लेखक: चार्ल्स ल्लॉयड बोवेयर्ड द्वितीय
अनुवाद: AididiaoJP, Foresight News
बिटकॉइन 2025 अक्टूबर के उच्च स्तर से लगभग 50% गिर गया है, जो संस्थागत कहानी के लिए एक वास्तविक दबाव परीक्षण है। जब बाजार ऊपर की ओर जा रहा हो, सहसंबंध अच्छे दिख रहे हों और पैसा अंदर आ रहा हो, तो कोई भी नए संपत्ति की कहानी सुना सकता है। वास्तविक जानकारी वाली बात यह है कि बड़ी गिरावट के बाद मूल धारणाओं को फिर से जांचना: कौन सी चीजें संरचनात्मक हैं और कौन सी केवल पिछले चक्र के उत्पाद हैं।
ब्लैकरोक की हालिया रिपोर्ट, "री-अंडरव्राइटिंग बिटकॉइन: स्टिल ए पोर्टफोलियो डाइवर्सिफायर" यही काम करती है। यह इस गिरावट को अकेले लेकर बिटकॉइन को "दोषी" ठहराने के बजाय, निवेशकों के वास्तविक चिंता के बिंदु पर लौटती है: बिटकॉइन को डाइवर्सिफाइड पोर्टफोलियो में शामिल करने से जोखिम और रिटर्न कैसे बदल गए हैं?
अंक शीर्षक के रिटर्न से अधिक महत्वपूर्ण होते हैं। 29 मई 2026 तक के लिए 10-वर्षीय रोलिंग बैकटेस्ट में, पारंपरिक 60/40 स्टॉक-बॉन्ड पोर्टफोलियो का वार्षिक रिटर्न लगभग 9.9% था और वार्षिक अस्थिरता लगभग 10.1% थी। 1% बिटकॉइन जोड़ने से वार्षिक रिटर्न बढ़कर लगभग 10.9% हो गया और अस्थिरता केवल थोड़ी बढ़कर लगभग 10.3% हो गई। स्थिति बढ़ाकर 2% करने पर, वार्षिक रिटर्न लगभग 11.8% हो गया और मानक विचलन लगभग 10.6% हो गया।
2% पोजीशन ने पारंपरिक पोर्टफोलियो की वार्षिक आय में लगभग 190 बेसिस पॉइंट्स का योगदान दिया, जबकि पोर्टफोलियो की वार्षिक अस्थिरता में केवल लगभग 50 बेसिस पॉइंट्स की वृद्धि हुई। शार्प अनुपात 0.81 से बढ़कर 0.96 हो गया, जबकि अधिकतम ड्रॉडाउन -20.3% से -20.9% हो गया। यह एक पश्चात् सिमुलेशन है, भविष्य के लिए कोई वादा नहीं, लेकिन यह एक बात स्पष्ट करता है: केवल बिटकॉइन की स्वयं की अस्थिरता पर ध्यान केंद्रित करने से, इसके पोर्टफोलियो पर वास्तविक प्रभाव को नजरअंदाज कर दिया जाता है।
अधिक महत्वपूर्ण प्रश्न यह है कि यह उतार-चढ़ाव निवेशकों के पास मौजूद पहले से अस्तित्व में रहने वाले संपत्तियों के साथ कैसे बातचीत करता है। ब्लैकरोक अभी भी बिटकॉइन के जोखिम-लाभ ड्राइवर्स को पारंपरिक संपत्तियों से मूलभूत रूप से अलग मानता है: सीमित कुल मात्रा, केंद्रीकृत न होना, और किसी भी सार्वजनिक प्रकाशक से जुड़ा हुआ न होना। लेकिन यह इस बात की रोकथाम नहीं करता कि डिलीवरेज चरण में यह जोखिम संपत्तियों के साथ गिरे, हालांकि अध्ययन के अनुसार, ऐसी उच्च सहसंबंधता अधिकतर अस्थायी है, स्थायी संरचना नहीं।
इसलिए, छोटे पोजीशन बिटकॉइन के "एकल उतार-चढ़ाव" को पोर्टफोलियो में एक-एक करके नहीं लाते। वास्तविक गणना यह है: इस सीमांत जोखिम को लेने से इतिहास में कितना रिटर्न मिला है। यहां तक कि हाल के इस बड़े ड्रॉडाउन को शामिल करते हुए भी, 1% और 2% पोजीशन पर यह खाता अभी भी समझदारी से बनता है।
यह 1%—2% पहली बार नहीं आया है। ब्लैकरोक ने पहले ही जोखिम योगदान के आधार पर माना था कि बिटकॉइन के जोखिम उठाने के लिए तैयार और सक्षम निवेशकों के लिए यह अंतराल तुलनात्मक रूप से उचित है। इस भार पर, बिटकॉइन का संपूर्ण जोखिम पर योगदान, पारंपरिक 60/40 में एक बड़े टेक्नोलॉजी स्टॉक के समान है। 2% से अधिक होने पर, यह संपूर्ण जोखिम पर अनुपातिक रूप से अधिक प्रभाव डालता है।
एक नया रिपोर्ट विपरीत दिशा में गणना करता है: यह पूछना नहीं कि बिटकॉइन ने कितना जोखिम योगदान दिया, बल्कि यह पूछना है कि इस जोखिम को अतिरिक्त वहन करने के बाद, निवेशकों ने इतिहास में क्या प्राप्त किया। पारंपरिक पोर्टफोलियो का शार्प अनुपात 0.81 है, 1% बिटकॉइन जोड़ने पर 0.90 हो जाता है, 2% जोड़ने पर 0.96 हो जाता है, जो साबित करता है कि अतिरिक्त रिटर्न इतिहास में पोर्टफोलियो स्तर पर बढ़ी हुई अस्थिरता को कवर करने के लिए पर्याप्त था।
BlackRock 并未将 1% 或 2% 写为“最优仓位”。合适的敞口取决于流动性需求、投资期限、治理限制以及风险承受能力。报告真正提供的是一个更坚实的讨论框架：仓位问题可以通过边际风险、相关性、回撤和组合效率来评估，而无需停留在“比特币本身是否过于波动、是否应该参与”这种二元争论上。
मांग के पक्ष में, ब्लैकरोक ने खुद ही पानी का तापमान जांचा। iShares बिटकॉइन ट्रस्ट IBIT का लॉन्च जनवरी 2024 में हुआ, और एक साल से कम समय में इसका आकार 500 अरब डॉलर से अधिक हो गया, जिसे ब्लैकरोक ने इतिहास का सबसे बड़ा ETF प्रकाशन कहा है, जिसकी गति पिछले रिकॉर्डधारक की तुलना में लगभग पांच गुना है। इसके बाद IBIT को दुनिया का सबसे बड़ा और सबसे अधिक व्यापारिक रूप से सक्रिय बिटकॉइन ETP बताया गया, और 2025 में यह ब्लैकरोक का सबसे अधिक आय वाला ETF बन गया—हालांकि कंपनी की वैश्विक उत्पाद पंक्ति में 1000 से अधिक ETF हैं।
अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन ETF होल्डिंग भी केंद्रित है। Bitcoin For Corporations के अनुसार, अमेरिकी स्पॉट बिटकॉइन ETF लगभग 1.25 मिलियन BTC रखते हैं, जो निश्चित 21 मिलियन की आपूर्ति का लगभग 6% है। IBIT अकेले लगभग 775,000 BTC रखता है, जो अमेरिकी स्पॉट ETF बिटकॉइन होल्डिंग का 60% से अधिक है।
इसका अर्थ यह नहीं है कि अध्ययन व्यावसायिक संदर्भ से अलग किया जा सकता है: IBIT, BlackRock के लिए लगातार अधिक महत्वपूर्ण हो रहा है। लेकिन इसका अर्थ यह भी है कि यह "पुनः बीमा" उस समय हुआ, जब संस्थागत निवेशक पहले से ही परिचित ब्रोकर, निवेश सलाहकार और संस्थागत चैनल के माध्यम से दो से अधिक वर्षों से बिटकॉइन के बड़े पैमाने पर एक्सपोजर को बनाए हुए हैं, चाहे बाजार में वृद्धि हो या गहरी गिरावट। IBIT की निरंतर वृद्धि से पता चलता है कि मांग प्रकाशन की खिड़की तक सीमित नहीं है।
रिपोर्ट के प्रकाशन समय के स्वयं में भी जानकारी है। बिटकॉइन को ऐतिहासिक उच्च स्तर पर पुनर्मूल्यांकन नहीं किया गया है, बल्कि 2025 अक्टूबर के उच्च स्तर से लगभग 50% की गिरावट के बाद है। ब्लैकरोक ने इस बाजार गतिविधि को लीवरेज पोजीशन के क्लीयरेंस, ETP फंड प्रवाह में मंदी, और कॉर्पोरेट क्रिप्टो होल्डिंग की मांग में कमी का कारण बताया है, और निष्कर्ष निकाला है कि यह स्थिति समायोजन है, न कि निवेश तर्क का असफल होना।
पुनर्बीमा करना ऐसा ही होना चाहिए। एक निवेश कहानी किसी भावनात्मक आधार पर नहीं, बल्कि उस समय जब परिस्थितियाँ बदल जाएँ, तब भी अपनी मूलभूत धारणाओं को बनाए रखनी चाहिए। बिटकॉइन के मामले में, ये धारणाएँ केवल अतीत के रिटर्न तक सीमित नहीं हैं: इसे डिज़ाइन के अनुसार दुर्लभ, वैश्विक रूप से व्यापारयोग्य, संप्रभु प्रकाशक पर निर्भर नहीं, और पारंपरिक पोर्टफोलियो में प्रमुख देयता संरचना से भिन्न बनाया गया है। ब्लैकरोक का मानना है कि राजकोषीय स्थिरता, मुद्रा स्थिरता और भू-राजनीतिक जोखिम, बिटकॉइन के दीर्घकालिक अपनाये जाने से संबंधित हो सकते हैं।
कॉम्बिनेशन बैकटेस्टिंग भविष्य के दशक के रिटर्न को साबित नहीं कर सकती, और IBIT की सफलता “कितना अलॉट करना चाहिए” को तय नहीं कर सकती। दोनों बातें मिलकर यह बताती हैं कि संस्थागत चर्चा बहुत आगे बढ़ चुकी है। बिटकॉइन को अब केवल “संस्थागत स्तर पर खरीदने या न खरीदने का वैकल्पिक संपत्ति” नहीं माना जा रहा है, बल्कि इसे अब अन्य संपत्तियों की तरह ही समान अनुशासन के साथ मूल्यांकन किया जा रहा है: पोजीशन, जोखिम योगदान, सहसंबंध, तरलता, ड्रॉडाउन और अपेक्षित रिटर्न।
कंपनी के प्रबंधन के लिए, यही शायद सबसे अधिक महत्वपूर्ण निष्कर्ष है जिसे बोर्ड में लाया जाना चाहिए। वास्तविक निर्णय यह नहीं है कि बिटकॉइन अस्थिर है या नहीं—इसकी बात पहले से ही ज्ञात है; और न ही कंपनी की निवेश संरचना को बिटकॉइन पर आधारित केंद्रीय रणनीति के रूप में बनाया जाना चाहिए। शून्य एक्सपोजर और "बिटकॉइन बैलेंस शीट" के बीच एक बहुत व्यापक अंतराल है।
ब्लैकरोक का ढांचा यह है: बहुत छोटा पोजीशन, पारंपरिक पोर्टफोलियो के ऐतिहासिक रिटर्न के गुणों को स्पष्ट रूप से बदल सकता है, लेकिन पोर्टफोलियो के जोखिम को समानुपातिक रूप से नहीं बढ़ाता। अध्ययन अवधि के दौरान, 2% पोजीशन ने लगभग 190 बेसिस पॉइंट्स अतिरिक्त वार्षिक रिटर्न दिया, जबकि पोर्टफोलियो की वार्षिक स्थिरता में केवल लगभग 50 बेसिस पॉइंट्स की वृद्धि हुई। पोजीशन छोटा है, लेकिन प्रभाव बड़ा है।
कंपनी के निर्णय लेने वालों के लिए, ब्लैकरोक के आंकड़ों को नकल करना नहीं, बल्कि उसी अनुशासन का पालन करना महत्वपूर्ण है: स्पष्ट आवंटन उद्देश्य, स्वीकार्य जोखिम योगदान की सीमा निर्धारित करना, द्रव्यता और शासन की आवश्यकताओं को तय करना, इसके आधार पर पोजीशन लेना, और नियमित रूप से अपनी मान्यताओं की समीक्षा करना।
यह "क्या कंपनी को बिटकॉइन खरीदना चाहिए" से कहीं अधिक परिपक्व है। जैसे-जैसे बिटकॉइन संस्थागत पोर्टफोलियो और वित्तीय अवसंरचना में गहराई से घुलता जा रहा है, विश्लेषणात्मक भार बदल रहा है। C-suite को अब यह नहीं सोचना है कि बिटकॉइन चर्चा में आएगा या नहीं, बल्कि यह है: हमारी कंपनी के लक्ष्य, सीमाओं और पूंजी लागत के संदर्भ में, कौन सी स्थिति—अगर कोई हो—स्थिर होगी?
ब्लैकरोक ने एक और पूर्ण चक्र, लगभग 50% की वापसी के बाद इस समस्या को फिर से बीमा कर लिया है। ऐतिहासिक पोर्टफोलियो गणित द्वारा दिया गया उत्तर अभी भी यही है: नियंत्रित पैमाने पर, बिटकॉइन समीकरण में सुधार कर सकता है। यही वह निष्कर्ष है जिसे मीटिंग रूम में लाया जाना चाहिए।