लेखक: गु यू, ChainCatcher
2001 में पैदा हुए एक प्रतिभाशाली युवा ने 15 साल की उम्र में कॉलंबिया विश्वविद्यालय में प्रवेश पाया, 19 साल की उम्र में पूरे विभाग में प्रथम स्थान प्राप्त करते हुए गणित, सांख्यिकी और अर्थशास्त्र के तीन डिग्री हासिल कीं। लियोपोल्ड एशेनब्रेनर ओपनएआई के सुपर अलाइनमेंट टीम के प्रमुख सदस्य थे, जिन्हें एक सुरक्षा स्मृतिका के कारण निकाल दिया गया, और फिर उन्होंने हेज फंड की स्थापना की, जिसे दो साल में 200 बिलियन डॉलर से अधिक के प्रबंधन आकार तक पहुंचाया।
2026 की जुलाई में, इस 24 वर्षीय युवा, जिसे सिलिकॉन वैली और वॉल स्ट्रीट ने "AI के प्रवक्ता" के रूप में सम्मानित किया था, ने एक महीने में 67% की हानि के साथ, लगभग 160 अरब डॉलर के खुले बाजार होल्डिंग्स को बेचकर, अपने पौराणिक कथा को एक चरणबद्ध समाप्ति दी।
एक, निवेशकों के प्रति पत्र: "हमने इस महीने आपको निराश कर दिया"
जुलाई के अंतिम दिन, एशेनब्रेनर ने अपने फंड के एलपी निवेशकों को एक संक्षिप्त और भारी पत्र भेजा।
इस महीने हमने आपको निराश किया।" उन्होंने अपने पत्र में लिखा।
इस पत्र के पीछे, स्थितिगत जागरूकता फंड का जुलाई महीने का लगभग 67% का भारी नुकसान है। निवेशक पत्र के अनुसार, यहां तक कि इस महीने के नुकसान को शामिल करने के बाद भी, फंड का वर्ष भर का रिटर्न लगभग 80% है—लेकिन मई के अंत तक, यह संख्या लगभग 270% थी। दो महीनों के बीच, उज्ज्वलता और पतन केवल AI सेक्टर के गिरावट से अलग थी।
नुकसान के कारण अशेनब्रेनर को एक कठिन निर्णय लेना पड़ा: ऋणदाताओं के मार्जिन कॉल के जवाब में धन जुटाने के लिए, उन्होंने अपने अधिकांश खुले बाजार पोजीशन को केन ग्रिफिन के अधीन सिटाडेल को बेच दिया। रिपोर्ट्स के अनुसार, सिटाडेल ने केवल 36 घंटे से कम समय में सिचुएशनल के लगभग 160 अरब डॉलर के सभी खुले बाजार पोजीशन को डिस्काउंट प्राइस पर खरीद लिया।
इसी बीच, सितुएशनल ने बुधवार की रात को ग्रीनोक्स और रेड सीप के नेतृत्व वाले निवेशक समूह को अपने AI विशाल Anthropic के स्टॉक को 35 अरब डॉलर में बेचने की समझौते पर हस्ताक्षर किए थे—लेकिन गुरुवार की सुबह, फंड ने अंततः लेनदेन वापस ले लिया।
अशेनब्रेनर ने पत्र में अपनी अपनी व्याख्या दी। उन्होंने इस फंड के होल्डिंग्स के खिलाफ शॉर्ट सेलिंग को आंशिक रूप से दोषी ठहराया, जिसने नुकसान को बढ़ाया, और सिचुएशनल की स्थिति की तुलना एक “बैंक रन” से की। उन्होंने निवेशकों को सूचित किया कि फंड ने अपने पोर्टफोलियो से सभी लीवरेज हटा दिए हैं।
उन्होंने स्पष्ट रूप से कहा: "मैं इन घटनाओं के लिए पूर्ण जिम्मेदारी लेता हूँ।" फंड बंद, तरलीकरण या केवल निजी नहीं बनाया गया है, और यह मिश्रित रूप से जारी रहेगा, लेकिन सार्वजनिक पोजीशन पर अभी पूर्ण प्रबंधन शुल्क लागू होगा। उन्होंने पोर्टफोलियो प्रबंधन, जोखिम टीम और सावधानी को मजबूत करने का वादा किया, "महंगी चोट" को मूल्यवान सबक में बदलने का इरादा रखा, और वर्तमान अवसर के प्रति आशावादी रहे—मूलभूत बातें तेजी से सुधर रही हैं, और कीमतें काफी गिर चुकी हैं।
द्वितीय: बैंकरप्ट की पूरी कहानी: AI स्टॉक में गिरावट और लीवरेज का प्रतिक्रियात्मक प्रभाव
Situational का पतन बिना किसी संकेत के नहीं हुआ।
अधिकांश एकीकृत हेज फंड्स के विपरीत, एशेनब्रेनर ने अपने फंड की स्थापना से ही लगभग सभी जोखिम AI क्रांति पर लगा दिए। उन्होंने कई बार सार्वजनिक रूप से कहा है कि आगामी कुछ वर्षों में AI विश्व का सबसे बड़ा निवेश अवसर होगा, इसलिए फंड लंबे समय तक AI सप्लाई चेन, जिसमें AI कैलकुलेशन, डेटा सेंटर, बिजली बुनियादी ढांचा आदि शामिल हैं, में भारी निवेश करता है, और साथ ही कुछ पारंपरिक सॉफ्टवेयर कंपनियों पर शॉर्ट पोजीशन लेता है, जिन्हें वह मानता है कि AI के प्रभाव से प्रभावित होंगे, ताकि "AI में लंबा, पारंपरिक सॉफ्टवेयर में छोटा" की रणनीति के माध्यम से अतिरिक्त लाभ प्राप्त किया जा सके।
AI मार्केट के लगातार बढ़ने के दौरान, यह रणनीति अत्यंत उत्कृष्ट प्रदर्शन कर रही थी। मई के अंत तक, Situational का वर्ष के भीतर रिटर्न एक बार लगभग 270% तक पहुंच गया, और प्रबंधित स्केल तेजी से 200 बिलियन डॉलर से अधिक हो गया, जिससे यह वर्ष का वॉल स्ट्रीट का सबसे अधिक ध्यान आकर्षित करने वाला स्टार फंड बन गया।
लेकिन समस्या यह है कि फंड उच्च लीवरेज पर आधारित है। जुलाई में AI सेक्टर में तीव्र समायोजन के दौरान, कई प्रमुख स्टॉक एक साथ गिरे, जबकि पहले से बनाए गए कुछ सॉफ्टवेयर स्टॉक्स के शॉर्ट पोजीशन विपरीत दिशा में बढ़े, जिससे लंबी और शॉर्ट दोनों पक्षों पर दबाव पड़ा। फंड के नेट एसेट वैल्यू में तेजी से कमी के साथ, ऋणदाता ने मार्जिन कॉल की मांग शुरू कर दी, जिसके कारण Situational को मार्जिन पूरा करने के लिए कुछ संपत्तियां बेचनी पड़ीं, और बिक्री ने फिर से स्टॉक की कीमतों को नीचे धकेल दिया, जिससे "कीमत में कमी—मार्जिन कॉल—अनिवार्य बिक्री—आगे कमी" का एक दुष्चक्र बन गया।
अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि सिचुएशनल द्वारा रखे गए कई स्टॉक स्वयं में सीमित तरलता रखते हैं। जब बाजार ने एहसास किया कि फंड को लीवरेज हटाने का दबाव है, तो कुछ संस्थागत निवेशकों ने उनके प्रमुख हेड कॉन्ट्रैक्ट्स पर शॉर्ट पोजीशन बनाना शुरू कर दिया, जिससे बाजार की अस्थिरता और बढ़ गई। आशेनब्रेनर ने बाद में निवेशकों के पत्र में इस घटना की तुलना "बैंक रन" से की, और माना कि जब सभी ट्रेडिंग पार्टनर्स पहले निकलने की कोशिश करते हैं, तो तरलता तेजी से समाप्त हो जाती है।
अंततः, फंड ने बाजार के स्थिर होने का इंतजार नहीं किया। Situational ने बड़े पैमाने पर लीवरेज कम करने के ठीक अगले दिन (31 जुलाई), AI सेक्टर में मजबूत रिबाउंड आया, SanDisk ने एक दिन में 25.99% की बढ़ोतरी की, और CoreWeave ने 21.51% की बढ़ोतरी की। यह घटना पूरी घटना का सबसे नाटकीय हिस्सा बन गई: Aschenbrenner ने AI के लंबे समय के मूल्य का आकलन गलत नहीं किया, बल्कि उच्च लीवरेज के कारण, उन्हें छोटे समय की बाजार की उतार-चढ़ाव से पहले ही समाप्त कर दिया गया।
तीन, क्रिप्टो दुनिया में "पूर्वजन्म और वर्तमान"
अज्ञात रहा है कि यह “AI शेयर देवता” पहले क्रिप्टो दुनिया का हिस्सा था।
2022 की शुरुआत में, एशेनब्रेनर ने सैम बैंकमैन-फ्राइड द्वारा स्थापित FTX के अंतर्गत Future Fund टीम में शामिल हो गए। FTX एक समय के लिए दुनिया का दूसरा सबसे बड़ा क्रिप्टोकरेंसी एक्सचेंज था, जिसका आकलन 320 अरब डॉलर से अधिक था। उस समय 19 वर्षीय एशेनब्रेनर "प्रभावी दानशीलता" (EA) आंदोलन में शामिल हुए, जहां उन्होंने अनुदान प्रोजेक्ट्स का मूल्यांकन किया और कई अरब डॉलर की राशि को मानव कल्याण में सुधार के सबसे संभावित क्षेत्रों में निवेश करने की कोशिश की।
हालांकि, नवंबर 2022 में, FTX ने ग्राहक धन का दुरुपयोग और ऋण समस्याओं के कारण लगातार संकट का सामना किया और दिवालियापन का आवेदन किया। संस्थापक SBF को अंततः 25 साल की सजा सुनाई गई, और उनके द्वारा समर्थित "अर्जित कमाई का उद्देश्य दान करना है" नैतिकता को उन्होंने खुद "mostly a front" (केवल एक झूठा चेहरा) कहा।
अशेनब्रेनर ने FTX के धोखाधड़ी के ठीक पहले इस संस्थान को छोड़ दिया। दुनिया के सबसे बड़े वित्तीय धोखेबाजी के केंद्र में रहने का अनुभव उसे बाजार की जटिलता और जोखिम का पहले से ही अहसास करा दिया।
लेकिन भाग्य का व्यंग्य यह है कि FTX के बाद, एशेनब्रेनर ने AI सुरक्षा के अध्ययन के लिए OpenAI के सुपर अलाइनमेंट टीम में प्रवेश किया—जिस कार्य का उद्देश्य सुपरइंटेलिजेंस के लिए "ब्रेक लगाना" था। अप्रैल 2024 में, उन्होंने OpenAI की सुरक्षा की कमी की चेतावनी भरी सुरक्षा स्मृतिका लिखी, जिसके कारण उन्हें "सुरक्षा लीक" के आरोप में बर्खास्त कर दिया गया। एक महीने बाद, सुपर अलाइनमेंट टीम ने भी अपना विघटन घोषित कर दिया।
बर्ख़स्त के दो महीने बाद, एशेनब्रेनर ने 165 पृष्ठों का लेख "स्थिति जागरूकता: आगामी दशक" प्रकाशित किया। इसके बाद, उन्होंने सबसे जोरदार AI त्वरण फंड की स्थापना की और सभी बट्टे AI के तेज़ विकास पर लगा दिए—जो "ब्रेक लगाने" वाले थे, वे अब "गैस पूरी तरह दबाने" वाले सबसे तेज़ व्यक्ति बन गए।
हालांकि, आज के दिन आशेनब्रेनर ने क्रिप्टो दुनिया के साथ सभी संपर्क नहीं तोड़े हैं। विपरीत, उन्होंने AI और क्रिप्टो इंफ्रास्ट्रक्चर के क्रॉसओवर क्षेत्र को एक महत्वपूर्ण निवेश दिशा के रूप में अपनाया है।
SEC के दस्तावेज़ों के अनुसार, सिचुएशनल अवेयरनेस फंड ने बिटकॉइन माइनिंग सेक्टर में बड़ा पोजीशन लिया है। इसके होल्डिंग्स में IREN, Core Scientific, Riot Platforms, CleanSpark, Bitfarms जैसी बिटकॉइन माइनिंग कंपनियाँ शामिल हैं। 2026 की पहली तिमाही तक, फंड के पब्लिक होल्डिंग्स का आकार 55 अरब डॉलर से बढ़कर 136.7 अरब डॉलर हो गया है।
अशेनब्रेनर का निवेश तर्क बिटकॉइन की कीमत में वृद्धि को देखना नहीं है, बल्कि एक गहरे संरचनात्मक अवसर को देखना है: बिटकॉइन माइनर्स के पास औद्योगिक स्तर की बिजली अवसंरचना और ग्रिड एक्सेस का नियंत्रण है।
अमेरिका में, नए डेटासेंटर को ग्रिड से जोड़ने में आमतौर पर तीन से पांच साल लगते हैं। जबकि बिटकॉइन माइनर्स के पास पहले से ही गीगावॉट स्तर की औद्योगिक बिजली क्षमता और दीर्घकालिक ऊर्जा आपूर्ति समझौते उपलब्ध हैं। जैसे-जैसे AI कंपनियाँ बिजली क्षमता के लिए प्रतिस्पर्धा कर रही हैं, माइनर्स के पास ग्रिड एक्सेस का अधिकार बिटकॉइन से भी अधिक मूल्यवान संपत्ति बनता जा रहा है।
चार: लीवरेज, चक्र और संकुचन
सिचुएशनल अवेयरनेस के उतार-चढ़ाव, सिलिकॉन वैली की वैश्विक AI लहर में भविष्य की तकनीक पर अपनी निवेश की अत्यधिक शैली को दर्शाते हैं।
बिटफायर ग्रुप के मुख्य आर्थिक विश्लेषक फू पेंग ने हाल ही में एक लेख में बताया कि AI उद्योग वर्तमान में मध्यवर्ती से निचले स्तर पर संक्रमण की अवस्था में है। निविडा जैसे बुनियादी ढांचे का स्तर परिपक्वता की अवस्था में पहुंच चुका है और "पुराने स्टॉक" की विशेषताएं दिखा रहा है, लेकिन निचले स्तर के अनुप्रयोगों में अभी तक ChatGPT जैसा मील का पत्थर नहीं देखा गया है। आगामी 10 से 18 महीने उद्योग चक्र के संक्रमण काल होंगे। AI के दूसरे हाफ में, बस बुनियादी ढांचे के निर्माण के लिए पैसा खर्च करने की कहानी का प्रतिस्पर्धा नहीं होगी, बल्कि AI को एक कुशलता के उपकरण के रूप में वास्तविक उद्योगों में शामिल करने के बाद, क्या स्थिर भुगतान, लाभ और प्रसार पैदा हो पाएगा।
फू पेंग ने विशेष रूप से लीवरेज के जोखिम पर भी जोर दिया: जब उद्योग की मूलभूत स्थिति अत्यधिक निश्चित हो और उतार-चढ़ाव अत्यंत कम हो जाए, तब ऑफ-बैंक वित्तीय लीवरेज का अत्यधिक संचय ही अक्सर तीव्र गिरावट का अदृश्य कारण होता है। लीवरेज कम करने के समय, भले ही कंपनी की मूलभूत स्थिति समस्याहीन हो, कीमतें तीव्रता से उतार-चढ़ाव करती हैं।
यही वह सबक है जो एशेनब्रेनर ने 20 अरब डॉलर में खरीदा।
फू पेंग ने एक साथ यह भी बताया कि वर्तमान बाजार की पूंजी वर्तमान में संकुचन तर्क का पालन कर रही है, जिसमें बाहरी, उच्च लचीलापन वाले और नकदी प्रवाह समर्थन से रहित अनुमानित संपत्तियों को पहले हटाया जा रहा है, और इसके साथ सबसे मूलभूत, सबसे अधिक निश्चितता वाले संपत्तियों की ओर स्थानांतरित हो रही है। बिटकॉइन जैसी मात्रात्मक पूंजी संपत्तियाँ आमतौर पर पारंपरिक स्टॉक बाजार से पहले मूल्यांकन के दबाव को समाप्त कर देती हैं। एशेनब्रेनर को अपनी स्थिति से बाहर निकलना पड़ा, जो केवल एक प्रतिभाशाली के पतन ही नहीं, बल्कि AI के इस चक्र का एक मोड़ भी हो सकता है।
अशेनब्रेनर ने पत्र में स्वीकार किया कि फंड ने सभी लीवरेज हटा दिया है। लेकिन यह निर्णय बहुत देर से आया—लीवरेज को हटाने के बाद उसका प्रभाव अपरिवर्तनीय हो चुका है।
यह 25 वर्षीय युवा, FTX के ध्वंसावशेषों से निकला, OpenAI के विवाद में से बाहर आया, दो वर्षों में वॉल स्ट्रीट के सबसे अद्भुत धन रचनाओं में से एक का निर्माण किया, और छह दिनों में इसे अपने हाथों से नष्ट कर दिया। उसकी कहानी, AI युग के उत्साह की एक टिप्पणी है, और लीवरेज और लालच की सबसे जीवंत चेतावनी है।