एव छह ब्लॉकचेन ऋण बाजारों को बंद कर देता है, जिससे दीर्घकालिक टिकाऊपन पर चिंताएं उठती हैं

लेखक: Vaidik Mandloi

अनुवाद: Chopper, Foresight News

पिछले हफ्ते, Aave ने छह ब्लॉकचेन पर लेंडिंग बाजार बंद करने की घोषणा की। इन छह ब्लॉकचेन में से प्रत्येक ने क्वार्टरली 5,000 डॉलर से कम कमाई की। Aave के सामान्य 13 सेंट प्रति डॉलर ब्याज के हिस्से के अनुसार, उन्हें Mentis और Aptos पर मिलने वाली आय लगभग एक डिनर के बराबर थी। इसके विपरीत, Aave का Ethereum पर डिप्लॉयमेंट पिछले वर्ष 142 मिलियन डॉलर की कमाई कर रहा था; इसके साथ ही, यह Linea जैसी नई ब्लॉकचेन पर विस्तार कर रहा है, और V4 संस्करण की जमा राशि 300 मिलियन डॉलर से अधिक हो गई है।

इस लेख में हम गहराई से विश्लेषण करेंगे कि जब Aave चला जाएगा, तो इन पब्लिक चेन्स को क्या होगा, क्या कोई प्रोजेक्ट Aave की जगह लेगा। अगर कोई भी इसे नहीं लेगा, तो इन पब्लिक चेन्स को स्थायी रूप से क्रेडिट सुविधा खोने का खतरा है।

जब किसी पब्लिक चेन पर टॉप लेंडिंग प्रोटोकॉल चला जाए, तो क्या होगा? आइए पिछले मामलों को देखें।

पहला मामला Harmony Protocol है। जून 2022 में, इसका कोर क्रॉस-चेन ब्रिज Horizon हमले का शिकार हुआ और लगभग 100 मिलियन डॉलर की हानि हुई। इस चेन के सबसे बड़े लेन-देन प्रोटोकॉल Aave ने ऑन-चेन सभी रिजर्व एसेट्स को जमा कर लिया। उसी वर्ष के अंत में समुदाय ने एक बचाव प्रस्ताव पेश किया, लेकिन 99% Aave टोकन होल्डर्स द्वारा इसे खारिज कर दिया गया। आज यह पब्लिक चेन मर चुकी है, जिसका मूल कारण पूर्णतः ऋण प्रवाह का अभाव है।

आप सोच सकते हैं: अगर कोड ओपन सोर्स है, तो Aave का सीधा फॉर्क करके Harmony पर एक लेंडिंग प्रोटोकॉल क्यों नहीं डिप्लॉय किया जा सकता? एक दिन से कम समय में ऐसा करना संभव है। यह तर्क सही है, लेकिन यह ध्यान देने योग्य है कि लेंडिंग मार्केट के लिए लगातार ऑपरेशनल समर्थन, एक वित्तीय समर्थित ऑरेकल की आवश्यकता होती है जो सुरक्षित संपत्ति के लिए कीमतें प्रदान करे; साथ ही, पर्याप्त DEX तरलता की आवश्यकता होती है ताकि जब ऋणी का क्लीयरेंस हो, तो सुरक्षित संपत्ति स्वचालित रूप से बेची जा सके और 40% से अधिक की कीमत स्लिपेज न हो।

इसके अलावा, स्टेबलकॉइन जारीकर्ताओं को इस पब्लिक चेन को मान्यता देनी होगी और चेन पर मूल रिडीम्स का समर्थन करना होगा। अर्थात्, Circle, Tether जैसे जारीकर्ता इस चेन पर मूल रूप से टोकन जारी कर सकें, और उपयोगकर्ता को क्रॉस-चेन की आवश्यकता न होकर सीधे USDC को करेंसी में बदल सकें। Harmony के क्रॉस-चेन ब्रिज के अक्षम होने के बाद, चेन पर सभी स्टेबलकॉइन्स का मूल्य अनुबंधित हो गया, ऑरेकल प्राइस फीड असफल हो गया, और क्लीयरिंग मैकेनिज़म पूरी तरह से काम नहीं कर पाया। लेनदेन बाजार को संचालित करने वाली पूरी संरचना एक साथ असफल हो गई। इसके बाद, किसी को भी इस प्रणाली को पुनः बनाने के लिए व्यावसायिक प्रेरणा नहीं रही। ऐसी चेन पर, जहाँ कोई ऋण आवश्यकता नहीं है, कोई क्यों ऑरेकल प्राइस फीड के लिए पैसा खर्च करना चाहेगा?

एक और प्रमुख उदाहरण है Fantom, जिसने 2023 में एक क्रॉस-चेन ब्रिज पर हैकर हमले का सामना किया। इससे पहले, इस चेन का 78% मार्केट कैप इस क्रॉस-चेन ब्रिज पर निर्भर था। हमले के बाद, Fantom पर ब्रिज किए गए USDC की कीमत लगभग 0.22 डॉलर तक गिर गई, जिससे बड़ी मात्रा में प्रतिभूति का मूल्य घट गया और यह निष्क्रिय हो गया।

सबसे महत्वपूर्ण बात यह है: फैंटम पहले क्रिप्टो उद्योग की तीसरी सबसे बड़ी DeFi पब्लिक चेन थी, जिसके पास वास्तविक उपयोगकर्ता और ऋण की मांग थी। इन आधारभूत बातों के बावजूद, इसने क्रेडिट मार्केट की पुनर्स्थापना नहीं कर पाई। एक ऐसी पब्लिक चेन के लिए, जो अपने उपयोगकर्ताओं को खो रही है, ऑरेकल, स्टेबलकॉइन सहित पूरी नींव की बुनियादी ढांचे की पुनर्स्थापना की लागत हमेशा प्राप्त लाभ से अधिक होती है, क्योंकि मुख्य उपयोगकर्ता समूह पहले ही चले गए हैं।

इसके बाद, Fantom ने नाम बदलकर Sonic के रूप में पुनर्प्रारंभ करने का प्रयास किया, जिसमें केवल पूंजी के माध्यम से स्थिति सुधारने का प्रयास किया गया। प्रोजेक्ट ने 190 मिलियन डॉलर का टोकन एअरड्रॉप शुरू किया, और लॉन्च के पहले दिन Aave, Silo, Euler ने सभी डिप्लॉयमेंट पूरा कर लिया, जबकि Wintermute ने मार्केट मेकिंग समर्थन प्रदान किया। लेकिन परिणाम विपरीत रहा, प्रोजेक्ट पर विचारशील हमला हुआ। जमा करने वाले और उधार लेने वाले अधिकांशतः एक ही उपयोगकर्ता थे: उन्होंने संपत्ति जमा करके एअरड्रॉप पॉइंट्स कमाए, और फिर उसी संपत्ति का उपयोग करके उधार लेकर पॉइंट्स का अधिकतम लाभ प्राप्त किया। TVL में झूठ था, क्योंकि एक ही पूंजी को लीवरेज के माध्यम से पुनः-चक्रित किया जा रहा था और बार-बार गिना जा रहा था।

ऋण की मांग पूरी तरह से एयरड्रॉप प्रोत्साहन से आती है, न कि चेन पर वास्तविक आर्थिक गतिविधियों द्वारा ऑपरेटिंग फंड या लीवरेज की वास्तविक आवश्यकता से। उदाहरण के लिए, एथेरियम उपयोगकर्ता ऋण लेते हैं, क्योंकि वे stETH को चक्रीय रूप से स्टेक कर रहे होते हैं या व्यापार रणनीति के लिए फंड प्राप्त कर रहे होते हैं, चाहे प्रोटोकॉल पुरस्कार दे रहा हो या नहीं, मांग वास्तविक होती है। लेकिन Sonic में, जैसे ही प्रोत्साहन हटा दिया जाता है, कोई वास्तविक ऋण मांग नहीं रहती। इसके परिणामस्वरूप, Wintermute के सहयोग के समाप्त होने के बाद, चेन पर TVL 98% से गिर गया, मुद्रा मूल्य 1 सेंट से कम हो गया, और दोनों संस्थापकों ने बोर्ड से इस्तीफा दे दिया। सब्सिडी और मार्केट मेकिंग सहयोग केवल कृत्रिम क्रेडिट बाजार का प्रतीक बना सकते हैं, लेकिन इसे लंबे समय तक संचालित नहीं कर सकते।

डेटा स्रोत: DeFiLlama

इस बार Aave द्वारा निकाले जा रहे Soneium, Aptos, Zksync, Scroll जैसी पब्लिक चेन्स की स्थिति Harmony, Fantom से भी बदतर है। चेन पर जमा राशि 95% गिर चुकी है, और कर्ज का क्वार्टरली राजस्व 5000 डॉलर से कम है।

हार्मनी और फैंटम कम से कम हैक होने से पहले, वास्तविक उपयोगकर्ता द्वारा उत्पन्न स्वदेशी ऋण मांग के साथ थे। और इन छह पब्लिक चेन्स में से कोई भी स्वदेशी व्यावसायिक मांग नहीं बन पाई। इन चेन्स की औसतन प्रति एक 250 मिलियन डॉलर की फंडिंग हुई, और उन पर DeFi में सबसे लागत-कुशल ऋण प्रोटोकॉल भी लागू किए गए, फिर भी वास्तविक मांग पैदा नहीं हो पाई।

डेटा स्रोत: Aave गवर्नेंस पेज

Aave का निकास श्रृंखलागत प्रभाव का कारण बनेगा। बहुत से लोग यह नहीं जानते कि Aave इन चेन-आधारित वित्तीय अवसंरचनाओं का केंद्रीय स्तंभ है। इन चेनों पर लगभग सभी Chainlink प्रेडिक्टर फीड मूल्यों की रखरखाव लागत Aave द्वारा वहन की जाती है, क्योंकि Aave सबसे बड़ा उपयोगकर्ता है। Aave के निकलने के बाद, सभी प्रेडिक्टर सेवा प्रदाता फिर से मूल्यांकन करेंगे कि क्या वे एक ऐसी चेन के लिए फीड मूल्यों की रखरखाव करना जारी रखें, जिसका सक्रिय कर्ज़ बाज़ार नहीं है। मार्केट मेकर भी इसी कारण से इन चेनों पर DEX में पूंजी निवेश करना बंद कर देंगे। यहां तक कि स्थिर मुद्रा प्रकाशक भी ऐसी चेन के लिए मूल प्रकाशन समर्थन प्रदान नहीं करेंगे, जिसकी मासिक आय 1000 डॉलर से कम है। एक सेवा प्रदाता का प्रस्थान, अगले सेवा प्रदाता के प्रस्थान को तेज़ करेगा, और सभी सेवा प्रदाताओं की व्यावसायिक संभावना, अन्य सहायक सेवाओं के सुचारु रूप से काम करने पर निर्भर करती है।

संसाधन उन पब्लिक चेन्स की ओर तेजी से बढ़ेंगे जो स्थिर रूप से कार्यरत हों, पर्याप्त तरलता रखती हों, और उधार बाजार सामान्य रूप से काम कर रहा हो। प्रत्येक निचली पब्लिक चेन के बुनियादी ढांचे के समाप्त होने से शीर्ष पब्लिक चेन्स पर संकेंद्रण प्रभाव और मजबूत होगा, जिससे शेष निचली पब्लिक चेन्स के अपने उधार बुनियादी ढांचे को बनाए रखने का व्यावसायिक तर्क और कमजोर होता जाएगा।

यह केंद्रीकरण स्वयं को बढ़ाता है, और ऋण एक पब्लिक चेन के सम्पूर्ण वित्तीय प्रणाली का आधार है। बिना ऋण के, अधिकांश आय रणनीतियाँ कार्यान्वित नहीं हो सकतीं, और अधिकांश रणनीतियाँ एक प्रकार के संपत्ति को प्रतिभूति के रूप में उपयोग करके दूसरे प्रकार की संपत्ति का ऋण लेने की आवश्यकता रखती हैं; कुशल तरलता मार्केट मेकिंग भी संभव नहीं है, और केंद्रीकृत तरलता स्थितियाँ अक्सर ऋणित धन पर निर्भर करती हैं। जब ऋण गायब हो जाता है, तो इसके ऊपर बनाई गई सभी वित्तीय एप्लिकेशनें अपना आधार खो देती हैं। इसके परिणामस्वरूप डेवलपर्स क्रमशः चले जाते हैं, चेन पर सक्रियता और अधिक कम हो जाती है, और कोई भी इनफ्रास्ट्रक्चर सर्विस प्रोवाइडर वहाँ रहने के लिए तैयार नहीं होता।

इसलिए, Aave ने भविष्य के नए चेन डिप्लॉयमेंट के लिए एक बाधा निर्धारित की है: वार्षिक आय कम से कम 200 डॉलर मिलियन होनी चाहिए। यह राशि लगभग एकल पब्लिक चेन के ओरेकल प्राइस फीड, रिस्क मॉनिटरिंग और क्लीयरिंग सहित पूरी लेंडिंग बुनियादी ढांचे के रखरखाव की लागत है। यह बात स्पष्ट रूप से दर्शाती है कि पिछले समय में करोड़ों डॉलर के फंडिंग और लिक्विडिटी सब्सिडी के माध्यम से तेजी से लॉन्च करने का मॉडल अब काम नहीं करता और सतत नहीं है।

पब्लिक ब्लॉकचेन के लिए क्रेडिट बुनियादी ढांचे का अभाव केवल क्रिप्टो क्षेत्र में ही एक घटना नहीं है। जिन उद्योगों में फिक्स्ड कॉस्ट अधिक होते हैं लेकिन बाजार का आकार छोटा होता है, वहां भी ऐसी समस्याएं उत्पन्न होती हैं।

2008 के बाद, विश्व के प्रमुख बैंकों ने कुछ छोटे देशों के साथ प्रॉक्सी बैंकिंग संबंधों को बंद करना शुरू कर दिया। तर्क Aave के समान है: धोखाधड़ी रोकने के लिए निगरानी, नियामक रिपोर्टिंग, प्रत्येक सहयोग स्थापित करने में निश्चित लागत आती है, और कुछ छोटे अंतर्राष्ट्रीय लेनदेन से प्राप्त आय इस लागत को कवर नहीं कर पाती। 2011-2022 के बीच, विश्वभर में प्रभावी प्रॉक्सी बैंकिंग सहयोग 30% कम हो गए। प्रशांत द्वीप देशों में डॉलर क्लीयरिंग पथ 60% से अधिक कम हो गए, कुछ देशों में केवल एक ही प्रॉक्सी बैंक शेष रह गया। स्थिति इतनी गंभीर हो गई कि विश्व बैंक को 69 मिलियन डॉलर की सब्सिडी देनी पड़ी, ताकि 8 प्रशांत देशों के केवल शेष क्लीयरिंग सेवा प्रदाता कार्यरत रह सकें।

क्रिप्टो उद्योग और पारंपरिक मामलों के बीच एक महत्वपूर्ण अंतर है। पारंपरिक प्रतिनिधि बैंकिंग प्रणाली में, विश्व बैंक द्वारा समर्थन प्रदान किया जाता है, जिसमें केंद्रीय बैंक और विकास संस्थान द्वारा सब्सिडी दी जाती है। लेकिन क्रिप्टो उद्योग में इस तरह के समर्थन तंत्र का लगभग कोई अस्तित्व नहीं है, और यही वह वास्तविकता है जिसका सामना इन पब्लिक चेन्स कर रही हैं। एक मध्यम आकार के बैंक के लिए केवल कम्प्लायंस लागत हर साल 1500-4000 डॉलर होती है, जबकि विश्व बैंक द्वारा 6800 डॉलर का निवेश केवल 8 देशों के अंतिम डॉलर क्लीयरिंग चैनल को बचाने में सक्षम रहा। दूसरी ओर, Aave की सभी पब्लिक चेन्स के लिए कुल जोखिम मॉनिटरिंग स्मार्ट कॉन्ट्रैक्ट की लागत केवल 500-800 डॉलर है, और ये छह पब्लिक चेन्स इस हिस्से की अपनी साझा लागत का भी वहन नहीं कर सकतीं।

यह निश्चित रूप से DeFi उधार के समग्र क्षेत्र में संकुचन का प्रतिनिधित्व नहीं करता, वास्तव में विपरीत: उद्योग तेजी से बढ़ रहा है और अत्यधिक केंद्रीकृत है। Morpho का TVL एक वर्ष में 105 मिलियन डॉलर से बढ़कर 80 अरब डॉलर से अधिक हो गया; Euler केवल कुछ महीनों में 6 मिलियन डॉलर से बढ़कर 300 मिलियन डॉलर हो गया। Aave के V4 के लॉन्च के केवल कुछ महीनों में जमा 300 मिलियन डॉलर से अधिक हो गया, और सोसाइटे जनरल ने DeFi उधार प्रोटोकॉल में शामिल होकर पहली पारंपरिक बैंक का दर्जा प्राप्त किया। क्रेडिट बाजार सक्रिय है, लेकिन संसाधन केवल Ethereum, और Base, Arbitrum जैसे दो या तीन L2 नेटवर्क पर केंद्रित हैं, न कि कई दर्जन पब्लिक चेन पर।

पिछले कई वर्षों में बहुत सारी पब्लिक ब्लॉकचेन लॉन्च हुईं, जिनके पीछे की धारणा यह थी कि बुनियादी ढांचे का लागत बहुत कम है, और हर पब्लिक ब्लॉकचेन अपना खुद का वित्तीय प्रणाली बना सकती है। यह धारणा आंशिक रूप से सही थी—एक पब्लिक ब्लॉकचेन लॉन्च करने की लागत वास्तव में कम है, लेकिन उस पर क्रेडिट बुनियादी ढांचा चलाने की लागत बहुत अधिक है। वर्तमान में देखें तो, द्वितीय स्तर के नेटवर्क में, एथेरियम और शीर्ष तीन पब्लिक ब्लॉकचेन 90% TVL का कब्जा करते हैं। शेष पब्लिक ब्लॉकचेन केवल नगण्य हिस्सा ही प्राप्त कर पा रही हैं, और यह आय भी Chainlink के एक सेट की प्राइस फीड की लागत को कवर नहीं कर पा रही है। इन पब्लिक ब्लॉकचेन के भविष्य में, संभवतः कोई Aave का संशोधित संस्करण प्रकट होगा, जिसमें ओरेकल की कमजोरी होगी, या फिर कुछ भी नहीं बचेगा।