सर्कल अर्थशास्त्री मानते हैं कि डिजिटल वित्त डॉलर की श्रेष्ठता को मजबूत करता है

डी-डॉलरीकरण पर पारंपरिक बुद्धिमत्ता कुछ इस प्रकार है: तेज़ और सस्ते अंतर्राष्ट्रीय भुगतान का अर्थ है कि दुनिया को डॉलर की कम आवश्यकता है। कान्सास सिटी फेडरल रिजर्व द्वारा प्रकाशित एक पेपर इस तर्क को उलट देता है।

सर्कल के निष्ठावान गॉर्डन लियाओ, कॉर्नेल के अर्थशास्त्री एसवार प्रसाद और अर्थशास्त्री टोनी ज़हांग ने एक पेपर को सह-लेखित किया, जिसमें तर्क दिया गया कि डॉलर-समर्थित स्टेबलकॉइन और टोकनीकरण जैसे वित्तीय नवाचार डॉलर की वैश्विक भूमिका को कमजोर करने के बजाय मजबूत करने की संभावना अधिक हैं।

पिछले चौबीस वर्षों में डॉलर का वैश्विक विदेशी विनिमय भंडार में हिस्सा कम हो गया है, जो 2000 में लगभग 72% से घटकर 2026 के पहले तिमाही में 57% हो गया। यह कमी वास्तविक है, और यह निरंतर डी-डॉलरीकरण की टिप्पणियों को बढ़ावा देती है।

लेकिन यह कागजात एक अलग मापदंड की ओर इशारा करता है: सीमाओं के पार भुगतान। यूरो क्षेत्र के बाहर लगभग 59% लेनदेन अभी भी डॉलर में होते हैं, जो एक ऐसा आंकड़ा है जो भंडार कम होने के बावजूद अद्भुत रूप से स्थिर रहा है।

स्टेबलकॉइन बाजार इस तर्क को अधिक स्पष्ट रूप से प्रस्तुत करता है। मूल्य के आधार पर 98% से अधिक स्टेबलकॉइन डॉलर में व्यक्त किए जाते हैं, जिनमें USDC और USDT अग्रणी हैं। जब वैश्विक उपयोगकर्ता एक ऐसा डिजिटल संपत्ति चाहते हैं जो अपना मूल्य बनाए रखे और सीमाओं के माध्यम से तेजी से चल सके, तो वे अधिकांशतः यूरो या युआन के बजाय डॉलर से जुड़ी कुछ चीज़ का चयन करते हैं।

USDC ने अब तक लगभग $10 ट्रिलियन के जीवनकाल के लेनदेन को संसाधित किया है, और यह कॉइन 2026 की शुरुआत में ऑन-चेन डॉलर स्टेबलकॉइन गतिविधि का लगभग 80% प्रतिनिधित्व करता है।

सर्कल के सीईओ जेरेमी ऑलेयर ने इस तर्क का एक संस्करण सार्वजनिक रूप से प्रस्तुत किया है, जिसमें नियमित स्टेबलकॉइन ढांचों को डिजिटल वित्त के उन बाजारों में डॉलर के प्रभाव को बढ़ाने के लिए एक तंत्र के रूप में प्रस्तुत किया गया है, जहां पारंपरिक संयुक्त राज्य बैंकिंग लगभग नहीं छूती है।

यहाँ कागजात द्वारा निर्धारित संरचनात्मक तर्क है। स्टेबलकॉइन जारीकर्ता भंडार रखते हैं, और ये भंडार अधिकांशतः छोटी अवधि के अमेरिकी ट्रेजरी बॉन्ड और नकद समकक्षों में स्थित होते हैं। जैसे-जैसे स्टेबलकॉइन बाजार बढ़ता है, डॉलर में व्यक्त किए गए ऋण उपकरणों में प्रवाहित होने वाली पूंजी का समूह भी बढ़ता है।

लेखकों का अनुमान है कि स्टेबलकॉइन रिजर्व का कुल मूल्य अंततः ट्रिलियन तक पहुँच सकता है। इस पैमाने पर, ट्रेजरी बाजार पर मांग का प्रभाव महत्वपूर्ण हो जाता है, कोई गोल-अंक नहीं।

ECB के बोर्ड के सदस्य इज़बेल श्नेबेल ने अटलांटिक के दूसरी ओर से इस गतिशीलता का एक संस्करण मान्यता दी है। उनके अनुसार, स्टेबलकॉइन के बढ़ते अपनाये जाने से नेटवर्क प्रभाव के माध्यम से डॉलर की प्रभुत्व को मजबूत किया जा सकता है, जो एक ही स्व-पुष्टि करने वाली तर्कशृंखला है जो प्रतिद्वंद्वियों के आने के बाद भी एक प्लेटफॉर्म को लंबे समय तक प्रभुत्व में बनाए रखती है।

स्टेबलकॉइन बाजार में कोई विश्वसनीय डॉलर प्रतियोगी नहीं निकला है। यूरो-संदर्भित स्टेबलकॉइन मौजूद हैं, लेकिन ये कुल आपूर्ति का एक छोटा हिस्सा हैं। डॉलर के बाहर के देशों की केंद्रीय बैंक डिजिटल मुद्राएँ विभिन्न चरणों में विकास के अधीन हैं, लेकिन कोई भी ऐसी नहीं है जिसने क्रॉस-बॉर्डर उपयोग आकर्षित किया हो, जिससे वह डिजिटल भुगतान में डॉलर की नेटवर्क स्थिति की चुनौती दे सके।