22 जून, 2026 को Bankless पॉडकास्ट पर बोलते हुए, बिटएमईएक्स के सह-संस्थापक और मेलस्ट्रॉम के मुख्य निवेश अधिकारी आर्थर हेयेस ने तर्क दिया कि लगभग 2022 के अंत से जारी किए गए $1.5 ट्रिलियन AI-संबंधित ऋण ने इसी अवधि के दौरान संयुक्त राज्य अमेरिका के M2 विस्तार का लगभग पूरा हिस्सा अवशोषित कर लिया है – जिससे बिटकॉइन को तरलता से वंचित कर दिया गया है और एक क्रेडिट संकट की तैयारी हो रही है, जिसकी उम्मीद है कि वह 2008 के सबप्राइम पतन को पार कर जाएगा, जिसके साथ बिटकॉइन का अंतिम मूल्य लक्ष्य प्रति सिक्का $1 मिलियन है।
यह केवल एक कीमत भविष्यवाणी नहीं है। यह पूंजी के असंगठित आवंटन के बारे में एक संरचनात्मक थीसिस है, जिसका पैमाना हेयस के अनुसार वित्तीय प्रणाली ने पहले कभी नहीं देखा है, और बिटकॉइन अनिवार्य नीति प्रतिक्रिया का शेष लाभार्थी होगा।
AI क्रेडिट संकट तंत्र: GPU ऋण कैसे एक प्रणालीगत जोखिम बन जाता है
क्रियाविधि निम्नलिखित तरीके से कार्य करती है: जो पूंजी अन्यथा बिटकॉइन पर बोली लगाने के लिए उपलब्ध होती, उसे अब बहुवर्षीय ऋण के साथ वित्तपोषित डेटा केंद्र निर्माण और GPU क्लस्टर में रीडायरेक्ट कर दिया गया है। हेयस ने AI कैपेक्स बूम को वैश्विक सकल घरेलू उत्पाद के हिस्से के रूप में 19वीं सदी के रेलवे निर्माण से भी बड़ा होने की संभावना के साथ चिह्नित किया—और अंतिम विफलता के मामले में संरचनात्मक रूप से समान। उन्होंने विशेष रूप से GPU ऋण असंगति पर ध्यान आकर्षित किया, जहां वित्तपोषण को पाँच से छह वर्षों तक समायोजित किया जाता है, जबकि प्रमुख AI हार्डवेयर लगभग दो वर्षों में सीमांत कार्यभार के लिए कार्यात्मक रूप से पुराना हो जाता है।
हेस द्वारा पहचानी गई दूसरी प्रसारण चैनल चीनी AI मॉडल्स से प्रतिस्पर्धी मूल्य दबाव है। यदि अमेरिका-निर्मित AI सेवाओं को चीनी मूल्यों के साथ मेल खाने के लिए मजबूर किया जाता है, तो उन GPU ऋणों के आधार पर रखे गए नकद प्रवाह अनुमान तेजी से खराब हो जाते हैं। जैसा कि हेस ने पॉडकास्ट पर वर्णित किया, नकद प्रवाह का इस प्रकार पुनः मूल्यांकन एक क्रेडिट घटना बन जाता है – और एक क्रेडिट घटना के रूप में, यह सबप्राइम से बड़ी होगी।
यह दशा केवल अनुमानित नहीं है। एआई-संबंधित निजी ऋण पर अंतर्राष्ट्रीय निपटान बैंक (BIS) का समाचारपत्र ने दस्तावेज़ीकृत किया कि इस संपत्ति वर्ग का विकास लगभग शून्य से $200 बिलियन से अधिक हो गया है, जो कुल निजी ऋण का लगभग 8% है – जिसमें हाइपरस्केलर्स विशेष-उद्देश्य वाहनों और संचालन पट्टे के माध्यम से एआई अवसंरचना ऋण को बैलेंस शीट से बाहर करते जा रहे हैं, जिससे BIS द्वारा सदमों के लिए छिपे हुए प्रसारण चैनल के रूप में वर्णित किया जा रहा है।
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नीतिगत प्रतिक्रिया के रूप में मुद्रा छापना: बिटकॉइन क्यों रोटेशन को कैप्चर करता है
हेयस का तर्क है कि जब एआई क्रेडिट चक्र बदलेगा, तो प्रारंभिक नीतिगत प्रतिक्रिया परिचित होगी: केंद्रीय बैंक और राजकोषीय प्राधिकरण बैंकिंग प्रणाली को स्थिर करने के लिए तरलता प्रवाहित करेंगे। उनकी पॉडकास्ट से भाषा सीधी थी – प्राधिकरण “फ़िएट मुद्रा खुरचकर” एक संकट को रोकने का प्रयास करेंगे, जिसे उन्होंने छह से सात वर्षों के विशाल पूंजी असंगठन के निर्माण के रूप में वर्णित किया है।
महत्वपूर्ण चर यह है कि वह तरलता कहाँ जाती है। हेयस ने तर्क दिया कि जब निवेशकों ने AI से संबंधित नुकसान को बड़े पैमाने पर अनुभव कर लिया, तो नया पूंजी – चाहे वह सस्ती हो या नहीं – AI में वापस नहीं जाएगी क्योंकि क्षेत्र अब अपनी पूंजी की लागत को पूरा नहीं करेगा। उनके ढांचे में, वैकल्पिक गंतव्य क्रिप्टो है। उन्होंने पॉडकास्ट में नोट किया कि यह पूंजी “सीधे क्रिप्टो में जाती है,” जिससे यह संकेत मिलता है कि बिटकॉइन संकटकालीन मुद्रा मुद्रण का असमान हिस्सा अवशोषित करता है, क्योंकि यह संस्थानों और असंगठित होने के कारण क्षतिग्रस्त संपत्ति वर्गों से बाहर है।
एक $1 मिलियन बिटकॉइन का अर्थ है लगभग $21 ट्रिलियन का नेटवर्क मूल्य – एक ऐसा आंकड़ा जिसके लिए ऐसी आपातकालीन तरलता आपूर्ति की आवश्यकता होगी जो कोविड-युग की प्रतिक्रिया से कहीं अधिक विशाल होगी। हेयस इसे एक आधार मामला नहीं प्रस्तुत कर रहे हैं जिसमें एक निर्धारित समयसीमा हो; उन्होंने पॉडकास्ट पर स्वीकार किया कि AI बुलबुले का अवसाद “इस गर्मी” या “कई साल बाद” आ सकता है। मैक्रो थीसिस को संकट-पैमाने की पूंजी सृजन की आवश्यकता है, न कि वर्तमान में चल रही धीमी मुद्रास्फीति।
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बुल और बियर पथ: थीसिस को क्या पुष्टि करता है या तोड़ता है
हेयस के परिदृश्य के लिए पुष्टि शर्त एआई-संबंधित निजी क्रेडिट में डिफॉल्ट या क्षति का श्रृंखलाप्रभाव है – विशेष रूप से मध्य स्तरीय GPU ऋणदाताओं और लीवरेज डेटा सेंटर संचालकों के बीच – जो इतना बड़ा नीतिगत प्रतिक्रिया लाता है कि केंद्रीय बैंक के बैलेंस शीट का महत्वपूर्ण रूप से विस्तार हो। उस परिदृश्य में, और यदि संस्थागत पूंजी बिटकॉइन को एक जोखिम संपत्ति के बजाय अवमूल्यन हेज के रूप में मानती है, तो हेयस द्वारा वर्णित तरलता पुनर्स्थापन संरचनात्मक रूप से संभव हो जाती है।
अमान्यता का मार्ग भी समान रूप से स्पष्ट है: एक क्रेडिट संकट में आपातकालीन तरलता ऐतिहासिक रूप से पहले ट्रेजरी, सोना और आसानी से मानी जाने वाली सुरक्षित जगहों की ओर प्रवाहित होती है। क्रेडिट घटना के तीव्र चरण के दौरान बिटकॉइन का जोखिम संबंधी संपत्तियों के साथ सहसंबंध – जैसा कि मार्च 2020 में दर्शाया गया – किसी भी अनवाइंड के प्रारंभिक चरणों में हेयस के गंतव्य परिकल्पना के खिलाफ काम करेगा। हम संदेह करते हैं कि अधिक संभावित निकट भविष्य का परिणाम यह होगा कि बिटकॉइन प्रारंभिक झटके के साथ AI-संबद्ध शेयरों के साथ बेचा जाएगा, जब तक कि दुर्लभ संपत्तियों में कोई रोटेशन प्रकट न हो।
जून 2026 के साक्षात्कार के समय हेयस की अपनी पोज़ीशन शिक्षाप्रद है: उन्होंने खुद को “बिटकॉइन के लंबे समय तक लंबी पोज़ीशन” के रूप में वर्णित किया, जबकि उनके पास टी-बिल्स में महत्वपूर्ण नकदी थी और हाल ही में NEAR और हाइपरलिक्विड के जैसे उच्च-बीटा टोकनों के प्रति अपनी निवेश कम कर दी थी। उन्होंने नोट किया कि अप्रिशिएशन के बजाय पूंजी का संरक्षण ही उन्होंने कई चक्रों में “अपने अधिकांश पैसे” बरकरार रखने का तरीका है। $1 मिलियन का थीसिस एक चक्र-शिखर लक्ष्य है, एक निकट भविष्य की ट्रेडिंग पोज़ीशन नहीं – और हेयस स्वयं इसे एक संभाव्य मैक्रो परिणाम के रूप में प्रस्तुत करते हैं, जो एक ऐसी घटनाओं की श्रृंखला पर निर्भर करता है, जो अभी तक गंभीरता से शुरू नहीं हुई है।
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विश्लेषणात्मक प्रश्न अब यह नहीं है कि AI पूंजी खर्च असामान्य रूप से लीवरेज्ड है – BIS दस्तावेज़ द्वारा छाया AI उधार की पुष्टि करती है कि ऐसा है। प्रश्न यह है कि क्या हेसे की अपेक्षित ऋण घटना पर्याप्त गंभीरता के साथ आती है ताकि उसके बिटकॉइन मूल्य अनुमान के लिए आवश्यक पैमाने पर नीति प्रतिक्रिया आए, और क्या वह प्रतिक्रिया बिटकॉइन तक पहुँचती है, इससे पहले कि वह सब कुछ तक पहुँचे।
पोस्ट GPU ऋण असमानताएँ उस संकट को उत्पन्न कर सकती हैं जो बिटकॉइन को $1 मिलियन तक पहुँचा सकती हैं, कहते हैं हेयेस सबसे पहले Coinspeaker पर प्रकाशित हुई।