TL;DR
· स्पेसएक्स की दूसरी तिमाही की आय 78.1 अरब डॉलर रही, जो पिछले वर्ष की तुलना में 92% बढ़ी, बर्नस्टीन ने 'बाजार को पार करने' का रेटिंग और 239 डॉलर का लक्ष्य मूल्य बनाए रखा।
· बर्नस्टीन मॉडल अभी भी लंबे समय तक लगभग 10 डॉलर/वॉट की कीमत में गिरावट की अपेक्षा करता है, जबकि मस्क द्वारा प्रस्तावित 30 से 50 डॉलर/वॉट अभी तक लक्ष्य मूल्य में पूरी तरह से शामिल नहीं हुआ है।
· कनेक्टिविटी वर्तमान लाभ आधार प्रदान करती है, AI गणना आय लचीलापन निर्धारित करती है, और स्टारशिप पूर्णतः पुनःउपयोगयोग्य होने से भविष्य की लागत वास्तव में कम हो सकती है।

SpaceX के लिस्टिंग के बाद पहली क्वार्टरली परफॉर्मेंस ने बाजार के सामने एक और अधिक आक्रामक वृद्धि की कहानी रखी: Connectivity बिजनेस लाभ जारी रख रहा है, AI कॉम्प्यूटिंग आय तेजी से बढ़ रही है, और मस्क ने 1 ट्रिलियन डॉलर की सालाना आय के लक्ष्य को 2031 से 2030 में आगे बढ़ा दिया है और कहा है कि यह 2029 में भी हो सकता है।

सेक द्वारा जमा किए गए कंपनी के दस्तावेज़ों के अनुसार, स्पेस एक्सप्लोरेशन टेक्नोलॉजीज कॉर्प. के A क्लास सामान्य शेयर को Nasdaq और Nasdaq Texas पर SPCX कोड के साथ व्यापार किया जा रहा है। 8 अगस्त को 30 जून तक की दूसरी तिमाही के परिणामों के प्रकाशन के बाद, बर्नस्टीन ने 'बाजार को पीछे छोड़ने' का रेटिंग और 239 डॉलर का लक्ष्य मूल्य बनाए रखा। रिपोर्ट में उल्लिखित 8 अगस्त के बंद मूल्य 125.33 डॉलर के आधार पर, लगभग 91% की संभावित वृद्धि की संभावना है।

हालाँकि, 239 डॉलर की लक्ष्य कीमत 1 ट्रिलियन डॉलर के राजस्व लक्ष्य के पूर्ण रूप से पूरा होने पर आधारित नहीं है। बर्नस्टीन का स्पेसएक्स के 2031 के राजस्व के लिए अपना अनुमान 5540 अरब डॉलर है, जो प्रबंधन की दृष्टि की तुलना में स्पष्ट रूप से कम है; उसका AI कैलकुलेशन मूल्यांकन मॉडल अभी भी लंबे समय तक लगभग 10 डॉलर/वाट तक गिरावट की मान्यता पर आधारित है। अर्थात, अधिक कैलकुलेशन मूल्य और अधिक आक्रामक आय लक्ष्य, मौजूदा मूल्यांकन के बाहर की संभावित ऊपरी सीमा हैं।

8 अगस्त को, SpaceX का स्टॉक 108.27 डॉलर तक और गिर गया, जिससे एक दिन में 13.6% की गिरावट आई। इससे स्पष्ट होता है कि बाजार केवल इस तिमाही के परिणामों को ही नहीं देख रहा है, बल्कि AI पूंजी खर्च, लिस्टिंग के बाद की बंद अवधि के समाप्त होने से होने वाली स्टॉक आपूर्ति के दबाव, और Starship के उच्च आवृत्ति और कम लागत वाले प्रक्षेपण चरण में प्रवेश करने की क्षमता का भी मूल्यांकन कर रहा है।

राजस्व में 92% की वृद्धि, कनेक्टिविटी अभी भी लाभ का स्तंभ है

द्वितीय तिमाही में SpaceX की आय 78.14 अरब डॉलर रही, जो पिछले वर्ष की तुलना में 92% की वृद्धि है। Axios द्वारा उद्धृत S&P Visible Alpha की सहमति 69 अरब डॉलर थी, जबकि बर्नस्टीन रिपोर्ट में बाजार की सहमति 65.46 अरब डॉलर थी। हालाँकि आँकड़े अलग-अलग हैं, दोनों एक ही निष्कर्ष पर पहुँचते हैं: इस तिमाही की आय स्पष्ट रूप से अपेक्षाओं से अधिक थी।

कंपनी ने द्वितीय तिमाही में प्रति शेयर 0.09 डॉलर का घटाए गए नुकसान दर्ज किया, जो बाजार की अपेक्षित प्रति शेयर 0.24 डॉलर के नुकसान से बेहतर रहा। तीनों व्यापारिक खंडों का कुल संचालन नुकसान 143 मिलियन डॉलर रहा, जो बर्नस्टीन द्वारा 17.3 अरब डॉलर की बाजार अपेक्षा की तुलना में काफी बेहतर रहा, जिसका मुख्य कारण AI व्यवसाय में नुकसान में कमी और Connectivity की लाभदायकता का अपेक्षा से अधिक होना था।

व्यवसाय के आधार पर, अभी भी सबसे स्थिर Connectivity बिजनेस Starlink पर केंद्रित है। द्वितीय तिमाही के अंत तक Starlink के उपयोगकर्ताओं की संख्या 1200 लाख हो गई, जो पहली तिमाही की तुलना में 170 लाख अधिक है, और मासिक औसत उपयोगकर्ता आय 66 डॉलर पर स्थिर रही।

Connectivity की इस तिमाही की आय 42.91 अरब डॉलर है, ऑपरेटिंग लाभ 16.56 अरब डॉलर है, जिससे ऑपरेटिंग मार्जिन लगभग 38.6% होता है, जो बर्नस्टीन द्वारा अनुमानित 37% के बाजार अनुमान से अधिक है। यह SpaceX का एकमात्र ऐसा बिजनेस यूनिट है जो ऑपरेटिंग लाभ पर पहुंच चुका है, जो कंपनी के AI और Starship में निवेश जारी रखने के लिए महत्वपूर्ण समर्थन प्रदान करता है।

Space ने द्वितीय तिमाही में कुल 38 प्रक्षेपण पूरे किए, जिनमें से 10 ग्राहकों के लिए और 28 आंतरिक प्रक्षेपण थे, जिससे कक्षा में स्थानांतरित कुल द्रव्यमान (Mass to Orbit, MTO) 485 टन हो गया। इस क्षेत्र की आय 9.62 अरब डॉलर रही, जो 8.74 अरब डॉलर की बाजार अपेक्षा से अधिक है, हालाँकि Starship के अनुसंधान और विकास पर वृद्धि के कारण संचालन में 5.42 अरब डॉलर की हानि हुई।

AI बिजनेस के पास सबसे बड़ी आय लचीलापन और फंडिंग की आवश्यकता दोनों हैं। द्वितीय तिमाही के अंत तक, SpaceX की नाममात्र क्षमता 1.4GW हो गई, जो पहली तिमाही की 1.0GW से अधिक है, और 2026 के अंत तक 2GW से अधिक होने का अनुमान है। AI सेगमेंट ने इस तिमाही में 25.61 अरब डॉलर की कमाई की, जो पिछले वर्ष की तुलना में 247% की वृद्धि है, जिसमें AI समाधान और बुनियादी ढांचे की आय 21.94 अरब डॉलर है।

AI बिजनेस का ऑपरेटिंग नुकसान 1.257 बिलियन डॉलर था, जिससे ऑपरेटिंग मार्जिन लगभग -49.1% रहा, लेकिन पहले तिमाही के 2.469 बिलियन डॉलर के ऑपरेटिंग नुकसान की तुलना में यह स्पष्ट रूप से सुधरा; विभागीय समायोजित EBITDA पहले तिमाही के 609 मिलियन डॉलर के नुकसान के बजाय 1.146 बिलियन डॉलर का लाभ बन गया।

इसी बीच, AI बिजनेस के दूसरे तिमाही में पूंजी खर्च 77.23 अरब डॉलर से बढ़कर 158.28 अरब डॉलर हो गया। SpaceX के दूसरे तिमाही में कुल पूंजी खर्च 183.69 अरब डॉलर हो गया, और इतने विशाल निवेश को सतत आय और नकद रिटर्न में बदला जा सकता है या नहीं, यह बाजार का सबसे बड़ा ध्यान केंद्रित मुद्दा है।

SpaceX के दूसरे तिमाही के तीन प्रमुख व्यवसाय विभागों का प्रदर्शन। Connectivity मुख्य लाभ का योगदान करता है, AI व्यवसाय के लिए पूंजी खर्च 158.28 अरब डॉलर है। स्रोत: Bernstein

AI कॉम्प्यूटिंग आय के अवकाश को खोलती है, ट्रिलियन राजस्व केवल उपग्रह इंटरनेट पर निर्भर नहीं हो सकता

इस फोन कॉल का सबसे अधिक ध्यान आकर्षित करने वाला परिवर्तन यह है कि मस्क ने 1 ट्रिलियन डॉलर की वार्षिक आय के लक्ष्य को 2031 से आगे बढ़ाकर 2030 कर दिया है और बताया है कि यह 2029 में भी हो सकता है। प्रबंधन ने कम से कम 1000 अरब डॉलर की वार्षिक आय की उम्मीद भी रखी है, लेकिन इस बर्नस्टीन रिसर्च सारांश में संबंधित समयबिंदु स्पष्ट रूप से नहीं दिया गया है।

इस लक्ष्य को प्राप्त करने के लिए, SpaceX को सिर्फ Starlink उपयोगकर्ता वृद्धि पर निर्भर नहीं रहना चाहिए। Connectivity को व्यक्तिगत, व्यावसायिक और सरकारी ग्राहकों के लिए विस्तार जारी रखना होगा; AI व्यवसाय को विशाल परिगणन क्षमता को दीर्घकालिक अनुबंधों और स्थिर आय में बदलना होगा; और Starship को उपग्रह प्रक्षेपण और कक्षीय डेटासेंटर निर्माण की लागत कम करनी होगी।

Among these, AI computing price is the most sensitive variable.

मस्क ने कहा कि कैलकुलेशन सर्विसेज की कीमत 30 से 50 डॉलर/वॉट के स्तर पर बनी रह सकती है, और इस अनुमान को SpaceX और Anthropic, Google के साथ हुए लेन-देन की कीमतों के साथ मेल खाता है। इसके विपरीत, बर्नस्टीन का वर्तमान मॉडल अभी भी यह मानता है कि कैलकुलेशन की कीमतें अंततः लगभग 10 डॉलर/वॉट तक गिर जाएंगी।

इसका अर्थ है कि 30 से 50 डॉलर प्रति वॉट का अनुमान बर्नस्टीन द्वारा 239 डॉलर के लक्ष्य मूल्य के आधार के रूप में शामिल नहीं किया गया है, बल्कि यह संभावित मॉडल ऊपर की ओर है। यदि स्पेसएक्स क्षमता बढ़ाते समय उच्चतर मूल्य बनाए रख सकता है, तो इसकी भविष्य की आय और EBITDA बर्नस्टीन के वर्तमान अनुमानों से स्पष्ट रूप से अधिक हो सकती है।

लेकिन इस कीमत श्रेणी को लंबे समय तक बनाए रखा जा सकता है या नहीं, यह अनिश्चित है। ग्राहक अनुबंधों की अवधि और रद्द करने की शर्तें, AI कैलकुलेशन की मांग और आपूर्ति, सेमीकंडक्टर की आपूर्ति, और प्रतिद्वंद्वी की क्षमता विस्तार, सभी वास्तविक लेनदेन कीमत को प्रभावित कर सकते हैं।

क्षमता विस्तार का लक्ष्य भी अत्यधिक आक्रामक है। दूसरे तिमाही के अंत तक SpaceX की नाममात्र की गणना क्षमता 1.4 GW है, और कंपनी का अनुमान है कि 2026 के अंत तक 2 GW से अधिक, 2027 के अंत तक लगभग 10 GW होगी, और 2028 में 20 GW की ओर बढ़ेगी। यदि यह गति पूरी होती है, तो SpaceX की व्यापार संरचना केवल रॉकेट प्रक्षेपण और उपग्रह इंटरनेट ही नहीं रहेगी, बल्कि इसे बड़े पैमाने पर AI बुनियादी ढांचे में विस्तारित किया जाएगा।

महत्वपूर्ण वित्तीय और मूल्यांकन भविष्यवाणी तालिका। बर्नस्टीन के अनुसार, स्पेसएक्स की 2025, 2026 और 2027 के लिए आय क्रमशः 186.74 अरब, 402.36 अरब और 849.90 अरब डॉलर होगी, जबकि EV/समायोजित EBITDA गुणक 245.7 से घटकर 37.2 हो जाएगा।

हाई-फ्रीक्वेंसी लॉन्च की पूर्वशर्त है कि स्टारशिप पूर्णतः पुनः उपयोगयोग्य हो जाए।

SpaceX के मूल्यांकन प्रणाली में, Connectivity यह जवाब देता है कि "वर्तमान में लाभ आधार है या नहीं", AI कॉम्प्यूटिंग यह जवाब देता है कि "आय कितनी तेजी से बढ़ सकती है", और Starship यह जवाब देता है कि "दीर्घकालिक पैमाने को पर्याप्त कम लागत पर प्राप्त किया जा सकता है या नहीं।"

अगर स्पेसएक्स को 2030 के आसपास 1 ट्रिलियन डॉलर की वार्षिक आय प्राप्त करनी है, तो केवल स्टारलिंक उपयोगकर्ता वृद्धि से पर्याप्त नहीं होगा। स्टारशिप की प्रक्षेपण आवृत्ति, भार क्षमता और पूर्णतः पुनः उपयोगयोग्यता, अगली पीढ़ी के स्टारलिंक उपग्रहों के स्थापन, कक्षीय डेटासेंटर निर्माण और अन्य अंतरिक्ष व्यवसायों के विस्तार लागत को प्रत्यक्ष रूप से प्रभावित करेगी।

प्रबंधन अभी भी बहुत आक्रामक प्रगति लक्ष्य निर्धारित कर रहा है। कंपनी स्टारशिप कक्षीय उड़ान और V3 उपग्रह तैनाती को आगे बढ़ाने और अधिक जटिल प्राथमिक और द्वितीयक पुनः प्राप्ति क्रियाओं का प्रयास करने की योजना बना रही है। इसका दीर्घकालिक लक्ष्य 2027 के अंत तक लगभग दैनिक एक प्रक्षेपण करना और पांच प्रक्षेपण स्थलों का संचालन करना है, जिनमें से दो टेक्सास में और तीन फ्लोरिडा में स्थित होंगे।

इस आवृत्ति को प्राप्त करने के लिए, SpaceX को केवल बूस्टर का पुनः उपयोग ही नहीं, बल्कि स्टारशिप के दूसरे चरण के पुनः प्राप्ति समस्या को हल करना भी होगा। बर्नस्टीन का मानना है कि दूसरे चरण के पूर्णतः पुनः उपयोगयोग्य होने के लिए टिकाऊ थर्मल शील्ड महत्वपूर्ण है। मस्क ने कहा कि 13वीं उड़ान शायद थर्मल शील्ड समस्या को हल कर चुकी है, लेकिन संबंधित विश्लेषण अभी पूरा नहीं हुआ है, और इसकी पुष्टि के लिए भविष्य की उड़ानों की आवश्यकता है।

नियामक अनुमोदन, लॉन्च पैड निर्माण, उड़ान दुर्घटनाएँ और समीक्षा चक्र, Starship को उच्च आवृत्ति परीक्षण से औद्योगिक संचालन में ले जाने की गति को प्रभावित कर सकते हैं। इसलिए, पूर्णतः पुनः उपयोगयोग्य होना, बर्नस्टीन मूल्यांकन मॉडल में सबसे महत्वपूर्ण, साथ ही सबसे अनिश्चितता वाला पहलू है।

239 डॉलर का लक्ष्य मूल्य तीन प्रमुख दिशाओं के साथ साथ आता है

बर्नस्टीन ने SpaceX के विभिन्न व्यवसायों के 2031 के EBITDA के आधार पर, विभागीय मूल्यांकन विधि और भविष्य के EV/EBITDA गुणक का उपयोग करके 2030 का उद्यम मूल्य निकाला, और फिर प्रत्येक खंड के मूल्यांकन को 2027 के मध्य तक डिस्काउंट करके 239 डॉलर की 12 महीने की लक्ष्य कीमत प्राप्त की। इसमें, Connectivity और AI के लिए क्रमशः 25% और 35% की देरी वाले रिस्क कैपिटल डिस्काउंट दरों का उपयोग किया गया।

ध्यान दें कि बर्नस्टीन मॉडल के अनुसार, स्पेसएक्स की 2031 तक की आय 5540 अरब डॉलर अनुमानित है, जो प्रबंधन द्वारा निर्धारित 1 ट्रिलियन डॉलर के लक्ष्य से स्पष्ट रूप से कम है। इसकी दीर्घकालिक कीमत गणना अभी भी लगभग 10 डॉलर/वॉट तक कमी की मान्यता पर आधारित है, न कि मस्क द्वारा प्रस्तावित 30 से 50 डॉलर/वॉट।

इसलिए, 239 डॉलर का लक्ष्य मूल्य SpaceX को प्रबंधन की पूरी दृष्टि को पूरी तरह से पूरा करने की आवश्यकता नहीं रखता, लेकिन इसमें अभी भी मजबूत व्यावसायिक विस्तार की मान्यताएँ शामिल हैं। इसके लिए कम से कम तीन घटकों को साथ में पूरा करने की आवश्यकता है: Connectivity लाभ में निरंतर वृद्धि, AI कंप्यूटिंग का उच्च पूंजी खर्च से आय के पैमाने में परिवर्तन, और Starship का योजनाबद्ध तरीके से पूर्ण रूप से पुनःउपयोगयोग्यता की पुष्टि पूरी करना।

SpaceX के आईपीओ के बाद शेयर मूल्य में स्पष्ट गिरावट आई, लेकिन बर्नस्टीन अभी भी 239 डॉलर के लक्ष्य मूल्य और आउटपरफॉर्म रेटिंग को बनाए रखता है। स्रोत: Bernstein

यह भी समझाता है कि अगर हालांकि SpaceX की दूसरे तिमाही की आय और प्रति शेयर आय दोनों अपेक्षाओं से अधिक थीं, फिर भी आय प्रकाशन के बाद शेयर की कीमत में तेज़ गिरावट आई। केवल एक तिमाही का प्रदर्शन केवल यह साबित करता है कि वर्तमान वृद्धि अभी भी मजबूत है, लेकिन AI निवेश के रिटर्न, स्टॉक लिक्विडेशन की आपूर्ति और Starship के कार्यान्वयन जोखिम के प्रति बाजार की चिंताओं को सीधे दूर नहीं कर सकता।

यदि AI की कीमत गणना 30 से 50 डॉलर/वॉट के लंबे समय तक बनी रहती है, Starship का पूर्णतः पुनः उपयोग योजनाबद्ध रूप से आगे बढ़ता है, और Starlink के व्यक्तिगत और व्यावसायिक ग्राहक जारी रहते हैं, तो बर्नस्टीन का वर्तमान मॉडल अभी भी सुधार के लिए खुला है। विपरीत रूप से, यदि कैलकुलेशन के अनुबंध, सेमीकंडक्टर आपूर्ति या Starship की प्रगति अपेक्षित से कम होती है, तो 239 डॉलर का लक्ष्य मूल्य स्वयं दबाव का सामना करेगा।

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