लेखक: शियाओबिंग
जो पहले जानता है, वही पहले मरता है।
30 जुलाई, 2026 को लियोपोल्ड अशेनब्रेनर के जीवन का सबसे अनमोल दिन होने का अनुमान है।
एक महीने पहले, उसका फंड सिचुएशनल अवेयरनेस एलपी वॉल स्ट्रीट का सबसे चमकदार नया सितारा था। एफटी द्वारा देखी गई निवेशक पत्रिका के अनुसार, 30 जून तक, फंड का इस वर्ष का पहला अर्धवार्षिक शुद्ध रिटर्न 439% था, जो 2026 के सबसे अच्छे प्रदर्शन वाले हेज फंड्स में से एक था, और 7 शुरुआत में कुल प्रबंधित संपत्ति 450 अरब डॉलर के शिखर पर पहुंच गई।
24 जुलाई को, लियोपोल्ड अशेनब्रेनर ने अपने निवेशकों को एक पत्र लिखा। इसमें उन्होंने स्वीकार किया कि उनका फंड AI स्टॉक की इस बिकवाली से बच नहीं पाया। इस वाक्य के बाद, उन्होंने विषय बदल दिया: यह 2025 की शुरुआत के बाद सबसे आकर्षक खरीद का अवसरों में से एक है। पत्र के अंत में एक नोट था, जिसमें मौजूदा निवेशकों को 1 अगस्त तक अतिरिक्त निवेश करने का स्वागत किया गया।
वह राशि प्राप्त नहीं हुई।
7 जुलाई को खुलने से पहले, अमेरिकी बैंक, गोल्डमैन सैक्स और जेपी मॉर्गन के तीन प्रमुख ब्रोकर्स ने सिचुएशनल अवेयरनेस को मार्जिन कॉल भेजी। इस फंड का खुला स्टॉक पोर्टफोलियो लगभग चार गुना लीवरेज पर था। उसी सुबह, पूरा खुला स्टॉक बुक, लॉन्ग और शॉर्ट दोनों को मिलाकर, एक बड़े पैमाने पर लेनदेन के माध्यम से केन ग्रिफिन के सिटाडेल को सौंप दिया गया।
ओपनएआई के सुपर अलाइनमेंट टीम से निकाले जाने से लेकर 165 पृष्ठों की पेपर लिखकर सिलिकॉन वैली और वाशिंगटन को हिला देने, फिर फंड शुरू करके उसे 450 अरब तक बढ़ाने और अंत में अनिवार्य रूप से सभी पोजीशन्स क्लीयर करने तक।
उसने पूरी प्रक्रिया में दो वर्ष से कम का समय लिया।
वह इस साल 25 वर्ष का है। पांच साल पहले, वह कॉलंबिया विश्वविद्यालय का स्नातक छात्र था।
OpenAI से वॉल स्ट्रीट तक
लियोपोल्ड अशेनब्रेनर का जन्म जर्मनी में हुआ, जहां उनके माता-पिता डॉक्टर थे, और उन्होंने बर्लिन के केनेडी स्कूल में माध्यमिक शिक्षा पूरी की। 19 साल की उम्र में उन्होंने कॉलम्बिया विश्वविद्यालय से अर्थशास्त्र और गणितीय सांख्यिकी के दोहरे स्नातक डिग्री के साथ स्नातक किया, और स्नातक प्रतिनिधि रहे।
उनकी लेजेंडरी जीवन कहानी 2024 के अप्रैल से शुरू होती है।
उस समय वह OpenAI के सुपरअलाइनमेंट टीम में जान लेइक और इल्या सुत्स्केवर के साथ काम कर रहा था। उसका काम भविष्य के सुपर AI को मानवता के लिए खतरा नहीं बनने देने के तरीकों का अध्ययन करना था। लेकिन उसे धीरे-धीरे लगने लगा कि OpenAI की सुरक्षा उपायों में समस्याएँ हैं। उसने बोर्ड को एक मेमो लिखकर बताया कि कंपनी में गंभीर सूचना सुरक्षा जोखिम हैं, विशेष रूप से संभावित विदेशी औद्योगिक जासूसी का खतरा।
फिर उसे बर्खास्त कर दिया गया, ओपनएआई का कहना है कि "जानकारी का रिसाव" हुआ था, जिसे उसने खारिज कर दिया।
OpenAI से दो महीने बाद, उन्होंने उस लंबे लेख, 'Situational Awareness' को लिखा, जिससे पूरा AI समुदाय उनका नाम याद रखने लगा।
दो महीने बाद, जून 2024 में, उन्होंने 165 पृष्ठों का एक पेपर प्रकाशित किया, जिसका शीर्षक है 'Situational Awareness: The Decade Ahead'.
यह पेपर सिलिकॉन वैली, वाशिंगटन और वॉल स्ट्रीट में एक साथ वायरल हो रहा है। मुख्य तर्क सरल है: AGI (सामान्य कृत्रिम बुद्धिमत्ता) लगभग 2027 में आ जाएगी, और 2028 से 2030 के बीच यह आत्म-पुनरावृत्ति के माध्यम से सुपरइंटेलिजेंस में विकसित हो सकती है। बाधा एल्गोरिदम नहीं, बल्कि भौतिक अवसंरचना है—बिजली, ट्रांसफॉर्मर, ट्रांसमिशन लाइनें, शीतलन प्रणाली, डेटा सेंटर के लिए भूमि।
अमेरिकी राष्ट्रपति की बेटी इवांका ट्रंप ने इस पेपर की सराहना की। स्ट्राइप के सह-संस्थापक पैट्रिक और जॉन कोलिसन, पूर्व GitHub CEO नैट फ्राइडमन, और पूर्व Y Combinator साझेदार डैनियल ग्रॉस ने मिलकर 225 मिलियन डॉलर जुटाए, ताकि वह हेजफंड शुरू कर सके। हेजफंड का नाम Situational Awareness LP है, जो उसके पेपर के नाम से मेल खाता है।
उसने अपना लगभग पूरा निजी संपत्ति भी निवेश कर दिया।
Path to Deification
2025 के अंत से 2026 की पहली छमाही तक, लियोपोल्ड की फंड रॉकेट की तरह ऊपर उठ गया।
शुरुआती निवेश 2.25 बिलियन डॉलर था, और 2026 के जुलाई के शुरू तक प्रबंधित संपत्ति 450 बिलियन डॉलर तक पहुँच गई, जो 200 गुना बढ़ गई।
उसकी पोजीशन लॉजिक पेपर में लिखी गई है, चूंकि बॉटलनेक बिजली है, इसलिए जिसके पास बिजली, भूमि और ठंडा करने की सुविधा है, वह गलत मूल्यांकित AI बुनियादी ढांचा है।
यह निष्कर्ष उसे एक ऐसी जगह पर ले गया जहाँ अधिकांश AI निवेशक नहीं जाते: बिटकॉइन माइनर।
2024 अप्रैल के हैल्विंग के बाद, पारंपरिक माइनिंग का लाभ मार्जिन लगातार संकुचित हो गया, और बड़ी संख्या में माइनिंग कंपनियाँ अपने डेटा सेंटर को AI और हाई-परफॉरमेंस कॉम्प्यूटिंग के होस्टिंग स्थलों में बदलने लगीं। उनके बैलेंस शीट पर बिजली के अनुबंध, भूमि और कारखाने तैयार रूप से मौजूद हैं, लेकिन बाजार अभी भी उनका मूल्यांकन माइनिंग के संदर्भ में कर रहा है।
31 मार्च, 2026 तक, इस फंड के अमेरिकी स्टॉक होल्डिंग्स का मूल्य 5.52 बिलियन डॉलर था, जिसमें 29 अंतर्गत थे। माइनर्स और उनके डेटा सेंटर बिजनेस का कुल मूल्य 1.38 बिलियन डॉलर था, जो कुल बुक का लगभग एक चौथाई था। सबसे बड़ा Core Scientific था, जिसका मूल्य 418.7 मिलियन डॉलर था, उसके बाद IREN 328.6 मिलियन डॉलर, और Applied Digital 278 मिलियन डॉलर। पांच सबसे बड़े होल्डिंग्स CoreWeave, Bloom Energy, Intel, Lumentum और Core Scientific शामिल थे, जो स्टॉक बुक का लगभग 68% था।
इन कंपनियों के शेयर बाजार में AI बुनियादी ढांचे के तूफान के दौरान तेजी से बढ़े।
The other half of the ledger is short.
एक ही 13F अनुदान में वैनेक सेमीकंडक्टर ETF, निविडा, ओरेकल, ब्रॉडकॉम, AMD, माइक्रॉन और TSMC के लिए लगभग 84.6 अरब डॉलर के नाममात्र आकार के पुट ऑप्शन शामिल हैं, जो 13F रिपोर्ट की कुल राशि 136.8 अरब डॉलर का 62% है।
अधिकांश लोग इसे एक वाक्य के रूप में पढ़ते हैं: वह चिप पर शॉर्ट पज़ कर रहा है।
13F में विकल्प मूल्य अंतर्गत प्रतिभूति के मूल्य को दर्शाते हैं, न कि उनके द्वारा वास्तव में खर्च की गई राशि; 84.6 बिलियन डॉलर के नाममात्र आकार के पीछे, वास्तविक धन केवल इसके कुछ प्रतिशत हो सकते हैं। 13F में कार्यान्वयन मूल्य, परिपक्वता तिथि और हेजिंग संबंध भी उजागर नहीं किए जाते हैं; इस दस्तावेज को देखकर कोई भी यह नहीं बता सकता कि एक पुट विकल्प दिशात्मक शॉर्ट पोजीशन है या लंगर पोजीशन के लिए बीमा है।
The moves before the crash speak louder.
अनयूजुअल_व्हेल्स के अनुसार, नवीनतम 13F अपडेट के अनुसार, वह चिप्स में अपनी स्थिति बढ़ा रहे हैं, और ताइवान सेमीकंडक्टर मैनुफैक्चरिंग कंपनी, इंटेल, एएसएमएल, न्यूडिया और कॉर्निंग के नए पोजीशन बना रहे हैं, साथ ही माइक्रोन, ताइवान सेमीकंडक्टर मैनुफैक्चरिंग कंपनी और सैनडिस्क के कॉल ऑप्शन्स को जोड़ रहे हैं, जबकि कोर साइंटिफिक और ब्लूम एनर्जी को कम कर रहे हैं, और वास्तविक शॉर्ट पोजीशन सॉफ्टवेयर स्टॉक्स पर है।
2026 जून के अंत तक, इस "बहु-AI बुनियादी ढांचा, खाली सॉफ्टवेयर स्टॉक" फंड का शुद्ध रिटर्न 439% रहा, उसके पोजीशन वॉल स्ट्रीट के लिए "AI बुनियादी ढांचे की पाठ्यपुस्तक" बन गए, छोटे निवेशक 13F के आधार पर खरीदने लगे, और विश्लेषकों ने उसके पोजीशन को संकेतक के रूप में माना। फॉर्च्यून में एक बड़े टेक फंड के विश्लेषक ने कहा: "जब बाजार तनावग्रस्त होता है, तो सहकर्मी कहते हैं, 'लियोपोल्ड कहते हैं कि कोई समस्या नहीं है', और फिर सब कुछ बेचना बंद कर देते हैं।"
वह AI युग के भविष्यवक्ता बन गया, 25 वर्षीय भविष्यवक्ता।
Crack and Collapse
एक महीना, डबल स्ट्रैंगल आ गया है।
जुलाई में, उसकी लंबी स्थिति गिर रही थी। एसके हाइलेक्स 6 महीने के उच्च स्तर से लगभग 40% गिर गया, निवेडिया 200 डॉलर के नीचे चला गया, माइक्रॉन और कोरवेव सभी को भारी नुकसान हुआ। उसकी शॉर्ट स्थिति बढ़ रही थी, एडोब जैसे सॉफ्टवेयर स्टॉक्स को AI अनुप्रयोगों के लागू होने की उम्मीद के कारण विपरीत दिशा में तेजी से बढ़ा।
लॉन्ग और शॉर्ट दोनों का नुकसान और लीवरेज क्लीयरिंग के साथ, लियोपोल्ड के फंड को भारी नुकसान हुआ, तीन प्रमुख मैजोर ब्रोकर्स ने मार्जिन आवश्यकताओं को पूरा करने में मदद की, लेकिन मार्जिन कॉल बर्फ की तरह बरसती रही।
उसने सभी अन्य तरीकों की कोशिश की थी।
24 जुलाई के पत्र में पुराने निवेशकों को अतिरिक्त निवेश के लिए आमंत्रित किया गया था। उन्होंने ऋणदाता के साथ बातचीत की है। उन्होंने कुछ हेल्डिंग्स को व्यक्तिगत निवेशकों को अलग से बेचने पर भी चर्चा की है। मिलेनियम और जेन स्ट्रीट दोनों ने इस खाते का मूल्यांकन किया है, लेकिन दोनों ने स्वीकार नहीं किया, जेन स्ट्रीट स्वयं इस फंड का निवेशक है।
अंततः, सभी निजी शेयरों को बेच दिया गया, और केवल एक खरीददार था: सिटाडेल, केन ग्रिफिन की हेज फंड। कीमत सार्वजनिक नहीं की गई, लेकिन बाजार में आम अनुमान है कि यह "बहुत कम" कीमत पर हुआ, क्योंकि जबरन बिक्री की गई पोजीशन कभी अच्छी कीमत पर नहीं बिकती।
439% के रिटर्न से लेकर स्टॉक क्लीयरिंग तक, केवल एक महीने में।
शिकार?
अब तक, यह केवल एक प्रतिभाशाली फंड मैनेजर के लीवरेज और बाजार के उतार-चढ़ाव से नष्ट हो जाने की कहानी थी। लेकिन X पर एक समयरेखा फैलने लगी, जिससे पूरी घटना इतनी सरल नहीं रह गई।
समयरेखा इस प्रकार है:
27 जुलाई को, ब्लूमबर्ग ने रिपोर्ट किया कि सिटाडेल सेक्युरिटीज के मैक्रो स्ट्रैटेजी प्रमुख फ्रैंक फ्लाइट ने अपने ग्राहक रिपोर्ट में अनुमान लगाया कि फेडरल रिजर्व 29 जुलाई की बैठक में 25 बेसिस पॉइंट की अप्रत्याशित ब्याज दर बढ़ाएगा। वह इस तरह का अनुमान लगाने वाले कुछ मुख्य संस्थागत स्ट्रैटेजिस्ट में से एक हैं, जबकि Polymarket पर ब्याज दर बढ़ाने की संभावना केवल 24.3% है।
फ्रैंक फ्लाइट का तर्क किसी अनुमानित मुद्रास्फीति डेटा नहीं, बल्कि विश्वसनीयता है। केविन वॉर्श (ट्रम्प द्वारा नामित नए फेड अध्यक्ष) को एक अप्रत्याशित ब्याज दर में वृद्धि के माध्यम से नीति की विश्वसनीयता को मजबूत करने और भविष्यवाणी पर आधारित मार्गदर्शन के युग को दृढ़ता से समाप्त करने की आवश्यकता है।
28 जुलाई से 29 जुलाई तक, यह भविष्यवाणी ट्रेडिंग सर्कल में तेजी से फैल गई। ब्याज दरों में वृद्धि के अफवाह एक तीतर की तरह काम किए, जिसने पहले से ही तनावपूर्ण बाजार के मूड को आग लगा दी। टेक स्टॉक्स सबसे पहले गिरे, निवर्डा, AMD, TSMC, SK हाइलिस की कीमतें भारी रूप से गिरीं। लियोपोल्ड की फंड, जो पहले से ही दोहरे दबाव के तहत कमजोर हो चुकी थी, ब्याज दरों में वृद्धि के अफवाह से हुई आतंकित बिकवाली के कारण पूरी तरह से टूट गई, और मार्जिन पूरी तरह से क्रैश हो गया।
On July 30, Citadel acquired the entire listed stock portfolio liquidated by Leopold.
फेड ने 29 जुलाई को अंततः ब्याज दर बढ़ाई नहीं। लेकिन बाजार को अब कोई फर्क नहीं पड़ता, अफवाहों से हुआ नुकसान पहले ही पूरा हो चुका है, और लियोपोल्ड की पोजीशन को स्टॉप आउट कर दिया गया है।
यह टाइमलाइन X पर असंख्य लोगों द्वारा शेयर की गई। मुख्य प्रश्न यह है: फेड के निर्णय से दो दिन पहले, सिटाडेल सेक्युरिटीज (मार्केट मेकर डिपार्टमेंट) के मैक्रो स्ट्रैटेजी हेड ने केवल कुछ ही ब्याज दर बढ़ाने का अनुमान जारी किया, जिससे एक अफवाह ने टेक स्टॉक्स की बिकवाली को शुरू कर दिया, जिसके परिणामस्वरूप लियोपोल्ड का पोजीशन क्लीयर हो गया, और अंततः सिटाडेल (हेज फंड डिपार्टमेंट) ने लियोपोल्ड के पोजीशन को कम कीमत पर खरीद लिया।
सिटाडेल सिक्योरिटीज और सिटाडेल हेज फंड दो स्वतंत्र कानूनी इकाइयाँ हैं, जो संस्थापक केन ग्रिफिन को साझा करती हैं, लेकिन स्वतंत्र रूप से संचालित होती हैं। सिटाडेल सिक्योरिटीज एक मार्केट मेकर है, जो संयुक्त राज्य अमेरिका में लगभग एक चौथाई स्टॉक व्यापार और 35% रिटेल ऑर्डर को संभालता है, और यह रीयल-टाइम ऑर्डर फ्लो को देख सकता है। सिटाडेल सिक्योरिटीज के मैक्रो स्ट्रैटेजी हेड, फ्रैंक फ्लाइट, अपनी ग्राहक रिपोर्ट्स किसके लिए तैयार करते हैं? क्या वह बाजार में जिन लोगों को बेचने के लिए मजबूर किया जा रहा है, उन्हें देख सकता है? एक अफवाह से कई सौ अरब डॉलर की बिकवाली हो सकती है, तो क्या इस अफवाह की सटीकता बहुत अधिक संयोग है?
इन प्रश्नों के कोई उत्तर नहीं हैं। लेकिन X पर चर्चा तीव्र होती जा रही है। कुछ का मानना है कि यह एक आदर्श शिकार है: पहले ब्याज दर बढ़ाने का संकेत देकर बाजार में आतंक पैदा करना, लीवरेज पोजीशन को बाहर धकेलना, और फिर कम कीमत पर खरीदना। दूसरे का मानना है कि यह सिर्फ एक संयोग है, फ्रैंक फ्लाइट की ब्याज दर भविष्यवाणी उनके वॉर्श नीति के बारे में स्वतंत्र निर्णय पर आधारित है, और लियोपोल्ड का बर्नआउट उनके अपने मल्टीपल पोजीशन और अत्यधिक लीवरेज के कारण हुआ, और अफवाहें केवल उस घटना को तेज कर रही हैं जो पहले से ही होने वाली थी।
सच्चाई क्या है? क्या यह यादृच्छिकता है, शिकार है, या बाजार की स्वयं की क्रूर तर्कशक्ति?
अभी भी रहस्य है।
आग अभी भी जल रही है
लियोपोल्ड के क्लीयरेंस के समाचार के बाद बाजार की प्रतिक्रिया दिलचस्प रही।
जिन शेयरों को सबसे अधिक गिरने की उम्मीद थी, वे सभी में तेजी आई, नेबियस 26.3% बढ़ा, आईआरईएन लगभग 26% बढ़ा, कोरवेव 21.8% बढ़ा, कोर साइंटिफिक 21% बढ़ा... स्टोरेज सहित पूरा AI सेक्टर बड़ी वापसी कर रहा है।
CNBC होस्ट जिम क्रेमर ने ओपनिंग से पहले अपनी व्याख्या दी: जिन लोगों को बेचना ही पड़ रहा है, उन्हें साफ कर देने पर निचला स्तर आ जाएगा। उन्होंने यह भी कहा कि ऐसे लोग एक नहीं हैं, इसी स्टॉक पर कई ऐसे ही लीवरेज्ड पोजीशन्स दबे हुए हैं।
मार्केट स्ट्रैटेजिस्ट डैन नाइल्स का कहना है कि यह फोर्स्ड लिक्विडेशन एक क्लीनिंग थी, और उन्होंने यह भी बताया कि मेजर ब्रोकर्स ने आर्केगोस की दोहराव से बचने के लिए इसे काफी सावधानी से प्रबंधित किया। 2021 में, बिल ह्वांग के फैमिली ऑफिस का बर्बाद होने से केवल क्रेडिट सूइसे को ही लगभग 55 अरब डॉलर का नुकसान हुआ, जिस बैंक को 2023 में यूबीएस ने अधिग्रहण कर लिया। जीरोहेज ने इस घटना को सीधे "आर्केगोस 2.0" का नाम दे दिया।
छोटे निवेशक X पर उत्साहित हैं: "प्रवक्ता गिर गया, बुल बाजार शुरू हो गया।"
उसका मार्जिन कॉल होना, वॉल स्ट्रीट के लिए AI के निचले स्तर पर पहुंचने का संकेत बन गया।
यह विरोधाभास है। वह एआई कथा के सबसे दृढ़ समर्थक थे, और अंततः एआई कथा के सबसे भयानक बलि बन गए।
लेकिन, लियोपोल्ड अभी तक गिरा नहीं है, और फंड बंद नहीं हुआ है।
केवल जनता के लिए उपलब्ध स्टॉक पोर्टफोलियो को क्लीयर किया गया। Situational Awareness ने अपनी सभी निजी होल्डिंग्स बरकरार रखी हैं, जिनमें सबसे बड़ी Anthropic का शेयर है, जिसका FT द्वारा अनुमानित मूल्य लगभग 50 अरब डॉलर है। कंपनी निजी निवेश संस्था के रूप में कार्य करती रहेगी। इसके बारे में खबरें हैं कि यह Anthropic के शेयर बेच रही है, लेकिन फंड के प्रवक्ता ने CNBC को इस दावे को खारिज कर दिया है।
एक विवरण यह है कि लियोपोल्ड की अगली पत्नी अविताल बालविट, एंथ्रोपिक के सीईओ डैरियो अमोडेई की मुख्य सलाहकार हैं।
Anthropic के समर्थन के साथ, प्रतिभाशाली युवा लियोपोल्ड के शीर्ष पर वापसी की संभावना अभी भी मौजूद है।
वापस देखें तो, उसके फंड का नाम "Situational Awareness" अब सबसे बड़ा व्यंग्य बन गया है।
उसके पास स्थिति का जागरूकता है, लेकिन बाजार का जागरूकता नहीं है। या फिर, उसके पास स्थिति का जागरूकता है, लेकिन मार्जिन कॉल का जागरूकता नहीं है।
लंबे अवधि में सही, छोटे अवधि में शून्य, वॉल स्ट्रीट में, इसे सही होकर मरना कहा जाता है।