बिटकॉइन एक्सपोजर की लागत वॉल स्ट्रीट क्लीयरिंगहाउस के अंतर के कारण प्रति वर्ष $25 मिलियन तक भिन्न होती है

दो वॉल स्ट्रीट ट्रेडिंग डेस्क एक समान आर्थिक एक्सपोजर बिटकॉइन को रख सकते हैं और फिर भी उस एक्सपोजर को खुला रखने के लिए अलग-अलग रकम भुगतान कर सकते हैं। ऐसा इसलिए नहीं है कि एक डेस्क ने बेहतर मार्केट कॉल किया, बल्कि इसलिए है कि पोज़ीशन वाले नियमित उत्पाद कॉलैटरल सिस्टम के अंदर होते हैं, जो उन्हें हमेशा एक ही हेज के हिस्से के रूप में मानते नहीं हैं।

एक डेस्क ब्लैकरॉक के iShares बिटकॉइन ट्रस्ट (IBIT) पर मेल खाने वाले कॉल और पुट से एक फॉरवर्ड बिटकॉइन पोज़ीशन को पुनः बना सकता है, जबकि दूसरा समान परिपक्वता के साथ एक कैश-सेटल्ड CME बिटकॉइन फ़्यूचर्स कंट्रैक्ट के माध्यम से तुलनीय मूल्य प्रदर्शन प्राप्त कर सकता है।

जबकि आर्थिक जोखिम निकट से संबंधित है, वित्तपोषण लागत नहीं है।

पर्ड्यू विश्वविद्यालय की प्रोफेसर मिंडी मैलोरी द्वारा मई 2026 की एक अध्ययन में 386 मिलाए गए निरीक्षणों की तुलना की गई और पाया गया कि CME बिटकॉइन फ़्यूचर्स में समाहित वार्षिक कैरी, IBIT विकल्पों से पुनः निर्मित फी-समायोजित कैरी से औसतन 2.581 प्रतिशत बिंदु अधिक था, जिसका माध्यमिक अंतर 2.521 बिंदु था।

केवल एक उदाहरण के रूप में, $1 बिलियन पोज़ीशन पर 2.581 अंक का वार्षिक अंतर पूरे वर्ष में लगभग $25.81 मिलियन के बराबर होगा, हालाँकि कागजात इस अंतर को एक निश्चित शुल्क के रूप में नहीं बताता है और पाया गया कि यह तारीखों के अनुसार काफी भिन्न होता है और कभी-कभी पूरी तरह से दिशा बदल देता है।

परिणाम बिटकॉइन के वॉल स्ट्रीट पर आगमन के एक कम दृश्य परिणाम को उजागर करता है: निवेशकों को एक ही संपत्ति तक पहुँचने के लिए कई नियमित तरीके प्राप्त हुए, लेकिन उन उत्पादों को अलग-अलग प्रतिभूतियों, विकल्पों और फ़्यूचर्स प्रणालियों में रखा गया, जो अभी भी एकीकृत बाजार की तरह व्यवहार नहीं करते।

संस्थागत बिटकॉइन बाजार अब स्पॉट एक्सचेंज-ट्रेडेड उत्पादों, उन उत्पादों पर सूचीबद्ध विकल्प, मानक और माइक्रो CME फ़्यूचर्स, फ़्यूचर्स पर विकल्प और छोटी अवधि के बिटकॉइन फ्राइडे कॉन्ट्रैक्ट्स को शामिल करता है, जिनमें से प्रत्येक संग्रह, लेवरेज, तरलता, समायोजन और जमानत के व्यवहार का अलग संयोजन प्रदान करता है।

अध्ययन के लिए, संबंधित तुलना IBIT विकल्पों द्वारा निहित फॉरवर्ड मूल्य और एक मेल खाने वाले CME फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट में दिखाई देने वाले फॉरवर्ड मूल्य के बीच थी।

एक फ़्यूचर्स कॉन्ट्रैक्ट पहले से ही उस कीमत को निर्दिष्ट करता है जिस पर बिटकॉइन की एक्सपोजर बाद में सेटल होगी, जिससे इसका अंतर्निहित कैरी देखने में अपेक्षाकृत सरल हो जाता है।

IBIT के विकल्प बाजार के भीतर संबंधित आगे की कीमत को पुट-कॉल समानता के माध्यम से पुनर्निर्मित किया जाना चाहिए, जो समान स्ट्राइक और अवधि वाले एक कॉल और पुट की कीमतों का उपयोग करके विकल्प बाजार द्वारा निहित आगे के मूल्य की गणना करता है।

BlackRock केआधिकारिक IBIT अनुदान, जिसमें प्रत्येक शेयर द्वारा निरूपित बिटकॉइन की रकम और फंड की 0.25% वार्षिक स्पॉन्सर शुल्क शामिल हैं, फिर उस ETF-संकेतित फॉरवर्ड को बिटकॉइन के पदों में परिवर्तित करने और CME फ़्यूचर्स के साथ तुलना करने की अनुमति देते हैं।

अध्ययन ने दोनों रास्तों को CME CF Bitcoin Reference Rate New York Variant के साथ समायोजित किया, जो 4 बजे न्यूयॉर्क बाजार के बंद होने के साथ समन्वयित एक दिन में एक बार का बिटकॉइन सूचक है।

डेटा नोट: 2.581 अंक का आंकड़ा कागज़ द्वारा रिपोर्ट किया गया ऐतिहासिक नमूना औसत है, जो स्थायी मूल्य अंतर या गारंटीकृत ट्रेडिंग रिटर्न नहीं है।

2.58 अंक का औसत आर्थिक रूप से महत्वपूर्ण है, लेकिन यह प्रत्येक व्यक्तिगत ट्रेडिंग दिन का प्रतिनिधित्व नहीं करता है।

अध्ययन में 4.716 प्रतिशत बिंदुओं का मानक विचलन, ऋणात्मक 4.767 बिंदुओं का पाँचवाँ प्रतिशतक और 10.418 बिंदुओं का नब्बे पाँचवाँ प्रतिशतक दर्ज किया गया, जिससे पता चलता है कि सापेक्ष लागत में व्यापक परिवर्तन हुआ और CME हमेशा अधिक महंगा मार्ग नहीं था।

चयनित नमूने में परिपक्वता के साथ अंतर भी बढ़ गया।

14 से 30 दिन की अवधि में स्थितियों ने औसतन 2.222 अंक का वेज उत्पन्न किया, जबकि 31 से 60 दिन की अवधि में स्थितियों ने औसतन 2.939 अंक दिए, जिसमें प्रत्येक समूह में 193 अवलोकन थे।

पेपर ने 61 से 90 दिन के परिणामों को शामिल नहीं किया क्योंकि लंबी अवधि के IBIT विकल्प अभी भी बहुत पतले थे जिससे पर्याप्त स्थिर तुलनाएँ प्राप्त नहीं हो सकीं।

इन अंतरों को ध्यान में रखना महत्वपूर्ण है क्योंकि हेडलाइन परिणाम को इस बात का सबूत नहीं माना जाना चाहिए कि प्रत्येक CME फ़्यूचर्स पोज़ीशन पर 2.58% का स्वचालित अतिरिक्त शुल्क लगाया जाता है, बल्कि यह सबूत है कि आर्थिक रूप से संबंधित बिटकॉइन एक्सपोजर अलग-अलग मूल्यांकन किए जा सकते हैं जब पूंजी, मार्जिन और तरलता अपने संबंधित प्रणालियों के बीच बिना किसी घर्षण के नहीं बदल सकती।

एक पूर्णतः एकीकृत बाजार में, एक पर्याप्त रूप से बड़ा और टिकाऊ मूल्य अंतर ऐसे आर्बिट्रेज पूंजी को आकर्षित करेगा जो सस्ती एक्सपोजर को खरीदने और महंगी एक्सपोजर को बेचने से दोनों मूल्यों को फिर से एक साथ ले आएगा।

बिटकॉइन बाजार हमेशा इस प्रक्रिया को होने नहीं देता क्योंकि IBIT शेयर और सूचीबद्ध विकल्प सुरक्षा बाजार अवसंरचना का उपयोग करते हैं, जबकि CME फ़्यूचर्स एक अलग फ़्यूचर्स क्लीयरिंगहाउस, मार्जिन चक्र और प्रतिभूति ढांचे का उपयोग करते हैं।

ऑप्शन्स क्लीयरिंग कॉर्पोरेशन और सीएमई एक क्रॉस-मार्जिन कार्यक्रम संचालित करते हैं जो विभिन्न क्लीयरिंगहाउसों पर रखे गए योग्य विपरीत पोज़ीशन को मान्यता देता है, जिससे मार्जिन की आवश्यकताएँ और सेटलमेंट की मांगें कम हो जाती हैं।

हालाँकि, OCC का कहना है कि भागीदारी आमतौर पर क्लीयरिंग सदस्यों, उनके एफ़िलिएटों और कुछ बाजार पेशेवरों तक सीमित होती है, जबकि सटीक लाभ शामिल उत्पादों, खाता संरचना, ब्रोकर और कानूनी वर्गीकरण पर निर्भर करता है।

इसलिए, एक खाते में IBIT विकल्प पोज़ीशन, केवल इस कारण से दूसरे खाते में CME फ़्यूचर्स पोज़ीशन को स्वचालित रूप से ऑफसेट नहीं करेगी कि दोनों लेनदेन आर्थिक दृष्टि से हेज्ड दिखाई देते हैं।

एक कंपनी के पास संयुक्त पोज़ीशन के भीतर बिटकॉइन की कीमत के प्रति कम शुद्ध जोखिम हो सकता है, लेकिन फिर भी उसे दो अलग-अलग मार्जिन पूल का समर्थन करना पड़ सकता है, जिससे अन्य पोज़ीशन के लिए उपलब्ध पूंजी की रकम कम हो जाती है और एक वित्तपोषण लागत उत्पन्न होती है जो कीमतों में समाहित हो सकती है।

कागजात के निष्कर्ष उस विभाजन के साथ संगत हैं, हालाँकि उन्हें यह साबित करने के रूप में नहीं पढ़ा जाना चाहिए कि मार्जिन व्यवहार ही हर दैनिक अंतर का एकमात्र संभव कारण है।

रिलेटिव-वैल्यू फंड सबसे अधिक प्रत्यक्ष रूप से इस घर्षण को महसूस करते हैं क्योंकि उनकी रणनीतियाँ अक्सर एक बिटकॉइन उत्पाद को दूसरे के खिलाफ जोड़ती हैं, जिससे वे आर्थिक रूप से हेज्ड रहते हैं जबकि एक से अधिक स्थान पर सुरक्षा की मांग करते हैं।

एक परिचित उदाहरण बेसिस ट्रेड है, जिसमें संस्था स्पॉट या ईटीएफ एक्सपोजर रखती है जबकि फ़्यूचर्स बेचती है, ताकि बिटकॉइन की दिशा के बारे में असुरक्षित भविष्यवाणी करने के बजाय दोनों कीमतों के बीच के अंतर को प्राप्त किया जा सके।

क्रिप्टोस्लेट ने पहले यह जांचा कि ये रणनीतियाँ कैसे एक दो-स्तरीय संस्थागत बिटकॉइन बाजार बनाने में मदद करती हैं, जिसमें ईटीएफ मांग, फ़्यूचर्स हेजिंग और आय-केंद्रित स्थिति आपस में बातचीत करती हैं।

मार्केट मेकर चौड़े बिड-अस्क स्प्रेड, विकल्प प्रीमियम और अंतर्निहित अस्थिरता के माध्यम से लागत को कम दृश्यमान तरीके से ट्रांसफ़र कर सकते हैं, जिसका अर्थ है कि खर्च अंततः अन्य निवेशकों तक पहुंच सकता है बिना इसे अलग से विवरणित शुल्क के रूप में दिखाए।

इसलिए सबसे सस्ते नियमित बिटकॉइन उत्पाद की पहचान केवल खर्च अनुपातों की तुलना करके नहीं की जा सकती, क्योंकि इसकी पूरी लागत वित्तपोषण, तरलता, संग्रहण, मार्जिन ऑफसेट, प्रतिभूति पात्रता और खाते से जुड़े संचालनात्मक अनुमतियों पर भी निर्भर करती है।

इन बड़े चरों के विपरीत, IBIT का घोषित 0.25% स्पॉन्सर शुल्क कुल धारण लागत का एक छोटा सा घटक बन सकता है।

यह स्पॉट बिटकॉइन ETF के प्रवाह और निकास की व्याख्या को भी जटिल बनाता है, क्योंकि ETF में प्रवेश करने या बाहर निकलने वाला प्रत्येक शेयर बिटकॉइन पर बुलिश या बेयरिश होने का सरल निवेशक निर्णय नहीं दर्शाता।

ETF शेयर्स बेसिस पोज़ीशन्स, विकल्प हेज, कवर्ड-कॉल प्रोग्राम, सापेक्ष-मूल्य व्यापार और डीलर इन्वेंटरी का समर्थन कर सकते हैं, जिससे ऐसी गतिविधि उत्पन्न होती है जो केवल दैनिक प्रवाह कुल के माध्यम से देखने पर दिशात्मक लग सकती है।

क्रिप्टोस्लेट ने इस बदलाव को दर्ज किया जब बिटकॉइन विकल्पों का खुला ब्याज फ़्यूचर्स को पार कर गया, जिससे संरचित एक्सपोजर, हेजिंग और अस्थिरता रणनीतियों के बढ़ते उपयोग का प्रतिबिंब मिलता है, जिसके बजाय सीधे लीवरेज बेट्स।

IBIT के विकल्प बाजार में कवर्ड-कॉल और आय-केंद्रित पोजीशनिंग के लिए भी एक महत्वपूर्ण गंतव्य बन गया है। गंभीर अस्थिरता के अवधियों में संस्थागत निवेशकों ने एक नियमित अमेरिकी सूचीबद्ध वैपर के माध्यम से जोखिम को पुनर्गठित किया, जिससे वहां रिकॉर्ड गतिविधि हुई।

इसका अर्थ है कि एक बड़ी ईटीएफ प्रवाह एक छोटे फ़्यूचर्स हेज के साथ सहअस्तित्व में हो सकता है, जबकि एक बड़ा बाहरी प्रवाह एक स्प्रेड या विकल्प-संबंधित इन्वेंटरी के बंद होने को दर्शा सकता है, बिटकॉइन के दीर्घकालिक आवंटन के त्याग के बजाय।

CME ने 29 मई को अपने क्रिप्टोकरेंसी फ़्यूचर्स और विकल्प बाजार को 24 घंटे, सात दिन के ट्रेडिंग तक विस्तारित किया, जिससे नियमित फ़्यूचर्स ट्रेडर्स सप्ताहांत के दौरान बिटकॉइन की गतिविधियों की प्रतिक्रिया दे सकें और पारंपरिक रविवार को पुनः खुलने का इंतजार न करें।

बदलाव ने एक लगातार व्यापारित क्रिप्टोकरेंसी और पारंपरिक डेरिवेटिव बाजारों के सीमित समय के बीच एक महत्वपूर्ण असंगति को कम कर दिया, एक ऐसा संक्रमण जिसे CryptoSlate ने अपनी रिपोर्ट में देखा कि CME का सप्ताहांत विस्तार बिटकॉइन के संस्थागत व्यापार चक्र को कैसे बदल गया।

इसने बाजार के हर घटक को निरंतर या पूर्णतः एकीकृत नहीं बनाया।

अमेरिकी इक्विटी और सूचीबद्ध विकल्प बाजार सप्ताहांत तक बंद रहेंगे। सीएमई पर सप्ताहांत और छुट्टियों के लिए लेनदेन की व्यापार तिथि अगले कार्यदिवस की होगी और उसी कार्यदिवस पर क्लीयरिंग, सेटलमेंट और नियामक रिपोर्टिंग के माध्यम से गुजरेगी।

इसलिए एक सप्ताहांत का झटका CME फ़्यूचर्स के माध्यम से तुरंत ट्रेड किया जा सकता है, जबकि एक क्रॉस-मार्केट पोज़ीशन के दूसरी ओर के लिए आवश्यक IBIT शेयर और सूचीबद्ध विकल्प तब तक उपलब्ध नहीं होंगे जब तक कि इक्विटी मार्केट पुनः खुलता है।

जब अस्थिरता बढ़ती है, तो मार्जिन की आवश्यकताएँ और तरलता की मांग भी बढ़ सकती हैं, जिससे अर्बिट्रेज पूंजी की आवश्यकता होने पर अलग-अलग सुरक्षा निधियाँ सबसे अधिक बोझिल हो जाती हैं।

वॉल स्ट्रीट ने संस्थागत बिटकॉइन अपनाने की उपस्थित पहली बड़ी समस्या को हल किया, जिसमें निवेशकों को सीधे सिक्कों को रखे बिना या विदेशी एक्सचेंज का उपयोग किए बिना नियमित उत्पादों के माध्यम से एक्सपोजर प्राप्त करने की सुविधा दी गई।

अभी तक दूसरी समस्या का समाधान नहीं हुआ है, जो इन उत्पादों को एक संबंधित बाजार के भाग के रूप में कार्य करने के लिए बनाना है, जिसकी जमानत प्रणाली जहाँ भी आर्थिक रूप से विपरीत जोखिम दिखाई दे, उसे मानती है।

पर्ड्यू अध्ययन द्वारा रिपोर्ट किया गया 2.58 अंक का औसत इसलिए केवल दो वित्तपोषण दरों की तुलना से अधिक है, क्योंकि यह एक निहित संपत्ति को उन कानूनी और संचालनात्मक भागों में विभाजित करने की संभावित लागत को मापता है जो केवल आंशिक रूप से जुड़े हुए हैं।

निवेशक आईबीआईटी विकल्प, सीएमई फ़्यूचर्स और स्पॉट बिटकॉइन ईटीएफ को एक ही बाजार में प्रवेश के अलग-अलग दरवाज़े के रूप में देख सकते हैं, लेकिन उन दरवाज़ों के पीछे की प्रणालियाँ अभी भी फंडिंग, सेटलमेंट और प्रतिभूति के लिए अलग-अलग नियम लागू करती हैं, जिससे एक ऐसी लागत पैदा होती है जिसे कोई भी ईटीएफ व्यय अनुपात प्रदर्शित नहीं करता।

पोस्ट The $25 million Bitcoin glitch hiding inside Wall Street’s clearinghouses पहले CryptoSlate पर दिखाई दी।