कैपिटल मार्केट की दिशा अब और अधिक कठिनाई से अनुमानित की जा रही है।
SK Hynix ने अब तक की सबसे लाभदायक क्वार्टरली रिपोर्ट पेश की है: राजस्व 79.32 खरब कोरियाई वोन, जो पिछले वर्ष की तुलना में 257% बढ़ गया; ऑपरेटिंग लाभ 60.54 खरब कोरियाई वोन, जो पिछले वर्ष की तुलना में 557% बढ़ गया, और ऑपरेटिंग मार्जिन 76% तक पहुँच गया। इसका मतलब है कि इस कंपनी को हर 1 डॉलर कमाने पर 0.76 डॉलर लाभ मिलता है। हालाँकि, उसी दिन, SK Hynix के शेयर की कीमत में 9% से अधिक की गिरावट आई।
पिछले चार सप्ताहों में, वैश्विक बाजारों से लगभग 2 ट्रिलियन डॉलर का बाजार मूल्य वाष्पित हो गया। AI अर्धचालक क्षेत्र सबसे ज्यादा प्रभावित हुआ: SK Hynix में 47% की गिरावट आई, जो 2008 के वित्तीय संकट के बाद से सबसे खराब मासिक प्रदर्शन है; SanDisk का मूल्य आधा हो गया, 50% से अधिक की गिरावट; Micron में 33% की गिरावट; Nvidia और ASML को भी नीचे खींच लिया गया। Philadelphia Semiconductor Index 22 जून के ऐतिहासिक उच्च स्तर से 20% से अधिक की वापसी पर है, और अब तक जुलाई में 22% से अधिक की मासिक गिरावट हुई है, जो इतिहास में छठा सबसे खराब प्रदर्शन है।
इसी बीच, ऐप्पल फिर से 5 ट्रिलियन डॉलर के बाजार मूल्य पर पहुँच गया, माइक्रोसॉफ्ट चुपचाप वापस आया… “पुराने दिनों” के टेक स्टॉक अचानक शरण स्थल बन गए।
अगर आप इस उद्योग में नहीं हैं, तो आपको लग सकता है कि AI की कहानी जुलाई के किसी समय अचानक मर गई, और AI के संदेहवादी कहेंगे: "देखो, हम सही थे।"
लेकिन वास्तविकता इसके विपरीत है। इस ऐसे बाजार की दिशा को समझना, जो विरोधाभासी लगती है, आपके अगले कुछ महीनों के वॉलेट की मोटाई निर्धारित करता है।
मैक्रो फैक्टर: फेड ने बेबदल रखा + "घर का अपमान" सार्वजनिक हुआ
अमेरिकी पश्चिमी समय 29 जुलाई को दोपहर 2 बजे, फेडरल रिजर्व ने जुलाई की बैठक के परिणाम जारी किए।
FOMC 9 वोट के समर्थन और 3 वोट के विरोध में ब्याज दरों को 3.50%-3.75% पर स्थिर रखने का फैसला किया। यह लगातार पांचवां बार ब्याज दरों में कोई बदलाव न करना है, लेकिन 2016 सितंबर के बाद से सबसे अधिक विरोधी वोटों के साथ है।
तीन विरोधी मत देने वाले अधिकारी—क्लीवलैंड फेड अध्यक्ष बेथ हैमैक, मिनियापोलिस फेड अध्यक्ष नील कशकरी, और डलास फेड अध्यक्ष लोरी लॉगन—सभी ने 25 बेसिस पॉइंट की ब्याज दर में वृद्धि का समर्थन किया। ध्यान देने योग्य बात यह है कि कशकरी को पहले गुलाबी माना जाता था, और इस बार उनका हॉकिश मोड़ बाजार के लिए आश्चर्यजनक था। फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष केविन वॉर्श ने समारोह के बाद प्रेस कॉन्फ्रेंस में सीधे-सीधे कहा: “मैंने एक अच्छी पारिवारिक बहस की मांग की, और मुझे मिल गई।”
मीटिंग से पहले, CME FedWatch टूल द्वारा दर्शाया गया कि ट्रेडर्स का 70.6% अनुमान है कि ब्याज दरें अपरिवर्तित रहेंगी, जबकि 25 बेसिस पॉइंट की बढ़ोत्तरी की संभावना 29.4% है। सिटी ने सीधे कहा कि यह “2024 सितंबर के बाद से सबसे अधिक विभाजित क्षण” है।
ब्याज दरें अधिक और अधिक समय तक—यही फेड द्वारा दिया गया वास्तविक संकेत है।
यह उच्च मूल्यांकन और लंबी अवधि के विकास शेयरों के लिए घातक है। DCF मॉडल में, जैसे ही छूट दर बढ़ती है, दूर के नकदी प्रवाह का वर्तमान मूल्य गिर जाता है। चिप शेयर्स का आमतौर पर 50 से 100 गुना का भविष्य का P/E अनुपात, इस ब्याज दर परिदृश्य में विशेष रूप से कमजोर लगता है।
स्टोरेज चिप का गिरना: त्रिगुण भय
पहला स्तर: चीनी ओपन-सोर्स मॉडल ने "कैलकुलेशन पावर की विश्वास" को कमजोर कर दिया है।
16 जुलाई को, मून ऑफ द डार्क साइड ने 2026 विश्व कृत्रिम बुद्धिमत्ता सम्मेलन के पहले ओपन-सोर्स बड़ा मॉडल Kimi K3 जारी किया। कुल पैरामीटर स्केल 2.8 ट्रिलियन है, जो दुनिया का पहला 3 ट्रिलियन स्तर का ओपन-सोर्स मॉडल है। मॉडल मिक्स्ड एक्सपर्ट (MoE) आर्किटेक्चर का उपयोग करता है, जिसमें मूल दृश्य समझ क्षमता है और अधिकतम 100 लाख token कंटेक्स्ट विंडो का समर्थन करता है। बेंचमार्क परीक्षणों में इसका प्रदर्शन Anthropic और OpenAI के सबसे शक्तिशाली बंद स्रोत प्रणालियों के समान है, और फ्रंटएंड प्रोग्रामिंग जैसे मूल्यांकनों में यह विश्व में पहले स्थान पर पहुँच गया है।
वॉल स्ट्रीट का मुख्य डर यह है: क्या दक्ष मॉडल GPU को कम कीमती बना देंगे? पिछले तीन वर्षों में, बाजार में यह विश्वास था कि "जितना मजबूत मॉडल → उतने अधिक पैरामीटर → उतने अधिक GPU → Nvidia अधिक मूल्यवान"। K3 इस तर्क की श्रृंखला में दरार डालता है—अगर ओपन सोर्स मॉडल टॉप-क्लोज्ड सोर्स मॉडल के स्तर तक पहुँचने के लिए दसवें हिस्से की लागत पर काम कर सकते हैं, तो डेटासेंटर को अभी भी इतने H100 की आवश्यकता है?
दूसरा भाग: CXMT की सूचीबद्धता, HBM की कीमत युद्ध का भूत।
27 जुलाई को, चीनी DRAM निर्माता CXMT ने शेन्ज़ेन स्कॉर्स पर प्रवेश किया। इश्यू मूल्य 8.66 युआन था, और ओपनिंग पर यह 471.59% बढ़कर 49.5 युआन हो गया। पहले दिन के अंत तक इसका बाजार मूल्य 3.3 ट्रिलियन चीनी युआन से अधिक हो गया, जिससे यह गोल्डमैन सैक्स, कांटीन माओताई आदि को पीछे छोड़कर चीन की सबसे मूल्यवान सूचीबद्ध कंपनी बन गई। इस IPO के माध्यम से 579 बिलियन युआन की राशि एकत्रित की गई, जो पिछले 15 वर्षों में चीन की सबसे बड़ी IPO है।
बाजार को वास्तव में CXMT का वर्तमान हिस्सा नहीं, बल्कि भविष्य से डर लगता है। यदि चीन HBM (GPU का सबसे महंगा घटक) का बड़े पैमाने पर उत्पादन कर सकता है और फिर कम कीमत पर बेचना शुरू कर देता है, तो सैमसंग, SK हाइलेस और माइक्रॉन की 70% से अधिक की लाभमार्जिन कितने समय तक बनी रह सकती है?
तीसरा स्तर: घरेलू DUV लिथोग्राफी मशीन, ASML की "चीन की कहानी" टूटने वाली है।
27 जुलाई को, विदेशी मीडिया The Information ने कहा कि एक चीनी सरकारी स्वामित्व वाली कंपनी ने इमर्सड DUV लिथोग्राफी उपकरण का बड़े पैमाने पर उत्पादन शुरू कर दिया है। इस समाचार के आने के बाद, ASML के शेयर उसी दिन 7%-8% गिर गए। जुलाई में कुल गिरावट 18% से अधिक हो चुकी है। इसके प्रभाव से, अमेरिकी एप्लीकेशन मटीरियल्स 6.7% और लिंक ग्रुप 7.9% गिर गए।
चीन बाजार की आय एसएमएल की कुल आय का लगभग 20% है। जब घरेलू विकल्प साकार होगा, तो यह “20%” “0%” में बदल सकता है। यही वॉल स्ट्रीट का वास्तविक डर है।
लेकिन ये डर सही हैं?
कई उद्योग विश्लेषकों का मानना है कि खतरा वास्तविक है, लेकिन अल्पकालिक प्रभाव को अत्यधिक आकलित किया गया है।
CXMT के बारे में: हालाँकि इसका लिस्टिंग के पहले दिन का मार्केट कैप अद्भुत है, लेकिन वर्तमान में वैश्विक DRAM बाजार अभी भी सैमसंग (लगभग 39%), SK हाइलेट्स (लगभग 29%), और माइक्रॉन (लगभग 22%) द्वारा मिलकर लगभग 90% हिस्सेदारी पर कब्जा किए हुए हैं। CXMT का HBM क्षेत्र में हिस्सा लगभग शून्य है, और HBM पर वास्तविक कीमत प्रभाव बनाने में कम से कम कई साल लगेंगे।
关于国产DUV：今年计划交付5台，明年产量约20台，与ASML每年数百台的出货量相比。ASML仍独家垄断EUV——这是制造3nm以下尖端芯片不可或缺的技术。
ओपन सोर्स मॉडल के बारे में: सस्ते मॉडल वास्तव में प्रशिक्षण लागत को कम करते हैं, लेकिन निष्कर्षण लागत भविष्य का बड़ा हिस्सा होगी। एजेंटिक एआई विस्फोट कर रहा है। और अधिक महत्वपूर्ण बात यह है कि—किमी K3 के लॉन्च के बाद तुरंत विशाल संख्या में उपयोगकर्ता आकर्षित हुए, और लॉन्च के कुछ ही दिनों में अपने कैलकुलेशन क्लस्टर को सीमा तक पहुंचा दिया। सस्ते मॉडल को चलाने के लिए कम चिप्स की जरूरत नहीं, बल्कि अधिक चिप्स की जरूरत होती है। ब्लैकरोक भी मानता है कि हाल की बिक्री "अतिरंजित" है।
जबकि चिप स्टॉक्स में खून बह रहा है, ऐपल का बाजार मूल्य 5 ट्रिलियन डॉलर को पार कर गया है, जुलाई से अब तक लगभग 15% की बढ़ोतरी हुई है; मेटा लगभग 14.7% बढ़ा है।
क्यों?
क्योंकि ऐप्पल डेटा सेंटर आयुध प्रतियोगिता में शामिल नहीं हुआ है। सीआईसी विश्लेषकों ने बताया कि ऐप्पल को “डेटा सेंटर आयुध प्रतियोगिता में शामिल न होने के निर्णय” के लिए बाजार द्वारा पुरस्कृत किया गया है। जब निवेशक एआई कैपेक्स की रिटर्न पर सवाल उठाने लगे हैं, तब पैसा खर्च न करना ही प्रतिस्पर्धी लाभ बन गया है।
Citigroup के Scott Chronert टीम ने सीधे कहा: "सात बड़े कंपनियों की अवधारणा पुरानी हो चुकी है।" सात बड़े कंपनियों के भीतर स्टॉक की सहसंबंधिता टूट चुकी है—माइक्रोसॉफ्ट और मेटा को भारी पूंजी खर्च के कारण सवाल उठाए जा रहे हैं, जबकि ऐप्पल की संयमित नीति के कारण इसका स्टॉक बढ़ा है।
बैर्ड इन्वेस्टमेंट स्ट्रैटेजी विश्लेषक रॉस मेयफील्ड कहते हैं: "गैर-टेक स्टॉक्स की ओर धन के प्रवाह के पीछे आंशिक रूप से मूल्य कारक हैं। जीडीपी मजबूत है, बेरोजगारी बाजार लगातार काम कर रहा है, और उपभोग खर्च फिर से तेज हो रहा है।"
बाजार “कहानी बुनने” से “वास्तविकता देखने” की ओर बदल रहा है। उपभोग, स्वास्थ्य और औद्योगिक जैसे क्षेत्र, जिनमें वास्तविक नकदी प्रवाह और समझदारी से मूल्यांकन है, उच्च ब्याज दरों के परिदृश्य में शरण स्थल बन गए हैं।
अगला कदम क्या होगा?
पहला, सेमीकंडक्टर में तुरंत बड़े पैमाने पर खरीदारी न करें।
费城半导体指数从高点以来已下跌近25%，短期超卖可能带来技术性反弹，但9月加息预期如达摩克利斯之剑悬于头顶。BTIG首席市场技术分析师乔纳森·克林斯基此前指出，半导体抛售尚未结束。
दूसरा, "सक्षम करने वालों" के बजाय AI के "अपनाने वालों" पर ध्यान दें।
चित्र के Chronert ने पिछले दिसंबर में AI ट्रेडिंग के बारे में “सक्षम करने वाले” से “अपनाने वालों” की ओर रुख का सही अनुमान लगाया था। हालाँकि, ध्यान दें कि “अपनाने वाले” दो प्रकार के होते हैं: एक तो अत्यधिक खर्च करके डेटा केंद्र बनाने वाले सुपरस्केल क्लाउड सर्विस प्रोवाइडर, जो भी दबाव में हैं; दूसरा AI का उपयोग करके कुशलता बढ़ाने वाले, लेकिन स्वयं डेटा केंद्र बनाने के लिए पैसा नहीं खर्च करने वाले सॉफ्टवेयर और उपभोक्ता टेक कंपनियाँ, जिनकी अधिक देखभाल की जानी चाहिए।
तीसरा, सितंबर में ब्याज दर में वृद्धि के प्रति सावधान रहें।
फेड के तीन आंतरिक सदस्यों ने पहले ही हॉकिश मुद्रा नीति का संकेत दे दिया है। CME FedWatch के अनुसार, सितंबर में ब्याज दर बढ़ाने की संभावना लगभग 57.7% है। गोल्डमैन सैक्स के हेइग ने पहले विश्लेषण किया था कि सितंबर में ब्याज दर बढ़ाना एक सूक्ष्म संतुलन पर निर्भर करता है, और कोई भी आगे की कार्रवाई मध्य पूर्व की स्थिति और अगले मुद्रास्फीति आंकड़ों पर निर्भर कर सकती है। यदि सितंबर में वास्तव में ब्याज दर बढ़ाई जाती है, तो उच्च मूल्यांकित प्रौद्योगिकी स्टॉक्स पर एक नया दबाव पड़ेगा।
चौथा, नकदी प्रवाह और मूल्यांकन पर ध्यान दें।
यह 2010 से 2021 तक का "शून्य ब्याज दर पर कुछ भी खरीदें" का युग नहीं है। ब्याज दरें 3.5% से अधिक हैं, और फंडिंग लागत वास्तविक है। उन कंपनियों को, जिन्होंने Capex को बहुत जोर से खर्च किया है और जिनकी मुक्त नकदी प्रवाह ऋणात्मक है, ब्याज दर में वृद्धि की अपेक्षा के कारण लगातार दबाव बना रहेगा। इसके विपरीत, स्थिर नकदी प्रवाह, उचित मूल्यांकन वाली कंपनियाँ, जो AI की कहानी के असत्य साबित होने पर भी नहीं मरेंगी, इस चक्र में वास्तविक शरण स्थल होंगी।
सेमीकंडक्टर उद्योग के संदर्भ में, दीर्घकालिक मांग का तर्क टूटा नहीं है। SK Hynix का रिकॉर्ड लाभ—जिसमें आय और संचालन लाभ दोनों ही ऐतिहासिक उच्चस्तर पर पहुंच गए—एक ही दिशा की ओर इशारा करते हैं: AI बुनियादी ढांचे की मांग अभी शुरू हुई है। लेकिन बाजार की अल्पकालिक भावना, भीड़भाड़ वाले ट्रेडिंग पोजीशन, और मैक्रो ब्याज दर परिवेश के परिवर्तन के कारण, एक क्रूर "मूल्यांकन पुनर्समायोजन" हो रहा है।
लेखक: bootly
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