लेखक: insights4vc
संपादित: शेनचाओ टेकफ्लो
शेनचाओ का सारांश: ऑन-चेन टोकनाइज्ड संपत्ति का आकार अच्छा दिखता है, लेकिन इसके पीछे एक मूलभूत विरोधाभास छिपा हुआ है—जो उत्पाद स्वतंत्र रूप से व्यापार के योग्य हैं, उनमें अक्सर वास्तविक संपत्ति अधिकार नहीं होते, और जिनमें वास्तविक कानूनी प्रभावशीलता होती है, उनकी तरलता कम होती है। यह रिपोर्ट विस्तृत डेटा के साथ इस "18.9 बिलियन डॉलर के बाजार" में सच्चे सोने-चांदी की मात्रा को समझाती है, और ऑन-चेन सिक्योरिटीज में निवेश करने पर विचार करने वाले हर निवेशक के लिए एक अनिवार्य पठनीय सचेतना है।
स्टॉक मार्केट को ब्लॉकचेन पर नहीं लाया गया है। वास्तव में जो आया है, वह एक अधिक विश्वसनीय इंफ्रास्ट्रक्चर लेयर है—जो सिक्योरिटीज के वितरण, स्वामित्व के दावों को रिकॉर्ड करने और ब्लॉकचेन-आधारित सिस्टम के माध्यम से ट्रेडिंग सेटलमेंट के लिए उपयोग की जाती है।
RWA.xyz के डेटा के अनुसार, वितरित टोकनाइज्ड स्टॉक का मूल्य मार्च 2026 में 951 मिलियन डॉलर से बढ़कर जुलाई में 1.89 बिलियन डॉलर हो गया, जो लगभग दोगुना हो गया। हालाँकि, यह वृद्धि मुख्य रूप से कुछ ही उत्पादों और प्लेटफॉर्म्स से आई।
सबसे महत्वपूर्ण प्रगति नियमित बाजार अवसंरचना, विशेष रूप से नास्दैक के समान CUSIP सेटलमेंट मॉडल और DTC योजना में व्यावसायिक लॉन्च से आई है। तरलता, निवेशक वितरण और स्वतंत्र ऑन-चेन कीमत निर्धारण तंत्र अभी भी बहुत सीमित हैं। टोकनाइज़्ड ट्रेजरी बॉन्ड्स लगातार अधिक मजबूत प्रोडक्ट-मार्केट फिट दिखा रहे हैं, जबकि स्टॉक ETFs सिंगल स्टॉक्स की तुलना में स्केल करने में आसान हो सकते हैं।
इसलिए, इस बाजार को सबसे अच्छे ढंग से एक विभाजित "2.5 स्तर" प्रणाली के रूप में समझा जा सकता है: सबसे मजबूत कानूनी आधार वाले उत्पादों की द्रव्यता और वितरण क्षमता अक्सर सबसे कम होती है; जबकि सबसे अधिक व्यापारित पैकेज्ड उत्पादों के स्वामित्व अधिकार अक्सर सबसे कमजोर होते हैं।
यह रिपोर्ट insights4vc की 2026 मार्च की विश्लेषणात्मक रिपोर्ट "ऑन-चेन रियल एसेट्स: वर्तमान स्थिति" का अद्यतन है, जो प्रकाशन के बाद हुए महत्वपूर्ण परिवर्तनों पर ध्यान केंद्रित करती है।
ऑन-चेन वास्तविक संपत्ति की स्थिति
March के बाद, क्या मूलभूत बदलाव हुआ
मार्च की रिपोर्ट ने दो प्रकार के संपत्ति को अलग किया: ब्लॉकचेन पर रिकॉर्ड की गई संपत्ति और बाहरी वॉलेट में स्थानांतरित की जा सकने वाली संपत्ति। यह अंतर आज भी महत्वपूर्ण है। RWA.xyz के ढांचे के तहत, "प्रतिनिधित्वात्मक संपत्ति" (represented asset) प्रकाशक या प्लेटफॉर्म के अपने परिवेश में ही रहती है; "वितरित संपत्ति" (distributed asset) बाहरी रूप से स्थानांतरित की जा सकती है, हालांकि स्थानांतरण अभी भी अनुमोदित या सफेद सूची वॉलेट तक सीमित हो सकता है।
लेकिन केवल स्थानांतरणीयता से ही एक उत्पाद की परिपक्वता का आकलन नहीं किया जा सकता।
मार्च 2024 से, ऑफशोर उत्पादों का क्रॉस-चेन प्रवाह और डिसेंट्रलाइज्ड बाजारों में उपयोग अधिक सुविधाजनक हो गया है। ओंडो ने ईथेरियम, BNB चेन और सोलाना पर विस्तार किया है, डिसेंट्रलाइज्ड रूटिंग पेश किया है और कुछ उत्पादों के लिए निरंतर मिंटिंग और रिडीमशन सुविधाएं जोड़ी हैं। xStocks ने अपनी वितरण चैनल और प्रतिभूति एकीकरण का भी विस्तार किया है।
इसी बीच, नियमित अमेरिकी बुनियादी ढांचा एक अलग रास्ता अपना रहा है: असीमित पोर्टेबिलिटी के बजाय, यह कानूनी निश्चितता, नियंत्रित वॉलेट, संगत संग्रहण, हस्तांतरण एजेंट रिकॉर्ड और DTC के साथ एकीकरण पर केंद्रित है।
चित्र: 2019–2026 के बीच विभिन्न RWA संपत्तियों के बाजार मूल्य का विकास (टोकनीकृत स्टॉक, सरकारी प्रतिभूतियाँ आदि सहित)
ये दोनों रास्ते अलग-अलग समस्याओं को हल करते हैं: ऑफशोर पैकेज्ड उत्पादों से पहुंच और संयोज्यता में वृद्धि होती है; जबकि नियमित बुनियादी ढांचा टोकन और कानूनी स्वामित्व दावों के बीच कनेक्शन को मजबूत करता है।
"स्टैंडर्ड शेयर्स" (canonical share) जारीकर्ता द्वारा अधिकृत मूल सिक्योरिटी का रूप है, जिसका हस्तांतरण आधिकारिक स्वामित्व प्रणाली में मान्यता प्राप्त है। यह केवल स्टॉक की कीमत या प्रदर्शन को ट्रैक करने वाले तीसरे पक्ष के उपकरणों से मौलिक रूप से भिन्न है।
अभी तक, कोई भी उत्पाद इन चारों तत्वों—मानक स्वामित्व, व्यापक वॉलेट वितरण, संस्थागत तरलता और स्वतंत्र चेन-पर कीमत निर्धारण—को एक साथ पैमाने पर प्राप्त नहीं कर पाया है।
चित्र: ऑन-चेन वास्तविक संपत्ति का कुल सारांश (28 जुलाई तक, कुल लगभग 36.78 बिलियन डॉलर, अमेरिकी सरकारी बॉन्ड का हिस्सा 43.95%)
RWA की कुल मात्रा के अधिक सामान्य आंकड़ों की भी सावधानी से व्याख्या की जानी चाहिए। RWA.xyz द्वारा 29 जुलाई को रिपोर्ट किए गए आंकड़े: वितरित मूल्य 368.1 अरब डॉलर, प्रतिनिधित्व मूल्य 2182.7 अरब डॉलर। प्रतिनिधित्व मूल्य में 1243.3 अरब डॉलर की दिखाई देने वाली कमी को धन के बाहर निकलने या रिडीमशन की लहर के रूप में नहीं समझा जाना चाहिए। दो निरीक्षण तिथियों के बीच, कई डेटासेट में जोड़ना, हटाना, पुनर्वर्गीकरण या पुनर्मूल्यांकन किया गया।
These figures represent the value of assets covered by the platform's methodology at a specific point in time, not a measure of investor fund flows.
टोकनाइज्ड स्टॉक सीरीज़ अधिक संदर्भात्मक हैं, क्योंकि एक ही "ब्रिज टोकन मूल्य" विधि को दोनों अवधियों पर लागू किया जा सकता है। हालाँकि, रिपोर्ट में दिखाया गया 98.5% का वृद्धि प्रतिशत नए जारीकरण, कीमत में वृद्धि और वर्गीकरण समायोजन के तीन भागों में स्पष्ट रूप से विभाजित नहीं किया जा सकता।
FGRS एक उपयोगी उदाहरण प्रदान करता है। Figure ने 32 डॉलर प्रति शेयर की दर से 437.5 लाख ब्लॉकचेन शेयर जारी करके फंडिंग पूरी की, लेकिन बाद में इसका मूल्यांकन बाजार मूल्य के अनुसार बदल गया। प्रत्येक उत्पाद के दैनिक मिंटिंग, डिस्ट्रक्शन और नेट एसेट वैल्यू के डेटा के बिना, पूरे बाजार की शुद्ध जारी की मात्रा को विश्वसनीय ढंग से पुनर्निर्मित नहीं किया जा सकता।
Why is the $1.888 billion headline number misleading?
RWA.xyz टोकनाइज्ड स्टॉक को मापने के लिए "ब्रिज टोकन वैल्यू" का उपयोग करता है, जिसे ब्रिज लाइविंग सप्लाई गुणा नेट एसेट वैल्यू के रूप में गणना किया जाता है।
प्रवाहित आपूर्ति में भंडार धनराशि या पूर्व-निर्मित स्टॉक के रूप में पहचाने गए शेष शामिल नहीं हैं। सेतु संख्याएँ ज्ञात सेतु कॉन्ट्रैक्ट में बंद किए गए टोकन को भी हटा देती हैं, ताकि एक संपत्ति को एक नेटवर्क पर बंद किए जाने और दूसरे नेटवर्क पर जारी किए जाने पर दोहराया न जाए।
यह वितरित मूल्य का एक प्रभावी सूचक है, लेकिन यह मुक्त बाजार में उपलब्ध शेयर से भिन्न है। मुक्त बाजार में उपलब्ध शेयर का अर्थ है वह भाग जो प्रतिबंधित पोजीशन, रणनीतिक पोजीशन और केंद्रित होल्डिंग को हटाने के बाद वास्तविक रूप से सार्वजनिक व्यापार के लिए उपलब्ध है।
डेटा के समय बिंदु भी समान रूप से महत्वपूर्ण हैं। प्रदान किए गए संपत्ति स्तर निर्यात डेटा दर्शाते हैं कि 27 जुलाई को वितरित कुल मूल्य 18.879 अरब डॉलर था, जो डैशबोर्ड पर दिखाए गए लगभग 18.88 अरब डॉलर के साथ मेल खाता है। 29 जुलाई को सभी प्लेटफॉर्म और नेटवर्क के स्नैपशॉट का योग लगभग 18.72 अरब डॉलर था।
दोनों के बीच 1580 डॉलर का अंतर है, जो 0.84% का हिस्सा है, जो दोनों निरीक्षण तिथियों के बीच कीमत और टोकन आपूर्ति में परिवर्तन के साथ संगत है। इसलिए, इस रिपोर्ट में विशिष्ट उपकरणों की वृद्धि की गणना 27 जुलाई के डेटा का उपयोग करके की गई है, जबकि प्लेटफॉर्म और नेटवर्क के बाजार हिस्से की गणना 29 जुलाई के स्नैपशॉट का उपयोग करके की गई है, और दोनों डेटासेट्स को एक ही गणना में मिलाया नहीं गया है।
चित्र: टोकनाइज्ड स्टॉक विवरण (10 अंतर्गत, जारीकर्ता प्लेटफॉर्म और नेटवर्क के आधार पर वर्गीकृत, FGRS अधिकतम लगभग 191 मिलियन डॉलर)
तीन नामित उपकरणों ने लगभग आधा वृद्धि योगदान दिया: SECZ ने लिस्टिंग के बाद 169 मिलियन डॉलर, FGRS ने 162.9 मिलियन डॉलर, और STRCx ने 126.6 मिलियन डॉलर जोड़ा। तीनों मिलकर 458.6 मिलियन डॉलर का योगदान देते हैं, जो कुल वृद्धि 936.8 मिलियन डॉलर का 49% है। लॉन्ग टेल उत्पादों ने मिलकर अतिरिक्त 150.5 मिलियन डॉलर का योगदान दिया, जो वृद्धि का 16.1% है।
ये संख्याएँ निवेशकों के आवंटन की नहीं, बल्कि वितरित मूल्य में परिवर्तन को दर्शाती हैं।
SECZ को प्रतिनिधित्व शेयरों की संख्या और Securitize के न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज पर स्टॉक की कीमत दोनों प्रभावित करती है। FGRS जारीकरण, रूपांतरण गतिविधियों और बाजार की कीमत में परिवर्तन का समग्र प्रतिबिंब है। STRCx Strategy के फ्लोटिंग रेट प्राथमिक शेयर्स से जुड़े प्रमाणपत्रों की प्रवाहित आपूर्ति और मूल्य पर निर्भर करता है।
उपरोक्त तीनों वृद्धियों को "टोकनाइज्ड स्टॉक फंड इनफ्लो" के रूप में समेटना, कुछ आर्थिक रूप से संपूर्ण रूप से भिन्न घटनाओं को एकल और संभवतः भ्रामक संख्या में मिला देगा।
प्लेटफॉर्म स्तर पर केंद्रीकरण अधिक स्पष्ट है। 29 जुलाई के स्नैपशॉट में, ओंडो और एक्सस्टॉक्स ने वितरित मूल्य का 72.7% हिस्सा लिया। सेक्युरिटाइज़ को जोड़ने पर, शीर्ष तीन प्लेटफॉर्म का हिस्सा 85.1% हो गया।
चित्र: RWA.xyz प्लेटफॉर्म रैंकिंग — Ondo (45.21%), xStocks (27.51%), Securitize (12.40%) शीर्ष तीन में हैं
ब्लॉकचेन नेटवर्क के बीच वितरण अधिक विकेंद्रीकृत है, लेकिन इससे नींव की सामान्य निर्भरता समाप्त नहीं होती। ईथरियम 36.2% मूल्य हिस्सेदारी के साथ अग्रणी है, जिसके बाद सोलाना (19.6%) और BNB चेन (15.8%) हैं। प्रोवेनेंस और एवलांच अनुक्रमिक रूप से फिगर और सिक्यूरिटाइज़ द्वारा संचालित हैं।
अलग-अलग नेटवर्क पर जारी किए गए उत्पाद अभी भी एक ही पैकेजिंग जारीकर्ता, ब्रोकर, कॉन्ट्रैक्टर, सिक्योरिटीज एजेंट या संदर्भ मूल्य प्रदाता पर निर्भर कर सकते हैं।
चित्र: RWA.xyz नेटवर्क रैंकिंग — ईथरियम (36.24%), सोलाना (19.63%), BNB चेन (15.82%) शीर्ष तीन में हैं
इस बाजार की विस्तार ने विस्तार किया है, लेकिन कानूनी रूप से अभी एकरूपता नहीं है। कई टोकन एक साथ ऐपल के स्टॉक या स्टैंडर्ड एंड पूअर्स 500 ETF को संदर्भित कर सकते हैं, लेकिन वे स्वतंत्र कानूनी दायित्व हैं, जो विभिन्न न्यायपालिका के अधीन हैं और विभिन्न मध्यस्थों पर निर्भर करते हैं।
ब्रिज समायोजन एक ही टोकन के विभिन्न नेटवर्क पर दोहराए जाने को रोक सकता है, लेकिन यह उन उत्पादों को एक साथ नहीं मिलाना चाहिए—और न ही यह करना चाहिए—जो समान संपत्ति का संदर्भ देते हैं लेकिन मूलभूत रूप से अलग कानूनी अधिकार प्रदान करते हैं।