लेखक｜Azuma (@azuma_eth)
बीजिंग समय 5 अगस्त, अमेरिकी बाजार के खुलने से पहले, स्थिर मुद्रा प्रकाशक Circle ने 2026 के दूसरे तिमाही की आय और व्यय की घोषणा की।
फाइनेंशियल रिपोर्ट के अनुसार, सर्कल की दूसरी तिमाही की कुल आय और रिजर्व आय 7.01 अरब डॉलर थी (बाजार की अपेक्षा 7.17 अरब डॉलर से कम), जो 7% की वृद्धि है; एडजस्टेड EBITDA 1.43 अरब डॉलर था, जो 8% की वृद्धि है; सतत संचालन बिजनेस का शुद्ध लाभ 4800 डॉलर मिलियन था (बाजार की अपेक्षा 4300 डॉलर मिलियन से अधिक), जो 5.3 अरब डॉलर की वृद्धि है।
अपने वार्षिक वित्तीय विवरण के प्रकाशन के प्रभाव से, CRCL ने अमेरिकी बाजार के खुलने से पहले एक बार तेजी से वृद्धि की, लेकिन बाद में धीरे-धीरे कमजोर हो गया, 20:45 तक इसकी कीमत 61.55 डॉलर रही, जो प्री-मार्केट में 2.84% की कमी है।
कोर डेटा व्याख्या
एक, कुल राजस्व अपेक्षित के नीचे रहा, लेकिन कम से कम यह प्रवृत्ति को उलट दिया
बिल्कुल, यहाँ आपका अनुवाद है: जैसा कि वार्षिक वित्तीय विवरण में दर्शाया गया है, इस तिमाही में सर्कल की कुल आय और भंडार आय (Total Revenue and Reserve Income) 7.01 अरब डॉलर थी, जो बाजार की अपेक्षा (7.17 अरब डॉलर) को पूरा नहीं कर पाई, लेकिन पिछली तिमाही के संकुचन के प्रवृत्ति को उलट दिया (5.79 अरब डॉलर ➡️ 6.58 अरब डॉलर ➡️ 7.4 अरब डॉलर ➡️ 7.7 अरब डॉलर ➡️ 6.94 अरब डॉलर ➡️ 7.01 अरब डॉलर)।
आय संरचना के विश्लेषण से पता चलता है कि रिजर्व आय (Reserve Income) अभी भी प्रमुख योगदानकर्ता है, जिसने द्वितीय तिमाही में 6.68 अरब डॉलर की आय दर्ज की, जो पिछले वर्ष की तुलना में 5% बढ़ी और पिछली तिमाही की तुलना में 2% बढ़ी।
द्वितीय, USDC का औसत प्रचलन बढ़ता रहा, लेकिन तिमाही के अंत में भारी नुकसान हुआ
रिजर्व आय में वृद्धि मुख्य रूप से USDC की प्रचलन मात्रा में वृद्धि के कारण हुई — दूसरे तिमाही में, USDC का प्रचलन “औसत वृद्धि, तिमाही के अंत में संकुचन” के रूप में विभाजित रहा।
वित्तीय रिपोर्ट के अनुसार, दूसरे तिमाही में USDC की औसत प्रवाहमान मात्रा 76.5 बिलियन डॉलर थी, जो पिछले वर्ष की तुलना में 25% की वृद्धि और पिछले तिमाही की तुलना में लगभग 2% की वृद्धि है (पिछले तिमाही की औसत 75.2 बिलियन डॉलर थी); हालाँकि, तिमाही के अंत में प्रवाहमान मात्रा 73.3 बिलियन डॉलर थी, जो पिछले वर्ष की तुलना में 19% की वृद्धि के साथ-साथ पिछले तिमाही के अंत के 77.0 बिलियन डॉलर की तुलना में लगभग 4.8% कम है। इसका मतलब है कि USDC का निकास मुख्य रूप से तिमाही के अंत के समय हुआ, जिससे समग्र पूंजी स्तर अभी भी विस्तार पर है, लेकिन सीमांत प्रवृत्ति के प्रति सावधानी बरतने की आवश्यकता है।
एक और ध्यान देने योग्य सूचक है बाजार हिस्सा। वार्षिक रिपोर्ट के अनुसार, USDC का इस तिमाही के अंत तक डॉलर स्थिरकर्म में 27% का बाजार हिस्सा था, जो पिछले वर्ष की तुलना में 66 बेसिस पॉइंट कम है—उद्योग की कुल आपूर्ति में संकुचन के बावजूद, USDC ने बाजार हिस्सा प्राप्त करने में असफलता प्रकट की और इसका ह्रास हुआ।
तीन, अन्य आय में पिछले चौथाई की तुलना में गिरावट आई, लेकिन पूरे वर्ष के लक्ष्य में बड़ी बढ़ोतरी की गई है
अन्य आय (Other Revenue) में रिजर्व आय को छोड़कर, सर्कल ने इस तिमाही में 3400 डॉलर की आय की, जो पिछले वर्ष की इसी तिमाही की तुलना में 41% की वृद्धि है, लेकिन पिछली तिमाही की तुलना में 19% की कमी है, जिससे पिछले पांच तिमाहियों के लगातार वृद्धि के पैटर्न (2100 डॉलर ➡️ 2400 डॉलर ➡️ 2900 डॉलर ➡️ 3700 डॉलर ➡️ 4200 डॉलर ➡️ 3400 डॉलर) का टूटना हुआ है।
ध्यान दें कि सर्कल ने 2026 वित्तीय वर्ष के अन्य आय के निर्देश को पिछले 150-170 मिलियन डॉलर से बढ़ाकर 310-330 मिलियन डॉलर कर दिया है, जो लगभग दोगुना है, और विशेष रूप से स्पष्ट किया है कि इस निर्देश में पहले से ही पुष्टि किए गए ARC टोकन प्री-ऑर्डर आय को शामिल किया गया है।
एक तिमाही अर्जित रिपोर्ट के फोन कॉल के अनुसार, सर्कल द्वारा रखे गए ARC टोकन को प्री-सेल अनुबंध के दायित्व पूरा करने के बाद "अन्य आय" के रूप में समान बाजार मूल्य पर माना जाएगा, और इसे सीधे RLDC और समायोजित EBITDA में शामिल किया जाएगा। इसका अर्थ है कि आगामी कुछ क्वार्टरों में ARC टोकन के लेखा होने से अन्य आय में महत्वपूर्ण वृद्धि होगी। हालाँकि, यह स्पष्ट करना महत्वपूर्ण है कि यह आय एकल बहुमूल्य लाभ के समान है, और सतत सदस्यता या सेवा आय नहीं है; ARC के प्रभाव को हटाने पर, मुख्य अन्य आय की वृद्धि की प्रवृत्ति को लगातार देखा जाना चाहिए।
चार, आरएलडीसी मार्जिन उच्च स्तर पर बना रहा, वितरण लागत नियंत्रण में अनुकूलन
RLDC मार्जिन Circle के इस क्वार्टर के वित्तीय विवरण में सबसे अधिक लचीला सूचक है — यह डेटा वितरण लागत को घटाने के बाद की लाभमार्जिन को दर्शाता है, जो वितरण शुल्क को घटाने के बाद मुख्य व्यापार लाभ के स्तर को दर्शाता है, और इसे सामान्यतः Circle का सबसे महत्वपूर्ण लाभ सूचक माना जाता है।
दूसरे तिमाही में Circle का RLDC (आय घटाकर वितरण लागत) 289 मिलियन डॉलर रहा, जो पिछले वर्ष की तुलना में 15% की वृद्धि है; RLDC मार्जिन 41% रहा, जो पिछले वर्ष की तुलना में 3.02 बेसिस पॉइंट की वृद्धि है और पिछली तिमाही के स्तर के समान है, पिछले पांच तिमाहियों में स्थिर वृद्धि देखी गई (38% ➡️ 39% ➡️ 40% ➡️ 41% ➡️ 41%)।
इस डेटा का महत्व यह है कि फेडरल रिजर्व द्वारा फेडरल फंड रेट में कटौती के कारण रिजर्व आय में पिछले वर्ष की तुलना में गिरावट के विपरीत परिस्थितियों में, सर्कल ने अपनी मुनाफादारता को बनाए रखा, जिसका मुख्य कारण वितरण लागत का सूक्ष्म नियंत्रण था—दूसरे तिमाही में वितरण और लेनदेन लागत 410 मिलियन डॉलर थी, जो पिछले वर्ष की तुलना में केवल 1% बढ़ी, जो रिजर्व आय की 5% की सालाना वृद्धि की तुलना में काफी कम है।
जैसे अन्य आय के साथ, सर्कल प्रबंधन ने वर्षभर के RLDC मार्जिन के निर्देश को 38–40% से बढ़ाकर 41.7–43.7% कर दिया है। हालाँकि, ध्यान दें कि इस संशोधन में पहले से ही पुष्टि किए गए ARC टोकन प्री-सेल आय को शामिल किया गया है, इसलिए दूसरे छमाही के मुनाफा आंकड़े में कुछ “अनियमित” प्रभाव होगा।
पाँचवाँ: वितरण अभी भी सबसे बड़ा खर्च है, और उत्पाद विकास पर निवेश बढ़ाया गया है
खर्च के मामले में, वितरण और लेनदेन लागतें अभी भी सर्कल की सबसे बड़ी लागत हैं, जो दूसरे तिमाही में 4.10 अरब डॉलर थीं, जो पिछले वर्ष की तुलना में केवल 1% की वृद्धि हुई है और पिछले तिमाही की तुलना में 1% से कम की वृद्धि हुई है।
ऑपरेटिंग एक्सपेंस के आधार पर, GAAP के अनुसार दूसरे तिमाही में 254 मिलियन डॉलर था, जो पिछले वर्ष की इसी अवधि की तुलना में 56% की तेजी से गिरा, लेकिन यह मुख्य रूप से पिछले वर्ष की इसी अवधि में IPO के कारण स्टॉक कंपेंसेशन खर्च में अत्यधिक वृद्धि (435 मिलियन डॉलर) के कारण बेस इफेक्ट है, और इसका अधिक संदर्भ नहीं है।
अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि समायोजित संचालन व्यय (Adjusted Operating Expenses) दूसरे तिमाही में 146 मिलियन डॉलर रहे, जो पिछले वर्ष की तुलना में 23% की वृद्धि है, जिससे स्पष्ट होता है कि सर्कल ने उत्पाद विकास, बुनियादी ढांचे और AI क्षमताओं पर निरंतर निवेश जारी रखा है। विस्तार से देखें तो, सामान्य और प्रशासनिक व्यय बढ़कर 66.3 मिलियन डॉलर हो गए, IT बुनियादी ढांचा लागत बढ़कर 16.4 मिलियन डॉलर हो गई, और अवमूल्यन और प्रतिभूति शुल्क में पिछले वर्ष की तुलना में दोगुनी वृद्धि होकर 29.9 मिलियन डॉलर हो गई। प्रबंधन के उत्पाद विकास, बुनियादी ढांचे और AI क्षमताओं पर निरंतर निवेश के कथन के साथ मिलाकर, इन व्यय में वृद्धि Arc, Agent Stack, CPN जैसी सेवाओं से अत्यधिक संबंधित हो सकती है।
बिजनेस प्रगति: प्लेटफॉर्म रणनीति आगे बढ़ रही है
वित्तीय डेटा के अलावा, द्वितीय तिमाही के रिपोर्ट में सर्कल द्वारा उल्लिखित कई व्यावसायिक प्रगतियाँ भी ध्यान देने योग्य हैं।
सबसे पहले, Arc नेटवर्क का लॉन्च गिनती शुरू हो गया है। Circle ने घोषणा की है कि Arc मेननेट 16 सितंबर को आधिकारिक रूप से लॉन्च होगा, और पहले नेटवर्क वेरिफायर्स में BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, Standard Chartered Bank जैसी कई पारंपरिक वित्तीय संस्थानें शामिल हैं। इसी बीच, BlackRock का टोकनाइज्ड मनी मार्केट फंड BUIDL Arc नेटवर्क पर डिप्लॉय किया जाएगा, और DTCC योजना बना रहा है कि DTC द्वारा होल्ड किए गए संपत्तियों को Arc पर टोकनाइज़ किया जाए।
इससे पहले जो अधिकांशतः तकनीकी रास्ते और दृष्टिकोण पर आधारित था, उसकी तुलना में यह उजागरी Arc को पारंपरिक वित्तीय संस्थानों की वास्तविक भागीदारी प्राप्त होने का संकेत देती है। Circle के लिए, Arc की स्थिति अब केवल USDC पर आधारित एक पब्लिक चेन नहीं है, बल्कि स्थिर मुद्रा, RWA और पारंपरिक वित्तीय संस्थानों को जोड़ने के लिए एक नींव की बुनियादी सुविधा बनने का प्रयास कर रही है।
एक और महत्वपूर्ण व्यवसाय Circle Payments Network (CPN) है। वार्षिक रिपोर्ट के अनुसार, दूसरे तिमाही के अंत तक, CPN का पिछले 30 दिनों का वार्षिकीकृत लेनदेन आयतन 83 अरब डॉलर से बढ़कर 147 अरब डॉलर हो गया, जो लगभग 76% की वृद्धि है; साथ ही, संलग्न वित्तीय संस्थानों की संख्या 136 से बढ़कर 175 हो गई, जो 29% की वृद्धि है। हालाँकि, वर्तमान में CPN का आय पर प्रत्यक्ष योगदान अभी सीमित है, लेकिन लेनदेन के पैमाने और संस्थानों की संख्या दोनों में यह प्रदर्शित होता है कि यह भुगतान नेटवर्क धीरे-धीरे नेटवर्क प्रभाव का संचय कर रहा है।
नियामक स्तर पर, सर्कल ने इस तिमाही में महत्वपूर्ण कदम उठाए हैं; कंपनी ने अमेरिकी धन नियंत्रक कार्यालय (OCC) से सर्कल नेशनल ट्रस्ट स्थापित करने की अनुमति प्राप्त कर ली है, जिससे यह स्थिर मुद्रा जारीकर्ताओं में से एक बन गया है जिन्हें अमेरिकी संघीय ट्रस्ट बैंक लाइसेंस मिला है; इसके साथ ही, सर्कल न्यूयॉर्क ट्रस्ट स्थापित करने का आवेदन न्यूयॉर्क राज्य वित्तीय सेवाएं विभाग (NYDFS) द्वारा मंजूर कर लिया गया है।
एक ऐसे स्थिर मुद्रा जारीकर्ता के लिए, जिसकी मुख्य प्रतिस्पर्धी विशेषता अनुपालन है, ये दोनों लाइसेंस न केवल सर्कल की अमेरिकी वित्तीय प्रणाली में नियामक स्थिति को और अधिक मजबूत करते हैं, बल्कि भविष्य में कॉन्ट्रैक्टिंग, भुगतान और संस्थागत वित्त जैसी गतिविधियों के विकास के लिए एक मजबूत संस्थागत आधार प्रदान करते हैं।
क्या फाइनेंशियल रिपोर्ट ने वॉल स्ट्रीट के मूल्यांकन विवाद को हल किया?
कल, हमने एक लेख प्रकाशित किया था, "Circle के वार्षिक वित्तीय विवरण से पहले, वॉल स्ट्रीट में CRCL के मूल्यांकन पर बड़ा विभाजन।" इस लेख में उल्लेख किया गया था कि इस तिमाही के वित्तीय विवरण के प्रकाशन से पहले, वॉल स्ट्रीट में Circle के भविष्य के मूल्य पर स्पष्ट अंतर देखा गया है।
8 अगस्त को, मॉर्गन स्टैनले (नीचे "डीएम" के रूप में संदर्भित) ने सर्कल का रेटिंग "बराबर वजन" (Equal Weight) से घटाकर "अल्पवजन" (Underweight) कर दिया और लक्ष्य मूल्य को 106 डॉलर से घटाकर 38 डॉलर कर दिया; इसी बीच, टीडी कोवेन ने सर्कल को पहली बार रेटिंग में शामिल किया और 82 डॉलर के लक्ष्य मूल्य के साथ "खरीदें" (Buy) रेटिंग दी।
दो संस्थाओं ने विपरीत रेटिंग दी है, जिसके पीछे मूल अंतर यह है कि सर्कल की राजस्व वृद्धि की अपेक्षा का मूल्यांकन कैसे किया जाए — सर्कल का दीर्घकालिक मूल्य USDC से आता है? या USDC के आसपास बनाई गई डिजिटल वित्तीय बुनियादी ढांचे से?
इस वार्षिक वित्तीय विवरण से, दोनों पक्षों के दृष्टिकोणों की कुछ मात्रा में पुष्टि हुई है।
एक ओर, मॉरगन स्टैनले की कुछ चिंताएँ अभी भी मौजूद हैं — USDC की क्वार्टरली परिसंचरण मात्रा में लगातार गिरावट आई है, और बाजार हिस्सेदारी में कोई वृद्धि नहीं हुई है; कंपनी की आय अभी भी मुख्य रूप से रिजर्व आय से आती है, भले ही पूरे वर्ष के लिए अन्य आय का लक्ष्य काफी बढ़ाया गया हो, लेकिन नए हिस्से मुख्य रूप से ARC टोकन प्री-सेल आय की पहचान से आए हैं, भुगतान, API या RWA जैसे व्यवसायों के सतत विस्तार से नहीं। इसका मतलब है कि, सर्कल का लाभ मॉडल अल्पकालिक रूप से USDC की वृद्धि की स्थिति और ब्याज दरों के परिदृश्य पर अत्यधिक निर्भर है।
दूसरी ओर, टीडी कोवेन के बुलिश तर्क को समर्थन देने वाले नए सबूत भी बढ़ रहे हैं। आर्क मेननेट की आधिकारिक तिथि घोषित कर दी गई है, ब्लैकरॉक और डीटीसीसी जैसी पारंपरिक वित्तीय संस्थानें पारिवारिक जीवन में शामिल हो रही हैं, सीपीएन तेजी से विस्तार कर रहा है, फेडरल ट्रस्ट बैंक लाइसेंस प्राप्त हो गया है... ये सभी व्यवसाय अभी तक आय के प्रमुख स्तंभ नहीं हैं, लेकिन सर्कल के प्लेटफॉर्म-आधारित रणनीति को लगातार समृद्ध कर रहे हैं।
सामान्य रूप से, हम इस वार्षिक वित्तीय विवरण से वास्तव में केवल यही निश्चित उत्तर पा सकते हैं कि "Circle प्लेटफॉर्म-केंद्रित दिशा में बढ़ रहा है", लेकिन यह अनुमान है कि इन व्यवस्थाओं का अंततः ब्याज-रहित आय में सतत वृद्धि में परिवर्तन होगा और डिजिटल वित्तीय बुनियादी ढांचे के मूल्यांकन तर्क को समर्थन मिलेगा, जिसकी पुष्टि आगामी कुछ क्वार्टर में की जानी चाहिए।