एक महीने पहले, बाजार में सबसे लोकप्रिय निष्कर्षों में से एक यह था कि "AI" की कहानी समाप्त हो चुकी है।
कारण बहुत त論्यपूर्ण लगते हैं: चिप स्टॉक की कीमतें बहुत अधिक हैं, साथ ही साइटेक महान के पूंजी व्यय अब एक अनंत गड्ढे जैसे लग रहे हैं, आय अभी पूरी तरह से इसके साथ नहीं बढ़ पा रही है, जबकि कैश फ्लो पहले ही डेटासेंटर, GPU और बिजली सुविधाओं में खप चुका है। AI संपत्तियों में जुलाई में तीव्र समायोजन के बाद, कई लोगों ने इस समय की स्थिति को इंटरनेट बुलबुला से भी तुलना करना शुरू कर दिया है।
लेकिन बाजार ने जल्द ही एक और जवाब दे दिया।
8 अगस्त को स्थानीय समय के अनुसार, डॉव जोन्स इंडेक्स 54,085 अंक पर 1.7% बढ़कर बंद हुआ, स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 7,736 अंक पर 1.8% बढ़कर बंद हुआ, दोनों ने क्लोजिंग रिकॉर्ड तोड़ दिया। नास्डैक 2.6% बढ़ा, फिलाडेल्फिया सेमीकंडक्टर इंडेक्स 6% से अधिक बढ़ा। नास्डैक चार ट्रेडिंग दिनों में लगभग 9% की रिबाउंड कर चुका है। पैलेंटिर AI सेक्टर में सबसे अधिक बढ़ा, एक दिन में 29.5% की छलांग लगाई—CEO एलेक्स कार्प ने इसे “अविश्वसनीय” क्वार्टर कहा, जिसमें राजस्व 93% बढ़ा। निवेशक पुनः चिप्स, स्टोरेज और AI इन्फ्रास्ट्रक्चर में प्रवेश कर रहे हैं। यहां तक कि पारंपरिक औद्योगिक विशालकाय Caterpillar भी डेटासेंटर टरबाइन के ऑर्डर में वृद्धि के कारण लाभान्वित हुआ, जिससे उसका क्वार्टरली राजस्व पहली बार 200 अरब डॉलर से अधिक हो गया, और स्टॉक 5.6% बढ़ा।
तेल की कीमतों और अमेरिकी बॉन्ड रिटर्न में गिरावट ने निश्चित रूप से मदद की—ब्रेंट क्रूड तेल एक दिन में 5.4% की गिरावट के साथ 79.25 डॉलर/बैरल पर पहुंच गया, और 10-वर्षीय अमेरिकी बॉन्ड रिटर्न 4.70% से घटकर 4.63% हो गया—लेकिन टेक स्टॉक को वास्तव में जलाने वाला, कुछ फाइनेंशियल रिपोर्ट्स द्वारा एक ही संकेत था: AI में निवेश महंगा है, लेकिन इसका कोई लाभ नहीं नहीं है।
बाजार अचानक फिर से AI पर क्यों विश्वास करने लगा?
मुद्दा यह नहीं है कि पूंजी व्यय कम हो गया है। बर्बर इसके विपरीत, यह अभी भी तेजी से बढ़ रहा है।
अमेरिकी बैंक का अनुमान है कि 2026 तक अत्यधिक विशाल बादल फर्मों का पूंजी खर्च 8600 अरब डॉलर से अधिक हो सकता है, और 2027 तक 1.2 ट्रिलियन डॉलर के करीब पहुंच सकता है। पिछले समय में बाजार की सबसे बड़ी चिंता यह थी: क्या यह पैसा बेकार उत्पादन में खर्च हो रहा है?
इस फाइनेंशियल रिपोर्ट सीजन ने यह जवाब दिया है कि कम से कम कुछ निवेश पहले ही ऑर्डर, आय और लाभ में बदल चुके हैं।
Amazon सबसे उदाहरण है।
दूसरे तिमाही में AWS की आय 37% बढ़कर 422 अरब डॉलर हो गई, जो 18 तिमाहियों में सबसे तेज वृद्धि है; AWS का संचालन लाभ 64% बढ़कर 166 अरब डॉलर हो गया। अमेज़न ने यह भी प्रकट किया कि उसकी AI बिजनेस और स्वयं डिज़ाइन किए गए चिप्स बिजनेस की वार्षिक आय दोनों 250 अरब डॉलर से अधिक है।
दूसरे शब्दों में, यह इस तरह से नहीं है कि पहले डेटासेंटर बनाया जाए और फिर धीरे-धीरे ग्राहकों का इंतजार किया जाए; बल्कि यह वास्तविक मांग के साथ-साथ उत्पादन का विस्तार करता है।
Microsoft भी इस तर्क को मजबूत कर रहा है।
एज़्यर की आय में पिछले वर्ष की तुलना में 43% की वृद्धि हुई, जो 39%-40% के निर्देशित अंतराल से काफी अधिक है। पूरे वर्ष की वार्षिक आय पहली बार 1000 अरब डॉलर के ऊपर पहुंच गई। बिजनेस क्लाउड डिवीजन की तिमाही आय 393 अरब डॉलर थी, जो 32% की वृद्धि है। व्यापारिक शेष प्रतिबद्धता (RPO) 6780 अरब डॉलर है, जो 84% की वृद्धि है।
यह बाजार को यह संदेश देता है कि ग्राहक केवल AI का परीक्षण ही नहीं कर रहे हैं, बल्कि उन्होंने कई भविष्य के अनुबंध भी हस्ताक्षरित कर लिए हैं।
Google Cloud ने सबसे अद्भुत वृद्धि दर प्रदान की है।
द्वितीय तिमाही में गूगल क्लाउड की आय 247.68 अरब डॉलर थी, जो पिछले वर्ष की तुलना में 82% की भारी वृद्धि हुई है, जो 224.6 अरब डॉलर की बाजार की अपेक्षा से काफी अधिक है। संचालन लाभ 88 अरब डॉलर था, जो 212% की वृद्धि हुई है। क्लाउड बैकलॉग 5140 अरब डॉलर है। वैश्विक क्लाउड बाजार हिस्सा 15% तक पहुंच गया, जो एक नया रिकॉर्ड है।
पिछले दो वर्षों से, वॉल स्ट्रीट एक ही प्रश्न पूछ रही है: टेक दिग्गजों द्वारा निवेश किए गए हजारों अरब डॉलर कब तक कमाई करेंगे?
अमेज़न और माइक्रोसॉफ्ट ने इस प्रश्न का पूरा जवाब नहीं दिया, लेकिन कम से कम part1 का जवाब दे दिया: AI अब केवल प्रेस कॉन्फ्रेंस की बड़ी कहानी नहीं रही है, बल्कि क्लाउड कंप्यूटिंग, चिप और एंटरप्राइज सॉफ्टवेयर आय को बढ़ा रहा है।
गोल्डमैन सैक्स के अनुसार, AI बुनियादी ढांचा कंपनियों ने स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 के दूसरे तिमाही में लगभग एक तिहाई लाभ वृद्धि का योगदान दिया, और 2026 के शेष समय और 2027 में यह अनुपात 50% से अधिक हो सकता है। स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 सूचीबद्ध कंपनियों का लाभ पिछले वर्ष की तुलना में लगभग 26% बढ़ा (एकमुश्त निवेश लाभ को हटाने के बाद), और यदि इन लाभों को शामिल किया जाए, तो यह 45% हो जाता है, जो 2021 के बाद से सबसे तेज़ वृद्धि है।
इस उछाल में, SK हाइलेस, माइक्रोन, और सैंडिस्क जैसे स्टोरेज स्टॉक्स का प्रदर्शन कई पारंपरिक AI नेताओं से अधिक मजबूत रहा।
8 अगस्त को, SanDisk 8% बढ़कर 1,393 डॉलर हो गया, Micron 6% बढ़कर 880 डॉलर हो गया, और SK Hynix 4% बढ़कर 148 डॉलर हो गया। Philadelphia Semiconductor Index 6% से अधिक बढ़ा, और स्टोरेज स्टॉक्स ने पूरे बाजार में सबसे अधिक वृद्धि की।
सीधा प्रेरक कारक फ्लैश स्टोरेज और एसके हाइलिस द्वारा पहला हाई बैंडविड्थ फ्लैश (HBF) उद्योग मानक जारी करना है—जो ओपन स्टैंडर्ड के माध्यम से हाई-स्पीड NAND फ्लैश को AI स्टोरेज लेयर में शामिल करता है, जिससे फ्लैश सप्लायर्स के लिए सम्भावित बाजार में भारी वृद्धि होने की उम्मीद है। इसी बीच, फ्लैश स्टोरेज की डेटा सेंटर आय में पिछले वर्ष की तुलना में 645% की वृद्धि हुई है, और माइक्रोन की डेटा सेंटर आय में 346% की वृद्धि हुई है।
यह बताता है कि धन AI बुनियादी ढांचे की अगली बाधा पर व्यापार कर रहा है।
बड़े मॉडल को प्रशिक्षित और चलाने के लिए केवल GPU की आवश्यकता ही नहीं होती। सर्वर को HBM, DRAM, एंटरप्राइज-लेवल फ्लैश, हाई-स्पीड नेटवर्क और बड़ी मात्रा में बिजली की भी आवश्यकता होती है। पिछले समय तक बाजार केवल NVIDIA पर ध्यान केंद्रित कर रहा था, लेकिन अब यह समझा जा रहा है कि पूरी डेटासेंटर सप्लाई चेन को लाभ हो सकता है।
वॉल स्ट्रीट भंडारण स्टॉक्स के लक्ष्य मूल्य को तीव्रता से बढ़ा रही है। RBC कैपिटल ने SK हाइलेक्स को “मार्केट आउटपर्फॉर्म” रेटिंग दी है और 200 डॉलर का लक्ष्य मूल्य निर्धारित किया है, जिसमें यह अनुमान है कि मेमोरी का ऊर्ध्वाधर चक्र 2027 तक जारी रहेगा। स्टिफेल ने 240 डॉलर का लक्ष्य मूल्य निर्धारित किया है और कहा है कि DRAM AI हार्डवेयर के लिए “अत्यंत महत्वपूर्ण” है। विलियम ब्लेयर ने बताया कि आपूर्ति की कमी के कारण AI मेमोरी की कीमतें लगभग तीन गुना बढ़ गई हैं।
जब क्लाउड प्रोवाइडर अपने पूंजी खर्च को लगातार बढ़ाते रहते हैं, तो “खुदाई के औजार बेचने” का क्षेत्र भी विस्तार पा रहा है: GPU से लेकर स्टोरेज, नेटवर्क, शीतलन, बिजली और इंजीनियरिंग उपकरणों तक।
यह इस चढ़ाव और सामान्य अति-गिरावट की वापसी के बीच का अंतर है। धन केवल एक या दो नेतृत्व करने वाले मुद्राओं को फिर से खरीद रहा है, बल्कि पूरी AI बुनियादी ढांचा श्रृंखला को फिर से खरीद रहा है।
लेकिन "पैसा जलाने" की समस्या अभी तक हल नहीं हुई है
अनुकूलता के अलावा, बहीखाते पर दबाव अभी भी वास्तविक है।
अमेरिकी बैंक के अनुमान के अनुसार, इस वर्ष अत्यधिक विशाल डेटा केंद्र संचालकों का कुल स्वतंत्र नकदी प्रवाह ऋणात्मक होने का अनुमान है।
पिछले 12 महीनों में अमेज़न की मुक्त नकदी प्रवाह ऋणात्मक 76 बिलियन डॉलर हो गई है; मेटा ने दूसरे तिमाही में लगभग 311 बिलियन डॉलर का पूंजी खर्च किया, जिसके अंत में केवल 7.84 बिलियन डॉलर की मुक्त नकदी प्रवाह बची।
जेपी मॉर्गन एसेट मैनेजमेंट के अनुसार, 2023 में AI की पूंजी व्यय का अत्यधिक आकार के बादल फर्मों के संचालन नकदी प्रवाह में अनुपात 33% से बढ़कर 2026 तक लगभग 93% हो गया है।
इसका अर्थ है कि प्रौद्योगिकी महानिगमों का पुराना “उच्च वृद्धि, उच्च लाभ, उच्च नकदी प्रवाह” वाला हल्का संपत्ति मॉडल बदल रहा है।
वे बार-बार डेटा केंद्र बनाने, चिप्स खरीदने, ऊर्जा अनुबंध करने और अवमूल्यन, वित्तपोषण और उपकरण अद्यतन की लागत वहन करने की आवश्यकता रखते हैं: वे अधिक बार बुनियादी ढांचा कंपनियों की तरह बन रहे हैं।
जब तक बादल आय की वृद्धि दर थोड़ी धीमी न हो जाए, या ब्याज दरें फिर से बढ़ने लगें, बाजार फिर से पूछेगा: इन डेटा सेंटरों को लागत पूरी तरह से कितने समय में प्राप्त होगी?
रिबाउंस या रिवर्सल?
वॉल स्ट्रीट में इस राउंड की वृद्धि की प्रकृति के बारे में स्पष्ट विभाजन है।
बुलिश साइड का मानना है कि लाभ AI कथानक की स्थायित्व की पुष्टि कर रहे हैं। गोल्डमैन सैक्स के मुख्य रणनीतिकार बेन स्नाइडर के अनुसार, कंपनियों का लाभ अभी भी असामान्य रूप से मजबूत है, "जब तक लाभ खराब नहीं होने लगते, तब तक समग्र बुलिश बाजार कंपनी के लाभ वृद्धि पर ही आधारित रहेगा, केवल अनुमान पर नहीं।"
美银的观点更为大胆——尽管承认自由现金流将大幅恶化，但认为“激增的需求超过了正在建设的产能”，预计AI基础设施全面投产后，年度自由现金流将远超历史均值。瑞银策略师Keith Parker则将7月调整视为“牛市中的健康再平衡”，资金正从高度集中的AI交易扩散到更广泛的板块。
शॉर्ट साइड ने मूल्यांकन और FOMO के जोखिम की चेतावनी दी। न्यूयॉर्क विश्वविद्यालय के प्रोफेसर अस्वथ दामोदरन ने स्पष्ट रूप से कहा कि यह वृद्धि “मूलभूत बातों के बजाय मुख्य रूप से FOMO द्वारा संचालित” है, और चेतावनी दी कि “कुछ महीनों पहले ही AI का शिखर पहुंच चुका हो सकता है” — खतरा Mag 7 में नहीं, बल्कि छोटे AI कंपनियों में है — जिनके पास नीचे की ओर की ओर के दबाव का सामना करने के लिए वित्तीय बफर नहीं है।
美银自己的调查也揭示了市场的矛盾心态：82%的受访投资者将半导体视为市场最拥挤的交易——拥挤本身不是问题，但一旦预期逆转，踩踏风险不容忽视。
इस बाजार चक्र को रिबाउंड से रिवर्सल तक ले जाने की क्षमता का निर्धारण करने के लिए, आप तीन संकेतों का निरीक्षण कर सकते हैं।
पहला, क्लाउड बिजनेस क्या कई क्वार्टर तक उच्च वृद्धि बनाए रख सकता है; दूसरा, विशाल बैकलॉग ऑर्डर क्या आय में सफलतापूर्वक बदल जाएंगे; तीसरा, और सबसे महत्वपूर्ण, स्वतंत्र नकदी प्रवाह क्या गिरावट रोक सकता है।
अभी तक पहले दो संकेत दिखाई दे चुके हैं, तीसरा अभी नहीं आया है।
तो, AI कहानी खत्म नहीं हुई है, बस इसने एक और अधिक कठिन प्रश्नपत्र अपना लिया है।
पहले बाजार “भविष्य में बहुत बड़ा हो सकता है” के लिए भुगतान करने को तैयार था; अब बाजार व्यवसायों से यह साबित करने की आवश्यकता करता है कि “आज ही लाभ कमा रहे हैं”, वास्तविक उलटफेर अभी तक नहीं आया है, इसके लिए आय, लाभ और नकदी प्रवाह को एक साथ साबित करना होगा: इन महंगे निवेशों का व्यावसायिक लाभ, इसकी निर्माण गति के साथ पीछा कर रहा है।
लेखक: बेयर कुकी
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