लेखक: बोआज सोब्राडो, फॉर्ब्स
अनुवाद: AididiaoJP, Foresight News
8140 अरब डॉलर के लेन-देन को संभालना, एक कंपनी को चलाने के लिए पर्याप्त लगता है। लेकिन अग्रणी DEX एग्रीगेटर 1inch के लिए, यह पर्याप्त नहीं है।
सह-स्थापक सर्गेज कुंज का निर्णय सीधा है: 2019 के लॉन्च के बाद से, 1inch ने 8000 अरब डॉलर के विनिमय को सम्पन्न किया है, लेकिन अभी तक लाभ कमाने में सफल नहीं हुआ है। कारण यह नहीं है कि उत्पाद का उपयोग नहीं हो रहा है, बल्कि DeFi पूरी तरह से अभी बहुत छोटा है, जो स्थायी आय के लिए पर्याप्त नहीं है।
यह वाक्य उद्योग के एक ऐसे तथ्य को सामने रखता है जिसके बारे में अक्सर बात नहीं की जाती: ऑन-चेन ट्रेडिंग वॉल्यूम बहुत बड़ा हो सकता है, लेकिन लेजर पर मुनाफा बहुत कम हो सकता है।
बहुत अधिक मात्रा, बहुत कम लाभ
अंक स्वयं खराब नहीं हैं। Dune Analytics के डेटा के अनुसार, 2026 के मध्य तक, 1inch की कुल विनिमय मात्रा लगभग 8140 अरब डॉलर होगी। केवल 2025 में ही 2140 अरब डॉलर का संसाधन किया गया, जो पिछले वर्ष की तुलना में 39% की वृद्धि है, लगभग 114 दशलक्ष लेनदेन।
1inch वह काम करता है, जो एक "ऑन-चेन कॉम्पेरिसन वेबसाइट" जैसा लगता है: एक साथ कई डीसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंजेस को स्कैन करता है, उपयोगकर्ता के ट्रेड को तोड़ता है और सबसे अच्छी कीमत वाले पथ पर भेजता है। बाद में इसने गैस-फ्री ट्रेडिंग, MEV सुरक्षा, और इंटेंट-बेस्ड रूटिंग भी जोड़ी—उपयोगकर्ता केवल यह कहता है कि "मैं किसमें बदलना चाहता हूँ", और प्रोफेशनल मार्केट मेकर्स बोली लगाकर ट्रेड पूरा करते हैं।
ये सुविधाएँ उपयोगकर्ताओं के लिए लाभदायक हैं, लेकिन इन्हें सीधे आय एंजिन में बदलना कठिन है। एग्रीगेटर का मूल्य यही है कि यह उपयोगकर्ताओं को पैसे बचाता है; अगर यह स्वयं कमीशन बढ़ाता है, तो उपयोगकर्ता अगले ही पल इसे छोड़कर Uniswap, Curve या प्रत्येक चेन पर स्थानीय DEX पर सीधे जा सकते हैं।
टोकन मार्केट इस असंगति को स्पष्ट रूप से दर्शाता है। 1INCH की वर्तमान कीमत लगभग 0.07 से 0.09 डॉलर है, जो 2021 के DeFi बुल बाजार के शीर्ष से लगभग 99% की गिरावट है, और इसका बाजार पूंजीकरण लगभग 100 मिलियन से 130 मिलियन डॉलर है। अब तक आठ हजार अरब डॉलर से अधिक का ट्रेडिंग हुआ है, लेकिन टोकन अभी भी इसी स्तर पर रुका हुआ है, जो यह दर्शाता है कि बाजार "कितना ट्रेडिंग हुआ" के आधार पर इंफ्रास्ट्रक्चर की कीमत नहीं, बल्कि "क्या लाभ बना है" के आधार पर कीमत निर्धारित करता है।
हैकथॉन प्रोजेक्ट से मल्टी-चेन पाइपलाइन तक
1inch की उत्पत्ति 2019 के मई में न्यूयॉर्क में एक हैकथॉन से हुई, जिसे Kunz और सह-संस्थापक Anton Bukov ने विकसित किया। प्रारंभिक विचार सरल था: एक साथ कई DEX की जांच करें और एक विनिमय को सर्वोत्तम कीमत वाले DEX पर भेजें।
सात साल बाद, यह एक "एक्सचेंज टूल" जैसा नहीं रह गया है। प्रोटोकॉल 13 से अधिक चेन्स को सपोर्ट करता है, और ऑफिशियल रूप से 400 से अधिक DEX से रूटिंग स्रोत हैं; Fusion ने ट्रेडिंग को इंटेंट-बेस्ड बना दिया है, Fusion+ ने इस मॉडल को क्रॉस-चेन पर भी विस्तारित कर दिया है, जिससे उपयोगकर्ताओं को खुद ब्रिज करने की आवश्यकता नहीं होती। Coinbase, Ledger आदि प्रवेश बिंदु इसे एक एक्जीक्यूशन लेयर के रूप में भी इस्तेमाल करते हैं।
वास्तविक दुनिया के संपत्ति एक और वृद्धि है। Ondo Finance के साथ साझेदारी के बाद, 1inch द्वारा रूट किए गए टोकनाइज़्ड संपत्ति का कुल व्यापार 2026 मार्च तक 30 अरब डॉलर से अधिक हो गया है। टोकनाइज़्ड सरकारी बॉन्ड, शेयर जैसी संपत्तियाँ अक्सर बड़ी, अधिक स्थिर होती हैं और संस्थागत ऑर्डर के करीब होती हैं। एग्रीगेटर के लिए, यह सामान्य शैम्पू के विनिमय की तुलना में एक ऐसा 'फीस बचाने वाला' व्यवसाय है।
जल्द ही लॉन्च होने वाला और बाद में धीरे-धीरे लागू होने वाला Aqua, समस्या को "खरीददारों को रास्ता दिखाने" से "बिक्रेताओं को अपने पैसे का उपयोग करने में मदद करने" की ओर ले जाता है। कुंज ने कई बार सार्वजनिक रूप से कहा है कि शीर्ष AMM पूल में 83% से 95% तक की तरलता अधिकांश समय अक्षम रहती है; केंद्रित तरलता में, औसतन लगभग 85% धनराशि प्रभावी कीमत सीमा के बाहर होती है। पैसा पूल में बंद हो जाता है, लेकिन हैंडलिंग शुल्क कमाया नहीं जाता। Aqua का उद्देश्य साझा तरलता स्तर बनाना है: संपत्ति अपने वॉलेट में रह सकती है, और एक साथ कई रणनीतियों की सेवा कर सकती है, बजाय इसके कि इसे लाखों अलग-अलग, असंबंधित पूल में विभाजित किया जाए।
उत्पाद रेंज के विस्तार से एक बात स्पष्ट होती है: केवल स्पॉट एग्रीगेशन पर निर्भर रहना कठिन है।
लाभ का विरोधाभास: जब शुल्क बढ़ता है, तो उपयोगकर्ता चले जाते हैं
एग्रीगेटर का व्यापार मॉडल स्वभाव से असुविधाजनक है। इसे एग्रीगेट किए गए एक्सचेंज से सस्ता होना चाहिए, अन्यथा उपयोगकर्ताओं के लिए इसके माध्यम से जाने का कोई कारण नहीं है; लेकिन यह हमेशा मुफ्त भी नहीं हो सकता, अन्यथा यह केवल कोष और प्रारंभिक वित्तपोषण को खर्च करेगा।
शुल्क लें, तो उपयोगकर्ता सीधे DEX पर चले जाएंगे; शुल्क न लें, तो बस बाजार को खुद बड़ा होने दें। 1inch अब इसके बीच में फंस गया है।
यूनिस्वैप ने इसे पहले ही दिखा दिया है। सबसे अधिक ट्रेडिंग वॉल्यूम वाले DEX के रूप में, इसने फीस स्विच को चालू करने के लिए कई साल तक बहस की। यहां तक कि जिन प्रोटोकॉल की लिक्विडिटी अपने ही पूल में है, वे भी इतने सावधान हैं, तो "दूसरों को ट्रैफ़िक देकर" अपना जीवनयापन करने वाले एग्रीगेटर्स के लिए स्थान और भी संकुचित है।
साइबर ट्रेडिंग प्लेटफॉर्म्स में पैसा कमाने वाले नहीं हैं। परपेचुअल कॉन्ट्रैक्ट्स DEX लिक्विडेशन, फंडिंग फीस और मार्केट मेकिंग स्प्रेड को स्थिर नकदी प्रवाह बना सकते हैं; स्पॉट एग्रीगेशन तो अधिक सार्वजनिक पाइपलाइन की तरह है: बहुत सारे लोग इसका उपयोग करते हैं, लेकिन पाइपलाइन स्वयं बहुत कम कमीशन लेती है। 1inch का 8000 अरब डॉलर का कुल राशि का मतलब अधिक यह है कि यह पाइपलाइन पर्याप्त चौड़ी हो चुकी है, न कि यह कि पाइपलाइन अब शुल्क ले रही है।
2025 में वॉल्यूम 39% बढ़ा, जो कम से कम मांग की ओर से अभी भी गति है। लेकिन मांग में वृद्धि और लाभ में वृद्धि एक बात नहीं है। अगर फीस हमेशा शून्य के करीब रहती है, तो वॉल्यूम दोगुना होने पर भी प्रॉफिट एंड लॉस स्टेटमेंट स्वयं लाल नहीं हो जाएगा।
अगला क्या देखें
1inch के लिए, वास्तविक रूप से ध्यान देने योग्य बात यह नहीं है कि कितने अरब का फिर से मिलान हुआ, बल्कि यह है कि तीन चीजें क्या आय में बदल गईं।
पहला, क्या एक्वा अपनी अव्यवहारित तरलता को शुल्क वाली साझा पूंजी में बदल सकता है? यदि LP की दक्षता वास्तव में अंतर बन जाती है, तो 1inch केवल रूटिंग परत नहीं रहेगा, बल्कि तरलता परत बन जाएगा, और शुल्क तर्क अलग होगा।
दूसरा, क्या RWA रूटिंग को «मात्रा» से «शुल्क» तक ले जाया जा सकता है? टोकनाइज़्ड सरकारी बॉन्ड और शेयर एकल लेनदेन में बड़े होते हैं, संस्थागत प्रकृति रखते हैं, और कार्यान्वयन गुणवत्ता और अनुपालन मार्ग के लिए भुगतान करने के लिए अधिक तैयार होते हैं। ऐसे संपत्ति के लिए रूटिंग परत बनाना, सामान्य विनिमय को मैच करने की तुलना में अधिक लाभदायक हो सकता है।
तीसरा, क्या B-एंड इंटरफेस C-एंड के शुल्क-मुक्त सेवा को प्रतिस्थापित कर सकता है? 1inch खुद अपने API और बुनियादी ढांचे की सेवाओं को मुख्य आय स्रोत के रूप में प्रस्तुत करता है—वॉलेट, ब्रोकर, संस्थागत संगठन अपने उत्पादों में एक्सचेंज को एम्बेड करते हैं और प्रति कॉल या निष्पादन के आधार पर भुगतान करते हैं। खुदरा ग्राहकों को लाभकारी ढंग से आकर्षित किया जाए, जबकि व्यावसायिक ग्राहक कंपनी को संचालित करें—यह सबसे व्यावहारिक मार्ग है।
कुंज का निर्णय दो स्तरों में पढ़ा जा सकता है। एक स्तर शिकायत है: इतना बड़ा प्रयास करने के बावजूद, अभी भी नुकसान हो रहा है। दूसरा स्तर उद्योग का आकलन है: DeFi के उपयोगकर्ता, संस्थाएँ और वास्तविक दुनिया के संपत्ति का आकार, अभी तक ऐसे बुनियादी ढांचे कंपनियों को समर्थन देने के लिए आवश्यक सीमा पर नहीं पहुँचे हैं। पाइपलाइन तो बिछा दी गई है, लेकिन पानी अभी पर्याप्त नहीं है।
8000 अरब डॉलर का प्रमाण है कि डिसेंट्रलाइज्ड एक्सचेंज अब एक छोटा प्रयोग नहीं है। लेकिन यह यह साबित नहीं करता कि यह मार्ग पारंपरिक वित्त के मानकों के अनुसार अब लाभ कमा सकता है।