AI फंड का पतन क्रिप्टो और टेक बाजारों में लेवरेज और जोखिम को उजागर करता है

जुलाई 2026 के अंत तक, वैश्विक बाजारों में सबसे अधिक ध्यान दिए जाने वाले फंडों में से एक ने कुछ ही दिनों में अपने संपत्ति का लगभग तीन चौथाई हिस्सा खो दिया। सिचुएशनल अवेयरनेस, जो पूर्व OpenAI शोधकर्ता लियोपोल्ड अशेनब्रेनर द्वारा स्थापित कृत्रिम बुद्धिमत्ता फंड है, को प्राइम ब्रोकर्स द्वारा जारी मार्जिन कॉल को पूरा करने में असमर्थ होने के कारण, अपनी पूरी सार्वजनिक समता पुस्तक को केन ग्रिफिन के सिटाडेल को छूट पर बेचना पड़ा।

क्रिप्टो पाठकों के लिए यह कहानी इसलिए मायने रखती है क्योंकि यह केवल किसी अन्य संपत्ति वर्ग में लीवरेज ब्लो-अप पर शैडेनफ्रूडे से अधिक है। यह पतन उन कार्यप्रणालियों पर चला जिन्हें 2022 के दौरान ट्रेड करने वाला कोई भी तुरंत पहचान लेगा, इसमें एक ऐसे व्यक्ति का समावेश है जिसका करियर FTX के अंदर शुरू हुआ था, और यह उन्हीं सप्ताहों में आया जब बिटकॉइन ने AI ट्रेड के साथ अपना सहसंबंध शांति से तोड़ दिया। कई क्रिप्टो-नेटिव कंपनियाँ अब AI इंफ्रास्ट्रक्चर जोखिम को सीधे अपने बैलेंस शीट पर ले रही हैं।

अशेनब्रेनर एक जर्मन निवेशक और पूर्व एआई शोधकर्ता हैं, जिनका जन्म 2001 या 2002 में दोनों डॉक्टर माता-पिता के घर हुआ था, और जिन्होंने बर्लिन में जॉन एफ. केनेडी स्कूल में शिक्षा प्राप्त की। उन्होंने 15 वर्ष की आयु में कोलंबिया विश्वविद्यालय में प्रवेश लिया और 2021 में 19 वर्ष की आयु में अर्थशास्त्र और गणित-सांख्यिकी की डिग्री के साथ वैलेडिक्टोरियन के रूप में स्नातक किया।

उनके प्रारंभिक करियर में सैम बैंकमैन-फ्राइड के एक्सचेंज के फिलांथ्रोपिक अंग, FTX Future Fund में एक अवधि शामिल थी, जहां उन्होंने बहामास से एक दानात्मक संचालन का प्रबंधन किया। उसके बाद उन्होंने OpenAI की Superalignment टीम में शामिल हो लिया, जो मानवों से अधिक क्षमतावान प्रणालियों को नियंत्रित करने की जिम्मेदारी रखती है।

अप्रैल 2024 में OpenAI ने एक आरोपित जानकारी रिसाव के कारण उन्हें निकाल दिया। आशेनब्रेनर इस खाते को लेकर विवाद करते हैं। उन्होंने कहा है कि उन्होंने बाहरी शोधकर्ताओं के साथ एक अधिकांशतः गैर-गोपनीय योजना दस्तावेज साझा किया था ताकि उनसे प्रतिक्रिया मिल सके, और उनका निकाला जाना उनके द्वारा कंपनी की सुरक्षा प्रथाओं के बारे में उठाए गए चेतावनियों पर हुए तनाव के बाद हुआ। OpenAI ने कहा है कि ये चिंताएँ उनके पद से हटाए जाने से असंबंधित थीं।

जून 2024 में उन्होंने "स्थितिजन्य जागरूकता: आगामी दशक" नामक एक 165-पृष्ठीय निबंध प्रकाशित किया, जिसमें तर्क दिया गया कि कृत्रिम सामान्य बुद्धिमत्ता लगभग किसी को भी समझने से तेजी से आ रही है, और परिणामस्वरूप कंप्यूट, ऊर्जा और हार्डवेयर की मांग ऐतिहासिक होगी। यह निबंध सिलिकॉन वैली में अनिवार्य पठन सामग्री बन गया। अगले महीने, उन्होंने इसे एक समान नाम की फंड में बदल दिया।

व्यापार ही निबंध था। यदि AI क्षमता का स्केलिंग जारी रहा, तो सेमीकंडक्टर, मेमोरी, डेटा केंद्र और बिजली अवसंरचना बॉटलनेक थे, और लेवरेज के साथ उस बॉटलनेक को अधिग्रहित करना इस थीसिस का सर्वोच्च विश्वास वाला अभिव्यक्ति था। समर्थकों में स्ट्राइप के सह-संस्थापक पैट्रिक और जॉन कोलिसन, पूर्व GitHub CEO नैट फ्राइडमन और निवेशक डैनियल ग्रॉस शामिल थे। जेन स्ट्रीट भी एक निवेशक थी। दि वॉल स्ट्रीट जर्नल ने स्थापना के बाद से 1,000% से अधिक के लाभ की रिपोर्ट की।

रिपोर्ट किए गए शीर्ष संपत्ति स्रोत के अनुसार भिन्न हैं। CNBC ने फंड का उच्चतम स्तर लगभग 45 बिलियन डॉलर रखा, जबकि अन्य रिपोर्टिंग ने शीर्ष पर लगभग 20 बिलियन डॉलर की प्रबंधित संपत्ति का उल्लेख किया। ये कोई भी संख्या एक ऐसे प्रबंधक के लिए असाधारण रकम है, जिसने 22 की उम्र में फंड की स्थापना करने से पहले कभी पैसा नहीं चलाया था।

अनवाइंड लेट जुलाई में लगभग दो सप्ताह तक चला।

माह के दौरान AI इंफ्रास्ट्रक्चर कंपनियों, जिनमें SK Hynix, CoreWeave, Nebius, Micron और Bloom Energy शामिल हैं, में फंड की केंद्रित पोज़ीशन 35% से 47% तक गिर गई। निवेशकों ने शुरू कर दिया कि हाइपरस्केलर पूंजी खर्च कभी पर्याप्त रिटर्न पैदा कर सकता है या नहीं, इसलिए फिलाडेल्फिया सेमीकंडक्टर सूचकांक 22 जून के शीर्ष से 28.6% गिर गया। एक अलग शॉर्ट पोज़ीशन सॉफ्टवेयर स्टॉक्स के खिलाफ, जो रिपोर्ट के अनुसार उसी समय फंड के खिलाफ चली, दोनों दिशाओं से क्षति को बढ़ा दिया।

फिर लेवरेज ने लेवरेज का काम किया। रिपोर्ट्स के अनुसार, फंड का जियरिंग 400% तक था। चार गुना लेवरेज पर, आधारभूत पोज़ीशन में 25% की कमी गणितीय रूप से निवेशक के पूरे इक्विटी योगदान को मिटा देने के लिए पर्याप्त है। पोज़ीशन 25% से काफी अधिक गिर गईं।

प्राइम ब्रोकर्स गोल्डमैन सैक्स, जेपी मॉर्गन और बैंक ऑफ अमेरिका ने मार्जिन कॉल जारी किए। फंड ने कई निकास के रास्ते अपनाने की कोशिश की: मौजूदा निवेशकों को पूंजी बढ़ाने का पत्र, ऋणदाताओं के साथ चर्चाएँ, और मिलेनियम मैनेजमेंट और जेन स्ट्रीट ग्रुप के साथ बातचीत। फाइनेंशियल टाइम्स की रिपोर्ट के अनुसार, सभी असफल रहे। सिटाडेल ने हस्तक्षेप किया और पूरी पब्लिक बुक को छूट पर खरीद ली।

संपत्तियाँ लगभग 45 बिलियन डॉलर से घटकर लगभग 10 बिलियन डॉलर हो गईं। अब तक की रिपोर्ट्स से पता चलता है कि फंड को अभी भी अधिक होल्डिंग्स को बेचने के लिए मजबूर किया जा सकता है।

एक उल्लेखनीय परिणाम है। जब सिटाडेल ने पोज़ीशन को अवशोषित कर लिया, तो नास्दैक में 3.30% की वृद्धि हुई और सेमीकंडक्टर सूचकांक में तेजी आई। एआई इंफ्रास्ट्रक्चर के नामों में जुलाई के अंतिम सप्ताह की गिरावट का बड़ा हिस्सा बाजार द्वारा एक बड़े, स्पष्ट, जबरन विक्रेता को मूल्यांकित करने का परिणाम था। उसे हटाने से छूट समाप्त हो गई।

समय का एक और असामान्य पहलू यह था: एशेनब्रेनर ने एंथ्रोपिक के सीईओ डैरियो अमोडेई के मुख्य कार्यालय प्रमुख अवितल बालविट के साथ कैलिफोर्निया में उसी सप्ताहांत में विवाह किया, जब फंड को अनवाइंड किया जा रहा था।

तीन कारण, महत्व के आरोही क्रम में।

पहला यह है कि यह एक परिचित कहानी है जिसमें अलग-अलग टिकर हैं। एक युवा मात्रात्मक रूप से प्रतिभाशाली प्रबंधक भविष्य के बारे में एक समग्र थीसिस बनाता है, इसे चरम सांकेतिकता और भारी लेवरेज के माध्यम से व्यक्त करता है, जिससे शानदार रिटर्न प्राप्त होते हैं जो विशाल पूंजी को आकर्षित करते हैं, और फिर यह पाता है कि लेवरेज सममित होता है। क्रिप्टो ने इस प्रयोग को बार-बार दोहराया है। चक्र को पूरा करने वाला विशिष्ट विवरण यह है कि एशेनब्रेनर की पहली महत्वपूर्ण नौकरी FTX Future Fund में थी, और जेन स्ट्रीट, जहाँ बैंकमैन-फ्राइड ने स्वयं प्रशिक्षण प्राप्त किया, इस कहानी में एक निवेशक के रूप में और एक असफल बचाव प्रतिपक्ष के रूप में प्रकट होता है।

तुलना को बहुत आगे नहीं ले जाना चाहिए। कोई धोखाधड़ी का आरोप नहीं है, कोई ग्राहक धन नहीं है, कोई अनुपलब्ध संपत्ति नहीं है। सिचुएशनल अवेयरनेस एक वैध फंड लगता है जिसने दिशात्मक दृष्टिकोण अपनाया और हार गया, जो FTX पर हुए घटनाक्रम से स्पष्ट रूप से अलग बात है। लेकिन मूल व्यवहारगत पैटर्न, जो कि कथा की विश्वासयोग्यता प्लस लेवरेज माइनस जोखिम प्रबंधन है, वही पैटर्न है जिसने क्रिप्टो निवेशकों को किसी भी हैक से अधिक पैसा खोने का कारण बना है।

दूसरा यह है कि यह क्रियाविधि एक लिक्विडेशन कैस्केड के समान है। संकेंद्रित लीवरेज्ड लॉन्ग, कीमत में गिरावट, मार्जिन कॉल, एक जबरन विक्रेता जिसे गिरते बाजार में बेचना पड़ता है, और एक अच्छी तरह से पूंजीयुक्त क्रयकर्ता जो छूट पर दूसरी ओर लेने का इंतजार कर रहा है। क्रिप्टो ट्रेडर्स इसे ऑन-चेन और एक्सचेंज लिक्विडेशन फीड्स पर लगातार देखते हैं। 13 जुलाई को, जब कोस्पी 8.95% गिरा और एसके हाइनिक्स अपने सबसे खराब सत्र में 15.37% गिरा, तो $253 मिलियन के लीवरेज्ड क्रिप्टो पोज़ीशन समानांतर रूप से जबरन लिक्विडेट हुए, जिसमें लॉन्ग पोज़ीशन कुल का 76% था। समान भौतिकी, अलग स्थान।

तीसरा, और सबसे अधिक प्रभावशाली, यह है कि क्रिप्टो ने क्या नहीं किया।

2026 के अधिकांश समय तक, क्रिप्टो को AI ट्रेड का उच्च-बीटा अभिव्यक्ति के रूप में व्यापार किया जाता था। जब चिप स्टॉक्स में वृद्धि हुई, तो यह बढ़ा और जब वे गिरे, तो यह गिर गया। यह संबंध जुलाई में टूट गया, और पांच सेशन के भीतर दो बार टूट गया।

जब अंतिम जुलाई के एक गुरुवार के सत्र में लगभग 797 अरब डॉलर के सबसे बड़े अमेरिकी प्रौद्योगिकी स्टॉक्स से निकल गए, तो $Bitcoin लगभग नहीं बदला। 29 जुलाई को, जब एशियाई इक्विटीज़ वर्ष के अपने सबसे खराब दो दिनों में से एक का सामना कर रही थीं और SK Hynix ने तिमाही लाभ को छह गुना से अधिक बढ़ाने के बावजूद लगभग एक-पांचवां हिस्सा गंवा दिया, Bitcoin 1% बढ़कर $63,800 हो गया। Ether 1% बढ़कर $1,899 हो गया, XRP 2% बढ़कर $1.07 हो गया, और Solana लगभग $73 पर रहा। जब Citadel ने Situational Awareness बुक और AI इंफ्रास्ट्रक्चर के नामों को समेट लिया और वे तेजी से वापस आए, तो क्रिप्टो मार्केट्स भी दूसरी दिशा में लगभग अप्रभावित रहे।

जुलाई के दौरान, ईथर ने 16.29% का लाभ कमाया और बिटकॉइन ने 5.61%, जबकि AI इंफ्रास्ट्रक्चर कॉम्प्लेक्स को नीचे की ओर पुनः मूल्यांकित किया गया।

व्याख्या महत्वपूर्ण है। एक व्याख्या यह है कि बिटकॉइन अब निवेशकों के निवेश के अनुभवों के बजाय, दरों की अपेक्षाओं, ETF प्रवाहों और अपने नियामक कैलेंडर के कारण एक संपत्ति वर्ग के रूप में स्वतंत्रता प्राप्त कर रहा है। विश्लेषक अब अक्सर क्रिप्टो को एक तरलता स्पंज के रूप में वर्णित करते हैं, जो वैश्विक मुद्रा आपूर्ति और वास्तविक दरों के साथ विस्तारित और संकुचित होता है, किसी भी व्यक्तिगत समानता कथा के साथ नहीं। शोध में 2026 में साप्ताहिक बिटकॉइन मूल्य गतिविधि का लगभग 45% केवल ETF प्रवाहों को दिया गया है।

एक अधिक सावधानी से पढ़ने पर यह है कि दो सप्ताह एक प्रवृत्ति नहीं है, और 2020 के बाद से डिकप्लिंग के दावे बार-बार किए गए हैं और छोड़ दिए गए हैं। सच्चा पोज़ीशन यह है कि सहसंबंध में महत्वपूर्ण और स्पष्ट रूप से कमी आई है, और अगली वास्तविक रिस्क-ऑफ घटना यह परीक्षण करेगी कि यह संरचनात्मक है या संयोग है।

यहाँ कहानी एक उपमा बने रहने की बजाय सीधे प्रभाव में बदल जाती है। बिटकॉइन माइनिंग उद्योग का एक महत्वपूर्ण हिस्सा दो वर्षों तक खुद को AI अवसंरचना में बदलने में लगा रहा है, और अब इसकी कीमत इसी के अनुसार निर्धारित की जा रही है।

माइनर्स के पास दो चीजें थीं जो AI कंपनियों को सबसे अधिक आवश्यकता थी: बड़ी अनुबंधित बिजली क्षमता और भौतिक डेटा केंद्र संपत्ति। 2024 के हैल्विंग के बाद माइनिंग की आर्थिकता संकुचित हो गई, जिसके बाद इस क्षमता को हाई-परफॉर्मेंस कंप्यूटिंग और AI होस्टिंग की ओर मोड़ना क्षेत्र की प्रमुख रणनीति बन गई। 2026 की पहली तिमाही में 95 मेगावॉट से लीजिंग गतिविधि दूसरी तिमाही में 1.19 गीगावॉट हो गई, और 27 जुलाई तक तीसरी तिमाही में 928 मेगावॉट की घोषणा की गई, जिससे वर्ष तक का कुल योग 2.21 गीगावॉट हो गया। टेरावुल्फ ने एंथ्रोपिक के साथ 19 बिलियन डॉलर का लीज समझौता किया। हट 8, IREN और एप्लाइड डिजिटल ने इस साल हस्ताक्षरित क्षमता का बड़ा हिस्सा दिया।

वह मोड़ दोनों दिशाओं में काम किया। जुलाई में जब AI बुनियादी ढांचे की भावना टूटी, तो इन नामों में उनके नाम के बाद लिए गए अंतर्निहित संपत्ति से अधिक गिरावट आई। IREN एक महीने में 33% गिरा, TeraWulf 38% और Applied Digital 36%, जबकि Global X Data Center और Digital Infrastructure ETF में 13% की कमी आई। विशेष रूप से जुलाई के दौरान, MARA Holdings 18.14% गिरा, IREN 19.40% और Riot Platforms 23.08%, जबकि स्पॉट बिटकॉइन में वृद्धि हुई। उनके बीटा आंकड़े संवेदनशीलता को समझाते हैं: IREN का पांच-वर्षीय मासिक बीटा 4.28 है, TeraWulf का 4.26 और Applied Digital का 5.68।

KBW के विश्लेषकों ने उस बात की सबसे तीव्र टिप्पणी की जो वास्तव में पुनर्मूल्यांकित हुई। उनका तर्क था कि बिक्री के दौरान, बाजार द्वारा भविष्य में AI और HPC लीज को दिया गया मूल्य मुख्य रूप से हटा दिया गया, बल्कि पूर्ण परियोजनाओं के मूल्य को पुनर्मूल्यांकित नहीं किया गया। दूसरे शब्दों में, बाजार ने पाइपलाइन के लिए भुगतान करना बंद कर दिया और केवल विश्वसनीय किराएदारों के साथ हस्ताक्षरित अनुबंधों के लिए ही भुगतान करना शुरू कर दिया। KBW ने कोर साइंटिफिक को मार्केट परफॉर्म पर डाउनग्रेड कर दिया और एक नया खतरा की श्रेणी, जिसे उन्होंने मॉडल-लेयर रिस्क कहा, की ओर संकेत किया: यदि AI लैब किराएदार अपेक्षाओं को पूरा नहीं करता है, तो लीज होल्डर डेवलपर को खतरा होता है।

कोरवेव, जो एशेनब्रेनर की एक प्रमुख पोज़ीशन के रूप में रिपोर्ट की गई है, पूरे चक्र को दर्शाती है। यह एक ईथेरियम माइनिंग ऑपरेशन के रूप में शुरू हुई, जिसके बाद यह एक एआई क्लाउड प्रोवाइडर बन गई, बिटकॉइन माइनर कोर साइंटिफिक के साथ एकलयन का प्रयास किया जो असफल रहा, और अब इसका मध्य-वर्ष के उच्च स्तर $187 से 61% की कमी हुई है, जिससे छह सप्ताह में लगभग $33 बिलियन का बाजार मूल्य नष्ट हो गया है, जबकि शॉर्ट-सेलर्स की आलोचना और GAAP लाभप्रदता के बारे में संदेह के कारण। क्रिप्टो माइनिंग से जन्मी यह कंपनी AI ट्रेड में सबसे अधिक भीड़ वाली पोज़ीशन बनी और फिर इसकी सबसे बड़ी पीड़ितों में से एक बन गई।

1. लेवरेज एक तंत्र है, कभी तर्क नहीं। एआई कंप्यूट डिमांड के बारे में एशेनब्रेनर का मूल तर्क दशकों तक सही साबित हो सकता है। लेकिन इसका कोई महत्व नहीं था। चार गुना लेवरेज का मतलब था कि 25% ड्रॉडाउन पोज़ीशन को समाप्त कर देगा, चाहे दस साल का दृष्टिकोण सही हो या नहीं। जल्दी होना और लेवरेज के साथ होना, गलत होने से अलग नहीं है।
   
2. सांकेतिक जोखिम के साथ सांकेतिक जोखिम बढ़ता है। फंड ने एक एकल विचार को व्यक्त करने वाले कुछ ही नामों को रखा था। जब इस विचार को सवाल किया गया, तो हर पोज़ीशन एक साथ चली गई और कुछ भी बेचने के लिए नहीं था जो पहले से गिर रहा न हो। पूरी तरह से एक साइकिल के कथन पर आधारित क्रिप्टो पोर्टफोलियो में यही संरचना होती है।
   
3. खनिकों को प्रसारण चैनल के रूप में देखें। यदि AI बुनियादी ढांचे की कीमत समायोजन जारी रहता है, तो यह स्पॉट बिटकॉइन से पहले खनन सम्बन्धी शेयर्स के माध्यम से क्रिप्टो तक पहुँचता है। उस क्षेत्र के लिए अभी उपलब्ध सबसे उपयोगी विश्लेषणात्मक ढांचा KBW का संविदा आय और अनुमानित पाइपलाइन के बीच का अंतर है।
   
4. डिकपलिंग को अस्थायी मानें। दो अलग-अलग AI राउट्स के माध्यम से बिटकॉइन की स्वतंत्रता वास्तविक और मापने योग्य है। यह भी हाल ही की बात है। तत्काल कैलेंडर एक परीक्षण प्रस्तुत करता है: 7 अगस्त को यूएस वेतन सूची और 12 अगस्त को सीपीआई, जिसके साथ सितंबर के दर निर्णय को बाजार 61.4% की बढ़ोतरी की संभावना के साथ मूल्यांकित कर रहा है। यदि बिटकॉइन सेमीकंडक्टर टेप पर नहीं, बल्कि इन संख्याओं पर व्यापार करता है, तो मामला काफी मजबूत हो जाता है।