लेखक: जाए, PANews
8 सितंबर को, द रोलअप के संस्थापक एंडी ने बताया कि एक बड़ी फंड ने SEC की "हरी चिन्ह" प्राप्त कर ली है, जिससे उसके निवेश प्रतिभूतियों को टोकनाइज़्ड रूप में ब्लॉकचेन पर अपलोड करने की अनुमति मिल गई है।
दिलचस्प बात यह है कि SEC के हालिया नियामक दस्तावेज़ में दिखाया गया है कि ARK अपनी छूट के लिए संशोधन का आवेदन कर रही है। यदि अनुमोदित होता है, तो यह पहली अमेरिकी बड़ी निवेश प्रबंधन संस्था होगी जो व्यक्तिगत छूट के आधार पर टोकनाइज़्ड सिक्योरिटीज़ लॉन्च करेगी।
यह कदम अमेरिकी डिजिटल संपत्ति नियमन के सूक्ष्म विकास को दर्शाता है: SEC का टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज के लिए सामान्य "इनोवेशन एक्सेम्पशन" फ्रेमवर्क अभी भी "जन्म लेने में कठिनाई" का सामना कर रहा है, जबकि वह व्यक्तिगत छूट के माध्यम से शीर्ष संस्थाओं के लिए पायलट परीक्षण का रास्ता छोड़ रहा है। पहले, एसेट मैनेजमेंट संस्थाएं RWA क्षेत्र में प्रवेश करने के लिए ऑन-चेन टोकनाइज्ड संपत्ति जारी करती थीं; अब, वे अपने प्रबंधित फंड यूनिट्स को सीधे ऑन-चेन पंजीकृत और स्थानांतरणयोग्य टोकनाइज्ड सिक्योरिटीज में बदलना शुरू कर रही हैं।
पारंपरिक बाजार और ब्लॉकचेन बाजार का एकीकरण नए सीमांकन की ओर बढ़ रहा है।
ARK अपने फंड शेयर्स को ब्लॉकचेन पर ले जाने के लिए व्यक्तिगत छूट का आवेदन कर रहा है।
यह बाजार की गतिविधि बिना कारण नहीं है। 24 अगस्त को SEC द्वारा जारी आधिकारिक दस्तावेज के अनुसार, ARK Venture Fund और ARK Investment Management ने पिछले छूट के आदेश में संशोधन के लिए आधिकारिक रूप से आवेदन किया है।
पिछले वर्ष ही, ARK को SEC द्वारा एक छूट प्राप्त हुई थी, जिससे उसे बहु-श्रेणि शेयर संरचना (Multi-Class Structure) अपनाने की अनुमति मिली, लेकिन उस समय की डिज़ाइन में, शेयर्स एक्सचेंज पर सूचीबद्ध नहीं थे और न ही द्वितीयक बाजार बनाने की योजना थी।
इस आवेदन का मुख्य अपग्रेड दो नए शेयर श्रेणियों को जोड़ना है: एक, राष्ट्रीय वित्तीय बाजारों पर सूचीबद्ध होने योग्य "एक्सचेंज क्लास" शेयर; और दूसरी, वितरित लेजर तकनीक (DLT) का उपयोग करके स्वामित्व को रिकॉर्ड करने वाली "टोकनाइज्ड क्लास" शेयर, जो इस आवेदन का मुख्य बिंदु है।
आवेदन दस्तावेज के अनुसार, टोकनाइज्ड शेयर्स को नियंत्रित वैकल्पिक ट्रेडिंग सिस्टम (ATS) के माध्यम से, अन्य कोटेशन मैकेनिज्म के माध्यम से, और योग्य वॉलेट्स के बीच पी2पी स्थानांतरण के लिए अनुमति दी गई है।
हालाँकि, मुक्त प्रवाह की शर्त कठोर अनुपालन है: फंड और उसका ट्रांसफर एजेंट संस्थान को टोकनाइज़्ड शेयर रखने वाले वॉलेट का KYC/AML (पहचान प्रमाणीकरण/धोखाधड़ी रोकथाम) जांच पूरा करना होगा, और केवल सफेद सूची पर अनुमोदित वॉलेट ही संबंधित संपत्ति रखने के लिए अनुमति पाएंगे।
वास्तव में, यह डिज़ाइन एक “नियंत्रित चेन-पर सिक्योरिटीज बाजार” बनाने के लिए किया गया है: पारंपरिक फंड के कानूनी अधिकारों, हस्तांतरण रजिस्ट्रेशन और अनुपालन समीक्षा को ब्लॉकचेन के खाता प्रणाली और सेटलमेंट क्षमता से जोड़ना।
यह स्पष्ट किया जाना चाहिए कि टोकनाइज्ड शेयर्स मूल रूप से पारंपरिक निवेश फंड शेयर्स ही हैं और इनका वर्गीकरण सिक्योरिटीज के अंतर्गत है। इसमें ब्लॉकचेन मुख्य रूप से स्वामित्व रिकॉर्डिंग और हस्तांतरण जैसे बुनियादी ढांचे के कार्यों को निभाता है। SEC पहले ही स्पष्ट कर चुका है: टोकनाइजेशन स्वयं सिक्योरिटी के कानूनी प्रकृति को नहीं बदलता।
सिद्धांत रूप से, इस तरह की ऑन-चेन शेयरधारणा भविष्य में स्थिर मुद्रा, ऋण समझौतों और अन्य ऑन-चेन वित्तीय उत्पादों के साथ एकीकृत हो सकती है, जिससे पारंपरिक बाजार में कठिनाई से संभव होने वाले वित्तीय संयोजन उत्पन्न हो सकते हैं।
हालांकि, जोखिम भी मौजूद है: पारंपरिक फंड दैनिक एनएवी के आधार पर खरीदे और बेचे जाते हैं, जबकि टोकनाइज़्ड शेयर्स द्वितीयक बाजार में व्यापार के दौरान, मूल्य फंड के एनएवी (संपत्ति शुद्ध मूल्य) से अलग हो सकता है। ARK ने आवेदन दस्तावेज़ में भी कहा है: एक्सचेंज, ATS या पी2प व्यापार में हुए लेनदेन की कीमतें, फंड के एनएवी से भिन्न हो सकती हैं।
ध्यान दें कि ARK के लिए व्यक्तिगत छूट का आवेदन अभी नियामक समीक्षा के चरण में है और यह SEC द्वारा तैयार की जा रही सामान्य नवाचार छूट से अलग प्रक्रिया है। SEC के दस्तावेज़ के अनुसार, हितधारक 18 सितंबर तक सुनवाई का अनुरोध कर सकते हैं। यदि SEC सुनवाई नहीं करती है, तो सामान्यतः जल्द ही आवेदन के परिणाम या अगले कदम की घोषणा की जाएगी।
इन्वेस्टमेंट टोकनाइजेशन सर्विस प्रोवाइडर से लेकर ARK खुद शामिल होने तक
यदि आवेदन स्वीकृत हो जाए और ARK रास्ता तैयार कर दे, तो पूरा पारंपरिक संपत्ति प्रबंधन उद्योग एक मानकीकृत संदर्भ मार्ग प्राप्त करेगा।
ARK वेंचर फंड, जिसे कैथी वुड के तहत 2022 में स्थापित किया गया था, एक निरंतर जारी किए जाने वाला बंद अंतराल निवेश प्रबंधन फंड है। यह "जोखिम निवेश का लोकतंत्रीकरण" का आह्वान करता है, जिसमें सामान्य निवेशकों के लिए न्यूनतम निवेश सीमा केवल 500 डॉलर है, और इसमें OpenAI, Anthropic, Figure AI, स्टार्टअप चिप कंपनी Tenstorrent और सूचीबद्ध होने से पहले SpaceX जैसे वैश्विक प्रौद्योगिकी क्षेत्र के सबसे प्रमुख अनलिस्टेड यूनिकॉर्न्स पर केंद्रित निवेश किया गया है।
हालाँकि, पारंपरिक रेंज फंड संरचना के कारण, निवेशक दैनिक रूप से स्वतंत्र रूप से हस्तांतरित या बाहर निकलने में सक्षम नहीं हैं, और फंड की प्रति तिमाही 5% निश्चित रिडीमप्शन सीमा के आधार पर अनुपातिक रूप से नकदी में बदलने पर निर्भर रहते हैं, जिससे संपत्ति के नकदी में बदलने की अवधि और टेक्नोलॉजी इक्विटी की उच्च टर्नओवर की आवश्यकता के बीच स्पष्ट असंगति होती है। ARK द्वारा आवेदन किया जाना संभवतः इस कठिनाई को हल करने के लिए है।
अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि ARK पहले से ही टोकनाइज़ेशन इंफ्रास्ट्रक्चर का गहराई से हिस्सा रहा है। पिछले वर्ष, ARK Venture Fund ने RWA इंफ्रास्ट्रक्चर प्लेटफॉर्म Securitize में लगभग 10 मिलियन डॉलर का निवेश किया, जो अब ब्लैकरोक, ऐपोलो, हैमिल्टन लेन जैसे प्रमुख एसेट मैनेजमेंट संस्थानों को टोकनाइज़ेशन सेवाएं प्रदान कर रहा है।
आरके की कार्रवाइयाँ निवेश टोकनाइजेशन सेवाओं से लेकर शेयर निवेश फंड के टोकनाइजेशन के लिए आवेदन तक एक सुसंगठित उद्योग श्रृंखला विस्तार हैं: ऑन-चेन बुनियादी ढांचे की नींव रखने से लेकर स्वयं उत्पाद पायलट परियोजनाओं में उतरने तक।
यही कारण है कि ARK का आवेदन ध्यान आकर्षित कर रहा है। इसका मतलब है कि पारंपरिक निवेश प्रबंधन संस्थानों का चेन पर भाग लेना “चेन पर संपत्ति जारी करने” के 1.0 चरण से “शेयरधारक भागीदारी को चेन पर लाने” के 2.0 चरण में बदल रहा है। पिछले समय में, निवेश प्रबंधन कंपनियों का क्रिप्टो में प्रवेश मुख्य रूप से टोकनाइज़्ड संपत्ति जारी करने से होता था; भविष्य में, वे अपने प्रबंधित फंड को भी चेन पर ट्रेडेबल और कॉम्बिनेबल संपत्ति में बदल सकते हैं।
एसेट मैनेजमेंट को ब्लॉकचेन पर अपलोड करने का तीन-चरणीय प्रक्रिया: असली विभाजन अभी आने वाला है
इस साल तक, SEC के अध्यक्ष पॉल एटकिन्स ने ब्लॉकचेन ट्रेडिंग के लिए अधिक उपयुक्त नियामक ढांचा बनाने की बार-बार घोषणा की है।
मार्च में, उन्होंने कहा था कि SEC एक नवाचारी छूट लागू करने पर विचार कर रही है, जो कुछ प्रतिनिधि बंधकों के सीमित व्यापार को बढ़ावा देगी, और इस छूट में स्पष्ट समय और दायरे की सीमाएँ होंगी, ताकि व्यावहारिक अनुभव एकत्रित किया जा सके और बाद में दीर्घकालिक नियम बनाए जा सकें। अप्रैल में, इसके अतिरिक्त, उन्होंने कहा कि नवाचारी छूट प्रणाली लागू होने के कगार पर है।
हालांकि, यह प्रक्रिया बाजार की उम्मीदों के अनुसार लागू नहीं हुई। SEC द्वारा 14 अगस्त की बैठक को रद्द कर दिए जाने के साथ, घोषित किए जाने वाले संबंधित व्यवस्थाएँ स्थगित कर दी गईं।
सेक्यूरिटाइज़ के अध्यक्ष ब्रेट रेडफीयर्न ने बताया कि देरी का मुख्य कारण नियामकों की चिंता है कि संबंधित नीतियाँ कांग्रेस के क्लियर एक्ट की प्रगति पर प्रभाव डाल सकती हैं। नवाचार के लिए छूट को लगभग यकीनन इस संबंधी कानूनी प्रगति का इंतज़ार करना पड़ेगा, और समय सीमा अक्टूबर की शुरुआत के आसपास हो सकती है।
हालांकि, अधिक दीर्घकालिक विकास के दृष्टिकोण से, अमेरिकी पारंपरिक निवेश प्रबंधन उद्योग का श्रृंखला पर स्थानांतरण "तीन चरणों" में हो रहा है।
पहला चरण, उत्पाद सत्यापन अवधि है। ब्लैकरोक BUIDL, फ्रैंकलिन डेम्पटन BENJI जैसे टोकनाइज़्ड फंड उत्पादों के साथ, साबित हुआ कि वर्तमान सिक्योरिटीज नियामक ढांचे के तहत, फंड उत्पादों को टोकनाइज़्ड किया जा सकता है और चेन पर हिस्सेदारी के पास कानूनी आधार और व्यावहारिक लागू करने की संभावना है।
दूसरा चरण, मामलानुसार पायलट अवधि है। ARK का आवेदन इस रेखा पर सबसे हालिया विकास है। SEC ने मामलानुसार छूट के माध्यम से ARK जैसी निवेश प्रबंधन कंपनियों को अधिक व्यापक ऑन-चेन शेयर व्यापार की खोज करने, द्वितीयक बाजार प्रवाह, बिंदु-से-बिंदु हस्तांतरण, अनुपालन सीमाओं आदि वास्तविक मुद्दों का परीक्षण करने की अनुमति दी है, ताकि सामान्य नियमों के लिए अनुभव एकत्रित किया जा सके।
तीसरा चरण, फ्रेमवर्क के लागू होने का समय है। यदि भविष्य में नवीनता के लिए छूट आधिकारिक रूप से लागू होती है, तो अधिक प्रतिनिधि बंधक नियंत्रित सीमा के भीतर चेन पर बाजार में प्रवेश करेंगे, और Fidelity (फिडेलिटी), WisdomTree और ब्लैकरॉक जैसे शीर्ष संपत्ति प्रबंधन संस्थान अपनी टोकनाइज्ड फंड उत्पाद रेखा का विस्तार करने की संभावना है।
बेशक, सभी स्थितियों में चर हैं: ARK के आवेदन को मंजूरी मिल पाएगी या नहीं, कांग्रेस का कानूनी प्रस्ताव आगे बढ़ पाएगा या नहीं, और नवाचार के छूट कब लागू होगी—प्रत्येक चरण में अनिश्चितता है।
ट्रेंड धीरे-धीरे स्पष्ट हो रहा है, संपत्ति के ब्लॉकचेन पर आने के बाद, अब हिस्सेदारी का ब्लॉकचेन पर आना है। वास्तविक उद्योग का विभाजन, हिस्सेदारी के ब्लॉकचेन पर आने के बाद ही शुरू होगा।