कॉइनबेस घटते बाजार और बढ़ती लागत के बीच कठिनाइयों का सामना कर रहा है

लेखक: प्रथिक देसाई

संपादित: Chopper, Foresight News

पिछले हफ्ते, मैंने दो दिन, कुल मिलाकर कई घंटे दो समान लेकिन बिल्कुल अलग कंपनियों के वार्षिक वित्तीय विवरण पढ़ने में बिताए। पहली कंपनी Robinhood थी, जिसका व्यापार ढांचा आशावादी लगता है, क्योंकि यह वित्तीय बाजार में ट्रेडर्स और निवेशकों की लगभग सभी आवश्यकताओं को पूरा करता है। दूसरी कंपनी Coinbase थी, जिसका वित्तीय विवरण पढ़ने के बाद, मैं इसके भविष्य के बारे में सकारात्मक नहीं रह सका।

Coinbase के दूसरे तिमाही रिपोर्ट में दो विपरीत डेटा सामने आए, जिससे कंपनी के विकास की दिशा के बारे में मिश्रित भावनाएँ उठीं। Coinbase का वैश्विक क्रिप्टो ट्रेडिंग बाजार हिस्सा 10.3% तक पहुँचकर नया रिकॉर्ड बनाया, जो लगातार तीसरा क्वार्टर है जब इसने अपना हिस्सा बढ़ाया है। यह उसके "सर्वसमर्थ एक्सचेंज" के दृष्टिकोण के साथ सटीक रूप से मेल खाता है। हालाँकि, इसी समय, कंपनी पिछले तीन क्वार्टर से नेट नुकसान में है।

यह फाइनेंशियल रिपोर्ट प्रेजेंटेशन का आम तरीका है: ध्यान आकर्षित करने वाले डेटा को बढ़ाकर दिखाएं और नुकसानदायक सूचकों को कमजोर कर दें। प्रबंधन चाहता है कि बाजार उपरोक्त बाजार हिस्सेदारी पर ध्यान दे, और 88% आय अब साइक्लिकल बिटकॉइन स्पॉट ट्रेडिंग से नहीं आती है। लेकिन गहराई से देखने पर पता चलता है कि Coinbase वास्तव में बाजार चक्र से मुक्त नहीं हुआ है। यह अभी भी दो मुख्य बाजार-संवेदनशील चरों पर अत्यधिक निर्भर है: फेडरल रिजर्व की नीति और शैम्प कॉइन की कीमत।

यह लेख समझाएगा कि क्यों Coinbase द्वारा निवेश किए गए नए व्यवसाय अभी तक पर्याप्त रूप से विश्वसनीय नहीं हैं; और यह कि इसके मूल लक्ष्य उपयोगकर्ता, शायद अब विकसित हो रहे क्रिप्टो उद्योग के पैटर्न के अनुकूल नहीं हैं।

कॉइनबेस की सामान्य उपयोगकर्ताओं के लिए क्रिप्टोकरेंसी खरीदने और बेचने की पारंपरिक मुख्य गतिविधि में संरचनात्मक गिरावट आ रही है। उपभोक्ता लेनदेन आय में 30% से अधिक की वार्षिक गिरावट आई है, जो लगभग 452 मिलियन डॉलर है; छोटे निवेशकों की स्पॉट ट्रेडिंग मात्रा 415 अरब डॉलर से घटकर 258 अरब डॉलर हो गई है। 10.3% के रिकॉर्ड बाजार हिस्से के पीछे का सच यह है कि पूरा केक सिकुड़ रहा है, और कॉइनबेस केवल एक बड़ा हिस्सा पा रहा है।

2026 के दूसरे तिमाही में, कंपनी का शुद्ध नुकसान 3.59 अरब डॉलर रहा, जो लगातार तीन तिमाहियों से नुकसान में है। जबकि पिछले वर्ष के इसी समय, Coinbase ने 14 अरब डॉलर का शुद्ध लाभ कमाया, जो कंपनी के इतिहास में दूसरा सबसे अच्छा तिमाही प्रदर्शन था।

शुद्ध नुकसान से अधिक चिंताजनक है बैलेंस शीट की अगली पंक्ति। कॉइनबेस ने अधिकांश शुद्ध नुकसान को क्रिप्टो संपत्तियों के अप्राप्त बाजार मूल्य हानि के कारण बताया है। यह समझ में आता है, लेकिन खतरा अभी भी मौजूद है। नकदी के बाहर के नुकसान को हटाकर एडजस्टेड EBITDA (ब्याज, कर, अवमूल्यन और अवमूल्यन से पहले लाभ) भी स्वस्थ स्थिति नहीं दिखा रहा है, जो इस क्वार्टर में 208 मिलियन डॉलर है।

Coinbase ने कहा कि यह सूचकांक 14 क्वार्टर से लगातार सकारात्मक रहा है। लेकिन कंपनी ने यह उजागर नहीं किया कि यह पिछले 11 क्वार्टर में इस सूचकांक का सबसे कम मूल्य है।

बिना क्रिप्टो संपत्ति के बुक वैल्यू में परिवर्तन को ध्यान में रखे, केवल ऑपरेटिंग बेसिस पर आधारित ऑपरेटिंग प्रॉफिट भी लगातार दो क्वार्टर से ऋणात्मक रहा है। 2025 के तीसरे तिमाही में 4.81 अरब डॉलर के ऑपरेटिंग प्रॉफिट से बदलकर 2026 के दूसरे तिमाही में 1.14 अरब डॉलर का ऑपरेटिंग घाटा हो गया। पिछले वर्ष की दूसरी तिमाही की तुलना में ऑपरेशनल प्रदर्शन गंभीरता से खराब हो गया है।

उपरोक्त रुझानों को ध्यान में रखते हुए, यह स्पष्ट है कि Coinbase के मुख्य व्यवसाय की आय में कमी इसके लाभ को निगल रही है। इसका एक कारण बड़े व्यवसाय स्केल के लिए बनाई गई लागत संरचना है। 2025 के बाजार के उत्थान चक्र के दौरान, Coinbase ने अपने कर्मचारी संख्या में वृद्धि की, जिससे कर्मचारियों की संख्या 5000 के करीब पहुंच गई। लेकिन पिछले वर्ष के अंत में बाजार के शीतल होने के बाद, लागत में कमी की गति आय में कमी के साथ समान नहीं हो पा रही थी। दूसरे तिमाही में, संचालन खर्च 13.3 अरब डॉलर था, जो 11.5 अरब डॉलर के शुद्ध आय से अधिक था। किसी भी क्रिप्टो संपत्ति के मूल्यह्रास को अभी तक प्राप्त नहीं किए जाने के बावजूद, कंपनी का संचालन खर्च पहले से ही आय से अधिक है।

मई में Coinbase ने प्रतिक्रिया देते हुए लगभग 700 कर्मचारियों की नौकरियाँ समाप्त करने की घोषणा की, जो वैश्विक कर्मचारी संख्या का 14% है।

कॉइनबेस ने अपनी मुख्य व्यवसाय की निर्भरता को कम करने के लिए अनियमित व्यवसाय के विकास पर ध्यान केंद्रित किया है। कंपनी के अनुसार, अब उसकी आय का 88% से अधिक बिटकॉइन स्पॉट ट्रेडिंग से अलग हो चुका है; सब्सक्रिप्शन और सेवा (S&S) व्यवसाय का कुल आय में योगदान लगभग 48% है, जो पिछले 11 क्वार्टर में सर्वोच्च स्तर है। हालाँकि, पिछले कुछ क्वार्टरों के S&S सेगमेंट के डेटा को विस्तार से देखने पर, यह अच्छी खबर कमजोर पड़ जाती है। इस क्वार्टर में S&S सेगमेंट की आय 5.55 अरब डॉलर थी, जो पिछले आठ क्वार्टर में दूसरी सबसे कम स्तर है।

सब्सक्रिप्शन और सेवा खंड की आय में ऑन-चेन स्टेकिंग पुरस्कार, स्थिर मुद्रा से संबंधित आय, ब्याज और फाइनेंसिंग शुल्क तथा अन्य विविध आय शामिल है। इनमें से, स्थिर मुद्रा फ्लोट आय S&S की कुल आय का आधे से अधिक हिस्सा है। यह व्यवसाय अभी भी मैक्रो वातावरण पर अत्यधिक निर्भर है, जो फेडरल रिजर्व की ब्याज दर नीति पर निर्भर करता है। एक अत्यंत विरोधाभासी बात यह है कि इस तिमाही में प्लेटफॉर्म पर USDC की मात्रा 200 अरब डॉलर के ऐतिहासिक स्तर पर पहुँची, लेकिन स्थिर मुद्रा व्यवसाय की आय पिछले वर्ष की इसी अवधि की 309 मिलियन डॉलर की तुलना में घटकर 292 मिलियन डॉलर हो गई।

Greater stablecoin circulation, but less profit earned.

पिछले नवंबर मैंने पहले ही चेतावनी दी थी: फेडरल रिजर्व प्रत्येक प्रतिशत कम करने से तिमाही स्थिर मुद्रा आय में लगभग 70 मिलियन डॉलर की कमी होगी। अब Coinbase इस स्थिति का सामना कर रहा है।

S&S सेक्टर का दूसरा सबसे बड़ा आय स्रोत भी एक कमजोर चक्रीय निर्भरता रखता है। क्रिप्टो क्वार्टर रिवॉर्ड्स की आय, जो 2025 के दूसरे तिमाही में 145 मिलियन डॉलर से घटकर 2026 के दूसरे तिमाही में 83 मिलियन डॉलर हो गई, जो 40% से अधिक की कमी है। यह आय भी क्रिप्टो मार्केट की कीमतों के साथ उतार-चढ़ाव के साथ जुड़ी हुई है।

स्थिर मुद्रा आय और स्टेकिंग बोनस, जो कहलाते हैं 'विविध गैर-व्यापारिक व्यवसाय' का दो-तिहाई से अधिक हिस्सा, अभी भी मैक्रो ब्याज दरों और शेल्डर कॉइन के बाजार के साथ जुड़े हुए हैं। वास्तविक निरंतर उत्पाद आय केवल Coinbase One और कस्टडी सेवा शुल्क हैं, जो S&S सेगमेंट का केवल एक-पांचवां हिस्सा हैं।

आय संरचना में वास्तव में परिवर्तन आया है, लेकिन यह आश्वासनदायक विविधता की ओर नहीं बढ़ा है। यह केवल क्रिप्टो स्पॉट ट्रेडिंग पर एकल निर्भरता से बदलकर क्रिप्टो बाजार और अल्पकालिक रूप से ब्याज दरों में वृद्धि के प्रति अनुकूल नहीं होने वाले फेड के साथ बंध गया है।

हालांकि जोखिम के संकेत बहुत हैं, लेकिन द्वितीय तिमाही के वित्तीय नतीजों में कुछ सकारात्मक संकेत देखे जा सकते हैं।

सबसे बड़ी खास बात भविष्यवाणी बाजार व्यवसाय से आती है। 2026 के दूसरे तिमाही में, इस व्यवसाय की वार्षिक आय (ARR) 100 मिलियन डॉलर को पार कर गई, जो पिछली तिमाही की तुलना में दोगुनी है।

यह व्यवसाय अतिरिक्त मांग लाता है, और उद्योग के ट्रेंड के कारण इसकी उम्मीद आगे बढ़ेगी; NBA प्लेऑफ, फुटबॉल विश्व कप जैसी खेल प्रतियोगिताएं मुख्य ट्रैफिक स्रोत हैं।

जून के मध्य में, Coinbase ने क्रिप्टो बाइनरी ऑप्शन उत्पाद लॉन्च किया, जिसके तहत उपयोगकर्ता BTC, ETH, SOL आदि संपत्तियों की कीमतों के आधार पर 15 मिनट, घंटा, दिन, महीना और वर्ष के समय सीमा के अनुसार ऊपर या नीचे की भविष्यवाणी करके व्यापार कर सकते हैं। तिमाही के अंत तक, इस व्यवसाय के दैनिक व्यापारियों की संख्या तीन गुना और दैनिक आय चार गुना हो गई। यह व्यवसाय प्लेटफॉर्म के मौजूदा फंड खाता प्रणाली पर स्थापित किया गया था और स्पॉट ट्रेडिंग ट्रैफ़िक को प्रभावित नहीं किया।

दूसरा मुख्य बिंदु है संस्थागत और बुनियादी ढांचा व्यवसाय में तेजी से वृद्धि। Coinbase अभी भी दुनिया का सबसे बड़ा प्लेटफॉर्म है जो क्रिप्टो एसेट्स को कॉन्ट्रोल करता है, और बाजार मूल्य के आधार पर दुनिया के 11% से अधिक क्रिप्टो एसेट्स को सुरक्षित रखता है; अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन ETF के अधिकांश नींव के क्रिप्टो एसेट्स भी Coinbase द्वारा कॉन्ट्रोल किए जाते हैं।

डेरिवेटिव्स बिजनेस का मार्केट शेयर भी नया रिकॉर्ड बनाया, जबकि बाजार के कुल ट्रेडिंग वॉल्यूम में 12% की कमी के बावजूद, कॉइनबेस के डेरिवेटिव्स ट्रेडिंग वॉल्यूम में लगभग स्थिरता बनी रही। डेरिबिट के अधिग्रहण से इस अमेरिकी स्टॉक एक्सचेंज को ग्लोबल ऑप्शन्स सेगमेंट में पहुंच मिली, जो अन्य प्रतिस्पर्धी नहीं रखते।

मुझे लगता है कि जब तक संस्थागत संगठन क्रिप्टोकरेंसी को केवल एक अनुमानित उपकरण के रूप में नहीं, बल्कि एक बैकएंड इंफ्रास्ट्रक्चर के रूप में अधिक से अधिक उपयोग करने लगते हैं, यही Coinbase के लिए अगला सबसे महत्वपूर्ण लाभ होगा।

लेकिन इन सकारात्मक क्षेत्रों में भी छिपे हुए खतरे हैं।

भविष्यवाणी बाजार फल-फूल रहे हैं, लेकिन Coinbase केवल एक वितरण चैनल है जो Kalshi के घटना अनुबंध बेचता है, और आय को Kalshi के साथ साझा करना पड़ता है। इसके विपरीत, Robinhood के पास अपनी खुद की भविष्यवाणी बाजार विनिमय लाइसेंस है, जिसके माध्यम से वह स्वयं विभिन्न घटना अनुबंध जारी कर सकता है। Coinbase के पास अपना विनिमय प्राधिकरण नहीं है, इसलिए इसकी व्यापार मात्रा और आय की सीमा Kalshi द्वारा नए अनुबंधों के जारी होने पर निर्भर करती है।

हालांकि कोइनबेस द्वारा दोनों निवेश बहुत अधिक आशाएँ रखते हैं, वे अभी बहुत प्रारंभिक चरण में हैं।

AI एजेंट फाइनेंस के लिए x402 पेमेंट प्रोटोकॉल ने हाल ही में मासिक एजेंट-बीच ट्रांजैक्शन कुल मात्रा का इतिहास का सर्वोच्च स्तर दर्ज किया है। जुलाई में x402 का मासिक ट्रेडिंग वॉल्यूम रिकॉर्ड बना।

लेकिन जैसा कि Coinbase के मुख्य वित्तीय अधिकारी एलिया हास ने स्वीकार किया है, x402 प्रोटोकॉल के माध्यम से व्यावसायिक रूप से आय कमाना अभी भी 「बहुत शुरुआती चरण」 में है। प्रोटोकॉल ने अब तक लगभग सभी USDC पर आधारित 100 मिलियन से अधिक लेनदेन संभाले हैं, और वर्तमान में प्रोटोकॉल स्वयं कोई शुल्क नहीं लेता है।

यह USDC की मांग को बढ़ा सकता है और अन्य उत्पादों की क्रॉस-सेलिंग के माध्यम से अप्रत्यक्ष आय ला सकता है, लेकिन कंपनी ने अभी तक कोई स्पष्ट व्यावसायिकीकरण समयसूची नहीं दी है।

अपने सभी वित्तीय सूचकांकों से बाहर निकलकर, देखें कि Coinbase द्वारा जिस क्रिप्टो उद्योग को जीतने की इच्छा थी, वह भारी रूप से बदल चुका है, जिससे कंपनी की बुनियादी समस्याएँ सामने आती हैं।

कॉइनबेस के जन्म के समय, उद्योग की कल्पना यह थी कि क्रिप्टो एक स्वतंत्र, समानांतर वित्तीय ब्रह्मांड बन जाएगा, जिसके अपने मूल उपयोगकर्ता समूह होंगे। मुझे याद है कि बेस ने Onchain Summer अभियान शुरू किया, जिसमें कलाकारों और डेवलपर्स को एकत्र किया गया और ऑन-चेन पारिस्थितिकी का निर्माण किया गया। लेकिन आज, यह कथा पूरे वित्तीय विश्व द्वारा त्याग दी जा रही है। पारंपरिक वित्तीय विशालकाय और नवीन फिनटेक कंपनियाँ, क्रिप्टोकरेंसी को एक निचली स्तरीय बैकएंड बुनियादी ढाँचे के रूप में प्राथमिकता दे रही हैं, जैसे स्थिरांक प्रेषण, ब्लॉकचेन-आधारित मिनटों में स्वच्छता, ताकि सदियों से मौजूद पारंपरिक वित्तीय उत्पादों की सेवा की जा सके।

इस नए दुनिया में, अत्यधिक "क्रिप्टो-नेटिव" पहचान खुद एक बोझ बन जाती है। वास्तविक लाभ प्राप्त करने वाली कंपनियाँ वे हैं जिनके पास बड़ी संख्या में सामान्य C-टर्मिनल उपयोगकर्ता हैं, और जो क्रिप्टो क्षमताओं को नीचे की परत में छुपा देती हैं, ताकि उपयोगकर्ता पूरी तरह से अनुभव न करें।

रॉबिनहुड एक उत्कृष्ट उदाहरण है, जिसके पास लगभग 30 मिलियन डिपॉजिट खातों का ट्रैफ़िक है। इस वितरण की बड़ी ताकत, व्यवसायों को Web2.5 के युग में बहुत सारी मूल्य प्राप्त करने में मदद करेगी।

रॉबिनहुड एक ही सेट के भुगतान करने वाले उपयोगकर्ताओं को अपनी दर्जनों सेवाओं में रीडायरेक्ट कर सकता है, जिससे प्रति उपयोगकर्ता आय बढ़ती है। जबकि पिछले चक्र में कॉइनबेस को लाभ प्रदान करने वाला "क्रिप्टो-नेटिव लेबल" अब बोझ बन रहा है।

Coinbase के लिए एकमात्र रास्ता संस्थागत व्यवसाय है। यह वह क्षेत्र है जिसे वह बरकरार रख सकता है और जल्दी से बढ़ा सकता है। 'सर्वसमर्थ एक्सचेंज' का दृष्टिकोण सुंदर लगता है, जहां विभिन्न वित्तीय उत्पादों को सूचीबद्ध किया जा सकता है, लेकिन इसे यह सुनिश्चित करना होगा कि प्रत्येक व्यवसाय पर्याप्त लाभक्षमता प्रदान करे, ताकि पूरे उद्यम का स्वस्थ संचालन संभव हो सके।