एम्जेड और इंटेल ने एआई बुनियादी ढांचे की चुनौतियों के बीच तीव्र स्टॉक गिरावट दर्ज की

पिछले दिन गूगल के एक दिन में 13% की गिरावट के प्रभाव अभी खत्म नहीं हुए हैं, आज सुबह अमेरिकी बाजार के बाद, अमेज़न और इंटेल दोनों ने गहरी गिरावट दर्ज की।

दिलचस्प बात यह है कि इन दोनों कंपनियों की रिपोर्ट में सबसे उज्ज्वल खंड ठीक AI से संबंधित व्यवसाय हैं: AWS की आय में पिछले वर्ष की तुलना में लगभग 40% की वृद्धि हुई है, और इंटेल के डेटा सेंटर और AI व्यवसाय में 78% की भारी वृद्धि हुई है; यदि केवल मांग के पहलू को देखा जाए, तो AI बुनियादी ढांचे की स्थिति में कोई समस्या नहीं लगती।

लेकिन बाजार प्रतिक्रिया नकारात्मक रही, जिसमें अमेज़न ने बाजार के बाद लगभग 7% की गिरावट दर्ज की और इस साल का केवल 5.6% का लाभ पूरी तरह से मिटा दिया; और इस साल एक बार 150% से अधिक की छलांग लगाने वाले, 'दुर्घटना से उत्थान' के मानक माने जाने वाले इंटेल ने बाजार के बाद सीधे गिरावट दर्ज की, जिसमें गिरावट 22% से अधिक तक पहुंच गई।

क्या बाजार अब “AI महाकथा” के लिए बिना शर्त तालियाँ नहीं बजा रहा है? AI बुनियादी ढांचे के लिए वॉल स्ट्रीट की समीक्षा की तर्कशृंखला किस प्रकार बदल रही है?

गूगल के गिरावट की बात करते समय कल के विश्लेषण में, हमने उल्लेख किया कि इसकी वर्तमान मुख्य समस्या यह है कि AI के लिए पूंजी खर्च, नकदी प्रवाह को दृश्यमान गति से निगल रहा है, जबकि इसका मुख्य धन स्रोत, खोज विज्ञापन, धीमा पड़ रहा है (विस्तार से पढ़ें: गूगल 10% गिरा: मूल आधार टूट गया है, या फिर एक बार फिर 'माइक्रोसॉफ्ट जैसी' गलती?)।

केवल 24 घंटे बाद, अमेज़न ने लगभग एक ही तरह की "मेडिकल रिपोर्ट" पेश कर दी।

केवल क्लाउड कंप्यूटिंग बिजनेस को देखें, तो AWS का प्रदर्शन काफी अच्छा है: Q3 में राजस्व 460 बिलियन डॉलर तक 39% बढ़कर, लगातार छह क्वार्टर्स तक वृद्धि दर में तेजी आई, और CEO Andy Jassy ने फोन कॉल पर यह गारंटी भी दी कि आगामी दो वर्षों में AWS हर साल 40% से अधिक की वृद्धि दर बनाए रखेगा।

更重要的是，在 OpenAI、Anthropic 等大型模型公司持续扩大算力租赁的推动下，AWS 不仅规模扩大，还切实贡献了利润，推动亚马逊第三季度整体营业利润增至 178 亿美元（高于去年同期的 114 亿美元），云业务的运营利润率也同步提升。

पिछले सालों में, ऐसा क्लाउड बिजनेस परिणाम कीमतों को नए उच्च स्तर तक ले जाने के लिए पर्याप्त होता, लेकिन वॉल स्ट्रीट ने इसे क्यों नहीं स्वीकार किया और बजाय इसे सीधे बेच दिया?

सबसे पहले, 'अपेक्षा से अधिक' की सीमा माइक्रोसॉफ्ट द्वारा बढ़ा दी गई है।

एक ही दिन अपनी वार्षिक रिपोर्ट जारी करने वाले माइक्रोसॉफ्ट के क्लाउड बिजनेस की आय 48% बढ़ी, और पूंजी खर्च पर काफी संयम बरकरार रखा गया, जिसके परिणामस्वरूप शेयर मूल्य में 1% से कम की कमी आई; इसके विपरीत, AWS की 39% बढ़ोतरी न केवल मानक को पार नहीं कर पाई, बल्कि अत्यधिक नुकसानदेह पूंजी खपत के बदले में प्राप्त हुई।

दूसरा, ई-कॉमर्स और विज्ञापन दोनों प्रमुख "कैश काउ" एक साथ धीमे पड़ गए।

तीसरे तिमाही में अमेज़न की ऑनलाइन रिटेल बिक्री केवल 2% बढ़कर 685 अरब डॉलर हो गई, जो 2023 की शुरुआत के बाद से तीन साल का सबसे कम स्तर है; बाजार के लिए और अधिक चिंताजनक बात यह है कि उच्च लाभक्षम विज्ञापन व्यवसाय की वृद्धि दर, जो पिछले वर्ष 20% से अधिक स्थिर रही, इस तिमाही में गिरकर 11% हो गई, जो 2020 के बाद से इस डेटा को अलग से प्रकाशित करने के बाद का सबसे कम स्तर है।

हालांकि प्रबंधन ने रिटेल के कमजोर प्रदर्शन की व्याख्या "प्राइम डे को द्वितीय तिमाही में आगे बढ़ा दिया गया" के रूप में की, लेकिन उपभोक्ता खर्च में कमी, जिससे विज्ञापनदाताओं के बजट में संकुचन हुआ, यह श्रृंखला प्रतिक्रिया स्पष्ट रूप से दिख रही है—यही कारण है कि उसकी चौथी तिमाही के छुट्टियों के मौसम के लिए आय और संचालन लाभ के निर्देश दोनों बाजार की अपेक्षाओं से कम हैं।

अंत में, बाजार के मनोबल को पूरी तरह अनियंत्रित हो चुके पूंजी खर्च और स्वतंत्र नकदी प्रवाह ने तोड़ दिया।

केवल तीसरे तिमाही में, अमेज़न ने उपकरण और संपत्ति पर 770 अरब डॉलर से अधिक खर्च किए, जो वॉल स्ट्रीट की अपेक्षाओं से काफी अधिक है; इसके प्रभाव से, पिछले 12 महीनों में अमेज़न की स्वतंत्र नकदी प्रवाह -424 अरब डॉलर हुई, जबकि पिछले वर्ष के इसी समय यह 148 अरब डॉलर का सकारात्मक था, एक साल में लगभग 600 अरब डॉलर की नकदी का अंतर खर्च हो गया!

हालांकि बहुत सारा नुकसान हुआ है, जैसी ने फोन कॉल पर कहा कि "2026 में 220 बिलियन डॉलर के पूंजी खर्च में कोई कमी नहीं होगी, और 2027 में इसमें बड़ी वृद्धि होगी।"

हालांकि, ध्यान देने योग्य बात यह है कि अमेज़न की संचालन धन प्रवाह स्थिति खराब नहीं हुई है, पिछले 12 महीनों में संचालन धन प्रवाह अभी भी लगभग 1683 अरब डॉलर रहा है, जो लगभग 29% की वृद्धि है, केवल डेटा केंद्र, सर्वर, नेटवर्क उपकरण और अन्य बुनियादी ढांचे की खरीद की गति, संचालन धन प्रवाह की वृद्धि की तुलना में काफी अधिक हो गई है।

दूसरे शब्दों में, अमेज़ॉन केवल इसलिए नहीं कमा रहा है कि यह पैसा नहीं कमा पा रहा है, बल्कि इसके द्वारा कमाया गया पैसा अब इसके बुनियादी ढांचे के विस्तार के खुले छेद को भरने के लिए पर्याप्त नहीं है।

यह गूगल के कल के नेगेटिव फ्री कैश फ्लो 91 बिलियन डॉलर और 13% की शेयर कीमत में गिरावट के साथ बहुत दिलचस्प तरीके से समानता रखता है:

• गूगल की समस्या यह है कि इसके पास सर्च, Gemini, TPU और Google Cloud जैसे कई एंट्री पॉइंट्स हैं, लेकिन AI क्षमताओं में वृद्धि और व्यावसायिक रूप से आय कमाने के बीच स्पष्ट देरी है;
• अमेज़न की समस्या यह है कि AWS पहले ही तेजी से बढ़ रहा है और लाभदायक है, लेकिन भविष्य की AI आवश्यकताओं को पूरा करने के लिए, इसे वर्तमान सभी नकदी प्रवाह का उपयोग करके भविष्य के लिए खरीदारी करनी होगी;

इस दृष्टिकोण से, गूगल की बीमारी, अमेज़ॉन ने भी पकड़ ली है।

जब मुख्य व्यवसाय की आय की गति, AI बुनियादी ढांचे की बड़ी राशि खर्च करने की गति के साथ नहीं बढ़ पा रही हो, तो बैलेंस शीट पर पड़े विशाल CapEx वास्तविक वित्तीय बोझ बन जाते हैं।

गूगल से लेकर अमेज़न तक, मुख्य विरोधाभास है 'पैसा बहुत ज़्यादा डाला गया'; जबकि पोस्ट-मार्केट में 20% से अधिक गिरावट आई इंटेल, दूसरे चरम पर फंस गई है—भले ही असीमित मांग हो, लेकिन समय पर डिलीवरी करना संभव नहीं हो सकता।

इस पुराने चिप दिग्गज का इस साल का स्टॉक प्रवाह वास्तव में पुनर्विचार के लायक है।

जनवरी में, हमने एक लेख लिखा था: "इंटेल का 'जीवन-मृत्यु' का पल: ICU के दरवाजे पर, चेन लीवू कैसे अपनी विरासत का निपटारा करेंगे और खुद को बचाएंगे?" जिसमें हमने नए सीईओ चेन लीवू द्वारा किसेंबर्ग के बाद पहला जवाब समझाया।

तब इंटेल एक काफी अजीब स्थिति में था। किसिंगर द्वारा छोड़े गए आक्रामक विस्तार योजना को संकुचित करने की आवश्यकता थी, भारी पूंजी खर्च ने कैश फ्लो पर लगातार दबाव बनाए रखा, 18A प्रक्रिया अभी तक पूरी तरह से सिद्ध नहीं हुई थी, और चेन लीवू को सिर्फ उस शताब्दी पुराने चिप महानिगम को जीवित रखना था, न कि उद्योग के नेतृत्व को पुनः प्राप्त करना।

उस समय लेख का मुख्य निर्णय भी स्पष्ट था, चेन लीवू ने «वैश्विक नौकरी कटौती 15% + यूरोप में कारखाना निर्माण रोकना + Q1 निर्देशों को बड़े पैमाने पर अस्वीकार करना» के संयोजन से इंटेल की घाटा मार्जिन को 38% तक बहाल करने में मदद की, जिससे प्रारंभिक रक्तस्राव रोका गया, 18A प्रक्रिया और पैंथर लेक इंटेल के लिए खेल में वापसी की एकमात्र टिकट हैं।

यह एक ऐसा वित्तीय विवरण है जिसमें रक्तस्राव रोक लिया गया है, लेकिन अभी ठीक होने की स्थिति में नहीं है; यह जानने के लिए कि क्या यह वास्तव में ICU से बाहर निकल पाएगा, उत्तर इस तिमाही के वित्तीय विवरण में नहीं, बल्कि आगामी 12–18 महीनों के कार्यान्वयन में है।

पिछले 9 महीनों की के-बार देखें, इस «12–18 महीने के जीवन-मृत्यु परीक्षण अवधि» के पहले हिस्से में, इंटेल ने वास्तव में काफी उत्साहित मधुमास का अनुभव किया।

कटौती और लागत कम करने, निवेशकों जैसे निवेशकों और अमेरिकी सरकार जैसे बाहरी रणनीतिक निवेश के साथ, 8 में 230 अरब डॉलर के शेयर फंडिंग के साथ, और 18A प्रक्रिया के उपभोक्ता चिप पैंथर लेक और सर्वर उत्पाद क्लीयरवॉटर फोरेस्ट के क्रमिक बड़े पैमाने पर उत्पादन में आने के साथ, बाजार ने एक बार माना कि इंटेल ने ऑक्सीजन ट्यूब हटा ली है और ICU से बाहर निकल गया है, और इस साल के भीतर स्टॉक में 150% से अधिक की कुल वृद्धि हुई।

आज जारी तीसरे तिमाही के परिणामों को भी देखें तो, डेटा अभी भी उचित है: तीसरे तिमाही में आय 21% बढ़कर 165 अरब डॉलर हो गई, एडजस्टेड EPS 52 सेंट (41 सेंट की अपेक्षा से अधिक), डेटा सेंटर और AI बिजनेस (DCAI) में 78% की तीव्र वृद्धि हुई और 73 अरब डॉलर हो गया, तीसरे तिमाही में समग्र ग्रॉस मार्जिन 43% तक पहुंच गया।

लेकिन चौथे तिमाही के निर्देश आते ही, सभी आशावादी अपेक्षाएँ तुरंत जम गईं:

• राजस्व में अंतर: चौथे तिमाही का राजस्व केवल 150 अरब से 160 अरब डॉलर के बीच अनुमानित है, जो बाजार की औसत अपेक्षा 170 अरब डॉलर (उत्साही अनुमान 180 अरब डॉलर से अधिक) की तुलना में काफी कम है;
• लाभ आधा हो गया: अनुकूलित प्रति शेयर आय केवल 25 सेंट की उम्मीद है, जो वॉल स्ट्रीट की अपेक्षित 43 से 45 सेंट से काफी कम है;
• ग्रॉस मार्जिन पुनः पिछले स्तर पर लौटने का अनुमान: चौथे तिमाही में ग्रॉस मार्जिन तीसरे तिमाही के 43% से घटकर 38% होने का अनुमान है;

आधा साल तक घूमने के बाद, स्टॉक की कीमत एक और आधी गुना हो गई, लेकिन चौथे तिमाही के खाते की गणना करने पर, इंटेल की ग्रॉस मार्जिन फिर से इस साल जनवरी में हमारे ICU लेख लिखे जाने के समय के स्तर पर वापस आ गई.....

ऐसा क्यों हो रहा है कि जब AI सर्वर के लिए CPU की मांग इतनी अधिक है कि "2028 तक आपूर्ति कमी बनी रहेगी", तो इंटेल सबसे महत्वपूर्ण चौथे तिमाही में अचानक विफल हो गया?

The earnings call explained that it is stuck in an extremely awkward situation of "fighting itself."

एक ओर, नया इंजन "ऑर्डर आ रहे हैं लेकिन डिलीवरी नहीं हो पा रही"। AI ने सर्वर जनरल-पर्पस CPU की मांग को वास्तव में बढ़ाया है, CFO का अनुमान है कि चौथे तिमाही में DCAI विभाग की आय 15% बढ़ेगी, 2026 और 2027 में सर्वर CPU की डिलीवरी में 30% से अधिक की वृद्धि होगी, लेकिन EMIB पैकेजिंग के लिए उपयोग किए जाने वाले उन्नत ऑर्गेनिक सबस्ट्रेट का पूरे उद्योग में अभाव है, जो उत्पादन की सीमा को कठोरता से रोक रहा है, और चेन लिवु के पास साक्षात्कार में स्वीकार करना पड़ा: "ग्राहकों की मांग को पूरा न कर पाने के लिए मुझे कुछ निराशा महसूस हो रही है।"

दूसरी ओर, बेसिक PC बिजनेस AI द्वारा "खून चूसे जा रहा है"। तीसरे तिमाही में, इंटेल के पारंपरिक कैश काउ के रूप में क्लाइंट बिजनेस (PC चिप्स) की आय 81 अरब डॉलर पर 5% की गिरावट के साथ आई, जो 89.8 अरब डॉलर की अपेक्षित आय से कम है। और अधिक गंभीर बात यह है कि कंपनी का अनुमान है कि पिछले दो महीनों में तेजी से समायोजित PC बाजार की कमजोरी कम से कम 2027 की पहली छमाही तक बनी रहेगी—2026 में वैश्विक PC वितरण में 12% की कमी और 2027 में 10% की और कमी का अनुमान है।

The culprit is the AI servers themselves, which are booming.

AI सर्वर की मांग में वृद्धि ने वैश्विक DRAM मेमोरी चिप्स की उत्पादन क्षमता को भारी रूप से खपत कर दिया है, जिससे सैमसंग, SK हाइलेट्स और माइक्रॉन के मेमोरी में गंभीर कमी और कीमतों में लगातार वृद्धि हुई है, जिससे लैपटॉप और डेस्कटॉप सिस्टम की कीमतें बढ़ी हैं, जिससे अंतिम उपभोक्ता मांग पर दबाव पड़ा है, 'मेरा अनुमान है कि 2027 तक यह सभी के लिए एक गंभीर समस्या बन जाएगी, केवल हम नहीं—पूरा बाजार प्रभावित होगा।'

इसी बीच, वेफर फैब विस्तार को आगे बढ़ाने के लिए, इंटेल ने 2026 को "रणनीतिक निवेश वर्ष" के रूप में वर्गीकृत किया है, जिसमें पूंजी खर्च का अनुमान जुलाई के 180 अरब डॉलर से बढ़ाकर 200 अरब डॉलर कर दिया गया है, और 2027 में इसमें और भी तेजी से वृद्धि होगी। प्रबंधन का अनुमान है कि अगले वर्ष (2026) सकारात्मक कैश फ्लो नहीं होगा, और सकारात्मक कैश फ्लो का लक्ष्य 2027 तक स्थगित कर दिया गया है।

पुराना बिज़नेस पीसी मेमोरी की कीमतों में वृद्धि से खून चूस रहा है, नया इंजन एआई सर्वर सप्लाई चेन के कारण अटक गया है, और अभी भी बैलेंस शीट पर 200 अरब डॉलर खर्च हो रहे हैं और सकारात्मक कैश फ्लो नहीं है, यही पोस्ट-मार्केट में 20% की गिरावट का गहरा कारण है।

अगर अमेज़न और इंटेल ने क्रमशः AI बुनियादी ढांचे के "कैश फ्लो एंग्जाइटी" और "डिलीवरी बॉटलनेक" को उजागर किया है, तो हाल के मध्य पूर्व में हुई श्रृंखलाबद्ध घटनाएँ एक और ऐसा जोखिम लाई है जिसे पहले गंभीरता से कम माना गया था:

Is a data center really just a commercial facility?

इंटेल के इस चौथे तिमाही के निर्देशों के गिरने का सीधा कारण ध्यान से देखें—PC की कमजोरी के अलावा, सबसे बड़ा अचानक झटका इस वर्ष अक्टूबर में इंटेल के इजरायल के किर्यात गैट (Kiryat Gat) में स्थित वेफर फैक्ट्री में विस्फोट हुआ।

यह कारखाना मुख्य रूप से 10 नैनोमीटर प्रक्रिया का उपयोग करके डेटासेंटर चिप्स का उत्पादन करता है, दुर्घटना से केवल लोगों की मृत्यु ही नहीं हुई, बल्कि कारखाने का सीधा उत्पादन लगभग दो सप्ताह के लिए रुक गया, प्रबंधन अभी भी क्षतिग्रस्त वेफर्स की उपयोगिता का एक-एक करके मूल्यांकन कर रहा है, अनुमानों के अनुसार, केवल इस विस्फोट के कारण हुई बंदी से इंटेल के चौथे तिमाही के सर्वर चिप राजस्व में लगभग 300 मिलियन डॉलर की कमी होगी, जिससे कंपनी की समग्र लाभमार्जिन 200 बेसिस पॉइंट तक कम हो गई है, और प्रभाव अगली तिमाही तक जारी रहेगा।

इस वर्ष जनवरी के उस लेख के चौथे भाग को देखें, हमने इस तरह का एक अनुच्छेद लिखा था: «नविडिया द्वारा इंटेल में 50 बिलियन डॉलर का निवेश करना और उसकी स्थानीय उत्पादन क्षमता को समर्थन देना, मूल रूप से अपने लिए एक लंबे समय की ''भू-राजनीतिक बीमा'' खरीदना है, जिससे पूरे उद्योग की विदेशी एकल बिंदु पर निर्भरता कम होती है।」

परिणाम स्वरूप, भूराजनीतिक बैकलैश किसी के भी अनुमान से तेजी से आ गया, जब इंटेल का सबसे लाभदायक डेटा सेंटर बिजनेस, जिसे उत्पादन की आवश्यकता थी, उसी समय मध्य पूर्व के तूफान के केंद्र में स्थित इस्राएल के प्रमुख कारखाने में विस्फोट हो गया और उत्पादन बंद हो गया।

और इस तर्क को आगे बढ़ाते हुए, आज रात अमेज़न की तीव्र गिरावट भी मूल तर्क के अनुसार इस छाया से बाहर नहीं निकल सकती।

जब अमेज़न एक तिमाही में 770 अरब डॉलर का खर्च उपकरण और संपत्ति खरीदने पर करता है और AWS दुनिया भर में विशाल कंप्यूटिंग बुनियादी ढांचा फैलाता है, तो इसका व्यावसायिक मॉडल हल्के संपत्ति वाले इंटरनेट प्लेटफॉर्म से भारी संपत्ति वाली सुविधाओं पर अत्यधिक निर्भर हो जाता है।

जानिए कि मध्य पूर्व आखिरी कुछ वर्षों में अमेज़न AWS और गूगल क्लाउड के लिए एक प्रमुख वृद्धि बाजार रहा है, जिसमें इज़राइल के तेल अवीव क्षेत्र से लेकर खाड़ी के देशों तक कई महत्वपूर्ण क्लाउड सर्वर नोड्स स्थित हैं।

अगर पिछले कुछ समय के ऐतिहासिक संदेशों को देखा जाए, तो पता चलता है कि मध्य पूर्व की स्थिति के बारे में बार-बार तनाव बढ़ने के साथ, अमेज़न और गूगल के स्थानीय क्लाउड सर्वर नोड और डेटा केंद्र पहले ही कई बार खुले धमकी सूची में शामिल किए जा चुके हैं, जिन्हें भौतिक हमले का लक्ष्य बनाने की धमकी दी गई है।

• इस साल मार्च में, ईरान ने संयुक्त अरब अमीरात में दो AWS सुविधाओं पर हमला किया, और बहरीन में एक AWS सुविधा के पास ड्रोन हमला हुआ और बुनियादी ढांचे को क्षति पहुंची;
• अक्टूबर तक, खाड़ी क्षेत्र के डेटासेंटर, AI सुविधाओं और अंडरसी टेलीकॉम केबल्स के चारों ओर सुरक्षा खतरों का दायरा फिर से बढ़ गया;
• ईरान ने औपचारिक रूप से चेतावनी दी है कि यदि युद्ध पुनः शुरू हो जाता है, तो संबंधित सुविधाएँ हमले के लक्ष्य बन सकती हैं;

कुछ हद तक, उन चतुर पैसों ने, जिन्होंने एमेज़ॉन की बिक्री कर दी और 220 अरब डॉलर के पूंजीव्यय से चिंतित हैं, इस भू-राजनीतिक जोखिम को भी छूट में शामिल कर लिया है—चूंकि इंटेल का इज़राइल में स्थित वेफर प्लांट विस्फोट के कारण बंद हो चुका है और एक तिमाही में 3 अरब डॉलर कम कमाया है, इसलिए मध्य पूर्व के नोड्स पर भारी निवेश किए गए क्लाउड सर्वर क्लस्टर्स को प्रभावित होना केवल समय का मुद्दा है।

आधुनिक युग के हमलों का तरीका कभी-कभी इतना सरल और सादा होता है।

शांति के समय में, लोग बड़े मॉडल पैरामीटर, एल्गोरिदम अनुकूलन और क्लाउड सेवाओं की मिलीसेकंड लेटेंसी की तुलना करते हैं; लेकिन जब भू-राजनीतिक संघर्ष तीव्र हो जाता है, तो बहुत उन्नत हैकिंग तकनीक की आवश्यकता नहीं होती, केवल एक वेफर फैक्ट्री या क्लाउड नोड डेटासेंटर पर भौतिक विस्फोट से सबसे उन्नत AI कैपेसिटी की आपूर्ति सीधे रोकी जा सकती है, और सैकड़ों अरब डॉलर के पूंजीव्यय को तुरंत बंद कर सकती है।

गूगल से लेकर आज के अमेज़न और इंटेल तक, सिलिकॉन वैली के विशालकाय कंपनियों के क्रमिक गिरावट से पिछले दो वर्षों की उत्साहपूर्ण AI कहानी को एक अनिवार्य शीतलन मिल रहा है।

पिछले बाजार में लोगों को विश्वास था कि "बड़ी निवेश राशि से चमत्कार होते हैं", जब तक आप CapEx पर खर्च करने के लिए तैयार थे और कार्ड खरीदकर कारखाने बनाने के लिए तैयार थे, तब तक आपका मूल्यांकन लगातार बढ़ता रहता था, लेकिन अब:

• कैश फ्लो अब एकमात्र हार्ड करेंसी बन गया है: या तो अमेज़न का -424 अरब डॉलर का फ्री कैश फ्लो, या इंटेल का 2027 तक सकारात्मक होने का अनुमान, दोनों एक ही बात साफ़ करते हैं—जब मुख्य व्यवसाय (ई-कॉमर्स, विज्ञापन, पीसी) की वृद्धि धीमी हो रही होती है, तो किसी भी फ्री कैश फ्लो को खर्च करके की गई विस्तार को बाजार कठोरता से सजा देता है;
• हार्डवेयर और बुनियादी ढांचे की "भौतिक कमजोरी" का पुनर्मूल्यांकन हो रहा है: चाहे DRAM मेमोरी की कमी का PC श्रृंखला पर प्रतिकूल प्रभाव हो, या मध्य पूर्व के कारखानों में विस्फोट और क्लाउड नोड्स के भौतिक खतरों के कारण आपूर्ति में बाधा, ये सब निवेशकों को याद दिला रहे हैं कि AI जितना नीचे जाता है, उतना ही पारंपरिक उत्पादन और भू-राजनीतिक भौतिक नियमों से प्रभावित होता है;

जनवरी में हमने कहा था कि इंटेल को ICU से ऑक्सीजन ट्यूब निकालकर स्वयं सांस लेने के लिए 12–18 महीने का निष्पादन आवश्यक है, अब समय आधा हो चुका है, और यह साबित हो रहा है कि इस भारी निवेश वाली आत्मरक्षा के लिए अभी शैम्पेन खोलने का समय नहीं आया है।

और अमेज़ॉन और गूगल जैसी कंपनियों के लिए, जो भी भारी बुनियादी ढांचे के बोझ को उठा रही हैं, वास्तविक परीक्षा अभी शुरू हुई है।