TL;DR
· स्पेसएक्स की दूसरी तिमाही की आय 78.1 अरब डॉलर रही, जो पिछले वर्ष की तुलना में 92% बढ़ी, बर्नस्टीन ने 'बाजार को पीछे छोड़ने' का रेटिंग और 239 डॉलर का लक्ष्य मूल्य बनाए रखा।
· बर्नस्टीन मॉडल अभी भी गणना के अनुसार लंबे समय में कीमत का लगभग 10 डॉलर/वॉट तक गिरना मानता है, जबकि मस्क द्वारा उल्लिखित 30 से 50 डॉलर/वॉट अभी तक लक्ष्य कीमत में पूरी तरह से शामिल नहीं हुआ है।
· कनेक्टिविटी वर्तमान लाभ आधार प्रदान करती है, AI गणना आय लचीलापन निर्धारित करती है, और स्टारशिप पूर्णतः पुनःउपयोगयोग्य होना भविष्य की लागत को वास्तव में कम करने का निर्णय लेता है।

SpaceX के आईपीओ के बाद पहली तिमाही की आय बाजार के सामने एक अधिक आक्रामक विकास कहानी रखती है: Connectivity बिजनेस लाभ जारी रख रहा है, AI कॉम्प्यूटिंग आय तेजी से बढ़ रही है, और मस्क ने 1 ट्रिलियन डॉलर की वार्षिक आय के लक्ष्य को 2031 से 2030 में आगे बढ़ा दिया है और कहा है कि यह 2029 में भी हो सकता है।

कंपनी द्वारा SEC को जमा किए गए दस्तावेज़ों के अनुसार, स्पेस एक्सप्लोरेशन टेक्नोलॉजीज कॉर्प. के A क्लास सामान्य शेयर को Nasdaq और Nasdaq Texas पर SPCX कोड के साथ व्यापार किया जा रहा है। 8 अगस्त को 30 जून तक की दूसरी तिमाही के परिणामों के प्रकाशन के बाद, बर्नस्टीन ने 'बाजार को पीछे छोड़ने' का रेटिंग और 239 डॉलर का लक्ष्य मूल्य बनाए रखा। रिपोर्ट में उल्लिखित 8 अगस्त के क्लोजिंग प्राइस 125.33 डॉलर के आधार पर, इसका लगभग 91% का संभावित ऊपर की ओर का स्थान है।

हालांकि, 239 डॉलर की लक्ष्य कीमत पूरी तरह से 1 ट्रिलियन डॉलर के राजस्व लक्ष्य के पूरा होने पर आधारित नहीं है। बर्नस्टीन का स्पेसएक्स के 2031 के राजस्व का अनुमान 5540 अरब डॉलर है, जो प्रबंधन के दृष्टिकोण से स्पष्ट रूप से कम है; उनका AI कैलकुलेशन मॉडल अभी भी लंबे समय तक लगभग 10 डॉलर/वाट तक गिरावट की मान्यता पर आधारित है। अर्थात, अधिक कैलकुलेशन कीमतें और अधिक आक्रामक आय लक्ष्य मौजूदा मूल्यांकन के बाहर संभावित ऊपरी सीमा हैं।

8 अगस्त को, SpaceX का स्टॉक 108.27 डॉलर तक और गिर गया, जिससे एक दिन में 13.6% की गिरावट आई। इससे स्पष्ट होता है कि बाजार केवल इस तिमाही के प्रदर्शन को ही नहीं देख रहा है, बल्कि AI पूंजी खर्च, लिस्टिंग के बाद की बंद अवधि के समाप्त होने से होने वाली स्टॉक आपूर्ति के दबाव, और Starship के उच्च आवृत्ति और कम लागत वाले प्रक्षेपण चरण में प्रवेश करने की क्षमता को भी समन्वित कर रहा है।

राजस्व में 92% की वृद्धि, कनेक्टिविटी अभी भी लाभ का स्तंभ है

दूसरे तिमाही में स्पेसएक्स की आय 78.14 अरब डॉलर रही, जो पिछले वर्ष की तुलना में 92% की वृद्धि है। एक्सियोस द्वारा उद्धृत S&P Visible Alpha की सहमति 69 अरब डॉलर थी, जबकि बर्नस्टीन रिपोर्ट में बाजार की सहमति 65.46 अरब डॉलर थी। हालाँकि सांख्यिकीय मानदंड अलग-अलग थे, दोनों एक ही निष्कर्ष पर पहुँचते हैं: इस तिमाही की आय स्पष्ट रूप से अपेक्षाओं से अधिक थी।

कंपनी ने दूसरे तिमाही में अनुकूलित प्रति शेयर नुकसान 0.09 डॉलर दर्ज किया, जो बाजार की अपेक्षित 0.24 डॉलर के प्रति शेयर नुकसान से बेहतर रहा। तीनों व्यावसायिक खंडों का कुल संचालन नुकसान 1.43 अरब डॉलर रहा, जो बर्नस्टीन द्वारा 17.3 अरब डॉलर की बाजार अपेक्षा की तुलना में काफी बेहतर रहा, जिसका मुख्य कारण AI व्यवसाय में नुकसान में कमी और Connectivity की लाभक्षमता का अपेक्षा से अधिक होना था।

व्यवसाय के आधार पर, अभी भी सबसे स्थिर Connectivity बिजनेस Starlink पर केंद्रित है। द्वितीय तिमाही के अंत तक Starlink के उपयोगकर्ताओं की संख्या 1.2 करोड़ हो गई, जो पहली तिमाही की तुलना में 170 लाख अधिक है, और मासिक औसत उपयोगकर्ता आय 66 डॉलर पर स्थिर रही।

कनेक्टिविटी की इस क्वार्टर की आय 42.91 अरब डॉलर और संचालन लाभ 16.56 अरब डॉलर रहा, जिससे संचालन लाभ मार्जिन लगभग 38.6% हुआ, जो बर्नस्टीन द्वारा 37% के बाजार अनुमान से अधिक है। यह SpaceX का एकमात्र संचालन लाभ कमाने वाला बिजनेस यूनिट है, जो कंपनी के AI और Starship में निवेश जारी रखने में महत्वपूर्ण समर्थन प्रदान करता है।

स्पेस बिजनेस ने द्वितीय तिमाही में 38 लॉन्च पूरे किए, जिनमें से 10 ग्राहकों के लिए और 28 आंतरिक लॉन्च थे, जिससे कक्षा में स्थानांतरित कुल द्रव्यमान (Mass to Orbit, MTO) 485 टन हो गया। इस क्षेत्र की आय 9.62 अरब डॉलर रही, जो 8.74 अरब डॉलर की बाजार अपेक्षा से अधिक है, हालाँकि Starship के अनुसंधान और विकास पर वृद्धि के कारण संचालन में 5.42 अरब डॉलर की हानि हुई।

AI बिजनेस के पास सबसे बड़ी आय लचीलापन और फंडिंग की आवश्यकता दोनों हैं। दूसरे तिमाही के अंत तक, SpaceX की नाममात्र क्षमता 1.4 GW तक पहुँच गई, जो पहली तिमाही की 1.0 GW की तुलना में अधिक है, और 2026 के अंत तक 2 GW से अधिक होने का अनुमान है। AI सेगमेंट ने इस तिमाही में 25.61 अरब डॉलर की कमाई की, जो पिछले वर्ष की तुलना में 247% की वृद्धि है, जिसमें AI समाधान और बुनियादी ढांचे की आय 21.94 अरब डॉलर है।

AI बिजनेस का ऑपरेटिंग नुकसान 1.257 अरब डॉलर था, जिससे ऑपरेटिंग मार्जिन लगभग -49.1% रहा, लेकिन पहले तिमाही के 2.469 अरब डॉलर के ऑपरेटिंग नुकसान की तुलना में यह स्पष्ट रूप से संकुचित हुआ; विभागीय समायोजित EBITDA पहले तिमाही के 609 मिलियन डॉलर के नुकसान के बजाय 1.146 अरब डॉलर का लाभ बन गया।

इसी बीच, AI बिजनेस के दूसरे तिमाही में पूंजी खर्च 77.23 अरब डॉलर से बढ़कर 158.28 अरब डॉलर हो गया। SpaceX के दूसरे तिमाही में कुल पूंजी खर्च 183.69 अरब डॉलर हुआ, और इतने विशाल निवेश को सतत आय और नकद रिटर्न में बदल पाना सबसे बड़ा बाजार में चिंता का विषय है।

SpaceX के द्वितीय तिमाही के तीन प्रमुख व्यवसाय विभागों का प्रदर्शन। Connectivity मुख्य लाभ योगदान देता है, AI व्यवसाय के लिए पूंजी खर्च 158.28 अरब डॉलर है। स्रोत: Bernstein

AI कॉम्प्यूटिंग आय के अवकाश को खोलती है, ट्रिलियन डॉलर की आय केवल उपग्रह इंटरनेट पर निर्भर नहीं हो सकती

इस फोन कॉल का सबसे अधिक ध्यान आकर्षित करने वाला परिवर्तन यह है कि मस्क ने 1 ट्रिलियन डॉलर की वार्षिक आय के लक्ष्य को 2031 से 2030 में आगे बढ़ा दिया है और घोषणा की है कि यह 2029 में भी हासिल किया जा सकता है। प्रबंधन ने कम से कम 1000 अरब डॉलर की वार्षिक आय के लक्ष्य का भी उल्लेख किया है, लेकिन इस बर्नस्टीन रिसर्च सारांश में संबंधित समयबिंदु स्पष्ट रूप से नहीं दिया गया है।

इस लक्ष्य को प्राप्त करने के लिए, SpaceX को सिर्फ Starlink उपयोगकर्ता वृद्धि पर निर्भर नहीं रह सकता। Connectivity को व्यक्तिगत, व्यावसायिक और सरकारी ग्राहकों के लिए विस्तार जारी रखना होगा; AI बिजनेस को विशाल कंप्यूटेशनल क्षमता को दीर्घकालिक अनुबंधों और स्थिर आय में बदलना होगा; और Starship को उपग्रह प्रक्षेपण और कक्षीय डेटासेंटर निर्माण की लागत कम करनी होगी।

इसमें, AI गणना मूल्य सबसे संवेदनशील चर है।

मस्क ने कहा कि कैलकुलेशन सेवाओं की कीमत 30 से 50 डॉलर/वॉट पर स्थिर रह सकती है, और इस आकलन को SpaceX और Anthropic, Google के साथ हुए लेनदेन की कीमतों के साथ संगत बताया। इसके विपरीत, बर्नस्टीन का वर्तमान मॉडल अभी भी मानता है कि कैलकुलेशन की कीमतें अंततः लगभग 10 डॉलर/वॉट तक गिर जाएंगी।

इसका अर्थ है कि 30 से 50 डॉलर प्रति वॉट का स्तर बर्नस्टीन द्वारा 239 डॉलर के लक्ष्य मूल्य के आधार के रूप में शामिल नहीं है, बल्कि एक संभावित मॉडल ऊपर की ओर है। यदि स्पेसएक्स क्षमता बढ़ाते समय उच्चतर कीमतों को बनाए रख सकता है, तो इसकी भविष्य की आय और EBITDA बर्नस्टीन के वर्तमान अनुमानों से स्पष्ट रूप से अधिक हो सकती है।

लेकिन इस कीमत रेंज को लंबे समय तक बनाए रखा जा सकता है या नहीं, यह अनिश्चित है। ग्राहक अनुबंधों की अवधि और रद्द करने की शर्तें, AI कैलकुलेशन मार्केट की आपूर्ति और मांग, सेमीकंडक्टर आपूर्ति, और प्रतिद्वंद्वी की क्षमता विस्तार, सभी वास्तविक लेनदेन कीमत को प्रभावित कर सकते हैं।

क्षमता विस्तार का लक्ष्य भी अत्यधिक आक्रामक है। दूसरे तिमाही के अंत तक SpaceX की नाममात्र की गणना क्षमता 1.4 GW है, और कंपनी का अनुमान है कि 2026 के अंत तक यह 2 GW से अधिक हो जाएगी, 2027 के अंत तक यह लगभग 10 GW होगी, और 2028 में 20 GW की ओर बढ़ेगी। यदि यह गति पूरी तरह से पूरी होती है, तो SpaceX की व्यापार संरचना केवल रॉकेट प्रक्षेपण और उपग्रह इंटरनेट ही नहीं रहेगी, बल्कि यह बड़े पैमाने पर AI बुनियादी ढांचे में भी विस्तारित होगी।

महत्वपूर्ण वित्तीय और मूल्यांकन भविष्यवाणी तालिका। बर्नस्टीन के अनुसार, स्पेसएक्स की 2025, 2026 और 2027 के लिए आय क्रमशः 186.74 अरब, 402.36 अरब और 849.90 अरब डॉलर होगी, जबकि EV/समायोजित EBITDA गुणक 245.7 से घटकर 37.2 हो जाएगा।

High-frequency launches require Starship to achieve full reusability.

SpaceX के मूल्यांकन प्रणाली में, Connectivity यह जवाब देती है कि "वर्तमान में लाभ का आधार है या नहीं", AI कॉम्प्यूटिंग यह जवाब देती है कि "आय कितनी तेजी से बढ़ सकती है", और Starship यह जवाब देती है कि "दूरदराज के पैमाने को पर्याप्त कम लागत पर प्राप्त किया जा सकता है या नहीं।"

अगर स्पेसएक्स को 2030 के आसपास लगभग 1 ट्रिलियन डॉलर की वार्षिक आय प्राप्त करनी है, तो केवल स्टारलिंक उपयोगकर्ता वृद्धि से पर्याप्त नहीं होगा। स्टारशिप की प्रक्षेपण आवृत्ति, भार क्षमता और पूर्णतः पुनः प्रयोज्यता, अगली पीढ़ी के स्टारलिंक उपग्रहों के स्थापन, कक्षीय डेटासेंटर निर्माण और अन्य अंतरिक्ष व्यवसायों के विस्तार लागत को प्रत्यक्ष रूप से प्रभावित करेगी।

प्रबंधन अभी भी बहुत आक्रामक प्रगति लक्ष्य निर्धारित कर रहा है। कंपनी स्टारशिप के कक्षीय उड़ान और V3 उपग्रह तैनाती को आगे बढ़ाने की योजना बना रही है और अधिक जटिल प्राथमिक और द्वितीयक पुनः प्राप्ति क्रियाएँ आजमाने का प्रयास कर रही है। इसका दीर्घकालिक लक्ष्य 2027 के अंत तक लगभग दैनिक एक प्रक्षेपण करना और पाँच प्रक्षेपण स्थलों का संचालन करना है, जिनमें से दो टेक्सास में और तीन फ्लोरिडा में स्थित होंगे।

इस आवृत्ति को प्राप्त करने के लिए, SpaceX को केवल बूस्टर का पुनः उपयोग ही नहीं, बल्कि स्टारशिप के दूसरे चरण के पुनः प्राप्ति समस्या को भी हल करना होगा। बर्नस्टीन का मानना है कि दूसरे चरण के पूर्णतः पुनः उपयोगयोग्य होने के लिए टिकाऊ थर्मल शील्ड महत्वपूर्ण है। मस्क ने कहा कि 13वीं उड़ान ने थर्मल शील्ड समस्या को हल कर दिया हो सकता है, लेकिन संबंधित विश्लेषण अभी पूरा नहीं हुआ है, और भविष्य की उड़ानों द्वारा इसकी पुष्टि की आवश्यकता है।

नियामक अनुमोदन, प्रक्षेपण प्लेटफॉर्म निर्माण, उड़ान दुर्घटनाएँ और समीक्षा चक्र, स्टारशिप को उच्च आवृत्ति परीक्षण से औद्योगिक संचालन में ले जाने की गति को प्रभावित कर सकते हैं। इसलिए, पूर्णतः पुनः उपयोगयोग्य होना, बर्नस्टीन मूल्यांकन मॉडल में सबसे महत्वपूर्ण और सबसे अनिश्चितता वाला घटक बना हुआ है।

239 डॉलर का लक्ष्य मूल्य तीन प्रमुख धाराओं के साथ साथ आधारित है

बर्नस्टीन ने SpaceX के विभिन्न व्यवसायों के 2031 के EBITDA के आधार पर, विभागीय मूल्यांकन विधि और भविष्य के EV/EBITDA गुणक का उपयोग करके 2030 का उद्यम मूल्य निकाला, और फिर प्रत्येक खंड के मूल्यांकन को 2027 के मध्य तक डिस्काउंट करके 239 डॉलर की 12 महीने की लक्ष्य कीमत प्राप्त की। इसमें, Connectivity और AI के लिए क्रमशः 25% और 35% की अंतिम जोखिम निवेश डिस्काउंट दरों का उपयोग किया गया।

ध्यान दें कि बर्नस्टीन मॉडल के अनुसार, स्पेसएक्स की 2031 तक की आय 5540 अरब डॉलर अनुमानित है, जो प्रबंधन द्वारा निर्धारित 1 ट्रिलियन डॉलर के लक्ष्य से स्पष्ट रूप से कम है। इसकी दीर्घकालिक कीमत गणना अभी भी प्रति वाट लगभग 10 डॉलर तक की कमी की मान्यता पर आधारित है, न कि मस्क द्वारा प्रस्तावित 30 से 50 डॉलर/वाट।

इसलिए, 239 डॉलर का लक्ष्य मूल्य SpaceX को प्रबंधन की पूरी दृष्टि को पूरी तरह से पूरा करने की आवश्यकता नहीं रखता, लेकिन इसमें अभी भी मजबूत व्यावसायिक विस्तार की मान्यताएँ शामिल हैं। इसके लिए कम से कम तीन घटकों को साथ में पूरा करने की आवश्यकता है: Connectivity लाभ में निरंतर वृद्धि, AI कंप्यूटिंग का उच्च पूंजी खर्च से आय के पैमाने में परिवर्तन, और Starship का योजनाबद्ध तरीके से पूर्ण रूप से पुनःउपयोगयोग्यता की पुष्टि पूरी करना।

SpaceX के आईपीओ के बाद शेयर की कीमत में स्पष्ट गिरावट आई, लेकिन बर्नस्टीन अभी भी 239 डॉलर के लक्ष्य मूल्य और आउटपरफॉर्म रेटिंग को बनाए रखता है। स्रोत: बर्नस्टीन

यह भी समझाता है कि जबकि स्पेसएक्स की दूसरे तिमाही की आय और प्रति शेयर आय दोनों अपेक्षाओं से अधिक थीं, फिर भी आय प्रकाशन के बाद शेयर की कीमत में तेज़ गिरावट आई। एक तिमाही का प्रदर्शन केवल वर्तमान वृद्धि के मजबूत होने को साबित करता है, लेकिन AI निवेश के रिटर्न, स्टॉक लिबरेशन की आपूर्ति और स्टारशिप के कार्यान्वयन जोखिम के प्रति बाजार की चिंताओं को सीधे दूर नहीं कर सकता।

यदि AI की गणना की कीमत 30 से 50 डॉलर/वॉट के बीच लंबे समय तक बनी रहती है, Starship का पूर्णतः पुनः उपयोग योजनाबद्ध रूप से आगे बढ़ता है, और Starlink के व्यक्तिगत और व्यावसायिक ग्राहक जारी रहते हैं, तो बर्नस्टीन का वर्तमान मॉडल अभी भी सुधार के लिए खुला है। इसके विपरीत, यदि कैलकुलेशन के अनुबंध, सेमीकंडक्टर आपूर्ति या Starship की प्रगति अपेक्षित से कम होती है, तो 239 डॉलर का लक्ष्य मूल्य स्वयं दबाव का सामना करेगा।