लेखक｜शे रुईरुई, टेंसेंट टेक्नोलॉजी
30 जुलाई को, अमेरिकी स्टॉक बाजार में एक लगभग नाटकीय मोड़ आया। पिछले दिन सामूहिक रूप से गिरते हुए टेक स्टॉक्स अचानक उलट गए और तेजी से बढ़े: नास्डैक इंडेक्स 2.8% बढ़ा, माइक्रोसॉफ्ट ने एक दिन में 15.51% की बढ़ोतरी की, जो 2008 के बाद का सबसे बड़ा दैनिक लाभ है।
प्रतिष्ठित वॉल स्ट्रीट द्वारा "नया देवता" माने जाने वाले पूर्व OpenAI शोधकर्ता लियोपोल्ड अशेनब्रेनर ने, टेक स्टॉक्स के तीव्र वृद्धि के ठीक पहले, अपनी स्थिति से बाहर निकल गए।
दो महीने पहले, अशेनब्रुनर द्वारा स्थापित सिचुएशनल एवेयरनेस फंड को बाजार द्वारा लगभग "पौराणिक" स्तर तक प्रशंसित किया गया। इसके प्रबंधित स्केल को 450 अरब डॉलर तक बढ़ने का दावा किया गया, जिसमें निवेश अत्यधिक रूप से AI और बड़े टेक स्टॉक्स पर केंद्रित था।
इसके बाद कम से कम 10 दिनों के भीतर बाजार का मूड अचानक बदल गया।
पहले अल्फाबेट और टेस्ला ने अपनी रिपोर्ट में दोनों का स्वतंत्र नकदी प्रवाह ऋणात्मक होना दर्ज किया, फिर "सात दिग्गज" सूचकांक एक दिन में 4.8% गिर गया, जिससे सात कंपनियों का कुल बाजार मूल्य लगभग 7970 अरब डॉलर विलुप्त हो गया; इसके तुरंत बाद, मेटा का दूसरा तिमाही स्वतंत्र नकदी प्रवाह 91% गिरकर केवल 7.84 अरब डॉलर रह गया; कैस्टल सेक्युरिटीज ने अपनी शोध रिपोर्ट में स्पष्ट रूप से कहा कि फेडरल रिजर्व अप्रत्याशित रूप से ब्याज दरें बढ़ा सकता है, जिससे बाजार का मनोबल और खराब हो गया।
लंबी अवधि के ब्याज दरों में तेजी, AI पर पूंजी खर्च का अनियंत्रित होना, प्रमुख तकनीकी कंपनियों की नकदी प्रवाह की खराबी, और उच्च लीवरेज के साथ केंद्रित पोर्टफोलियो के साथ मिलकर। बाजार की सूचनाओं के अनुसार, अशेनब्रुनर ने अपना अधिकांश खुले बाजार स्टॉक पोर्टफोलियो कैस्टल इन्वेस्टमेंट्स (कैस्टल सेक्युरिटीज की सहयोगी कंपनी) को बेच दिया है।
वॉल स्ट्रीट के "AI भगवान" को दबाव सहन नहीं हुआ, जो सुबह से पहले गिर गए।
01 “आर्थिक जादूगर”, चार गुना लीवरेज के साथ
कैस्टल इन्वेस्टमेंट्स, जिसकी स्थापना अरबपति केन ग्रिफिन ने की है, दुनिया के सबसे बड़े हेज फंड्स में से एक है और जो सिचुएशनल एवेयरनेस एसेट्स को शुरू करने वाले अशेनब्रुनर का काम संभालता है।
आशन ब्रुनर 25 वर्ष के हैं और जर्मनी में पैदा हुए थे। उन्होंने 15 वर्ष की आयु में कॉलंबिया विश्वविद्यालय में प्रवेश प्राप्त किया और 19 वर्ष की आयु में उत्कृष्ट स्नातक प्रतिनिधि के रूप में स्नातक किया, जिन्हें अर्थशास्त्री टाइलर काउन (Tyler Cowen) ने "अर्थशास्त्र के जादूगर" कहा है।
2024 में, एशेनब्रुनर को OpenAI द्वारा "आंतरिक जानकारी का अनुचित प्रकाशन" के आरोप में निकाल दिया गया। निकाले जाने के बाद, उन्होंने उसी वर्ष जून में 165 पृष्ठों का लेख "स्थितिज्ञान: आगामी दशक" प्रकाशित किया, जो सिलिकॉन वैली में व्यापक रूप से प्रसारित हुआ और उनके भविष्य के निवेश संग्रह की आधारशिला बन गया।
इस “पवन” के साथ, अशेनब्रुनर ने सितंबर 2024 में सिचुएशनल अवेयरनेस की स्थापना की, जिसकी प्रारंभिक पूंजी केवल कुछ अरब डॉलर थी।
अशन ब्रुनर की फंड रणनीति अत्यधिक केंद्रित है: AI हार्डवेयर और बुनियादी ढांचे पर लंबी स्थिति, पारंपरिक सॉफ्टवेयर पर छोटी स्थिति।
नियामक दस्तावेज़ के अनुसार, 2026 की पहली तिमाही के अंत तक, इसकी सबसे बड़ी स्थितियाँ Nebius, सैंडिस्क, माइक्रॉन और कोरवीव के साथ-साथ ब्लूम एनर्जी, एसके हाइलेक्स, ओरेकल और AMD में भी हैं, जबकि एडोब जैसी सॉफ्टवेयर कंपनियों पर शॉर्ट पज़िशन है।
Situational Awareness फंड के 31 मार्च, 2026 तक के प्रमुख खुले बाजार स्टॉक होल्डिंग। स्रोत: FactSet
स्थितिज्ञान के माध्यम से ऋण लेकर रिटर्न को बढ़ाया गया, जिसमें लीवरेज एक बार चार गुना हो गया। निजी बाजार में, इसके पास Anthropic, चिप स्टार्टअप MatX और डेटासेंटर कंपनी Fluidstack के शेयर हैं।
2025 के अंत तक, इस फंड के पास केवल लगभग आठ कर्मचारी थे, जिनमें से निवेश विशेषज्ञ केवल चार थे।
02 शेयर देवता की कहानी, दस दिन का “अंत”
7 जुलाई को मोड़ आया।
उस दिन, एसके हाइलिस के अमेरिकी निक्षेप प्रमाणपत्र नास्डैक पर आधिकारिक रूप से सूचीबद्ध हुए, जिसकी जारी मूल्य 149 डॉलर प्रति इकाई निर्धारित किया गया और लगभग 265 अरब डॉलर की राशि एकत्रित की गई, जिससे यह अमेरिका में विदेशी कंपनियों की सबसे बड़ी प्रारंभिक सार्वजनिक निवेश बन गई। सिचुएशनल एवेयरनेस इस सूचीबद्धता के आधारभूत निवेशकों में से एक है।
पहले दिन, SK हाइलिस के डिपॉजिटरी रिसीप्ट्स की शुरुआत 170 डॉलर पर हुई, जो लगभग 14% की बढ़त के साथ था। लेकिन यह अच्छा समय लंबा नहीं रहा, इसके बाद AI हार्डवेयर स्टॉक्स में सामान्य सुधार शुरू हो गया।
7 जुलाई से 10 जुलाई तक, सिचुएशनल अवेयरनेस के लॉन्ग और शॉर्ट दोनों पर दबाव रहा।
लंबी पोजीशन पर, SK हाइलिस, सैंडिस्क, ब्लूम एनर्जी, नेबियस जैसे प्रमुख होल्डिंग्स लगातार गिर रही हैं, इन स्टॉक्स में एक महीने में 30% से अधिक की तेजी से गिरावट आई है; शॉर्ट पोजीशन पर, शॉर्ट किए गए एडोबी जैसे सॉफ्टवेयर स्टॉक्स में रिबाउंड आया है, “हार्डवेयर पर लंबा, सॉफ्टवेयर पर शॉर्ट” की रणनीति दोनों ओर से प्रभावित हुई है।
24 जुलाई को, अशेनब्रुनर ने निवेशकों को पत्र लिखकर मान्यता दी कि उनका फंड “बाजार के हलचल से बच नहीं पाया”, विशेष रूप से एशियाई बाजारों में, लेकिन इस बिकवाली को 2025 की शुरुआत के बाद से सबसे आकर्षक खरीद के अवसरों में से एक कहा और 1 अगस्त से नए निवेश जुटाने के लिए ग्राहकों को आमंत्रित किया। हालाँकि, ब्लूमबर्ग के अनुसार, इस आह्वान के प्रति उनकी अपेक्षित निवेश प्रतिबद्धता प्राप्त नहीं हुई।
केवल तीन दिनों के बाद, कैस्टल सेक्युरिटीज ने जाहिर किया कि फेडरल रिजर्व अप्रत्याशित रूप से ब्याज दरें बढ़ा सकती है, जिससे बाजार का मनोबल और खराब हो गया। 29 जुलाई को, अमेरिकी बैंक, गोल्डमैन सैक्स और जेपी मॉर्गन जैसे प्रमुख ब्रोकर्स ने मार्जिन कॉल शुरू कर दीं।
7 अगस्त तक, Situational Awareness ने आधिकारिक रूप से बैंकरप्ट हो गया।
जानकारों के अनुसार, कैस्टल इन्वेस्टमेंट्स ने उस फंड के उन खुले बाजार स्टॉक पोर्टफोलियो का हिस्सा खरीद लिया, जिसे उधार धन से वित्तपोषित किया गया था, जबकि ग्राहक धन से वित्तपोषित शेष हिस्से को बरकरार रखा गया। लेनदेन पूरा होने के बाद, सिचुएशनल एवेयरनेस फंड की कुल संपत्ति 7 जुलाई के आसपास लगभग 450 अरब डॉलर के शीर्ष से घटकर लगभग 100 अरब डॉलर हो गई।
颇具戏剧性的是，这场爆仓恰逢阿申布伦纳本周末举行婚礼，他的未婚妻阿维塔尔·巴尔维特（Avital Balwit）担任Anthropic首席执行官达里奥·阿莫迪（Dario Amodei）的幕僚长。
03 बड़े खिलाड़ियों की नकदी प्रवाह की कमी और पूंजीगत व्यय की समस्या
स्थितिजन्य जागरूकता का बर्बाद होना, AI ट्रेडिंग के पीछे एक बड़े कथानक के मोड़ से उत्पन्न हुआ: जो टेक दिग्गज पहले “किले जैसी” कैश फ्लो के लिए प्रसिद्ध थे, अब सामूहिक रूप से अपनी नकदी को डेटा सेंटर और कैलकुलेशन बुनियादी ढांचे में जला रहे हैं।
पिछले कुछ वर्षों में, बाजार ने टेक दिग्गजों को उच्च मूल्यांकन देने के लिए एक महत्वपूर्ण पूर्वधारणा रखी थी कि वे वृद्धि के साथ-साथ लगातार विशाल मुक्त नकदी प्रवाह उत्पन्न कर सकते हैं। लेकिन नवीनतम आय प्रतिवेदनों से पता चलता है कि यह पूर्वधारणा कमजोर हो रही है:
अल्फाबेट का दूसरा तिमाही राजस्व 1198 अरब डॉलर रहा, जो 24% की वृद्धि है; गूगल क्लाउड की आय 248 अरब डॉलर है, जिसमें 82% की तेजी से वृद्धि हुई है, और क्लाउड बिजनेस की संचालन लाभदायकता 20.7% से बढ़कर 35.6% हो गई। हालाँकि, इसी अवधि में पूंजीगत खर्च 449 अरब डॉलर रहा, जिससे तिमाही स्वतंत्र नकदी प्रवाह -59 अरब डॉलर हो गया।
अल्फाबेट के सीएफओ अनात अशकेनाज़ी ने एक फोन कॉल पर कहा कि AI निवेश के गहराने के साथ, स्वतंत्र नकदी प्रवाह "दबाव में रहेगा".
मेटा में भी इसी तरह की समस्याएँ देखी गईं। दूसरे तिमाही में, कंपनी की आय 608 अरब डॉलर रही, जो 28% की वार्षिक वृद्धि है, विज्ञापन आय अभी भी बढ़ रही है, लेकिन लागत और खर्च में 55% की तीव्र वृद्धि हुई है, जिसमें पूंजी खर्च 310.8 अरब डॉलर है, और स्वतंत्र नकदी प्रवाह केवल 7.84 अरब डॉलर रहा, जो 91% की गिरावट है। कंपनी के प्रबंधन ने स्पष्ट रूप से कहा है कि 2026 से 2027 तक की कैपेसिटी विस्तार प्राथमिकता है।
अमेज़न की दूसरे तिमाही के AWS आय 422 अरब डॉलर रही, जो पिछले वर्ष की तुलना में 37% की वृद्धि है और 18 तिमाहियों में सबसे तेज़ गति है; हालाँकि, कंपनी ने पूरे वर्ष के लिए पूंजीगत खर्च का अनुमान बढ़ाकर 2200 अरब डॉलर कर दिया है, और पिछले 12 महीनों का स्वतंत्र नकदी प्रवाह पिछले वर्ष की तुलना में 182 अरब डॉलर के शुद्ध प्रवाह से बदलकर 76 अरब डॉलर का शुद्ध प्रवाह हो गया है।
कुछ “सुपर कैपिटल एक्सपेंडर्स” के वार्षिक निर्देशों को जोड़ें: Alphabet $205 बिलियन, अमेज़ॉन $220 बिलियन, माइक्रोसॉफ्ट $190 बिलियन, Meta $145 बिलियन, जिसका कुल लगभग $760 बिलियन है।
कब तक निवेश से रिटर्न मिलेगा? जैसा कि महोनी एसेट मैनेजमेंट के सीईओ केन महोनी द्वारा कहा गया है: “वास्तविक सवाल वर्तमान खर्च के पैमाने में है, कोई भी निवेश के रिटर्न की सटीकता नहीं जानता।”
04 सबसे बड़ा बेचने वाला बाहर हो गया, लेकिन AI ट्रेडिंग अभी तक पूरी तरह से समाप्त नहीं हुई है
7 जुलाई को टेक स्टॉक में रिबाउंड, "सबसे बड़े बिक्रेता के बाहर निकलने" के बाद बाजार के मनोबल का रिलीज़ था।
Orourke ने बताया कि जब निवेशकों को पता चलता है कि एक संभावित विक्रेता बाहर हो चुका है, तो नीचे खरीदने वाले भीड़ के साथ आ जाते हैं। CNBC के टिप्पणीकार जिम क्रेमर ने Situational Awareness के पोजीशन क्लीयर करने को एक "क्लीयरेंस इवेंट" कहा है और माना है कि यह AI ट्रेडिंग को स्थिर करने में मदद करता है।
हालांकि, इस बर्नआउट की प्रकृति के बारे में उद्योग में अलग-अलग राय हैं।
Compound के निवेश साझेदार माइकल डेम्पसी ने पोस्ट किया कि Situational Awareness की "पूर्वानुमान क्षमता अविश्वसनीय रूप से प्रभावशाली है", लेकिन कोई भी जिसने खुले बाजार का अनुभव किया है, वह देख सकता है कि यह एक "एकल बेट" है, जिसमें जोखिम प्रबंधन में त्रुटि है।
ब्लूमबर्ग के पूर्व कॉलमिस्ट टिम कलपन ने कहा कि इससे “बुद्धिमानी और चतुराई के बीच का अंतर साफ हो जाता है”, भले ही निवेश का तर्क लंबे समय तक सही हो, लेकिन लीवरेज पोजीशन मार्केट में तीव्र गिरावट के दौरान बफर का अवसर समाप्त कर देती है।
निवेशक मार्टिन श्क्रेली ने और सीधे कहा कि लीवरेज स्तर वहाँ है, और इसका कोई अन्य परिणाम नहीं है।
स्थितिजागरूकता एक अकेली घटना नहीं है। गोल्डमैन सैक्स के प्राइम ब्रोकरेज डेटा के अनुसार, एशियाई बेसिक्स लॉन्ग-शॉर्ट फंड का जुलाई में औसत रिट्रेसमेंट 18.6% तक पहुंच गया है; मॉर्गन स्टैनले के प्राइम ब्रोकरेज रिपोर्ट में बताया गया है कि स्टॉक हेज फंड मुख्य रूप से समान मात्रा में लॉन्ग और शॉर्ट पोजीशन्स को क्लोज कर रहे हैं, और लीवरेज कम करने की प्रक्रिया अभी समाप्त नहीं हुई है।
सबसे अहम सवाल यह है कि जबकि बादल आय लगातार प्राप्त हो रही है, तो मुक्त नकदी प्रवाह लगातार ऋणात्मक रहने वाले संयोजन कितने समय तक बने रह सकते हैं, और अभी भी कितने संस्थान इसी शेयर पर समान उच्च लीवरेज केंद्रित पोजीशन बनाए हुए हैं।