेंट ने स्टेबलकॉइन बाजार के विकास को $2-3 ट्रिलियन की सीमा में संदर्भित किया है, जिसमें जारीकर्ता 2025 के अंत तक लगभग $125 बिलियन ट्रेजरी बिल रख सकते हैं। इससे अमेरिकी सरकारी ऋण के लिए एक नया, संरचनात्मक रूप से समाहित मांग का स्रोत बनता है।

प्रसाद का विश्लेषण, जिसे उन्होंने फाइनेंशियल टाइम्स और आईएमएफ फाइनेंस एंड डेवलपमेंट जैसे माध्यमों पर प्रकाशित किया है, इसे एक प्रतिक्रिया चक्र के रूप में प्रस्तुत करता है। स्टेबलकॉइन बढ़ते हैं, वे अपने टोकन को समर्थन देने के लिए ट्रेजरी बॉन्ड खरीदते हैं, इस मांग से ट्रेजरी बाजार को समर्थन मिलता है, और इससे डॉलर में विश्वास मजबूत होता है।

स्टेबलकॉइन क्षेत्र के लिए बाजार विकास के अनुमान शुरुआती 2030 के दशक तक $700 बिलियन से $4 ट्रिलियन तक हैं। यह व्यापक अंतर इस बात की वास्तविक अनिश्चितता को दर्शाता है कि नियामक स्पष्टता कितनी जल्दी प्राप्त होगी और संस्थागत खिलाड़ी कितनी आक्रामकता के साथ इस क्षेत्र में प्रवेश करेंगे।

प्रसाद के कार्य में यह जोखिम उजागर किया गया है कि डॉलर-समर्थित स्टेबलकॉइन उभरते बाजारों में डॉलरीकरण को तेज कर सकते हैं। जब अस्थिर मुद्राओं वाले देशों के नागरिक स्टेबलकॉइन के माध्यम से डिजिटल डॉलर में आसानी से धन रख सकते हैं और लेन-देन कर सकते हैं, तो स्थानीय मुद्रा को बनाए रखने का प्रोत्साहन कमजोर हो जाता है।

केंद्रीय बैंक के डिजिटल मुद्राएँ, या CBDC, प्रतिक्रिया होने की उम्मीद थीं। चीन से लेकर नाइजीरिया तक की सरकारों ने अपनी डिजिटल मुद्रा लॉन्च की है या पायलट किया है, जिसका आंशिक कारण एक ऐसी दुनिया में मौद्रिक संप्रभुता बनाए रखना है जहाँ निजी डॉलर टोकन फैल रहे हैं। हालाँकि, प्रसाद का मूल्यांकन यह सुझाता है कि CBDC निजी डॉलर-समर्थित विकल्पों के खिलाफ प्रभावी ढंग से प्रतिक्रिया करने में सीमित प्रभावशीलता दर्शाई है।

फेड चेयर केविन वॉर्श ने संसदीय प्रमाणीकरण के दौरान दोहराया कि फेड के पास क्रिप्टो और स्टेबलकॉइन प्रोजेक्ट्स के लिए सुरक्षा नेट के रूप में कार्य करने की कोई इच्छा नहीं है।

आगामी स्टेबलकॉइन कानून की उम्मीद है कि यह सुरक्षित संपत्तियों जैसे ट्रेजरीज के साथ समर्थन की आवश्यकता रखेगा और आरक्षित जागरूकता की आवश्यकताएँ लागू करेगा। यह ढांचा स्टेबलकॉइन को एक प्रकार के संकीर्ण बैंक के रूप में औपचारिक रूप देगा, जो क्रेडिट जोखिम लिए बिना अत्यधिक तरल सरकारी प्रतिभूतियों को रखता है। लेकिन फेड का स्पष्ट अस्वीकार करना कि ये संस्थाएँ समर्थित होंगी, इसका मतलब है कि एक स्ट्रेस परिदृश्य में, स्टेबलकॉइन धारकों को अपने आप पर छोड़ दिया जाएगा, जबकि बैंक जमा धारक, जो FDIC बीमा से सुरक्षित हैं, ऐसे नहीं हैं।

प्रसाद का तर्क है कि स्टेबलकॉइन भुगतान बुनियादी ढांचे को आधुनिक बना सकते हैं, विशेष रूप से सीमाओं के पार ट्रांसफ़र के लिए जहाँ पारंपरिक प्रणालियाँ अभी भी धीमी और महंगी हैं, बिना केंद्रीय बैंकों को अपनी भूमिका में मौलिक बदलाव करने की आवश्यकता के।

प्रकाशकों के बीच प्रतिस्पर्धी परिदृश्य को भी ध्यान देने की आवश्यकता है। अभी टेथर और सर्कल प्रमुख हैं, लेकिन नियामक स्पष्टता पारंपरिक वित्तीय संस्थानों को इस क्षेत्र में आने के लिए आमंत्रित कर सकती है।

उभरते बाजारों की केंद्रीय बैंकों के सामने शायद सबसे महत्वपूर्ण निर्णयों का समूह है। यदि प्रसाद सही हैं कि सीबीडीसी निजी डॉलर स्टेबलकॉइन के खिलाफ प्रभावी विरोधी नहीं हैं, तो इन संस्थानों को या तो स्टेबलकॉइन तक पहुंच को सीमित करने का प्रयास करना पड़ सकता है, जिसका प्रवर्तन कठिन साबित हुआ है, या अपने क्षेत्र के भीतर संचालित हो रहे एक समानांतर डॉलर-संबद्ध भुगतान परत के साथ सहअस्तित्व के तरीके खोजना पड़ सकता है।